圖片來源@視覺中國

文丨鋅刻度，作者丨陳鄧新，編輯丨孟會緣

中概K12教培股慘遭重錘，也拖累了A股，2021年7月26日A股一度暴跌超過上百點，令2021年本就表現不佳的頂流基金經理雪上加霜。

“回首自己以往的判斷，發現有不少錯誤?！?/p>

這是頂流基金經理張坤在2021年第二季報中吐露的心聲，為其管理的四只基金業績不盡如人意做了總結，更是坦言：“從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的?！?/p>

事實上，認錯的不僅僅是張坤一人。

包括楊浩、王崇、焦巍等基金經理都或多或少向投資者致歉，譬如管理規模高達163.34億元的交銀新成長混合基金經理王崇直言：“從（第）二季度來看，基金組合整體表現不佳，組合內個別重倉股跌幅較大，我們向基金份額持有人表示深深歉意?！?/p>

對基金經理的歉意，投資者答應嗎？“百億基金+頂流基金經理”的組合怎么就不吃香了？中小基金又憑什么上演了彎道超車？

誰也想不到，2020年的“小甜甜”，變成了2021年的“牛夫人”。

頹勢已現，選擇原諒還是“分手”？

互聯網時代，躥紅很容易，跌落神壇更容易。

據Wind數據顯示，2021年上半年，基金漲幅TOP 10中無一是百億基金，也幾乎不見頂流基金經理的身影，昔日王者易方達藍籌精選漲幅僅為5.2%，而1084只百億基金的漲幅中位數為5.8%，至于易方達中小盤非但沒有上漲，反而上半年收益為負。

易方達藍籌精選前十大重倉股

不可否認，“張坤們”的頹勢肉眼可見。

“現在卷成這樣了？以前都是年報認錯，現在季報就認錯了，那以后是不是得按月認錯、按周認錯？”投資者高鵬如是說。

作為一名“韭零后”，高鵬曾在A股吃夠了苦頭，這三四年主要依賴基金理財，對一時的得失并不太在意，“勝敗乃兵家常事，那有什么常勝將軍”。

“我本來考慮的就是長線，不在乎短期波動，既買之則安之?！备啭i表示接受“張坤們”的致歉，理解短期業績壓力大了、責備多了不得不出來安撫投資者，“比絕對值，還是他們賺得多喲！”

據同花順iFinD數據顯示，2021年第一季度基金合計虧損2102.06億元，而二季度基金合計盈利8645.33億元，其中蔡嵩松旗下的諾安成長混合最多高達98.02億元，易方達藍籌精選混合、銀河創新混合、華夏能源革新股票等盈利均超50億元。

與高鵬不同，谷坤的態度迥異。

定居北京的互聯網從業者谷坤，已有十余年的基金投資經驗，見慣了風水輪流轉，“張坤還可以認錯，還可以東山再起，可好多掉隊的連道歉的機會都沒有?！?/p>

復盤來看，往年業績名列前茅的基金，隔年往往就萎靡不振了，堪稱一道基金“魔咒”。

對此，谷坤深有體會：“感覺就是一招鮮吃遍天，實際上哪有這樣的好事情，也不知道是到底是真選對了，還是蒙對了?！?/p>

谷坤告訴鋅刻度，上半年及時切換了重倉周期股的基金，收益還不錯，沒有被頂流基金經理拖累。

怎么突然就不能打了

致歉背后則是外界的疑惑，“張坤們”為什么不行了？究其原因有三。

首先，抱團嚴重分化。

“張坤們”之所以出圈，皆因在A股抱團被譽為各種“茅”的白馬股，享受到了“抱團紅利”，從而締造了超額收益的契機。

對此，阿爾法工場研究院表示：“賺多了，就會想著為自己的倉位留一條后路，特別是大型基金，不可能等到抱團股崩盤再走?！?/p>

換而言之，抱團越到后面越難，不再是雨露均沾。

2021年1月25日，董承非第一個出來跳反：“這種牛熊轉換的時候是市場最危險的時候，對我而言，寧愿做在左邊，做在前面一些?！?/p>

之后，抱團出現了嚴重的分化。

某私募投資部經理陳聽濤告訴鋅刻度：“抱團經過了初賽、復賽，現在到了決賽階段，抱團不是崩潰了，而是抱得越來越緊了，去年的白酒、消費、醫藥等無緣決賽圈，唯有新能源、半導體、光伏等入選了，跟不上節奏就賺不到錢。”

據公開數據顯示，2021年第二季度基金增持較多的行業為鋰電池、芯片、光伏、有色、化工、煤炭等。

其次，能力圈迭代錯亂。

在資本市場有一句老話“你永遠賺不到認知范圍以外的錢”，為此需要不斷學習、不斷思考、不斷迭代，從而擴大能力圈的邊界。

而擴大邊界，并非總是一帆風順，也有可能出現迭代錯亂。

如此一來，在抱團分化的背景下，如若基金沒有在新能源、半導體、光伏、順周期等行業上下重注，業績自然就掉隊了。

對此，銀華富裕主題基金經理焦巍表示：“當習慣用商業模式和終局思維去看公司競爭格局時，會錯過很多高增長低壁壘行業的投資機會。用同樣的模式思維，可以在芯片設計領域找到投資對象，但對新能源領域的機會全部失之交臂。”

2021年上半年管理規模TOP3

簡而言之，賽道不同適用的方法論也不同，然而接納不同的方法論并非易事，人們總是樂于強化之前成功的方法論。

更通俗地說，就是“三十年河東，三十年河西”，要及時跟上資本市場的節奏，而不是要資本市場等你。

再次，重倉踩雷。

踩雷不可怕，可怕的是重倉股踩雷，進而嚴重影響業績，張坤、楊浩、王崇、焦巍等基金經理無一例外。

譬如，張坤踩雷了美年健康，后者步子邁得太大，通過以外延式增長為主、內生式增長為輔的打法高速擴張，如今打法證偽，股價跌跌不休。

再譬如，順豐控股為楊浩、王崇、焦巍等基金經理的重倉股，卻沒想到2021年第一季度巨虧，股價從此一蹶不振。

規模是業績的“敵人”？?

百億基金風光不再，中小基金唱起了主角。

據天天基金數據顯示，2021年上半年，金鷹民族新興混合以53.15%的漲幅成為最賺錢的基金，其規模不過3.95億元，而TOP 10清一色為中小規?；?，其中有6只規模不足2億元。

金鷹民族新興混合

金鷹民族新興混合的基金經理韓廣哲在接受媒體采訪時表示：“我們重點關注盈利增速較快且未來全貌更加清晰的公司，這也是我們一貫的投資框架，在今年上半年取得了較好的投資應對表現?！?/p>

而Wind數據顯示，2021年上半年，共有57只基金漲幅超過30%，可截至2021年3月31日，27只的規模不到2億元，近8成的規模不到10億元。

也就是說，2021年從頭到年中，都是中小基金表現的更為優異。

華泰證券的一名分析師告訴鋅刻度：“中小基金規模較小，在市場風格切換之余，表現得更為靈活，重倉新能源或者有色等就可以跑得更快。”

一言以蔽之，船小好調頭。

某公募基金公司執行董事劉旭凌告訴鋅刻度：“規模是一把雙刃劍，在提升了資金優勢的同時，也降低了靈活性，規模越大調倉帶來的沖擊成本也越高，因此調倉多數情況下難以一蹴而就，而中小基金這無此顧慮，不會選擇‘死扛’或‘硬抗’?！?/p>

劉旭凌進一步表示，船小好調頭這個現象歷史上曾多次出現，共同特征為市場處于風格切換、結構性行情階段，呈現明顯的震蕩走勢，并非資本市場的常態。

長遠來看，百億基金的路似乎更寬。

而某國際投行工作人士彭少新也持同樣的觀點：“一些中小基金的投研能力相對較弱，多依賴基金經理個人能力單打獨斗，業績的可持續性仍不好說?！?/p>

譬如，天治核心成長成立于2006年1月20日，成立之初規模為3.13億元，2007年因為抓住鋼鐵這條主線，業績大放異彩，此后的業績再不復昔日的榮光，截止2021年6月30日規模為4.97億元，并未從中小基金成長為大型基金。

總而言之，盡管“張坤們”當下的頹勢肉眼可見，然而并非沒有翻身的機會，未來是繼續城頭變換大王旗，還是王者歸來，仍有不確定性。

時間，會給出最終的答案。

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