文 | 美股研究社

在全球網約車市場，除了Uber跟Lyft之外，還有不少企業備受外界矚目。6月9日，據媒體報道："東南亞滴滴"Grab預計將于第四季度完成與特殊目的收購公司(SPAC)Altimeter Growth Corp.(AGC.US)合并上市，合并后估值將達400億美元。除了Grab之外，滴滴也加快了上市進度。

北京時間6月11日，滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書，股票代碼為"DIDI"，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。這一消息一經媒體報道，伴隨著滴滴多年傳出的上市消息終于要落定。

成立 9 年，歷史融資 20 余輪近 200 億美元之后，滴滴終于站在了上市的路口。9年的時間說長不長，但對于滴滴來說這9年時間它的每一步都是與用戶一起成長跟進步的，盡管在這個過程中面臨不少的考驗。

隨著滴滴對外公布招股書，外界對其有了更為全面的了解。通過解讀其招股書，或許可以讓大家了解大眾很熟知的滴滴在估值數據下的真實面。

用戶與司機規模撐起滴滴的基本面

在互聯網行業，不少企業能夠達到幾千億市值的體量，從他們的商業模式來看，很典型的特點是他們抓住了用戶的高頻消費需求。

在網約車領域，滴滴作為平臺方，它肩負起為司機跟用戶搭建橋梁的角色。可以這樣說，全球穩健增長的用戶與司機撐起了滴滴的基本面與估值體量。

據招股書顯示，在截至2021年3月31日的12個月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機1500萬。其中，自2020年3月31日至2021年3月31日，滴滴在中國擁有3.77億年活躍用戶和1300萬年活躍司機。2021年第一季度，滴滴中國出行擁有1.56億月活用戶，中國出行業務日均交易量為2500萬次。

與此同時，對比如今市值超900億美元的Uber，滴滴在活躍用戶上也是遠超它。財報披露，Uber今年一季度的月活躍消費者大約是9800萬，從用戶數據來看目前滴滴的用戶數大約是Uber的1.6倍。

滴滴的成長，離不開司機們的成長。沒有人應該是一個數據，誰都喜歡溫暖和人情味。在服務業，平臺要想服務好兩端的用戶，其實是挺難的，尤其是在網約車領域存在不少不可預知跟不確定的因素，但滴滴卻在用實際行動在服務跟安全層面做出更多提升。比如在沒有成文成例的規定下發之前，滴滴率先在行業內做了一套高標準的出行領域的安全體系。

依托于4億多的全球年活躍用戶加上1500萬的全球年活躍司機，這批龐大的用戶群體讓滴滴的業務生態愈加繁榮，業務則成為資本市場關注滴滴潛力價值的根本。外界對于巨頭的關注度如此之高，除了各種亮眼的數據之外，商業模式帶來的潛力價值則是眾多投資者趨之若鶩的焦點。

據招股書披露，滴滴將其眾多業務背后的商業生態歸納為"四個核心戰略版塊"，"三大業務"以及"雙飛輪"。"四個核心戰略版塊"分別是共享出行平臺、車服網絡、電動車以及自動駕駛。"雙飛輪"更聚焦商業模型，隨著整體共享出行市場的持續增長，滴滴的共享出行、車服以及電動汽車網絡創造了雙飛輪效應，使司機、乘客和平臺均獲益。

重點來看看滴滴的三大業務，他們分別是中國出行業務（中國網約車、出租車、代駕和順風車等業務）、國際業務（國際出行和外賣等業務）和其他業務（共享單車和電單車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務等業務）。

這三大業務也扛起了滴滴營收的大旗，據招股書披露：2018年、2019年和2020年，滴滴的收入分別是：1,353 億、1,548 億和1,417 億元。2020年因疫情影響，滴滴收入是有一些下降，但下降情況也還是要好于Uber。值得關注的是，滴滴的收入開始大幅反彈。今年第一季度，滴滴的收入為422億人民幣，超過去年同期的兩倍。

其中國內出行業務也是滴滴營收的重要支柱，2020年中國出行業務收入是1336億元。目前隨著全球用戶打車需求不斷在提升，這個業務在未來仍然會給滴滴帶來較為穩健的增長。

同時比較利好的消息是，盡管滴滴目前仍面臨虧損，但其主要的中國出行業務已經基本實現盈利。比如，中國出行業務2019年實現調整的息稅前利潤38.4億元人民幣，2020年39.6億元人民幣，2021年一季度36.2億元人民幣。

此前，根據艾瑞咨詢發布的統計數據顯示，國內互聯網打車市場中，滴滴占據約80%的市場份額。在馬太效應之下，滴滴在國內的出行業務實現規模化增長后，后續的盈利空間也是可期。

從業務層面來看，滴滴三輛馬車并駕齊驅鞏固了其在全球網約車市場上的競爭力，這也是撐起它估值至少達1000億美元的推動力。

在科技行業，應用型公司值十億量級，平臺型公司值百億量級，生態型公司值千億量級。從滴滴的商業模式來看，它的業務覆蓋共享出行、車服以及電動汽車網絡顯然也是一個生態型公司，未來它還能創造什么樣的價值空間？

全球化與自動駕駛擔起滴滴估值增長大旗？

在投資領域，長期主義是不少投資者堅持的一種投資理念。高瓴資本創始人張磊在《價值》一書中說："長期主義不僅僅是投資人應該遵循的內心法則，它可以成為重新看待這個世界的絕佳視角。"

從滴滴披露的招股書來看，它讓外界更為了解從前跟現在的滴滴，尤其是三大業務清晰明了。站在長期投資的角度，未來滴滴它還能在哪些領域釋放它的潛力跟價值呢？從招股書來看，我們看到了兩點：全球化與自動駕駛。

在招股書中，滴滴披露計劃將約30% 的募資金額用于擴大中國以外國際市場的業務；約30% 的募資金額用于提升包括共享出行、電動汽車和自動駕駛在內的技術能力。

• 全球化

在全球網約車領域，雖說Uber跟Lyft都在加速海外布局，但目前全球網約車市場的滲透率還有巨大的空間。根據T4 Consulting和Maximize Market Research的研究數據，2019年全球網約車市場規模為740億美元，占全球出行市場的比例僅為2-3%，網約車有望進一步替代其他出行方式，包括自有車輛、出租車、公共交通等。

截至2021年3月，滴滴在包括中國在內的15個國家約4000多個城鎮開展業務，提供網約車、出租車、順風車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、貨運、金融和自動駕駛等服務。此前，滴滴在海外汽車交通領域的投資動作也很頻繁，參與了 Lyft、Grab、Uber、Careem 等的融資，還收購了巴西網約車平臺 99Taxis。

對于滴滴來說，在海外市場有更多布局動作除了會為它挖掘更多增量市場，更為重要的是基于全球網約車市場的用戶需求不斷提升，這也給了滴滴發力海外提供更多潛力跟機會。尤其是在網約車領域，滴滴已經走出了一條可行的商業化路徑，將它復制在全球市場價值可期。

• 自動駕駛

此次募集資金中，30%會用于進一步提升自動駕駛、共享出行和電動汽車技術能力，滴滴將繼續在自動駕駛領域投入大量資金。這也意味在很長的一段時間內，滴滴自動駕駛不僅戰略地位重要還將糧草充足。

據悉滴滴自動駕駛的業務涉及三方面內容：AI、數據和網絡。此前，滴滴自動駕駛公司 COO 孟醒曾對外表示，滴滴能把自動駕駛做起來需要三個方面：其一是 AI，即車上的智能能力；其二是需要足夠多的數據，作為 AI 的燃料；其三是需要具備出行生態網絡。

在自動駕駛領域，巨頭紛紛出動，但滴滴顯然還是有做好自動駕駛的優勢。相比其他廠商，滴滴的優勢在于場景和數據，并且更重視運營 。

自動駕駛是一個典型的跨界融合行業，產業鏈條很長，需要眾多參與主體在高度競爭的市場中逐步補上短板、走向成熟。自動駕駛的顛覆性、帶動性與產業發展空間巨大，價值鏈上游領域將得到更大發展，相關上市公司未來也將獲得長遠的發展。

據麥肯錫預測，中國自動駕駛規模將突破萬億美元，有潛力成為世界上最大的自動駕駛汽車市場。目前已經上市的特斯拉、蔚來、理想、小鵬汽車都在市值層面不斷實現突破，這也說明電動汽車股板塊仍然獲得資本的高度關注。對于滴滴來說，自動駕駛是一片藍海，布局這個領域顯然也是為其挖掘新的價值點。

結語

在網約車行業，一些行業的痛點其實一直都存在，外界對滴滴的高要求也在不斷提高。當然，它也不負眾望，在許許多多聲音中走到現在。隨著它離上市越來越臨近，滴滴在資本市場還能釋放多大的價值，時間會給予答案。

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