圖片來源@視覺中國

文 | 美股研究社

Baillie Gifford，英國最大的長期投資基金，自1908年成立以來，一直活躍在投資一線，目前它管理著分布在全球各地資本市場超3000億美元的資金。

在柏基投資看來，“長期投資于最具競爭力、創新性和成長效率的極少數優質企業，并取得超額回報”，“為下一個十年準備的”投資組合才是真正的“Actual Investing”。

它投出過多少知名企業？谷歌、英偉達、亞馬遜、特斯拉、Spotify都在早期受到過它的青睞，面對中國企業，它曾是百度、蔚來第二大股東，美團第三大股東，騰訊、網易、字節跳動、阿里等都是它支持的對象。

如今，在將收益投入到更多的未來賽道與企業這件事上，柏基正把中國的重要性再抬上一個臺階。

被明星機構和投資人鐘愛的長期投資價值

在長期投資這件事上，柏基給人的第一印象就是巴菲特，他們的投資邏輯有不少相似之處：鐘愛超長期持有，換手率極低，一般在跟蹤和調研很多年后再選擇重倉。不同的是柏基一般選擇科技公司作為核心投資標的，因為它們具有更好的成長和獲利空間。

另一個長期投資的擁護者則是高瓴資本，它也和柏基一樣增持過攜程等企業，CEO張磊曾經明確：“價值投資是一個動態的不斷創造價值過程的投資”，換句話說，價值投資本身就應該是長期的，“花大量的時間跟企業一起成長”。

具體到財務關系，長期投資更多還是為了找到獲利的核心點。在柏基的支持下，2017年，瑞典學者貝塞姆賓德（Hendrik Bessembinder）分析了1926年至2016年之間、24240家企業附屬的25967支普通股票，這些股票總計產生的凈收益比同期美國國債高出約35萬億美元。

但是，除了表現最好的1,092家公司外，占比37.8%的9,579家公司創造了約6萬億美元的股票收益，卻有占比57.9%的14,661家公司產生了約6萬億美元的股票損失，抵消之后，只有4%的核心企業股票——即那1092家公司推動了近一百年里美國股市的全部凈財富創造，其中90家核心公司的貢獻超過一半。

隨后，這項研究被擴展到1990年至2018年之間參與股市交易的62000多家公司，其結果更為集中——只有1%的企業與股票共同創造了這期間內的凈收益，數額高達45萬億美元，其余股票的價值則消失在了企業發展與金融交易的長河中。

因此，包括柏基在內的所有堅持長期價值的投資機構都肯定，從這1%的公司出發尋找共同點，陪跑特定時期內最有持續成長能力的企業，投資就會變成這些杰出企業的故事，最終成為穩定和持久的獲利來源。

而從柏基的投資歷程來看，它確實堅持了自己的價值觀，從早期的亞馬遜、特斯拉，到中國的美團等新物種巨頭。

從特斯拉出發，柏基投資的邏輯是什么

柏基在2013年初耗資8900萬美元建立了230萬股的特斯拉頭寸，平均持股成本為38.7美元，隨后三年，它幾乎“無視”特斯拉股價的曲折輾轉，持續加倉，直到2017年持有約1400萬股的特斯拉股票，穩居特斯拉二股東席位，直到近兩年，才有了一些出售動作，浮動盈利早已超過200億美元。

柏基當初認定特斯拉會實現驚人成長的原因是什么？它自己總結如下：

特斯拉擁有更好的產品和更低的市場占有率，發展空間和動力都很足，而傳統車企因為利益相關，在新能源領域躊躇不前；特斯拉的投資機會以汽車為核心，延伸到清潔能源和公共事業；特斯拉用硬科技解決了行業核心痛點；特斯拉有能力引領新能源汽車的風潮。

時間證明柏基的陪跑是值得的，特斯拉不但解決了電動車電池、充電、規模化生產等技術問題和管理問題，還引發了新能源熱潮，建立起強大的品牌效應。目前，根據2020財年財報，特斯拉年交付超50萬輛主力車型，截至發稿，特斯拉股價經過一季度大幅下跌后仍居679美元高位，市值超過6500億美元。

柏基相中亞馬遜的歷史更為久遠，早在2004年它就首次投資了亞馬遜，并且理由非常直接：看好貝索斯給亞馬遜帶來的巨大的文化優勢：客戶至上和長期主義，而電商、云計算和AI的競爭優勢則亞馬遜可以長期在全球擴張并有望成為一家5萬億美元市值的全球化平臺。

現在，亞馬遜股價相比當年漲幅已經超6500%，成為全球云計算和電商巨頭，而柏基也從中獲得超過45倍的收益。

柏基投資長期價值企業有復雜的內在判斷標準：營收增速是判斷擴張速度和程度的指標；企業能否內生出新的增長曲線是成功的重要因素；高額的研發支出往往代表著難以逾越的護城河；如果一家邏輯優秀的公司經歷了長時間的低迷，那未來十年它將有更大可能獲得估值修復。

在早先布局的企業上，柏基展示了對這種方法的應用，如今，后疫情時代，他們用同樣的邏輯，發現了中國和中國企業蘊藏的價值。

為何頂級機構瞄準下一個投資點是中國？

去年五月，中國證監會核準了柏基對人民幣合格境外投資者的申請，柏基在上海成立了柏基投資，設立辦公室和研究機構，進一步深入中國投資市場。而在正式進入中國之前，柏基就頻頻向中概股拋去過橄欖枝。

2015年和2017年，柏基數次增持攜程，看好它作為當時唯一盈利的在線旅游企業，在經營效率和利潤情況上的成長性；2018年10月，因看好蔚來在中國的定位、銷售份額和增長速度，當時位居特斯拉最大的外部投資方的的柏基收購蔚來11.2%的股份，使蔚來股價暴漲22.3%。

作為世界上最大的公路運輸市場，中國的大交通賽道受到了柏基的關注。2018年4月柏基投資了滿幫集團前身運滿滿，今年6月22日晚，滿幫集團以“YMM”為證券代碼在紐交所掛牌上市，發行價19美元，開盤價22.5美元，最終報收21.76美元，較發行價漲14.53%，總市值236億美元。

如今，滿幫集團覆蓋了中國數字貨運平臺GTV總量的64%和重型卡車司機的20%。2021年一季度，滿幫貨主平均月活為122萬，同比增長67%；成交訂單數2,210萬單，同比增長170%。

年初，柏基還參與了對國內唯一實現車規級人工智能芯片前裝量產企業——地平線的C輪融資，繼續押注中國的自動駕駛。

除了中國公司和市場擁有的開發價值，柏基原本看好中國的理由并不復雜，比如中國公司市值占全球GDP近20%，但只有不到3%的資金配置中國股票；中國的人口紅利雖然在傳統型行業上得到了充分釋放，新興機會領域依然有巨大價值。

自疫情之后，柏基與許多頂級機構一道，將中國的重要性再次拔高，首要原因是，相對于全球市場，中國在疫情問題上展現了強勁的經濟穩定性和可靠的修復速度，對長期投資而言，這種減輕突發風險影響的能力彰顯了令投資者信任的活力與彈性。

全球最大對沖基金橋水基金創始人瑞·達利歐認為，中國在應對危機方面有自己的獨特優勢，并且人均收入持續增長帶來了潛力；黑石集團共同創始人蘇世民則在2020年的直播中表示，當下正是重倉中國的最好機會，疫情之后，中國將“在未來的世界藍圖里扮演舉足輕重的地位”，目前，黑石集團管理著近6000億美元資產，進入中國已有十余年。

結語

截至今年5月31日，柏基在中國的投資陣容堪稱豪華，排行前十的重倉股分別是騰訊、阿里、字節跳動、平安、美團、茅臺、招商銀行、再鼎醫藥、李寧、寧德時代。不僅賽道豐富精準，總規模也高達2.63億英鎊（約24億人民幣，規模數據截至3月31日），前十重倉股則占據了柏基在中國投資總倉位的43%。

如果以中國企業的特點、業績與成長歷程、發展邏輯來看，他們正在持續脫離向硅谷學習的范疇，創造新的價值增長點。而從中國的整體情況來看，柏基和其他投資者押注的，正是中國穩定發展的預期，這是基于近年來中國在一系列事件下的表現做出的、最具有長期投資價值的選擇。投好公司很重要，投好國家，更重要。

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