作者：凌凌

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

導(dǎo)語(yǔ)：

脫發(fā)人群或?qū)⒋呱患疑鲜泄尽?/p>

6月17日，雍禾醫(yī)療集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雍禾醫(yī)療”）向港交所遞交了招股書(shū)，摩根士丹利、中金公司為其聯(lián)席保薦人。

招股書(shū)顯示，雍禾醫(yī)療是提供一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)療集團(tuán)。其創(chuàng)始人張玉年僅35歲，于2001年6月畢業(yè)于泗縣大莊初級(jí)中學(xué)，投身醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)行業(yè)超過(guò)16年，于2005年3月進(jìn)入植發(fā)領(lǐng)域并于2010年創(chuàng)辦雍禾醫(yī)療。

2017年，雍禾醫(yī)療獲得中信產(chǎn)業(yè)基金投資，招股書(shū)顯示，中信產(chǎn)業(yè)基金擁有雍禾醫(yī)療21.59%的股權(quán)。

值得一提的是，若闖關(guān)成功，雍禾醫(yī)療將成為“植發(fā)第一股”。

但是，植發(fā)究竟是門(mén)兒怎樣的生意？

植發(fā)生意：市場(chǎng)龐大但滲透率極低

據(jù)了解，中國(guó)有超2.5億人脫發(fā)，平均每6人當(dāng)中就有1人飽受脫發(fā)困擾。更嚴(yán)重的是，大批90后已經(jīng)加入了脫發(fā)大軍中，并由此引出了龐大的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)。

中國(guó)的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)主要由植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)和醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)構(gòu)成。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模為184億元，以年復(fù)合增長(zhǎng)率22.3%的速度計(jì)算，預(yù)計(jì)至2030年將增長(zhǎng)至1381億元。其中，中國(guó)的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)在2020年達(dá)134億元，以年復(fù)合增長(zhǎng)率18.9%的速度計(jì)算，預(yù)計(jì)將于2030年增長(zhǎng)至756億元。

同時(shí)，中國(guó)的醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)尚處于初始發(fā)展階段，其2020年的市場(chǎng)規(guī)模僅為50億元，蘊(yùn)藏著巨大增長(zhǎng)潛力，且以年復(fù)合增長(zhǎng)率28.7%的速度計(jì)算，預(yù)計(jì)將于2030年增長(zhǎng)至625億元。

雍禾醫(yī)療招股書(shū)顯示，在中國(guó)所有毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商中，按各種主要財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，包括2020年的總收入、2020年末的注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)、2020年末的運(yùn)營(yíng)中醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量、以及2020年的就診植發(fā)患者人數(shù)，雍禾醫(yī)療排名第一。同時(shí)，按2020年來(lái)自相關(guān)服務(wù)取得的收入計(jì)，其為中國(guó)的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)的最大服務(wù)提供商。

雍禾醫(yī)療的實(shí)際患者數(shù)量是多少呢？

招股書(shū)顯示，2018-2002年，雍禾醫(yī)療治療的患者總?cè)藬?shù)分別為3.52萬(wàn)人、4.99萬(wàn)人、9.11萬(wàn)人，雖然同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但這僅僅只是浩浩蕩蕩的脫發(fā)大軍的冰山一角。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，在中國(guó)進(jìn)行的植發(fā)手術(shù)僅約為51.6萬(wàn)例，滲透率僅為0.21%。這表明市場(chǎng)需求未得到滿足，與中國(guó)實(shí)際患脫發(fā)的人數(shù)相比，中國(guó)接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的人數(shù)相對(duì)較少。

脫發(fā)的人很多，但選擇植發(fā)手術(shù)的人缺少，這其中一個(gè)重要原因是，植發(fā)手術(shù)是一筆不小的開(kāi)支。

招股書(shū)顯示，2018-2020年，雍禾醫(yī)療每位患者的人均消費(fèi)為2.61萬(wàn)元、2.78萬(wàn)元、2.79萬(wàn)元。而2018-2020年，中國(guó)居民的人均可支配收入分別為28228元、30733元、32189元；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別為39251元、42359元、43834元。

由此可見(jiàn)，雖然人均可支配收入在不斷提高，但高昂的植發(fā)手術(shù)費(fèi)用仍然是一筆不菲的開(kāi)支。

植發(fā)生意高度依賴營(yíng)銷

植發(fā)為什么這么貴？

資料顯示，植發(fā)是通過(guò)取人體后腦部位毛囊作為發(fā)源，經(jīng)過(guò)分離成單株或多株毛囊單位，通過(guò)精細(xì)的顯微外科技術(shù)，把毛囊單位移植到需要移植的部位，讓其在新的部位存活、自然生長(zhǎng)，從而達(dá)到修補(bǔ)局部毛發(fā)分布密度的目的。

同時(shí)，目前市面上的植發(fā)手術(shù)大多是按照種植多少毛囊單位來(lái)進(jìn)行計(jì)費(fèi)的。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前植發(fā)的價(jià)格為每單位十元起至20元不等，這樣來(lái)看價(jià)格并不高，但由于一般植發(fā)手術(shù)需要提取的毛囊單位數(shù)量大多都是以千計(jì)，因此一場(chǎng)植發(fā)手術(shù)下來(lái)費(fèi)用就達(dá)上萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，雍禾醫(yī)療的收入主要來(lái)自植發(fā)醫(yī)療服務(wù)。2018-2020年，雍禾醫(yī)療的總收入分別為9.34億元、12.2億元、16.4億元，整體毛利率分別為75.2%、72.6%、74.6%；其中，來(lái)自植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的收入分別為9.18億元、11.98億元、14.13億元，占總收入的比例分別為98.3%、97.8%、86.2%，毛利率分別為76.7%、74.0%、75.1%。

與之相對(duì)應(yīng)，2018-2020年，雍禾醫(yī)療錄得的凈利潤(rùn)分別為5350.00萬(wàn)元、3560.00萬(wàn)元、1.63億元。

雖然植發(fā)手術(shù)的費(fèi)用很高，雍禾醫(yī)療的總收入也在同比增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)卻并不高，這到底是怎么回事呢？

據(jù)了解，目前市場(chǎng)中存在4類性質(zhì)的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)：地方性非連鎖專科植發(fā)機(jī)構(gòu)、全國(guó)性的連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)、綜合類醫(yī)美機(jī)構(gòu)以及公立醫(yī)院的植發(fā)科室。

在以上4類性質(zhì)的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)中，公立醫(yī)院的植發(fā)科室的利潤(rùn)率最高，大概在60%到70%；私人醫(yī)院次之，利潤(rùn)率大概在35%到40%；大型連鎖機(jī)構(gòu)利潤(rùn)率最低，大概僅有20%左右。

雍禾醫(yī)療正是全國(guó)性的連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)，也是利潤(rùn)率最低的一種，在其營(yíng)運(yùn)過(guò)程中高度依賴營(yíng)銷。

招股書(shū)顯示，2018-2020年，雍禾醫(yī)療的前五大供應(yīng)商中，除2018年的第四大供應(yīng)商D和第五大供應(yīng)商E以及2019年的第二大供應(yīng)商E外，其余供應(yīng)商皆為廣告推廣相關(guān)服務(wù)商，而2020年的前五大供應(yīng)商則都是廣告推廣相關(guān)服務(wù)商。

2020年，雍禾醫(yī)療向第一大供應(yīng)商A的采購(gòu)金額達(dá)到1.14億元，而供應(yīng)商提供的服務(wù)就是搜索引擎相關(guān)廣告，并且供應(yīng)商A連續(xù)3年均在雍禾醫(yī)療的前五大供應(yīng)商中。

同時(shí)招股書(shū)顯示，2018年至2020年，雍禾醫(yī)療的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，占收入比分別為49.6%、53.1%、47.6%。

研發(fā)占比低 多重違規(guī)頻被罰

雍禾醫(yī)療在招股書(shū)中表示，2010年，雍禾醫(yī)療成為中國(guó)首家通過(guò)ISO認(rèn)證的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商，截至最后實(shí)際可行日期，雍禾醫(yī)療已在中國(guó)50個(gè)城市經(jīng)營(yíng)51家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，全部屬于自營(yíng)店；且已有約1200人的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，其中包括229名注冊(cè)醫(yī)生及930名護(hù)士。

盡管如此，雍禾醫(yī)療的研發(fā)占比卻極低。

招股書(shū)顯示，2018-2020年，雍禾醫(yī)療的研發(fā)開(kāi)支分別為780.70萬(wàn)元、886.90萬(wàn)元、1181.50萬(wàn)元，占收入的比例分別為0.8%、0.7%、0.7%，與銷售及營(yíng)銷開(kāi)支的占比形成鮮明對(duì)比。

同時(shí)招股書(shū)顯示，雍禾醫(yī)療營(yíng)運(yùn)期間產(chǎn)生的醫(yī)療糾紛大多與患者對(duì)植發(fā)結(jié)果的不滿有關(guān)。雍禾醫(yī)療表示，其與患者的大多數(shù)醫(yī)療糾紛是通過(guò)直接協(xié)商解決。2018-2020年，雍禾醫(yī)療為此向患者支付的賠償總額分別約為40萬(wàn)元、30萬(wàn)元、2353元。

值得注意的是，植發(fā)行業(yè)也如醫(yī)美行業(yè)一樣亂象叢生。

雍禾醫(yī)療表示，其十分依賴推廣、廣告及線上營(yíng)銷活動(dòng)對(duì)潛在客戶推廣其品牌和服務(wù)，同時(shí)也多次因出現(xiàn)不合規(guī)的宣傳而被處罰。

據(jù)天眼查App，雍禾醫(yī)療旗下北京雍禾美度門(mén)診部有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京雍禾美度”）在2020年內(nèi)因違反廣告法、違反醫(yī)療廣告管理辦法以及未按規(guī)定填寫(xiě)、保管病歷資料等，分別被北京市通州區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局、北京市朝陽(yáng)區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局以及北京市朝陽(yáng)區(qū)衛(wèi)生健康委員會(huì)處罰。

2018年，北京雍禾美度因構(gòu)成發(fā)布虛假?gòu)V告被北京市工商行政管理局朝陽(yáng)分局處以80萬(wàn)元的罰款。

同是2018年，北京雍禾美度因推廣雍禾植發(fā)品牌的醫(yī)療服務(wù)，變?cè)灬t(yī)療廣告審查批準(zhǔn)文件，在上海地鐵1號(hào)線、2號(hào)線、4號(hào)線車(chē)廂發(fā)布未經(jīng)審查批準(zhǔn)的廣告內(nèi)容，被上海市工商局檢查總隊(duì)行政處罰，責(zé)令其停止發(fā)布違法廣告，對(duì)其處以罰款176.7萬(wàn)元，并被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局列入2018年第四批典型虛假違法廣告案件。

據(jù)了解，復(fù)旦大學(xué)附屬華山醫(yī)院皮膚科副主任吳文育認(rèn)為，植發(fā)屬于醫(yī)療行為，必須在正規(guī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而目前的問(wèn)題主要存在于機(jī)構(gòu)的醫(yī)療資質(zhì)以及手術(shù)相關(guān)醫(yī)護(hù)人員的資質(zhì)。

另?yè)?jù)新華社報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士透露，目前專業(yè)植發(fā)人員嚴(yán)重不足，有的植發(fā)機(jī)構(gòu)有執(zhí)照的醫(yī)生只是掛名，大量手術(shù)由無(wú)資質(zhì)人員操作，推薦消費(fèi)者植發(fā)，然后從中分成。

值得注意的是，據(jù)天眼查App，雍禾醫(yī)療旗下上海雍禾愛(ài)慕門(mén)診部有限公司也多次被處罰。

2017年3月2日和2018年2月7日，其因使用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作而被黃浦區(qū)衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)處罰；2017年5月8日，其因安排未獲得有效健康合格證明的從業(yè)人員直接為顧客服務(wù)工作被黃浦區(qū)衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)監(jiān)督所進(jìn)行處罰。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

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