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文丨美股研究社

人間煙火離不開“衣食住行”。關于“住”這一方面，除了買房很重要，裝修也是一大問題。當下，互聯網家裝行業雖說市場需求巨大，但行業痛點不少，許多創業者卻從中嗅到了商機，試圖讓裝修變得簡單、透明。

互聯網家裝紅極一時，2018年土巴兔和齊家網兩大家裝巨頭齊齊沖刺IPO，但前者敗興而歸，后者雖然成功赴港上市，但目前在港股資本市場的表現顯然不太理想。

近日，酷家樂母公司群核科技也被媒體報道將打算赴美上市，于美東時間6月25日向美國證券交易委員會（SEC）遞交F-1招股書。在上市前估值高達20億美元，頂著“3D云設計第一股”光環，群核科技基本面如何？透過其招股書，或許我們可以看看它是否值這個估值規模。

殺入家裝賽道，群核科技借酷家樂撐起20億美元估值

群核科技由三名學霸聯合創辦——黃曉煌、陳航與朱皓。

從美國著名公立大學UIUC研究生畢業后，他們先是各自在著名大企英偉達、谷歌、亞馬遜開始工作。但按部就班的生活并不是他們想要的，創業或許更能體現人的價值，于是三個年輕人因奮斗激情聚集一起，在國內邁上了創業之路，專攻“室內渲染領域”。

家裝是一個三四萬億規模的巨大市場，盡管有不少家裝企業如尚品宅配、土巴兔、齊家網等搶占市場，但行業價值還是有待挖掘。三個技術男把創業的切入點定位在SaaS服務這個細分市場。彼時，群核科技雛形漸成。

作為3D云設計軟件平臺和SaaS服務提供商，群核科技旗下品牌包括酷家樂、COOHOM、Modelo和美間等。

酷家樂是公司核心產品，支持企業和設計師在線進行云設計，并輔助進行高清晰度的3D效果圖渲染。

群核科技在互聯網家裝中嶄露尖角，這也讓它獲得不少資本的關注。據“某企業信息查詢平臺”顯示，其目前估值已超20億美元，尤其是獲得高瓴資本加持。融資方面，數據顯示群核科技目前共進行了7輪融資，融資金額超2.3億美元。

從估值來看目前群核科技這個價值還是獲得不少投資者的關注，那它對外披露的招股書數據是否能為它撐起這個估值呢？

增收卻不增利，“研發”與“營銷”費用占成本大頭

家裝行業雖說是個吸金行業，卻也成為不少家裝企業難以啃下的骨頭。在對外披露招股書之后，群核科技的核心數據表現是否足夠吸引眼球？

從營收來看，2020年群核科技營收3.5億元，比2019年的2.8億元增長25%；2021年一季度營收1億元，同比增長33%。營收雖然有在增長，但群核科技目前尚未實現盈利，凈虧損仍在持續。

2020年群核科技凈虧損2.97億元，比2019年的2.61億元增長13.7%；2021年一季度凈虧損1.17億元，比2019年Q1的0.49億元增長68%。

作為家具設計領域的頭部玩家，群核科技營收增長的同時凈虧損也在持續擴大。那么，增收不增利原因在哪？

美股研究社在招股書中發現其成本結構存在問題，“研發費用”和“營銷費用”占據了總費用支出兩大頭。2020年公司研發費用2.71億元，比2019年的1.92億元增長41.1%；2021年一季度研發費用0.99億元，同比增長83%。2020年營銷費用2.19億元，比2019年的1.97億元增長22%；2021年一季度營銷費用0.71億元，同比增長77.5%。

放眼整個互聯網家裝行業，虧損是不少家裝企業面臨的共同問題。其中，土巴兔2015年-2018年上半年凈利潤均為負值。齊家網目前雖雖說擺脫虧損，但處于微利狀態。

從研發方面說，群核科技高投入研發是值得肯定的。酷家樂企業版率先將H5技術引入3D云設計，降低了對硬件性能的要求，運行速度也得到提升；公司獨創的ExaCloud云端渲染技術降低了傳統渲染效果圖的時間，其后續維護也是一筆不小開支。

家裝SaaS屬于高投入行業，“技術和創新”既是核心，則研發投入免不了高投入。從行業角度來看，如果公司產品軟件不能迭代更新，則在互聯網家裝行業的競爭力可能會下降，對公司整體營收造成不利影響。

再說營銷方面，其實不管哪個行業，營銷都是獲得B端或者C端用戶的關注，從而實現轉化。

想要打開這萬億級的藍海市場，提升知名度，打廣告無可厚非。通過線上互聯網和線下活動宣傳，打造商業形象和產品軟件營銷廣告，將會是一筆不小費用。截至2019年12月31日和2020年，群核科技的廣告和營銷成本分別為3420萬元和2420萬元。從互聯網家裝行業現狀來看，短期之內燒錢營銷難以結束，但靠燒錢，公司難以實現爆發式增長。

目前而言，群核科技的“研發費用”和“營銷費用”兩方面短期之內可能難以壓降成本。尤其是在這個行業，除了群核科技之外，也有更多企業意識到對于技術投入的重要性。但如何能夠靠好的品牌效應觸達到更多客戶，這在短期內也難以有明顯提升。家裝行業的獲客難，其實從另一個層面體現競爭激烈。

營收過度依賴高級客戶收入，互聯網家裝百舸爭流加劇競爭

在互聯網家裝行業，很多平臺的商業模式都是TOB，這意味著客戶數量規模將影響到他們的業務表現。

招股書顯示，群核科技的營收主要來自軟件及服務的訂閱收入。2019年來自軟件及服務的訂閱收入為2.7億元，占總收入96.4%；2020年為3.3億元，占總收入94.3%；2021年一季度為9657萬元，占總收入96.6%。而訂閱收入主要來自企業客戶、尤其是高級客戶的貢獻。

目前群核科技擁有20806個企業用戶，這些客戶中包括5084個高級客戶和267個關鍵客戶。

從招股書披露的數據來看，群核科技業務上還是過于依賴企業客戶的收入貢獻。互聯網家裝行業逐漸步入內卷，一旦客戶資源被競爭對手搶奪，對公司的整體營收會產生一些影響。

從群核科技自身來說，目前的產品軟件和服務還是要加大自身競爭壁壘，尤其是如何滿足不同客戶的需求是重要方面。

有網友評論認為，酷家樂里的家居模型更新時間較久，款式與市場流行款有相差，對于C端用戶而言體驗感或許不如三維家。三維家也是家居設計領域的頭部玩家，在產品模型方面更新速度較快，風格樣式較新，做起來簡單易上手。顯然，行業內不同的玩家都有自身的競爭力。

從競爭對手情況來看，互聯網家裝行業發展快速。據中國裝飾行業協會數據顯示，2015-2019年，我國家裝行業的市場規模持續增長，年復合增長率CAGR達到8.46%。2020年受疫情影響小幅下降，但前瞻預計2021年家裝行業將迎來大幅增長，到2025年行業有望達到8880.9億元。

市場規模加大，行業競爭自然也會加劇，群核科技需要面臨老牌公司和新的市場進入者的競爭風險。

技術與產品需要不斷創新，群核科技經營的內部DDC行業的軟件解決方案隨市場不斷變化。為了實現業務的可持續增長，公司必須在留存現有客戶的基礎上吸引新的客戶。目前目前群核科技擁有20000+家合作品牌商家；2021年第一季度的月均活躍用戶數(MAU)約150萬。這些數字目前雖說表現還不錯，但后續能否保持較好的增長考驗其產品的競爭力。

除了面對垂直的競爭對手，不少老牌家裝企業也在發力云設計。圓方旗下的是尚品宅配“賦能定制家具”獲得不少客戶認可，憑借這一優勢能夠很好地提升客戶轉化率。另外龍頭定制家居企業紅星美凱龍嘗試加入賽道，2018年布局了“設計云”，設計云雖然起步晚，但是背靠紅星美凱龍，在品牌知名度、商業關系、財務資源等方面具有一定優勢。

從這些方面來看，隨著互聯網家裝行業競爭對手的涌入，在推動行業發展的同時，也在一定程度上加大競爭壓力，優勝劣汰的競爭也會加速。對于群核科技來說，如何留住目前客戶挖掘更多新客戶也是去長期解決的難題，這個增長或許也會影響到一些投資者對它的判斷。

結語

因抓住了行業云轉型帶來的市場機遇，這也讓以群核科技為代表的企業在家裝行業小荷才露尖尖角。但以目前招股書披露的數據來看，在高速發展的過程中虧損也在加大，這對群核科技也是一個考驗。

行業內卷加劇，此時尋求上市機會就必須要找到自身的競爭壁壘，跟上行業發展趨勢迭代技術更新。以設計作為關鍵切入點，沿著價值鏈擴展業務，促進設計師、供應商和最終客戶之間的合作，以此提高用戶留存率。

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