圖片來源@視覺中國

文 | 節點財經，作者 | 四海

“情趣第一股”要來了，男股民占大多數的A股是不是有點激動？

近日，上海醉清風健康科技股份有限公司（下稱“醉清風”）發布招股說明書，計劃登陸創業板。如果說這家公司的名字并不廣為人知的話，那么當聽到謎姬、霏慕時，相信必有一部分看客會心中一動，再提起岡本、杜蕾斯、杰士邦等一眾知名“運動防護”品牌，應該是人盡皆知。

不錯，研發生產或代理上述產品便是醉清風的主要業務，自帶私密特性的兩性行業與公眾資本市場的第一次交融接觸，自然賺得了不少眼球。

創謎姬賣岡本，楊昌亮棄“法”從“情”營收10億

如果不是感受到了電商悄無聲息發展過程中蘊藏的顛覆性脈搏，如果沒有泡在論壇看人談天說地的業余愛好，法律專業出身的楊昌亮絕對不會在2008年辭去銷售工作，進而通過論壇對成人行業有所了解，更不會在4年之后與其妻葉君麗出資100萬成立上海享趣公司，走上兩性健康行業淘金之路。

在享趣正式成立之前，楊昌亮有過情趣用品線上銷售經歷，并一度取得了不錯的成績，“醉清風”一名便出自該段時期。2010年前，店鋪順風順水，整個電商情趣行業發展勢頭十分迅猛。但當年1月的涉黃信息嚴查在所有從業者頭上重重打下一棒，一大批線上店鋪倒閉，醉清風雖然身處風暴中心，但由于當時沒有跟風逃跑而是繼續堅持，反而因禍得福，在減少了一大半競爭者的市場里，一躍成為元老級店鋪，發展壯大。

然而，此次事件依然給楊昌亮敲了警鐘，在接下來的數年里，避免踩到法律紅線、利用不成熟的行業環境迅速發展成為醉清風恪守的兩條基本線。

在經營上楊昌亮一改大尺度敏感宣傳的行業習慣，用法律學生的嚴謹思維謹慎適度的宣傳自家產品，點到為止卻讓人心知肚明；除此之外，盜圖侵權行為在當時的情趣行業內部十分盛行，楊昌亮為了規避違法風險，特意選用無版權圖片，甚至請專業模特拍照宣傳。

另一方面，在股權控制上，夫妻二人在成立享趣后的數年里，通過1次增減資、2次股權轉讓，將公司控制權牢牢掌控在自己手里。2020年11月中旬，股東會正式通過股改決議，同意上海享趣以2020年3季末的1.29億元凈資產為基礎，以2.16:1的比例折合為6000萬股股本的股份有限公司。

改制完成后，公司股權結構如下所示：

值得注意的是，網趣投資為楊、葉夫婦的控股公司，所持醉清風的50%股權實際歸屬于楊、葉夫婦，樂享趣活則是職工持股平臺，夫妻倆又合計持股22.85%，間接持有醉清風3.43%股份，再加上二人分別直接持有的25%和5%，兩位創始人享有的醉清風股權合計達到83.43%，占據絕對主導地位。

站在此時來看，雖然招股書是6月下旬才發布，但上市車輪應在公司準備改制的那一刻起便開始緩緩向前滾動。畢竟以夫妻二人在公司占據的絕對權益以及公司近幾年的業績表現，此時不搏何時搏？

自2016年起，公司銷售額便已突破5億元，此后繼續增長，2018至2020年營業收入分別為7.61億元、9.65億元及10.67億元，增幅分別為26.67%、10.67%。在扣非凈利潤、每股收益、凈資產收益率等指標上，2020年雖較去年有所下滑，但依然維持在不錯的水平。

公司建立了“自有品牌+總代品牌+其他品牌代理”的品牌體系，一邊打造自有器具謎姬、霏慕系列，一邊承攬下了包括杰士邦、岡本、對子哈特等國際知名兩性防護及成人健慰產品，雙管齊下。

即使是在公共渠道談“性”噤聲的中國，醉清風依然成功的把控住了潛在市場。截至2020年末，天貓醉清風旗艦店累計粉絲及會員數量已分別達到180萬余人和130萬余人，全年瀏覽量超過7.6億次，共有753萬人成為醉清風客戶。

有意思的是，從近三年主營業務收入構成變化中，我們似乎也能感受到當代人生理心理需求的變化趨勢。

由上圖可見，器具類收入占比呈逐年上升之勢，計生類居于次席，上文介紹過醉清風代理銷售的可都是國際知名計生大牌。饒是如此，當下“杜蕾斯”已然難敵“謎姬”，人們的兩性觀念與前人相比已然發生了質變。

按照醉清風收入渠道劃分，線上銷售額對收入貢獻達到98%以上，成為主要渠道，近兩年電商收入增長分別為26.26%和9.84%。這意味著，醉清風電商模塊是企業想要長足發展的必爭之地。

雖然前文提到醉清風平日謹慎經營以求避免陷入違法漩渦，但由于彼時相關法律法規不夠完善，且行業整體“小亂散”的特點，想在一片混戰中突破重圍，“特事特辦”思路將醉清風引入了極度灰色的刷單地帶，這一點直到今天依然為人所詬病。

根據企業自曝，為了提高排名和好評率，公司在報告期內存在刷單行為，但由于未將刷單額計入銷售收入，故不存在虛增業績情形。報告期內，含稅刷單訂單額占各期含稅銷售收入之比分別為3.17%、0.77%和1.4%，按報告期內銷售金額匡算，已達到數千萬元。

楊、葉夫婦已經承諾，若公司因此事受到的處罰或遭受任何損失，二人愿做出相應賠償。關于此事的后續處理交由有關部門鑒定定奪暫且不表，如此大規模刷單確實幫助醉清風達到目的，順利完成前期引流。

此外，在較為野蠻粗狂的兩性行業，沒有普遍通用的規則，局勢并不明朗。醉清風在此時一反常人靜觀其變的心理，憑借通過各種方式取得的前期優勢爭當出頭鳥，積極參加行業內相關產品的標準制定起草工作，楊昌亮還擔任中國日用雜品工業協會兩性健康用品分會會長一職，在業內風頭一時無兩。

照此看來，目前除了曾經的刷單行可能會給醉清風成功上市帶來一定不確定影響外，其余方面堪稱順風順水。然而，當我們通過說明書進一步了解該家企業時會發現，想要順利過會，并非那么簡單。

3年分紅2.39億，拿了利潤再上市？

通常情況下，企業在籌資過程中往往遵循著先拿自有資金、再用債務融資，最后借助股權融資的順序。試想，哪會有人情愿他人白白染指自家企業？因此，只有當企業發展在過程中發現巨大商機，產生巨額融資需求卻難以通過前兩種方式解渴時，才會考慮公開籌集資金邀請他人入伙。

然而上述融資順序只是針對公司運營的最優選擇，遠不能幫股東達到快速獲利的目的。如何閃電變現，醉清風給出了標準示范。

2017年5月31日至2020年9月4日這短短三年多一點的時段里，醉清風大額分紅8次，除2017、2018兩年每年分紅一次外，接下來的兩年每年分紅三次，前后含稅分紅累計金額達到2.39億元。

如圖所示，報告期內醉清風期末資產總額分別為1.59億元、2.34億元和2.61億元，三年平均資產總額達到2.18億元，小于三年合計分出的2.39億元含稅股利，足足分沒了一個公司。

粗略計算的話，合計持有公司83.43%股份的創始人夫婦自然賺得盆滿缽滿，但公司接下來擴大運營或受到不利影響。

直接受到沖擊的肯定是醉清風的現金流量情況。考慮到公司電商運營為主的銷售模式和與上游供應商對話中的強勢地位，企業經營活動現金流一直處在較為舒適的境況。2018年至2020年，公司經營活動現金凈流入分別為6920.74萬元、1.01億元及9547.66萬元，由于期間并無重大投資項目，因此經營活動產生的現金增益完全能夠為企業集中力量辦大事提供有力保障。

然而在經過數次大額分紅洗禮后，公司近三年現金及現金等價物凈增加額僅為772.38萬元、-460.41萬元及118.66萬元，為企業正常周轉埋下隱患。

截至2020年末，企業能夠馬上變現的資產總額合計存4533.04萬元，難以填補6528.79萬元的應付賬款。即使加上回款質量較高的應收賬款，三者合計不過只比應付多出902.42萬元，以醉清風的體量來看，千萬不到的富裕金額并不保險。

雖然企業稱截至招股說明書簽署之日，2020年末的應付賬款均已結清，但從醉清風的財務狀況來看，難免要承受幾分煎熬。

其次，這種實控人瓜分家底后再公開募資的行為飽受人們質疑，頗有“莊家緊吃、公司吃緊”嫌疑。如果醉清風無法給出一個令人信服的回復，投資者恐怕很難安心投錢。

可令醉清風頭疼的是，如何以巧妙的方式升華一下巨額分紅的目的。如果實控人打的是自家先吃飽，然后拉人干事業的小算盤，那么自然很難有人甘當冤大頭；如果是因為感覺彼時并沒有好的投資擴建項目，那么為何又選擇在最后一次分完紅的兩個月后完成公司改制，接下來又準備IPO？

4.8億募資建造3大中心，63萬固定資產“蠅量級”選手想做什么？

醉清風對此次募集資金的計劃用途，同樣讓人心生疑惑。

企業擬通過本次IPO籌資5.66億元，分別用于綜合運營協同管理中心建設項目、一體化倉儲物流中心建設項目和客服及培訓中心建設項目建設以及補充流動資金，其中投建三大項目合計耗資4.85億元。

醉清風2020年末固定資產凈額僅為62.98萬元，其中包括37.81萬辦公設備，堪稱企業界的“蠅量級”選手，此次上馬三個項目，預示其將要進行重裝升級？

問題是，三大項目真的如此必要嗎？背后是否有其他目的？

首先需要了解的是，醉清風并無自有房產，辦公地點是租賃得來的，且存在出租方權屬瑕疵、房屋建筑物的土地性質為工業用地而非商業用地、租賃合同未辦理備案手續等大小問題，存在一定隱患。綜合運營中心項目計劃在上海購置3000平米的管理中心大樓，妥善安置實驗室、設計室、倉儲管理中心、系統運營中心等研發職能部門。場地購置預計要花費1.2億元，是該項目的主要支出部分。

因此，該項目某種程度上可看成是企業的買地救急款。

如果說運營中心項目尚有大額投資必要的話，那么耗資7216萬元和8776.5萬元分別建立倉儲物流中心和客服培訓中心的計劃頗有些腦洞大開。

首先醉清風雖屬銷售行業難免要備貨備料，但是否真的到了需要建造專門倉儲物流中心的程度。回顧近階段專門建造倉儲物流中心的企業，清一色都是京東、叮咚買菜、美團等大佬，醉清風近幾年雖發展迅猛，但與這幾家相比仍有相當大的差距。

再者企業自稱擁有一套數據分析體系，能夠進行庫存管理，但從近幾年存貨周轉情況來看，遠沒有外界預期的那么理想。近三年公司期末存貨分別為1.08億元、1.31億元及1.39億元，占資產比重則達到了67.92%、55.98%和53.26%。

考慮到財報時點企業剛剛經過雙十一、雙十二等活動，且距離年中大促尚遠，這般存貨表現難免令人疑惑。如此結構失衡性的問題，恐怕遠遠不是一個倉儲物流中心能解決的。

客服培訓中心同樣令人心生疑惑。在招股書崗位結構部分，可以看到2020年末公司客服人員數量僅為110名，占比19.82%。招股書中稱由于客服崗對人員要求較低，用人較多且人員流動性大，在2020年前一度采用外包的方式。

讓人難以理解的是，不知醉清風接下來是準備擴張到何種宏大的規模，才會考慮為目前人數占比很小，且被官方定性為“人員要求較低”的客服人員專門建立一個培訓中心。

當然，電商時代，貼心的客服和優質的服務能為企業銷售增色不少，但如此大興土木的項目建設是否有些夸張？

究竟建造客服中心背后有什么玄機，通過對項目概算的進一步了解，可以發現一些端倪。客服中心項目中大部分資金將用于購置2500平方米的辦公大樓，該辦公樓將會承擔客服中心、培訓中心、行政中心等幾大職能，預計支出4500萬，占項目投資總額的51.27%。

綜上，醉清風此次募集資金中，與企業購置房產相關的支出將達到1.86億，占募集資金總額的三分之一，不考慮補充流動資金部分的話，購置房產相關支出占比則上升到38.35%。

可見，一旦公司上市成功募足資金，“住房難”問題將迎刃而解。但對推動企業運營發展到底能助力多少，仍要進一步觀察。

接下來醉清風將面臨監管機構的質詢，曾自曝刷單“黑料”的公司和監管之間將如何對話和博弈，進而將故事推向新的高潮，值得期待。

更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App