文 | 深燃（shenrancaijing），作者 | 唐亞華，編輯 | 黎明

“雙減”重錘還未落地，學(xué)校層面的政策先來了。

7月2日，北京市教委宣布，各區(qū)教委將組織面向小學(xué)一年級(jí)至五年級(jí)學(xué)生的托管服務(wù)，該服務(wù)主要提供學(xué)習(xí)場(chǎng)所，如開放圖書館、閱覽室，有組織地開展體育活動(dòng)等，但并不組織學(xué)科培訓(xùn)和集體授課，會(huì)適當(dāng)收取費(fèi)用。消息一出，“取消寒暑假”的話題立刻沖上了社交平臺(tái)熱榜。

業(yè)內(nèi)人士告訴深燃，這是與“雙減”政策相對(duì)應(yīng)配套措施，讓學(xué)校釋放一定的產(chǎn)能，給需要看護(hù)的中小學(xué)生提供場(chǎng)所，也可以算是此前整頓校外教培機(jī)構(gòu)的一環(huán)，因?yàn)楹芏嗉议L(zhǎng)將孩子送去輔導(dǎo)班可能是因?yàn)楹⒆蛹倨跓o人看管。

學(xué)校托管導(dǎo)致本來地位就岌岌可危的校外教培機(jī)構(gòu)的學(xué)員必然被分流，甚至有投資人認(rèn)為，學(xué)校托管要看未來的落地尺度，如果學(xué)校層面要求學(xué)生暑假待在學(xué)校，對(duì)教培行業(yè)影響將會(huì)更大。

其實(shí)，在這之前，盡管在線教育監(jiān)管的靴子還沒落地，資本就踩下了急剎車。“短期之內(nèi)，我們不會(huì)再關(guān)注K12校外培訓(xùn)項(xiàng)目了。”多位投資人這樣說。

幾年前，幾乎所有的綜合型投資機(jī)構(gòu)都將在線教育列為了重點(diǎn)投資領(lǐng)域，K12大班雙師課、一對(duì)一領(lǐng)域都被捧出了獨(dú)角獸。即使企業(yè)持續(xù)燒錢虧損，資本仍然相信，持續(xù)投入能燒出高回報(bào)。

當(dāng)家長(zhǎng)、學(xué)生被課外班“綁架”，校外培訓(xùn)正在重建另一個(gè)“教育體系”時(shí)，2021年初，幾道政策相繼下發(fā)，教培行業(yè)按下了暫停鍵。在線教育企業(yè)忙著裁員、轉(zhuǎn)型，投資人也集體坐不住了。一時(shí)間，關(guān)閉K12賽道，轉(zhuǎn)投素質(zhì)教育、職業(yè)教育成了新風(fēng)向。

而且，這不是行業(yè)短期的陣痛，隨著監(jiān)管對(duì)在線教育企業(yè)資質(zhì)、教學(xué)時(shí)間、資本化的規(guī)范，企業(yè)增長(zhǎng)空間受限，此外，沒有了資金杠桿，各企業(yè)無法野蠻擴(kuò)張，只能憑實(shí)力滾雪球，規(guī)模效應(yīng)大大下降。而如果無法通過資本的力量短期內(nèi)長(zhǎng)成巨頭、獲取高額回報(bào)，資本也會(huì)就此離去。

如今，在線教育正在從巔峰跌落，達(dá)摩克里斯之劍高懸頭頂，無論未來行業(yè)以何種形式前進(jìn)，都需要企業(yè)剔除雜念，回歸教育初心。

觀望，短期內(nèi)不會(huì)再出手

2021年3月份，一份減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)（簡(jiǎn)稱“雙減”）的文件在網(wǎng)上流傳，其中的內(nèi)容包括：不允許周末和寒暑假開展課外培訓(xùn)、不允許企業(yè)上市等。業(yè)內(nèi)瘋傳，在線教育要變天了。

富厚創(chuàng)投投資總監(jiān)王潤(rùn)杰所在的團(tuán)隊(duì)立即開會(huì)討論，大家一致決定，暫停關(guān)注K12校外培訓(xùn)賽道，將重心放在成人教育上。

山雨欲來風(fēng)滿樓，密集的監(jiān)管政策出臺(tái)讓此前的傳言一個(gè)個(gè)被驗(yàn)證。4月，教育部印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)幼兒園與小學(xué)科學(xué)銜接的指導(dǎo)意見》，嚴(yán)禁學(xué)前學(xué)科培訓(xùn)；5月，《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》出臺(tái)；6月，教育部宣布成立校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司。

雖然，最終的“雙減”細(xì)則重錘尚未落下，但資本已經(jīng)有所行動(dòng)。行業(yè)內(nèi)盛傳大部分VC都已轉(zhuǎn)換方向，業(yè)內(nèi)人士之間也只聊行業(yè)動(dòng)態(tài)不聊項(xiàng)目。

“投資人幾乎集體關(guān)閉了K12教育賽道”、“哪怕你很想繼續(xù)投資，但如果別的投資機(jī)構(gòu)都不看這個(gè)賽道，融完B輪，跟誰(shuí)去融C輪？相當(dāng)于這條賽道被關(guān)閉了”，一時(shí)間，在線教育從“香餑餑”變成了“燙手山芋”。

“學(xué)科輔導(dǎo)的黃金時(shí)代已經(jīng)徹底過去了。目前行業(yè)內(nèi)的融資、并購(gòu)都是停滯狀態(tài)，大家在等最終政策的落地，”多鯨資本創(chuàng)始合伙人姚玉飛告訴深燃，他認(rèn)為，K12校外培訓(xùn)到了生死存亡的階段。

“現(xiàn)在大家關(guān)心的核心問題是：寒暑假和周末能否上課。如果這兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)段都不讓上課，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)都會(huì)倒閉或轉(zhuǎn)入地下；目前流傳的‘雙減’文件鼓勵(lì)公立校在校內(nèi)提供課后延時(shí)和周末一天的服務(wù)，如果在此基礎(chǔ)上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)還能做周中晚上和周末一天的生意的話，理論上他們有可能保留以往60%-80%的業(yè)務(wù)。”姚玉飛說。

但情況不太樂觀。成立校外培訓(xùn)監(jiān)管司的文件中提到“要把校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司打造成更具人民情懷、更具斗爭(zhēng)精神、更具法治思維、更具工作策略的司局，以‘釘釘子’的精神推動(dòng)‘雙減’工作落地見效”。

姚玉飛指出：“表述中用了‘斗爭(zhēng)精神’，這種措辭還是非常嚴(yán)厲的。即使不完全倒閉，校外培訓(xùn)接下來也會(huì)很艱難，行業(yè)會(huì)有諸多限制，比如廣告規(guī)范、老師資質(zhì)、辦學(xué)資質(zhì)、消防、資金監(jiān)管、教材使用，這一系列的內(nèi)容都會(huì)有條條框框，如果按最高標(biāo)準(zhǔn)要求的話，大部分機(jī)構(gòu)是達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的。最近四川省已經(jīng)停止審批民辦義務(wù)教育學(xué)校了，不排除有些地方會(huì)停止審批學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。”

再進(jìn)一步，其實(shí)教育行業(yè)的風(fēng)暴不是一天兩天了。2018年，有關(guān)部門整頓規(guī)范教培機(jī)構(gòu)，已經(jīng)關(guān)掉過一批沒有資質(zhì)、消防場(chǎng)地或師資不滿足條件的校區(qū)。2019年，有一些教育機(jī)構(gòu)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中爆雷。2020年，因?yàn)橐咔椋瑑?yōu)勝教育、學(xué)霸君等機(jī)構(gòu)相繼暴雷。2021年行業(yè)又迎來了最強(qiáng)監(jiān)管。

姚玉飛回憶，2017年、2018年，幾乎所有的綜合型VC都說自己在看教育，但最近一兩年很多投資人已經(jīng)不關(guān)注K12校外培訓(xùn)了。至于原因，長(zhǎng)期關(guān)注教育的某機(jī)構(gòu)副總裁衡陽(yáng)指出：“比較大的幾個(gè)有新機(jī)會(huì)的賽道已經(jīng)跑出了頭部項(xiàng)目，在新的技術(shù)革新之前很難再有大的變化。”

而且，按照行業(yè)發(fā)展規(guī)律，在線教育企業(yè)經(jīng)過了幾年的“大躍進(jìn)”，陸續(xù)到了上市階段。資本也到了等待退出、收回資金、檢驗(yàn)投資回報(bào)的時(shí)候。如今，企業(yè)能否上市尚屬未知，資本沒等來“果實(shí)”，看不到希望，更不會(huì)貿(mào)然入場(chǎng)。

到現(xiàn)在，多位投資人表示，綜合型投資機(jī)構(gòu)大都轉(zhuǎn)向了消費(fèi)和企業(yè)服務(wù)，垂直類教育投資機(jī)構(gòu)也將目光放在了素質(zhì)教育、職業(yè)教育、教育信息化等方向。

水木清華校友基金執(zhí)行董事王學(xué)輝認(rèn)為，有盈利能力的企業(yè)，未來不靠融資和營(yíng)銷也能活下來，但沒有自我造血能力的企業(yè)就很難了，資本不會(huì)再愿意進(jìn)來，行業(yè)會(huì)大幅壓縮，一些從業(yè)人員可能都會(huì)轉(zhuǎn)型。

退場(chǎng)，資本沒有了套利空間

目前，少兒英語(yǔ)等學(xué)前培訓(xùn)已經(jīng)明確不允許繼續(xù)開展，K12校外培訓(xùn)還要等政策落地，但多位業(yè)內(nèi)人士指出，情況不樂觀。這個(gè)節(jié)點(diǎn)，資本會(huì)猶豫觀望，創(chuàng)業(yè)者不會(huì)受到熱錢追捧，在線教育創(chuàng)業(yè)環(huán)境一夜入冬。

政策強(qiáng)壓之下，有人認(rèn)為，監(jiān)管不會(huì)毀滅這個(gè)行業(yè)，而是規(guī)范行業(yè)，畢竟需求還在，市場(chǎng)還在。確實(shí)，目前監(jiān)管釋放的信號(hào)是規(guī)范而不是取締校外培訓(xùn)。但對(duì)資本來說，在K12領(lǐng)域的退場(chǎng)仍然不可避免。

這一次，針對(duì)在線教育的大方向已經(jīng)塵埃落定了，“雙減”政策的目的之一就是防止資本無序擴(kuò)張。事實(shí)上，這樣的事情在教育領(lǐng)域早已有之。2018年，“紅黃藍(lán)幼兒園”事件后，國(guó)家出臺(tái)政策禁止民辦幼兒園上市，就將資本擋在了學(xué)前教育門外。

“此次國(guó)家的態(tài)度很明顯，就是要讓大資本退出K12教育領(lǐng)域。”衡陽(yáng)說。

有數(shù)據(jù)顯示，截至6月，教培行業(yè)2021年完成的融資超116起，而K12領(lǐng)域的融資事件僅為12起，與去年同期50%左右的占比相差甚遠(yuǎn)。而就在2020年12月，作業(yè)幫剛完成16億美元融資，行業(yè)內(nèi)的說法是，K12教育領(lǐng)域還是資本所追逐的戰(zhàn)略高地。

如今一紙令下，行業(yè)今非昔比。

讓教育回歸公益，校外培訓(xùn)作為義務(wù)教育體系的補(bǔ)充和輔助，這基本上也給教育行業(yè)定了調(diào)。沒有了資本方的支持，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)就沒辦法扛得住虧損快速擴(kuò)張，也很難做出規(guī)模效應(yīng)。眾所周知，資本希望投資的是監(jiān)管少、資本可以自由流動(dòng)的領(lǐng)域，這樣的領(lǐng)域野蠻生長(zhǎng)速度快。

而在如今的監(jiān)管情況下，姚玉飛指出，資本還是逐利的，如果企業(yè)很難規(guī)模化，沒有盈利或賺錢的可能性，自然不會(huì)有資本繼續(xù)投入，就像當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)一樣。

“另外，假如不允許在線教育企業(yè)上市，已經(jīng)上市的大公司市值也會(huì)大大降低，不敢收購(gòu)擴(kuò)張，投資了企業(yè)既不能上市也沒人并購(gòu)，靠分紅要很多年才能把投資本金收回來，這不是風(fēng)投要做的事。錢肯定是去優(yōu)先流向倍數(shù)最高、想象空間最大的地方。”衡陽(yáng)說。

他認(rèn)為，在K12校外培訓(xùn)賽道，不管是線上還是線下，留給資本的空間不大了，即使行業(yè)還能發(fā)展，可能會(huì)變成一個(gè)很小的生意。雖然教育的市場(chǎng)總量還是千億規(guī)模，但會(huì)有更細(xì)碎的供給來實(shí)現(xiàn)，而不是像資本希望的那樣集中度越來越高，出現(xiàn)千億級(jí)的課外培訓(xùn)巨頭。

“我覺得這個(gè)領(lǐng)域不需要資本，教培行業(yè)可以回到之前的狀態(tài)，企業(yè)靠自己的能力滾雪球，做好產(chǎn)品和服務(wù)，有多大能力就使多大勁擴(kuò)張。”王學(xué)輝說。

對(duì)于那些已經(jīng)投資了作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)等企業(yè)的機(jī)構(gòu)來說，因?yàn)檫@幾個(gè)頭部企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了極高的估值，很難再有接盤者，若最終政策真的禁止K12校外培訓(xùn)企業(yè)上市，投資方或許只能接受現(xiàn)實(shí)。畢竟，風(fēng)險(xiǎn)投資本來就是用高風(fēng)險(xiǎn)來博取高收益的事情。

轉(zhuǎn)型，從K12到Y(jié)12

這段日子以來，在線教育企業(yè)紛紛開始轉(zhuǎn)型，謀求新出路。

好未來旗下教育品牌“勵(lì)步英語(yǔ)”更名為“勵(lì)步”，并推出素質(zhì)教育新產(chǎn)品，包括英文戲劇、口才、美育、書法、益智、棋道等；瑞思英語(yǔ)宣布更名為瑞思教育，并新增“然點(diǎn)科學(xué)館”、“瑞思海芽成長(zhǎng)空間”和“瑞思研學(xué)”等素質(zhì)教育業(yè)務(wù)。

此前，高途已經(jīng)整合成人業(yè)務(wù)，作業(yè)幫也推出不凡課堂，主要面向18歲及以上成人完成資格證考試輔導(dǎo)以及興趣類教育。

不僅企業(yè)，資本也在尋找新標(biāo)的。資本退出K12教育賽道，不代表退出整個(gè)在線教育行業(yè)。把目光轉(zhuǎn)向監(jiān)管沒有波及甚至鼓勵(lì)的地方，是目前大多數(shù)投資人的做法。

Y12，則是資本的下一個(gè)目標(biāo)。Y12（Youth Twelve）與K12相對(duì)應(yīng)，K12指的是學(xué)前教育至高中，Y12則指高等教育及以上的成人教育，目前行業(yè)內(nèi)代指針對(duì)18歲-30歲人群的教育。

姚玉飛提到，目前在整個(gè)教育行業(yè)上下游，國(guó)家明確鼓勵(lì)的是職業(yè)教育，最近的《職業(yè)教育法修訂草案》中明確提到，支持社會(huì)力量主辦職業(yè)教育和培訓(xùn)學(xué)校。“我們目前關(guān)注的也是素質(zhì)教育、高等教育、職業(yè)教育，還有一些進(jìn)校項(xiàng)目。”

王學(xué)輝也看好素質(zhì)教育和職業(yè)教育，不過他看項(xiàng)目的邏輯發(fā)生了變化：“現(xiàn)在我們基本上不看太早期的項(xiàng)目，讓企業(yè)自己去探索，到了大概1億元估值的時(shí)候，我覺得它至少有被并購(gòu)的價(jià)值，這個(gè)時(shí)候哪怕估值貴一點(diǎn)，還可以按照PS或者PE邏輯去估值，當(dāng)然了如果能到10億元以上，企業(yè)能自己上市更好。”

他注意到，最近行業(yè)內(nèi)有幾家教培機(jī)構(gòu)在找素質(zhì)教育項(xiàng)目，他們?cè)趯で髽I(yè)務(wù)上的合作或資本上的收購(gòu)，而以往K12企業(yè)并不愿意往素質(zhì)教育方向擴(kuò)展。

王潤(rùn)杰告訴深燃：“我們現(xiàn)在的方向從K12轉(zhuǎn)到了Y12，我們最近深入接觸的是一個(gè)專升本的項(xiàng)目。另外，科技加教育類創(chuàng)業(yè)還是有機(jī)會(huì)的，比如提升學(xué)生學(xué)習(xí)興趣的產(chǎn)品，或運(yùn)用AI等科技手段來提高學(xué)習(xí)效率的工具。”

在他看來，職業(yè)教育整體人群基數(shù)不小，但用戶消費(fèi)頻次低，也沒有K12那么剛需，這對(duì)職業(yè)教育企業(yè)提出了更高的要求，課程內(nèi)容要真的能提供核心價(jià)值。

藍(lán)象資本創(chuàng)始合伙人寧柏宇也提到，國(guó)家最新的政策是希望青少年完成基礎(chǔ)教育，部分人上大學(xué)，部分人踏入社會(huì)。近期的政策主要針對(duì) K12領(lǐng)域，但Y12還處于一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境。青少年離開學(xué)校后怎么融入社會(huì)，這里面其實(shí)大有可為。同時(shí)他指出了教育創(chuàng)業(yè)的幾大機(jī)會(huì)：家庭教育、素質(zhì)教育、進(jìn)校服務(wù)、成人教育。

衡陽(yáng)則對(duì)新方向帶有疑慮。在他看來，很多企業(yè)為了轉(zhuǎn)型而轉(zhuǎn)型，肯定會(huì)交不少學(xué)費(fèi)，而且，職業(yè)教育看似總盤子很大，但是過于細(xì)分，能從一個(gè)科目順利拓展到另一個(gè)科目非常不容易，而且大多數(shù)職業(yè)教育都是一次性生意，要不停獲客，現(xiàn)在又有一批企業(yè)加入這個(gè)領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)激烈，又會(huì)內(nèi)卷，很難賺錢。

如今，在線教育行業(yè)就像一副多米諾骨牌，監(jiān)管收緊、業(yè)務(wù)受損、市值暴跌、企業(yè)裁員、上市暫停、融資受阻、資本退出，環(huán)環(huán)相扣，在這一輪暴擊中，企業(yè)正在經(jīng)受前所未有的考驗(yàn)。

而對(duì)資本來說，在線教育一旦不能為他們提供高回報(bào)，他們就會(huì)轉(zhuǎn)頭尋找下一個(gè)富礦。（本文首發(fā)鈦媒體APP）

*應(yīng)受訪者要求，文中衡陽(yáng)為化名。

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