文丨零態LT（ID：LingTai_LT），作者丨李唐，編輯丨林楓

5月28日上午，京東物流正式在香港上市，首日高開14.1％，報46.05港元每股，市值2800億港元，僅次于順豐。在上市現場，京東物流CEO余睿在致辭中表示，上市讓京東物流進入了新的發展階段，也意味著要承擔更大的社會責任。他同時感謝了劉強東的戰略性眼光。

自5月中旬，京東物流開放港股認購后，備受資本市場青睞。據市場數據顯示，京東物流已成為年內繼快手、醫渡科技、諾輝健康之后，第四只超過百萬人捧場的新股，并最終獲137.3萬份認購申請，凍結資金5731億元，公開認購超額715倍。據報該股一手中簽率為8％，認購300手穩獲一手。

上市首日，京東物流一路高開

盡管資本市場對于京東物流極力追捧，但相比2018年，京東物流開放融資后的700億美元估值，依然下降較大，可以說幾近折腰。今年以來，快遞行業的整體市值一直在下跌，順豐也一度從5000億港元高點跌至目前的3200億港元。價格戰、增收放緩等問題，不斷困擾著整個快遞行業。

但這并不妨礙京東創始人劉強東在這次IPO中大賺一筆。五年前，劉強東面對采訪時，底氣十足表示：

未來國內物流行業可能只有兩家快遞公司能活下來，一家是京東，一家是順豐。

招股書顯示，作為京東物流董事長兼非執行董事，劉強東擁有京東集團76.9%的投票權，通過全資子公司持有京東物流71.58%股權，也就是說，劉強東目前持有京東集團14%的股票，按照京東物流發行價計算，上市后劉強東間接持有的京東物流股票總價值為238億港元。此次上市股價表現，顯然幫助深陷虧損的京東物贏了面子，但能否真正撼動三通一達，贏得里子呢？

01 虧損為何受追捧

根據招股書顯示，2018年、2019年及2020年前9個月京東物流分別虧損28億元、22億元及1170萬元。2021年第一季度，京東物流運營虧損高達14.73億元。

物流相對于其他業務有較高的固定成本——比如京東物流已在全國運營了超過800個倉庫，包含云倉在內，運營管理的倉儲總面積約為2000萬平方米。目前，京東物流的快遞產品包括特快送、特惠送、同城配送、生鮮特快和生鮮特惠，還提供京尊達、雞毛信、代收貨款三種特色增值服務。當日達、次日達是其主要物流場景。

快運方面，京東物流以總對價30億元收購跨越速運；此外，京東物流也通過投資控股的方式，逐步成為A股上市公司、倉儲物流供應商新寧物流的第一大股東，管理團隊也正式入駐。

現階段，京東押注物流對整體商業模式仍有重要意義，尤其在下沉的大趨勢下。京東物流的招股書中，多次提到“一體化供應鏈”“下沉”等關鍵詞，上市后的一段時間內，京東物流在謀求成熟供應鏈，獨立發展扭虧，又要助力拼購、社區團購，承擔著整個京東集團下沉的重任。

目前，下沉市場的用戶增長，是京東新用戶增長的主要來源，2021年一季度，下沉市場貢獻的新用戶占比首次達到了81%。無論是對于京東整體的供應鏈，還是鏈接京喜、社區團購等下沉業務，京東物流都是其中的重要一環。

在京東第一季度的財報會議上，京東CFO許冉表示，京喜所開展的社區團購業務是一個長期策略，在面向價格敏感型消費者的下沉市場，尤其是對低價產品和服務而言，意味著結構性的機會。公司對這塊業務的投資將專注于提高核心能力和基礎設施，而非通過提供補貼的方式獲取流量。

京東物流管理團隊集體亮相

許冉認為，京東作為一家靠供應鏈驅動增長的公司，不是同競爭對手打速度戰，而是以長遠眼光投資基礎設施，打造自己的團隊和供應鏈。

京東在各地的供應鏈，正是通過京東物流來進行連接。京東物流本身聚焦的次日達場景，與社區團購的場景重合，但是在生鮮等領域，京東還需要繼續開拓。

京東物流也在下沉市場當中，開放自己的加盟制快遞，搶食加盟制快遞企業的蛋糕。2020年3月份起網運營，年底納入京喜事業群。京東物流下一步也會結合京喜快遞，擴大物流效率和運力和倉儲覆蓋范圍。

但在下沉市場布局中，京東物流也并非順風順水。此前，京東物流為了拓展自己的商業版圖，成為了上市公司新寧物流的第一大股東。最新的財報數據顯示，2021年一季度，新寧物流虧損681.1萬，2020年同期虧損501.4萬，虧損幅度進一步擴大。新寧物流2020年實現了8.1億元的營收，同比下降10.2%，虧損6.12億元。

有業內人士認為，"新寧物流對京東物流的估值會大打折扣，包括與跨越速運的合作，都沒有實質性的進展。"

02 京東物流減少京東依賴

京東物流目前的營收構成主要是京東內部和外部客戶，外部客戶比例正在快速提升。

因為長期虧損，2019年4月，京東物流曾經調整配送員薪酬，取消底薪但大幅提高攬件提成，彼時劉強東解釋稱，連年巨額虧損核心原因就是 “外部單量太少，內部成本太高。這兩年對公司來說是相當困難的兩年，公司已經虧了十幾年，如果這么虧下去，京東物流融來的錢只夠虧兩年。”

一直以來，京東物流發展倚重的是京東的零售業務。但根據毛利分析，如果京東物流持續被集團壓抑盈利性，上圖兩條曲線將大致呈現同步態勢：京東集團履單成本增長收窄，則物流業務的毛利率也不會有太大改善。

其實在2017年，京東物流就正式向外部客戶開放，開始了獨立扭虧之路。截至2020年前三季度，來自京東外部客戶的收入占比已經從2018年的29.9%，提升至2020年前9個月的43.4%。這一年，京東物流已經為超過19萬家企業客戶提供了服務，包括快消品、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等行業。

從凈虧損來看，在經歷多年虧損后，京東物流止虧趨勢良好。2018年、2019年及2020年前9個月京東物流分別虧損28億元、22億元及1170萬元。

圖：京東官微

發展外部客戶，主要依賴京東旗下的一體化供應鏈體系，即京東POP平臺（第三方平臺）下的FBP模式。一體化供應鏈物流服務商有能力提供全面的物流服務，包括快遞、整車及零擔運輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務（比如上門安裝和售后服務），這些服務以一體化解決方案的形式提供給客戶。

在招股書中，京東物流也進一步明確了募資用途，未來12～36個月內，將主要用于繼續升級和擴展六大物流網絡，保持競爭優勢；用于開發與供應鏈解決方案和物流服務相關的包括自動化科技、數據分析與算法以及其他底層技術等先進技術；以及用于擴展一體化供應鏈解決方案的廣度與深度，深耕現有客戶，吸引潛在客戶。

據灼識咨詢報告，預計一體化供應鏈物流服務行業的市場規模將由2020年的20260億元增加到2025年的人民幣31900億元，復合年增長率為9.5%。京東物流在該領域還有成長空間。而京東物流在招股書中也著重提到，將來將不會極大依賴京東集團。

03 京東物流能否撼動三通一達

從商業模式上看，京東物流模式與傳統的“三通一達”差異較大。京東物流本身是以倉儲代運輸模式，京東物流的強項是倉儲。截至2020年，京東物流運營超過900個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內，京東物流倉儲總面積約2100萬平方米。京東集團計劃未來實現5000萬平方米。

已經登上港交所的京東物流能否撼動三通一達的市場地位？

數據顯示，2020年順豐營收1540億，是京東物流的210%。而順豐倉儲面積僅為486萬平米，不到京東物流的23%。在營收相等的情況下，京東物流占用倉儲面積是順豐的9.1倍。

但由于商品多為本地化倉儲，不需要大規模跨區域調配，京東集團在干線方面的投入較弱，長途運輸相對來說是短板。臨近上市，為了補足長途運輸方面的短板，京東物流于2020年8月以54億對價收購跨越速運，后者為京東物流貢獻約620條航空貨運航線。

而根據順豐2020年年報，順豐擁有61架自營全貨機，全貨機及散航總計航空線路2110條，全貨機發貨量為84.89萬噸。順豐自營及外包干支線車輛合計約45.8萬輛，開通干、支線合計約13萬條。

這意味著，京東物流上市之后想要從順豐和“通達系”手里搶生意，并不容易。

以順豐快遞為例，2020年三季報顯示，前三季度實現營收1095.94億元，同比增加39.13%，歸母凈利潤55.98億元。總營收是京東物流的兩倍多。

從2020年第三季度單季對比來看，京東物流及其他服務營收104億，而順豐營收為384.65 億元。相比京東物流，順豐在營收上仍有巨大優勢，第三季度順豐的速運業務收入營收規模是京東物流的三倍多。

但是，京東體系在部分場景里對于三通一達也有較強的競爭能力——同城配送場景、生鮮等次日達場景等。

過去三年，快遞行業一直受到價格戰的影響，通過極致的規模效應賺成本的錢。這種“內卷”導致頭部企業盈利能力承壓。通達系憑借著在低端電商件上的優勢，牢牢占據著市場上超過50%的業務量；順豐在推出特惠電商件后，業務占比有所提升。后起之秀極兔快遞，通過壓低每單價格，快速占據市場。

自2020年開始，京東物流投入重金，覆蓋此前薄弱的三四線以下城鎮，加重上門攬件業務；同時，京東入局的包括海外、云倉儲等新業務也在耗費資金，虧損超7個億，虧損率達到了6%。另一方面，京東物流外包成本占比由2018年的27.7%增加至2020年的35.6%。隨著京東物流開放程度越來越高，毋庸置疑，在C端、大客戶、末端等領域與順豐通達的競爭不可避免。

3月22日，京東集團出資8億美元購入達達普通股，增持后京東將持有達達約51%股份。達達對京東物流服務規模飆升，也說明京東物流正在以此為手段，降低人力成本，改善營收現狀。

而物流行業從整體來看，行業地位仍需要通過規模和人力得以實現。下一步，京東物流能否獲得較大的利潤空間，關鍵在于能否做大規模，能否持續發揮規模效應。

而能否做大規模也關系到京東物流的天花板有多高。

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