中國有贊私有化一事遇阻。

自今年 2 月底提出私有化上市計劃以來，中國有贊一直與外界同步最新進度。將近 4 個月的時間里，中國有贊已先后完成私有化的若干先決條件，但寄發計劃文件的日期已被兩度推遲，原因是私有化的先決條件之一——有贊科技于港交所主板上市事宜，始終未正式通過聆訊。

分拆、轉主板、私有化…… 中國有贊私有化計劃所涉流程較多、要素復雜，因而耗費時間較長。一季報顯示，中國有贊虧損繼續擴大，引發又一輪股價下行。一方面，從計劃提出的那一天起，以私有化提升股票流通性的意義愈發凸顯，另一方面，有贊科技上市申請遲遲未獲批，也引發了對其上市資質的質疑。

上市推遲近 4 個月，私有化推遲 2 個月

6 月 16 日，中國有贊發布公告稱，將私有化先決條件最后完成日期從 2021 年 6 月 30 日延長至 2021 年 10 月 12 日；計劃最終完成日期從 2021 年 9 月 30 日延長至 2021 年 11 月 26 日；寄發延長私有化計劃文件的期限延長至 2021 年 10 月 19 日，主要由于未達成先決條件（聯交所原則上批準有贊科技股份于聯交所主板上市）需要更多時間方能達成。

據了解，私有化計劃文件包括私有化股東大會投票日、法院會議舉行日、要約截至日、私有化退市日期等關鍵的核心信息時間表，寄發計劃文件便是整個私有化過程中至關重要的一個時間節點。

具體到每一家提交上市申請的公司而言，從申請至通過聆訊所需的時間不一，通常為 1-6 個月；通過聆訊后路演、招股、最終掛牌又將花去約 20 天左右時間。中國有贊將有贊科技上市的完成日期繼續推遲了近 4 個月，可以說已經為審批留足了時間。

此前發布的有贊科技招股書顯示，2018 年~2020 年前 9 個月，有贊科技連續累計虧損 14.33 億元；在云端商業服務領域，有贊科技缺乏明顯優勢，且因依賴微信生態，其市場份額也遭受微信小商店的侵蝕。

自私有化計劃提出至今，中國有贊股價跌去 53%，市值縮水 302 億港元。目前最新股價為 1.54 港元，最新市值為 265.8 億港元。股價不斷下調的同時，私有化卻始終未取得突破性進展。券商機構雖依舊看好去中心化電商并維持了買入評級，但也誠實地下調了中國有贊的收入預期和目標價。

社交電商閉環下增長乏力

2021 年一季度，中國有贊營收 4.17 億元，同比增長 12%；與去年一季度與四季度相比，增速均明顯放緩 20% 以上。盡管毛利率有所上升，中國有贊一季度仍虧損 1.68 億元，同比擴大 27.1%。

截至 2021 年一季度末，中國有贊付費商家數量同比增長 5%，當季新增付費商家數 7961 個，去年同期新增付費商家數為 13987 家，因快手主播客戶有所流失，新增付費商家數同比下降了 43%；同期，有贊解決方案促成的 GMV 為 236 億元，同比增長 13%，與去年一季度相比增速有所放緩。

GMV 增速放緩有兩方面原因，一是去年一季度直播電商的火熱使當季 GMV 大幅提高，基數較大；二是快手平臺加速電商閉環，致使中國有贊來自快手的 GMV 同比下滑近 4 成。財報數據顯示，中國有贊一季度來自快手的 GMV 占比為 20%，同時，非快手的 GMV 在一季度同比上升約 40%。預計快手閉環的影響將持續貫穿今年第二、第三季度，截至 2021 年底來自快手的 GMV 將下滑至 10%。

盡管增長不及預期，中國有贊仍然維持了全年 GMV 增長 50% 的目標，主要因素包括吸引大客戶、新增零售業務、發力微信視頻號及海外推廣等。浦銀國際認為，中國有贊過度依賴流量平臺、客戶增長不及預期、電商 SaaS 競爭激烈導致提價困難等因素都為全年 50% 的增長目標增添了壓力。

擴大銷售不是萬能鑰匙

本質上，拉動中國有贊收入的增長的主力是訂閱 SaaS 服務的增長，而解決方案收入的增加又依賴于前端銷售，但大手筆的銷售投入又削弱了最終的凈利潤，致使有贊陷入規模不經濟的怪圈。

數據顯示，由于銷售人數、銷售人工開支、渠道傭金等開支增加增加導致銷售費用率上升，中國有贊今年一季度銷售費用率高達 50.3%，比去年同期增加 7.3%。盡管如此，有贊仍將進一步擴大直銷團隊及渠道伙伴的銷售網絡作為下一階段的重要戰略，希望通過提高銷售及營銷效率，并擴大更多具有銷售潛力的地區的滲透率，使公司實現進一步增長。

深度科技研究院院長張孝榮告訴動點科技，有贊、微盟等平臺已經駛過了發展高速期，原因有三：一是缺乏流量，電商 SaaS 平臺自身始終無法內生流量分流給商鋪用戶，訂單少自然無法吸引用戶使用與付費；二是小程序沖擊，移動互聯網的發展使得有贊、微盟等平臺更加邊緣化，用戶更喜歡在 App 上購物；三是由于惡性循環，平臺服務水平難以提升，導致市場進一步萎縮。基于以上原因，盡管有贊的毛利率已接近 60%，但偏低的訂單數難以形成造血能力，要想實現盈利，有贊急需轉型。

目前，除加大銷售外，有贊表示將進一步優化 PaaS 能力，擴大入駐有贊服務市場的第三方服務提供商數目。同時，有贊將通過提供個性化及定制解決方案，增強為大型商家服務的能力。

原本，轉板上市的規劃令眾多二級市場投資者激動萬分，分拆有贊科技上市的目的之一也是專注技術含量更高的 SaaS 業務。回到企業經營和產品本身，在天生自帶流量的社交平臺自建電商 SaaS 的威勢之下，依附大平臺的服務商們若不拿出點真本事，恐怕難逃被吞噬的命運。