圖片來源@視覺中國

文 | IPO捕手

2021年初至今，醫藥電商這股熱潮似乎仍在延續。

不管是阿里健康、平安好醫生還是京東健康，今年早些時候交出的年報成績單中都表現出了滿意二字。與此同時，一大批的醫藥電商“大軍”也奔往IPO戰場。

6月9日，據港交所披露，中國首批“醫藥電商”泉源堂大藥房，向港交所主板遞交上市申請，聯席保薦人為花旗與海通國際。

作為近幾年醫藥新零售平臺代表的泉源堂，今年疫情的“壓力測試”下，守住了自己的陣地。在泉源堂的投資方陣容中，也有包括KIP、SIG海納亞洲在內的眾多投行。

也因其是國內首批“醫藥電商”，泉源堂IPO的消息也成為市場關注的熱點。那么，作為醫藥零售的企業，發展究竟如何？如今，面對醫藥電商玩家的蜂擁而至，泉源堂還能找到屬于自己的空間嗎？

四代醫藥世家，泉源堂的喜與樂

泉源堂的故事，最早可追溯到1902年，川西名醫李希臣開設的泉源堂醫館。百年中，家族脈絡始終未離開一個“醫”字。

2012年，李希臣創立醫館110年之后，泉源堂第四代傳人李燦成立成都泉源堂大藥房，進入醫藥零售領域。兩年間，泉源堂在四川成都及蒲江地區開下17家門店，銷售收入超過了2000萬元。

2014年，泉源堂開始謀劃進入醫藥電商領域，并在廣州組建了獨立的醫藥電商團隊，很快在天貓、京東開設旗艦店，倉儲、物流體系亦穩步搭建。到2015年1月，泉源堂已實現月銷售過百萬，幾個月時間，泉源堂成為兩大平臺醫藥類上升最快的店鋪。

泉源堂的“事業上升期”，是發生在2015年，這一年，泉源堂完成了新三板掛牌上市、第二輪股票發行并成功融資4020萬，收購蒲江申通快遞，新建萬平的倉儲中心通過認證。

而最重要的是，泉源堂電商業務在這一年得到了長足發展，電商收入從不足百萬上升至七千多萬，營收占比從2%上升至75%以上，全面轉型為醫藥零售+互聯網的創新型公司。

2016年，泉源堂延續了前一年的高速增長，9月，開展的第一家DTP藥房順利落地，拓展了院外銷售新渠道。同月，泉源堂子公司泉依健康發布第一款互聯網保險產品“糖保寶”，是彼時國內唯一一款糖尿病患者可投保的商業保險，泉源堂PBM業務正式落地。

2017年，泉源堂全面全面啟動醫藥新零售戰略，通過數字化手段以及完備的線上線下基礎服務設置，快速躍升為新零售的醫藥擔當，打造出泉源堂智慧藥房“小店面、大品類、高頻次、優服務”的行業口碑。

截至目前，泉源堂已建立起“醫＋藥＋險”生態服務閉環，在成都、廣州、深圳、重慶、西安等城市建立 200家智慧藥房，線上訂單超五成。

泉源堂的故事還在繼續，面對國內醫藥電商玩家的頻頻“破圈”，也走上了IPO這條道路，那么，泉源堂如何撐起自己的上市之路，也是一個值得思考的問題。

乘上醫藥電商“東風”，三年毛利翻兩倍

受到去年疫情影響，我國醫藥電商交易規模在大幅增長，社會智庫網顯示，2020年我國醫藥電商交易規模達到1876.4億元，同比增長94.58%。直逼2000億大關。

根據弗若斯特沙利文數據顯示，到2030年時，國內僅醫藥電商市場就有望增長10倍，達到萬億元規模。這也意味著，未來在很長的一段時間內，還具備高速增長的空間，為一眾醫藥新零售平臺提供了發展機會。

回歸到泉源堂本身，招股書顯示，公司業務結構呈現多元化發展，主要業務包括了新零售業務，B2C零售業務以及SaaS解決方案或賦能服務，值得一提的是，泉源堂開展的新型業務也處在快速發展期。

目前，醫藥電商已成為泉源堂打底業務，并在天貓、京東、唯品會、拼多多等多個平臺形成全矩陣運營生態，累計開出19家官方店鋪。

這也直接帶動了，泉源堂的業務覆蓋范圍擴大。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2020年底，公司已與逾1,000家制藥企業開展合作，覆蓋了50家以上的中國前100強制藥企業及15家全球前20強制藥企業。按每月每間藥房平均訂單數計算，2020 年，泉源堂在中國所有的自營O2O及線下零售藥房中排名第一。

從泉源堂的招股書來看，近幾年營收業績都處在向上發展的階段。2018年—2020年，泉源堂營收分別為5.76億元、8.58億元及12.49億元，觀察營收增速變化能夠明顯發現，泉源堂的營收增速每年都接近50%，這也意味著，公司仍有較強的賺錢能力。

毛利方面也近乎如此，招股書顯示，2018年—2020年，泉源堂的毛利之和達到5.03億元，公司記錄期內總體毛利率在逐年增加，2020年與2018年毛利之比，增速翻了兩倍之多。

綜上所述，自身實力的加持，加之行業賽道的火熱，這些或許都成為泉源堂上市的底氣。目前，整個資本市場對于醫藥電商的態度，還是比較友好的。不過，面對資本市場“下海”許久的對手，稍遲一步的泉源堂能借勢高登嗎？

醫藥電商頻受資本青睞，泉源堂能否突破“三國殺”時代？

據最新數據顯示，2020年初至今年6月，國內醫藥電商發生了16起投融資事件，融資總額超38.1億元，其中就包括西柚健康、1藥網、一塊醫藥、叮當快藥、藥幫手、藥兜網等平臺，這意味著我國醫藥電商交易規模在大幅增長。

值得注意的是，隨著醫藥電商的快速發展，不少上市公司也看向了這一紅利領域，近期，同仁堂和蘇寧易購紛紛宣布入局醫藥零售電商。

在政策層面，今年4月，國務院辦公廳發布有關醫藥電商改革意見，這也被業內視為網售處方藥或將迎來新的機遇，同時也是醫藥電商行業未來發展的關鍵催化。

但環境利好終歸是外部因素，一旦上市也就意味著要接受投資者更多的審視。此時，如何提升商業化變現能力等難題也將被聚焦及放大。

在互聯網醫療當中，部分涵蓋醫藥電商板塊的玩家已經實現盈利，不久前，發布財報的阿里健康，就是其中之一，最新財報顯示，阿里健康2021財年，實現盈利3.43億元，經調整后凈利達到6.3億元，同比實現了新增長。雖說泉源堂和阿里健康的商業模式還是存在一定的區別，但阿里健康的醫藥電商板塊是具有較強的可比性的。對比來看，泉源堂目前仍處在虧損之中，這無疑給其帶來了更大的營收壓力。

招股書顯示，泉源堂一直處在持續虧損之中，2018年—2020年，三年虧損總額高達4.1億元，對于投資者來講，能否實現盈利，是長期關注這家公司的關鍵所在。

另外，公司業務很大程度上依賴于供應商的產品供應，一旦與供應商關系中斷，業績亦會受影響。招股書顯示，記錄期內，來自五大供應商的業績高達32%以上。

此外，對標同賽道的阿里健康、平安好醫生、京東健康這些玩家，泉源堂追趕的機會并不大。三者背靠阿里、京東以及中國平安三大資本巨頭，后三者每年在一定程度上給予了很大的支持，2020年，阿里就將阿里創新業務事業群總裁朱順炎，調任為阿里健康董事長兼CEO，由此可以看出阿里對阿里健康的重視程度。

從國內的醫藥電商競爭格局，電商平臺和互聯網玩家成為了重要入局者。今年5月，蘇寧易購宣布，未來將在醫藥電商等領域重點發力，依托自身線上線下優勢，豐富蘇寧健康布局。

6月5日，百度健康推出“全家健康節”首次參戰618，拿出10億津貼掀起醫藥電商補貼大戰，殺入阿里健康、京東健康腹地。加之，阿里健康、京東健康等入局已久的老玩家，給泉源堂造成了一定的市場壓力。

總的來講，泉源堂雖頭頂國內首批“醫藥電商”的光環，但虧損仍是一大詬病。在國內醫藥電商賽道火熱的背景下，泉源堂需要拿出更多底牌來證明自己的優勢。

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