最近，海外疫情反復(fù)、流動(dòng)性收緊等利空因素的出現(xiàn)，使A股出現(xiàn)了一些震蕩，對(duì)于投資人來說，也正在經(jīng)受情緒的考驗(yàn)。

美國資管巨頭嘉信理財(cái)創(chuàng)始人查爾斯·施瓦布對(duì)于大跌和風(fēng)險(xiǎn)有很多經(jīng)驗(yàn)，他總結(jié)近50年的投資歷程，認(rèn)為“從更廣闊的時(shí)間范圍看，市場的總體趨勢是不斷向上的。堅(jiān)持下去，你就是一個(gè)合格的投資者?！?/p>

查爾斯·施瓦布在他的著作《投資：嘉信理財(cái)持續(xù)創(chuàng)新之道》中分享了他們在1987年“黑色星期一”時(shí)遇到的艱難窘境。當(dāng)時(shí)嘉信理財(cái)剛剛上市，不僅他們持有的股票暴跌，自己公司的股價(jià)也暴跌，很多參與IPO的員工從后視鏡中看，2年后才回本。

雪上加霜的是，嘉信理財(cái)?shù)囊粋€(gè)香港客戶爆倉，在追繳保證金的拉鋸戰(zhàn)中，嘉信理財(cái)還被迫召開媒體說明會(huì)，解釋這件事對(duì)公司的危害。一切難題都集中在了短短的十天之內(nèi)。

在終于經(jīng)過了這次風(fēng)波后，施瓦布感慨道，“不管怎么說，即便要跳下深淵，也絕不意味著你可以閉上眼睛不顧一切。你不能拿全部身家去賭博，你要評(píng)估自己可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你把事情想清楚時(shí)，你的經(jīng)驗(yàn)、成熟度、直覺以及你所經(jīng)歷過的重重考驗(yàn)都將提高你獲勝的概率。”

《紅周刊》摘編了本書的這個(gè)章節(jié)，為投資者展現(xiàn)一個(gè)暴跌中真實(shí)機(jī)構(gòu)的處境和處理辦法。

正文

在真正意識(shí)到危機(jī)的存在之前，沒有人能預(yù)測到它的到來。這并不是指沒有預(yù)警信號(hào)，市場的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)是固有的，它每天都會(huì)發(fā)出預(yù)警信號(hào)。但只有事后看時(shí)，人們才會(huì)將這些預(yù)警信號(hào)與危機(jī)聯(lián)系起來。我并沒有能夠預(yù)測危機(jī)的水晶球，盡管有很多征兆，但我沒想到危機(jī)來得如此之快，而且來勢洶洶。

1987 年10 月12 日所處的那個(gè)星期很是令人煎熬，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在星期三當(dāng)天暴跌3.8%，緊接著，美國商務(wù)部對(duì)貿(mào)易赤字的報(bào)告和有關(guān)美國眾議院委員會(huì)將立法終止融資并購稅收優(yōu)惠政策的傳聞，導(dǎo)致道指在星期四繼續(xù)下跌2.4%。

1987 年10 月16 日星期五，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌108 點(diǎn)，跌幅近5%，紐約證券交易所的總成交量為3.43 億股，是平時(shí)的兩倍。這一天，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的單日跌幅首次超過100點(diǎn)。市場似乎無法處理如此大量的程序化交易。

在嘉信理財(cái)，已經(jīng)維持高位的交易量那個(gè)星期每天還在增加，到星期五收盤時(shí)，我們已經(jīng)打破了最高紀(jì)錄。那個(gè)星期，我們平均每天成交1.9 萬筆交易，比往年的平均水平高出近60%。

交易多意味著收入多，生意蒸蒸日上，但我的情緒很復(fù)雜。在我看來，大量投資者在分支機(jī)構(gòu)門口停下來看股市行情，通常在看到發(fā)生的情況后會(huì)選擇出售股票，這表明客戶出現(xiàn)了不安的情緒。

那個(gè)星期，我們辦公室的氣氛也很緊張，同事們每天都要加班加點(diǎn)，處理額外的文書工作。美國各地的很多公司的統(tǒng)計(jì)工作更為復(fù)雜，因?yàn)樗鼈儏⑴c了所謂的本金交易，即用自己的資金和賬戶進(jìn)行交易，或通過其投資銀行部門的股票承銷獲得風(fēng)險(xiǎn)敞口。

紐約證券交易所的專員和柜臺(tái)市場的做市商是最糟糕的。他們的職責(zé)是確保股票市場有序運(yùn)行（讓買家和賣家相匹配），這通常意味著，在投資者緊急拋售股票而找不到買家時(shí)，他們只能拿出自有資金購買這些股票。不僅投資者親歷了股價(jià)下跌的痛苦，那些從驚慌失措的賣家手中被迫買入股票的業(yè)內(nèi)人士也體會(huì)到了切膚之痛，因?yàn)樗麄冏鳛榻颖P俠，只能眼睜睜地看著手中股票的價(jià)值不斷蒸發(fā)。

我們第二個(gè)星期的交易量將非常巨大，這是板上釘釘?shù)氖虑?。我們?nèi)∠思倨冢心剂伺R時(shí)員工。我們雇用了大約2 500 人，他們中的大多數(shù)都有從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的執(zhí)照。不管他們當(dāng)前的職責(zé)是什么，如果有需要，他們都可以立刻執(zhí)行訂單指令。

每個(gè)經(jīng)紀(jì)公司都會(huì)密切關(guān)注的重要風(fēng)險(xiǎn)之一是保證金余額。對(duì)單獨(dú)一只股票追加保證金，針對(duì)的只是單個(gè)客戶，但當(dāng)持續(xù)下跌的股價(jià)導(dǎo)致追加保證金的范圍擴(kuò)大時(shí)，會(huì)激發(fā)更多的拋售，誘發(fā)整個(gè)市場出現(xiàn)清倉大出逃。

這是我們看到的整個(gè)行業(yè)面臨的最大威脅之一。當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)我們國際分支機(jī)構(gòu)的湯姆· 塞普在與團(tuán)隊(duì)溝通后非常擔(dān)心，他那個(gè)周末去了辦公室，了解所有國際分支機(jī)構(gòu)的最新情況，確保我們?yōu)榧磳⒌絹淼囊恍瞧谧龊萌繙?zhǔn)備。其他人則在檢查數(shù)據(jù)庫，尋找可能構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的賬戶。就在那個(gè)周日，湯姆第一次聽說了客戶王德輝的事情。

王德輝是一位中國香港的億萬富豪，他接到了一份追加保證金通知，被要求于星期一上午補(bǔ)充數(shù)百萬美元。湯姆感到震驚，這個(gè)保證金追加金額是他迄今為止見過的最大的一筆。他立即給中國香港打電話，把當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)經(jīng)理拉里· 于從床上叫起來，他想找到這位客戶。

于解釋說，王德輝是一位非常富有的中國香港客戶，他的賬戶在上星期五遭受了重創(chuàng)。上星期五開市前，其賬戶市值為5 000 萬美元，但當(dāng)天收盤時(shí)，卻出現(xiàn)了800 萬~1 200 萬美元的虧損。王一直在使用期權(quán)策略，賺取一點(diǎn)兒額外收入。

這是一種在正常的市場行情下很常用的策略，但當(dāng)時(shí)的市場已經(jīng)對(duì)他相當(dāng)不利了。于表示，他已經(jīng)在星期五時(shí)打過電話給王，告知他立刻補(bǔ)充資金，以滿足追加保證金的要求，否則我們將不得不清算他的資產(chǎn)，以彌補(bǔ)差額。王急于挽救他現(xiàn)有的投資，他堅(jiān)信市場會(huì)反彈。如果現(xiàn)在拋售，賬面虧損就會(huì)變成實(shí)際虧損。

王是中國香港最富有的富豪之一，他和妻子在中國香港擁有很多高樓大廈，這也讓他成為中國香港最大的不動(dòng)產(chǎn)持有人之一。他有大量資產(chǎn)保護(hù)他的頭寸，我們對(duì)此很有信心。他有抵押品，但在目前的市場情況下，他需要流動(dòng)資金。

上星期六早上，他親自跟于會(huì)面，并帶來兩個(gè)巨額賬戶的銀行對(duì)賬單，以證明他可以在不出售嘉信理財(cái)賬戶持倉股票的情況下償還所欠的債務(wù)。他向于保證這些資產(chǎn)在自己的控制之下。我們相信，只要他簽字，銀行就可以給他提供資金。

由于那天是周末，王將報(bào)表的復(fù)印件留給了于，并承諾在星期一早上銀行開門后，立即兌現(xiàn)追加保證金的承諾。沒有人知道星期一即將發(fā)生什么。于同意繼續(xù)等待。湯姆· 塞普要求于與王德輝保持聯(lián)絡(luò)。

隨著全球各大交易所相繼開市，報(bào)告開始陸續(xù)被傳來，股票拋售浪潮從東京、香港、法蘭克福、倫敦朝我們涌來。隨著投資者紛紛拋售股票，每只股票的價(jià)格都在斷崖式下跌。不管紐交所開市后會(huì)發(fā)生什么，對(duì)我們來說都將是巨大的沖擊。

1987 年10 月19 日，舊金山，黎明時(shí)分。我記得當(dāng)時(shí)空氣很涼爽，光線很清晰。那是一個(gè)完美的秋日，夏日的霧消散后，就到了舊金山最美好的季節(jié)。然而，在那天早上，辦公室的每個(gè)人都有一種不祥的預(yù)感。

我和管理團(tuán)隊(duì)在我辦公室隔壁的小會(huì)議室中開了會(huì)。通信、宣傳、廣告、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、員工士氣、加班安排、食物、運(yùn)營等等，有太多東西需要討論。戴維· 波特魯克上周末結(jié)婚了，但他取消了蜜月計(jì)劃。全體人員各就各位。

我已經(jīng)去我們設(shè)在一樓的分支機(jī)構(gòu)與大家見了面，只是為了讓在那里工作的員工清楚，我并沒有恐慌?；氐綐巧虾?，我們用最簡單的方式和團(tuán)隊(duì)討論：“想辦法解決這個(gè)問題?！痹诩~交所開市前15 分鐘，有報(bào)告發(fā)來稱，當(dāng)時(shí)已經(jīng)堆積了5 億美元的拋售訂單。電話線路已經(jīng)被打爆了。

美國東部時(shí)間早上9 ∶ 30，股市開盤，來自世界各地的拋售浪潮向紐約襲來。紐交所基準(zhǔn)股指開盤下跌10%。開盤幾小時(shí)后，在交易專員們試圖搞清楚混亂的訂單情況，或者為賣家尋找愿意出手的買家時(shí)，許多知名公司也開始了交易。

在勸說人們相信投資可以帶來財(cái)富這件事情上，我已經(jīng)付出了太多努力，我知道這次崩盤是暫時(shí)的。我無法設(shè)想數(shù)百萬人可能就此放棄投資的可能性。

在那次遭受損失的人當(dāng)中，有很多是在幾星期前還積極參與嘉信理財(cái)首次公開募股的客戶和員工。這加深了我的憂慮。在幾星期前，嘉信理財(cái)?shù)墓善卑l(fā)行價(jià)是每股16.50 美元，但在“黑色星期一”當(dāng)天，股價(jià)跌至每股12.25 美元，并在收盤時(shí)一路暴跌至每股6 美元。我曾盡我所能地確保為我工作的人，尤其是那些熬過了美國銀行控制時(shí)期的人能在此次公開募股中獲得嘉信理財(cái)?shù)墓善弊鳛榛貓?bào)。然而他們每個(gè)人都遭受了重創(chuàng)，我自己也是如此。

我們的股價(jià)直到2 年后才開始反彈，又過了2 年才開始真正攀升，但對(duì)那些沒等到股價(jià)反彈就賣出股票的人來說，一切都太晚了。我不認(rèn)為人類的天性能夠很好地平衡投資所需要的耐心和強(qiáng)烈的欲望。我們注定要么戰(zhàn)斗，要么逃亡。在標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)40 多年間的走勢圖上，你會(huì)看到連綿不斷的起伏。這些起起伏伏代表了恐慌或得意的時(shí)刻。但從更廣闊的時(shí)間范圍看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的總體趨勢是不斷向上的。堅(jiān)持下去，經(jīng)受住情緒的考驗(yàn)，你就是一個(gè)合格的投資者。

關(guān)于投資，有一個(gè)核心真理：當(dāng)你的時(shí)間充裕時(shí)，時(shí)間是你最好的伙伴；但當(dāng)你的時(shí)間稀缺時(shí)，時(shí)間也會(huì)成為你最可怕的敵人。

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除了那兩天全球每家經(jīng)紀(jì)公司都在遭遇的股市重創(chuàng)問題，我們還面臨著獨(dú)有的難題，這主要是因?yàn)槲覀儎倓偵鲜?。我們的首次公開募股發(fā)生在過去90 天內(nèi)，我們?nèi)蕴幵谡泄烧f明書交付期。在此期間，公司和承銷商都會(huì)對(duì)公司發(fā)生的事情保持密切關(guān)注，雙方都在招股書上簽過字，如果我們的情況沒有得到恰當(dāng)披露，那么我們雙方都將承擔(dān)責(zé)任。

如果公司在發(fā)行期之后發(fā)生了災(zāi)難性事件，那么這是公司管理層的問題，但如果嚴(yán)重事態(tài)出現(xiàn)在發(fā)行期間，那么這將是多方的大問題，包括公司、管理層、承銷商、律師、會(huì)計(jì)師等。律師說得很清楚，我們別無選擇，必須披露在那幾天慘淡的日子里公司任何實(shí)質(zhì)性的變化，或變化的跡象，即便我們也不知道這些變化會(huì)造成的真正影響是什么。我們生活在顯微鏡下。

這讓我想起了王德輝。我們需要迅速控制住他可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀兠媾R的損失在不久后就會(huì)被公開。事實(shí)上，王不僅是嘉信理財(cái)?shù)膬?yōu)質(zhì)客戶，也是其他經(jīng)紀(jì)公司的優(yōu)質(zhì)客戶。但他做空看跌期權(quán)的交易卻給自己帶來了麻煩。

1987 年10 月29 日，星期四。我們在圣弗朗西斯酒店安排了一場那天下午的新聞發(fā)布會(huì)，正如我們當(dāng)初承諾的那樣，我們將在會(huì)上對(duì)全部披露內(nèi)容進(jìn)行解釋。那天早上，我們將在股市開盤前發(fā)布一份寫明披露信息的新聞稿。香港的談判仍在進(jìn)行中。

在最后期限的前一天，我們和王德輝的出價(jià)仍相去甚遠(yuǎn)，王出價(jià)4 000 萬美元，并表示隨便我們要不要，而我們堅(jiān)持要8 000 萬美元，并給出這是最終報(bào)價(jià)，否則我們將訴諸法庭的類似暗示。

最后，雙方達(dá)成一致協(xié)議，談判團(tuán)隊(duì)從香港打電話回來，告訴了我們這個(gè)消息。該協(xié)議制訂了一個(gè)激進(jìn)的還款計(jì)劃。我們沒有收回王欠我們的所有款項(xiàng)。如果再多一些時(shí)間，我們可能會(huì)收回更多，但我們沒有興趣從和解協(xié)議中榨出最后一分錢。我們認(rèn)為，最好直接拿走自己能拿的東西，然后合上文件離開，而不是選擇沒完沒了地談判。

我們收回了大部分損失，共計(jì)6 700 萬美元，其中立刻可收回的款項(xiàng)為1 200 萬美元，兩星期后可收回的款項(xiàng)為1 300 萬美元，剩余款項(xiàng)將在接下來的5 年內(nèi)被分期收回。至此，我們可以宣布，我們與股市崩盤（包括與王德輝無關(guān)的賬戶）相關(guān)的稅前虧損為4 200 萬美元，這在我們的承受范圍之內(nèi)。我們?nèi)匀豢梢詫?shí)現(xiàn)盈利（全年凈利潤超過2 400 萬美元，比1986 年增長66%）。

那天下午，筋疲力盡的我們帶著第二篇新聞稿前往圣弗朗西斯酒店。房間里擠滿了人。我感覺自己就像一個(gè)在國會(huì)聽證會(huì)上被敵視的證人。在之前的10 天里，我們因?yàn)槿狈λ吆蜔o休止的焦慮而疲憊不堪，但這并不能引起大家的絲毫同情。第一個(gè)問題來自一名記者，他想知道什么是裸賣空看跌期權(quán)。拉里走上前試圖解釋，他通常很擅長做這種事，但顯然那天不是。他結(jié)結(jié)巴巴地講了一會(huì)兒，也沒解釋清楚，最后放棄了。

那是我印象中，那天惟一一次聽到笑聲。之后，我處理了剩下的問題。我努力保持冷靜、理智和準(zhǔn)確，絕不低估面前的問題。我傳達(dá)的信息很簡單：我們遇到了一個(gè)需要付出很大代價(jià)的大問題。這是一個(gè)意想不到的風(fēng)險(xiǎn)，我們并不是惟一遭受打擊的公司。我們使用了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方式，但我們發(fā)現(xiàn)那還不夠。

接下來，我們要解決問題并繼續(xù)前進(jìn)。我不僅向媒體發(fā)聲，也向客戶發(fā)聲，當(dāng)然還要向嘉信理財(cái)?shù)膯T工灌輸這個(gè)事實(shí)，我知道，他們的艱苦工作才剛剛開始。我一直覺得，當(dāng)你犯錯(cuò)誤時(shí)，你如果站起來承認(rèn)錯(cuò)誤，人們就會(huì)相信你是無辜的。

危機(jī)能產(chǎn)生價(jià)值嗎？?“黑色星期一”讓我們對(duì)自身的保證金貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行了長時(shí)間的嚴(yán)格審查?？蛻舻娘L(fēng)險(xiǎn)承受能力是否匹配產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征？在對(duì)客戶授信前，我們對(duì)他們了解得足夠深入嗎？我們的抵押品要求是否足夠高？本質(zhì)上，我們考慮的問題是，王德輝的情況能被避免嗎？答案是不能，這個(gè)答案讓每個(gè)人都措手不及。

歷史上，證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)一直將監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)定的保證金要求作為信用風(fēng)險(xiǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)。不幸的是，這套指導(dǎo)方針在1987 年的市場崩盤中失效了。所以坦率地說，是的，在面對(duì)這一特定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們很脆弱，我們未來需要付出更多努力做好管理。

不管怎么說，即便要跳下深淵，也絕不意味著你可以閉上眼睛不顧一切，至少我不會(huì)這樣。你不能拿全部身家去賭博，你要評(píng)估自己可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你把事情想清楚時(shí)，你的經(jīng)驗(yàn)、成熟度、直覺以及你所經(jīng)歷過的重重考驗(yàn)都將提高你獲勝的概率。對(duì)我來說，1987 年就是這樣的考驗(yàn)之一。

當(dāng)然，我們還會(huì)再次經(jīng)受考驗(yàn)，很多次考驗(yàn)。我相信未來也是如此。但經(jīng)歷過1987 年之后，我們變得更獨(dú)立、睿智，我們成了一家更優(yōu)秀的公司。

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