文丨深燃（ID：shenrancaijing），作者丨唐亞華，編輯丨黎明

從醫藥O2O大軍中殺出來的佼佼者叮當快藥要上市了。

6月22日，醫藥新零售平臺“叮當快藥”所屬公司“叮當健康科技集團有限公司”向港交所遞交上市申請，正式沖擊IPO。

招股書顯示，2018年至2021年一季度，叮當快藥累計虧損額高達20.64億元。“28分鐘送藥上門”的服務是好，但高昂的開店成本、履約成本、推廣宣傳成本，透露出這不是一門能輕松賺錢的生意。

近年來，叮當快藥配齊了藥、醫、慢病管理三大板塊，不再鼓吹醫、藥、險生態閉環，轉而講起了數字藥房的故事。事實上，如今的連鎖藥房都在謀求轉型，自建線上平臺還是接入第三方是一個分叉路口。叮當快藥所探索的線上線下一體數字藥房正好為行業打個樣。

對叮當快藥來說，其優勢是有體量龐大的線下藥房，背后有仁和集團的藥企基因，如果跑通數字藥房的商業模型，將會是醫藥新零售領域的領頭羊。但目前，它還陷在成本高昂、流量來源不足、處方流轉承接方面的挑戰。

如果此次順利登陸港股，叮當快藥將和阿里健康、京東健康、平安好醫生三巨頭同臺競技，醫藥電商戰火將再次升級。

三年虧損20億，送藥上門是個苦生意

招股書顯示，叮當快藥2018年、2019年、2020年及2021年第一季度營收分別為5.85億元、12.76億元、22.29億元、7.8億元，2020年叮當快藥營收增速為74.69%，相比2019年的118.12%有所下降， 但到了2021年第一季度，這一數字進一步下降為56%。

叮當快藥的收入主要來自兩大部分：藥品及醫療健康業務；市場推廣服務、上架費及其他收入。其中藥品及醫療健康業務包括線上直銷、業務分銷及線下渠道產生的收入，這塊占總收入的95%。招股書指出，過去幾年收入增加得益于品牌建設投入增加，以及智慧藥房網絡的擴大。

收入及增速尚可，但凈利潤不容樂觀。

2018年、2019年、2020年叮當快藥分別虧損1.03億元、2.74億元、9.2億元，2021年第一季度虧損7.67億元，而上年同期凈虧損為3297萬元。三年多累計虧損額高達20.64億元。

不少人好奇，叮當快藥的錢花在了哪里？

招股書顯示，在叮當快藥的費用中，履約開支和銷售及市場推廣開支占了公司收入最大的比例。

具體來看，公司的履約開支包括物流及倉儲服務費用，在過去三年及2021年第一季度占叮當快藥總收入的比例分別為16.7%、15.7%、12.7%、12.4%。

除此之外，銷售及市場推廣開支也是一大燒錢主力。叮當快藥2018年、2019年及2020年以及2021年一季度的推廣營銷費用分別為1.4億元、2.79億元、4.4億元及1.75億元，在總收入中的占比分別為24.1%、21.8%、19.8%、22.5%。另外，研發成本占比分別為5.4%、4.1%、3.7%、2.5%。

在這樣的情況下，叮當快藥2018年、2019年、2020年及2021年一季度毛利潤分別為2.4億元、4.7億元、7.66億元、2.37億元，相應毛利率為41.1%、36.8%、34.4%及30.4%。

叮當快藥解釋稱，毛利率下降是由于成本增長率高于收入增長率，而這一增長又是由于以下三個動作：線下藥房擴張、營銷推廣增加、收購藥房網。

2020年底，叮當快藥累計花費2.18億元，收購了藥房網52%的股權。藥房網成立于2001年，主要從事線上線下藥品及醫療產品零售業務，藥房網也通過其DTP藥房提供新專科藥物。

短期來看，業務收購帶給了叮當快藥一定的虧損，但長期來看，線下藥房擴張、成本偏高或許是其虧損的重要原因。

京東健康2020年總收入為193.8億元，非國際財務報告準則下盈利7.5億元，而叮當快藥兩種統計口徑下都是虧損。相比較之下，叮當快藥的財務數據不算突出。

精心策劃的上市？

最近，叮當快藥的動作不少。先是6月8日，叮當快藥獲得新的資金注入，投資額達2.2億美元，投資方包括TPG亞洲基金、蘭馨亞洲、璞林資本、盈科資本等。

而就在不久前，叮當快藥剛剛經歷了一次內部大調整，股東和高管發生了大變更。

公開資料顯示，2021年5月20日，叮當快藥科技集團有限公司發生工商變更，泰康人壽等18名機構股東集體退出，徐軍、俞雷、羅萌、于慶龍、馮鋼等11名董事/監事從主要人員中退出，其中，俞雷此前擔任的職務為叮當快藥CEO，馮鋼為東南事業部總經理，其他人員則主要為機構股東代表。不僅如此，叮當快藥的注冊資本從2020年12月9947.6815萬變更為5294.12萬元，幾乎減半。

令人驚訝的是，在退出的18家股東中，北京中關村龍門基金投資中心、寧波梅山保稅港區祺瓴股權投資中心、泰康人壽保險有限責任公司是2020年底新進的股東，僅不到6個月時間就選擇退出，原因未知。

有媒體指出這是為上市計劃做組織架構調整，而《財經》報道稱，叮當快藥可能因為業績沒有達到預期和現金流出現了問題。這些猜測均未得到叮當快藥方面的證實。

從招股書可以看到，叮當快藥創始人兼董事會主席楊文龍直接或間接持有叮當快藥53.23%股權，招銀國際合計持股7.28%，TPG Capital持股6.34%，軟銀合計持股5.96%。另外，泰康人壽保險、中金公司、OrbiMed奧博資本、海爾集團旗下基金分別持股2.06%、1.97%、1.27%、1.03%。

59歲的楊文龍有著多重身份，自2001年7月起就擔任仁和集團董事長兼總經理。叮當快藥是楊文龍的二次創業。2015年，叮當快藥打出了響亮的口號：“28分鐘送藥上門”。單是拼速度，叮當快藥就打敗了眾多對手。為了保證服務，叮當快藥開始自建藥房，逐步完善藥房網絡。

從業務來看，叮當快藥主要包括快藥、在線診療、慢性病與健康管理三大板塊。快藥指的是藥品配送服務，叮當健康在國內14個城市建立了302家智慧藥房；在線診療業務背后，平臺有16名全職醫生、58名兼職醫生、800多名外部合作醫生、397名藥劑師；慢病管理包括用藥與劑量指導、復診提醒、處方續簽，健康狀況信息反饋及醫療知識管理。

值得注意的是，2020年，叮當快藥聲稱要打造醫+藥+檢+險的生態鏈條，新增快速檢測和保險業務，2021年6月，叮當快藥完成2.2億美元的戰略融資，但“醫+藥+檢+險”閉環卻變成了“醫+藥+險”。此次提交招股書，叮當快藥再次對自己的業務進行了重組，變成了“藥+醫+慢病管理”。

這也是互聯網醫療企業的三大標配，這三塊業務都有著巨大的市場空間，在資本市場有故事可講，微醫、平安好醫生等走的都是這樣的路徑。

種種跡象表明，不管是融資，還是公司股權與人員變動，抑或是重新歸置三條業務線，都是叮當快藥團隊精心為上市做的準備。

數字藥房的故事靠譜嗎？

從O2O到醫藥新零售，互聯網公司從來不缺故事。如今的叮當快藥，還有新故事，那就是正在打造的數字藥房，也叫智慧藥房。

近年來，國家大力推進處方藥流轉，藥店作為承接方，能夠在這樣的政策紅利下，切到處方藥市場這塊蛋糕，有了更大的想象空間。

醫院處方外流，有三個承接方，傳統藥房、數字藥房、醫藥電商。對于傳統藥房而言，轉型方向有兩個，一是自建互聯網平臺，二是接入京東、美團、阿里等平臺。

在互聯網醫療行業資深分析師陳喬姍看來：“藥店是醫療形態中離患者距離最近的，它能夠通過服務提高用戶粘性、復購率、銷售額。叮當快藥既有線下藥店，也有線上平臺，可以給國內其他連鎖藥店的數字化轉型打個樣，如果它未來的盈利率、客單價、訂單量、藥品及健康管理服務都能取得突破，它就能成為轉型的領頭羊，大家可能都會朝著這個方向來走。”

當然了，數字藥房如果真的做好，前景不容小覷。

“數字藥房的重點是精準營銷，它通過數字化的管理精準掌握客戶的需求，比如根據用戶偏好和需求，定期推送優惠券，或設置58元免運費，強行提高客單價，做各種用戶拉新促銷活動。其實就是把互聯網的玩法運用到了傳統行業里，有數字化的觸達手段，營銷會更精準，借此降低運營成本，降低壓貨率，能夠解決實體藥店經營里的大問題。”陳喬姍解釋。

如果叮當快藥在這一模型上能做到最優，不僅自己盈利能力加強，還能賦能傳統藥店，輸出解決方案。

目前，市場對叮當快藥的一大疑問在于，其商業模式是否真的跑得通？因為即便他們已經承擔了高昂的履約成本，公司虧損嚴重，網絡平臺上仍然有人在吐槽藥品無法準時送達，可見成本和體驗難以兼顧。

御湘湖國際健康城信息中心總經理、互聯網醫療專家曲曉良對深燃說：“對叮當快藥來說，目前市場上的流量基本已經被瓜分了，流量獲取是最大的問題。另外，他們的專科醫療服務延伸欠缺，目前還沒有形成完整的可控產業鏈，單純靠感冒、發燒等即時用藥不足以承擔公司的后續發展。”

他指出，叮當快藥下一步的機會是與藥企合作鎖定非醫保用藥，不過這需要很強的醫生、醫院運營能力，承接處方外流同樣需要醫生資源，叮當快藥的優勢在藥品端，未來的挑戰可能在醫院和醫生端。

叮當快藥奔跑了6年，往前看，公司版圖一直在擴大，往后看，醫藥新零售走向了更大的市場。已上市的阿里健康、京東健康、平安好醫生已是港股互聯網醫療三巨頭。4月，微醫剛向港交所提交招股書，目前還未有進一步進展，如今叮當快藥沖擊IPO，港股的醫療戰事即將上演。

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