文丨深響，作者丨張嘉豪

理想也等不及了。今天早晨，據港交所文件，理想汽車通過了港交所上市聆訊，將以雙重上市的方式回歸港股。

僅在半個月前，小鵬汽車成為“新造車三杰”中率先成功赴港上市的一位。在港上市儀式上，新任港交所CEO歐冠升出席，并且把小鵬的上市稱為“2018年上市改革所推動的另一個重要里程碑”。而上一個能夠被港交所稱為里程碑的事件，應該是2019年阿里巴巴回港二次上市。

港交所給小鵬戴了這么大一頂帽子，是因為在二次上市大潮之下，小鵬卻是三年以來首只在紐約、香港雙重上市的中概股，在其示范效應下，港交所希冀會有更多中概股考慮以雙重上市的方式回流。

但這對小鵬來說并不是多么“占便宜”的事兒。相比起二次上市，雙重上市制度整體要求會嚴格許多，流程更加復雜，需要花費更多的時間和成本，且兩市場股票無法跨市場流通——事實上，“雙重上市”只是小鵬與理想的無奈之選，二者都于2020年赴美上市，因此按照港交所要求（二次上市需在合資格交易所擁有至少兩個完整會計年度合規記錄），最早只能在2023年提交二次上市申請。

但小鵬與理想都等不及了。此外，本就符合二次上市要求的蔚來，已更早一步于3月的第三周就提交了赴港上市的申請，但由于涉及用戶信托持股等問題而被推遲。

距離理想與小鵬前后腳赴美上市僅過去一年，但關于新能源市場的一切，在這一年里以不可思議的速度變化與前進。現在，“蔚小理”統一步調赴港上市——被市場公認為國內造車新勢力頭部梯隊的它們在急什么？三家攜手赴港上市背后，新能源車市場又有怎樣的暗流在悄然涌動？

不融資，就沒錢？

根據去年理想美股上市時披露的招股書，截至2020年Q1結束，其持有的現金、現金等價物以及受限制現金總值為14.3億人民幣，與造車需要的龐大投入相比捉襟見肘。

時隔一年，“蔚小理”賬面上的錢看似多了起來，但對融資的需求卻并沒有減少。

先來看看小鵬、理想和蔚來目前賬面上的情況。招股書顯示，截至2021年4月底，小鵬汽車擁有現金及現金等價物、受限資金約為294億元，加上此次港股上市可募得的約150億港元，小鵬汽車的糧食囤得相對比較足。而根據赴港最新的聆訊資料顯示，理想汽車的這一數字達到了100億元。蔚來一季度財報顯示，該數字則達到了289億元。相比起一年前都“富?！绷颂?。

但同時也看看它們的盈利水平。財報顯示，2020年，蔚來、小鵬、理想凈虧損分別為53.04億元、27.32億元、1.52億元。其中理想汽車在上一季度短暫地實現了盈利，讓人看到了它們造血的希望。但好景不長，今年Q1理想又轉為虧損，高達3.6億元。要知道，這一數字超過了去年全年理想虧損的總和。

雖然暫時來看手頭寬裕，但“三劍客”實際上仍不具備自我造血能力，簡單來說如果只靠企業自己，賬面依舊只出不進。

造車是一門多費錢的生意已經無需贅述，在自己仍無法規模化盈利的情況下，“蔚小理”只能依賴于外部融資。

值得指出的是，上市并非一個“一次性”的融資手段，IPO后企業可以通過增發等方式在二級市場持續拿錢。美股上市后，蔚來、理想、小鵬都在不斷地嘗試各種融資手段：

• 去年初，蔚來在一個月時間內完成了兩次、共計近30億元的可轉債融資；
• 去年12月，小鵬增發募資21.6億美元，為中概股史上最大規模的首次股票增發；
• 去年12月，理想增發募資募資13.63億美元；
• ......

蔚來、理想、小鵬“囤錢”的動作并未隨著IPO、毛利轉正而停止。有教訓在前，蔚來美股上市后仍一度瀕臨破產，新勢力沒能實現穩定盈利之前都仍需警惕現金流危機。因此，理想、小鵬在美股上市僅一年后，就搶用雙重上市的方式赴港IPO，這透露出它們對融資、對更多的融資渠道的迫切渴求。

結合目前已更加激烈的市場競爭，這種“渴求”更加合理化。

在2021年上半年以來，新造車這條火熱的賽道又擁擠了幾分，包括之前的投資人也成了現在的對手。曾經投資過蔚來和小鵬的小米，如今成為了新造車行業中的有力競爭者：雷軍親自掛帥小米汽車，宣布10年投資100億美元。而2017年1億美元入股蔚來的百度，也在今年2月與吉利汽車合資成立了集度汽車，并宣布將在5年投資500億元人民幣。

搶錢的人多了，給錢的人少了，更何況是曾經的“金主”帶著大量資金親自下場了，囤錢不能停的“蔚小理”，自然不得不急。

不花錢，就輸了？

缺錢一直都是缺的，但隨著新能源車市場階段的不同，錢的用途、流向、價值有所變化。

去年，蔚來、理想、小鵬齊聚美股，同時多家造車新勢力被清洗出局，這標志著以“能否量產”為標準的新造車第一階段的形成。在一番大浪淘沙之后，存活下來并日漸壯大的頭部車企正面臨著新一輪激烈的競爭。

而這第二階段的競爭，落腳在了軟件的壁壘、基建的完善、市場的擴張上，這正是驅使著蔚來、小鵬、理想不斷囤錢的銷金窟。

先來看技術層面，經過了近10年的發展，現在新造車們的比拼已經從“怎么造出車”來到了“怎么造好車”，這要求對網聯化、智能化相關的前沿技術進行更多投入。因此，即使跨過了量產這一門檻，新勢力們對技術的投入是更多了而不是更少了。

小鵬在港上市的招股書中顯示，此次募集而來的150億港元中45%的資金（約為67億港元）都將用在技術研發上。蔚來的一位負責人也表示，接下來幾年，蔚來汽車每年也將保持50億元以上的研發投入。拿今年的數據來看，2021年第一季度，蔚來、理想、小鵬的研發投入分別為6.87億元、5.15億元和5.35億元，研發費用在整體營收中的占比分別為8.61%、14.41%、18.13%。

技術研發之外，隨著競爭的加劇，對各家車企的生產效率以及配套的充電樁數量提出了更高的要求。

新造車勢力都在積極布局自己的產能基地。據傳，理想擬投資 60 億元，在北京建立生產基地；小鵬注入15億港元，除提升肇慶工廠的產能之外，還“計劃在廣州和武漢新建預計年產能均可達100,000輛的智能電動汽車生產基地”。三家中，走代工的蔚來截止目前已向自己的代工廠江淮汽車支付了12億元，如果想要自建工廠，費用只會更多。

此外，對于充電樁等新能源“新基建”，各家車企也加大了投入。走換電路線的蔚來計劃年底擁有700 座換電站，并以每年 600 座的速度進行新增；小鵬的目標是在2021年底建立超過500座自營的超級充電站，現在這一數字是172座。

修煉內功是一方面，隨著越來越多的新能源車型上市，隨著車企不斷向更多市場尋找增量，轟轟烈烈的市場大戰已經全方位打響。

比如下沉。小鵬瞄準了下沉市場，據Tech星球消息，今年小鵬將布局更多的三四線城市，如馬鞍山、莆田、包頭、洛陽、張家口、溫州等地。

比如出海。今年5月6日，蔚來就宣布了自己的“挪威戰略”，并在本月向挪威市場運送了計劃交付的首批ES8；小鵬也在招股書中表示將拿出5%的資金來用于進軍歐洲市場，并已經收到了來自挪威的將近8000萬元的貸款。

再比如門店數量的擴張。根據招股書，小鵬擬拿出約30億港元，“用于擴大我們的銷售、服務和超級充電網絡，并提高銷售和市場營銷人員的技能和服務質量，以便更好地為我們的客戶服務?！崩硐肫嚳偛蒙騺嗛苍诮衲晏岢觯硐肫嚵闶鄣暧媱澰诮衲赀_到200家，涵蓋100個城市。

做技術、搞基建、搶市場，每一件事兒都需要花錢，并且都不是小數目的錢。

如今，熱得發燙的新能源汽車賽道上，有第二梯隊如威馬、哪吒虎視眈眈，跨界而來的小米、百度、360摩拳擦掌，包括賈老板也開啟了回國倒計時?！拔敌±怼币柟虄瀯?，就得在技術和市場上做更多持續的投入，盡可能與后來者拉開差距。

但事實是，新造車以量產為門檻淘汰掉一批玩家后，理想、蔚來、小鵬雖然成為了第一梯隊，但無論是在技術的“硬實力”還是市場的“軟實力”上，三家之間的差距并沒有真正地拉開，尚沒有足夠王牌的技術或市場優勢，也都沒有持續的自我造血能力。

不得不承認的是，新造車依舊處于“無論做什么都需要錢”的軍備競賽階段，即便燒錢燒了這么多年，到今天拼的還是誰的資本更雄厚。

不上市，就掉隊？

除融資之外，新造車三劍客齊齊赴港上市背后，還有更多因素值得推敲。

逆水行舟，不進則退。今年擁有二次上市資格的蔚來，無論從企業需求、市場風向、還是管理層所透露的信號來看，赴港上市是板上釘釘的事。在這樣的情況下，小鵬和理想只得跟上。

上市所產生的融資、重估、品牌效益等等，會在企業后續發展中持續作用。從事實上看，率先上市的蔚來無論是市值還是營收規模，相比小鵬、理想都略勝一籌；成功在美股上市的“蔚小理”，也確實是造車新勢力的頭部梯隊。而反觀目前仍在科創板排長隊的威馬，已經被人忘記其曾競爭過“新造車TOP3”的位置。

當然，決定新造車市場排名的原因非常復雜，但IPO確實是重要的影響因素之一。

尤其是在當下，各家都在技術上砸錢，恨不得“一夜之間”推動智能電動車各項技術上一個臺階，如果理想、小鵬等到2023年才開始謀劃二次上市，那么兩年間可能在技術以及市場份額上落下的差距或將難以彌補。

此外，現階段采取雙重上市的方式回歸港股，除了操作難度較大、監管較嚴格外，也并非沒有自己的優勢。

一方面，港股投資人對新造車的認可度較高?！拔敌±怼敝新氏鹊顷懴愀鄣男※i上市后，獲阿里巴巴持股近15%，花旗、浦銀國際都首次給予小鵬“買入”評級。此外，有報道稱知情人士曾表示，理想汽車盡管上市時間不足一年卻急于回港募資，主要是因為考慮到當下新能源板塊是風口。

市場這么多錢，板塊正當風口，此時不趁機拿錢才是真的“三傻”。

另一方面，中概股正面臨越來越嚴峻的監管風險。滴滴等多家赴美IPO企業被調查、培訓機構不得上市等消息，致使中概股在近段時間被“血洗”，這使得在美上市企業回歸母國資本市場的意圖更加迫切。

小鵬先行一步，理想赴港上市的靴子也已經落地，蔚來二次上市也只是時間問題。新一輪的融資即將開啟，新造車競爭更為激烈和殘酷的階段或許正在拉開帷幕。

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