圖片來源@視覺中國

文丨科技新知

2月初，SpaceX、特斯拉創(chuàng)始人埃隆·馬斯克在Clubhouse上進行了一場直播，分享了對腦機接口公司Neuralink、游戲驛站，以及去火星等熱門話題的看法。不曾想，在直播中收獲最大的是Clubhouse，直播后它就爆紅了。

其中一篇報道中提到，Clubhouse的實時音視頻服務(wù)商是聲網(wǎng)。盡管這個傳聞沒有得到聲網(wǎng)官方的證實，但它的股價還是在隨后大漲了40%。

“鋼鐵俠”帶貨后，Clubhouse的下載量暴漲，資本市場也從中看到了音頻市場的廣闊空間。Clubhouse爆紅后順利完成了B輪融資，估值飆升到10億美元，成為資本市場新寵。

聲網(wǎng)在資本市場上的表現(xiàn)，走出了和Clubhouse相似的軌跡。在外部條件的利好下，上市當天股價大漲了153%。

由此可見，聲網(wǎng)的高光其實和Clubhouse、音頻市場，以及疫情對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的利好有關(guān)。如果沒有這些外部利好因素，在業(yè)務(wù)和財務(wù)上均存在問題的聲網(wǎng)，無法被資本市場另眼相待。

01、魔力消失

2020年6月28日，頭頂“全球?qū)崟r互動云服務(wù)第一股”的聲網(wǎng)Agora（以下簡稱聲網(wǎng)），掛牌納斯達克。上市當天，股價一度觸發(fā)熔斷機制，市值達到50.6億美元。

此后，聲網(wǎng)的市值突破百億美金的關(guān)口。然而，目前其市值不足50億美金。百億美金的巔峰和上市初期的暴漲，已經(jīng)是過去式。

差距如此明顯的原因，在于聲網(wǎng)自身。上市近一年后，聲網(wǎng)不僅沒有解決此前就存在的問題，反而涌現(xiàn)出了新的問題。

5月25日，聲網(wǎng)發(fā)布了截至2021年3月31日的第一季度財報。這份財報對聲網(wǎng)來說，最大的意義不在于業(yè)績實現(xiàn)了怎樣的增長，而在于當疫情造成的需求逐漸減退后，聲網(wǎng)的業(yè)績會出現(xiàn)什么樣的變化。

在今年一季度，聲網(wǎng)的營收為4023萬美元，與去年同期的3560萬美元相比，增長了13％，與上個季度的3330萬美元相比，增長了21%，環(huán)比創(chuàng)下歷史新高。

在2020年一季度，也就是疫情大規(guī)模爆發(fā)造成線上音視頻需求飆升之時，聲網(wǎng)的營收增速高達166%。彼時營收暴漲主要是因為同期的視頻產(chǎn)品使用分鐘數(shù)增長了161.8%。

聲網(wǎng)在去年一季度還實現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤為298萬美元。而在此之前，聲網(wǎng)的盈利狀況一直堪憂。招股書顯示，其2018年有38萬美元的凈利潤，2019年由盈轉(zhuǎn)虧，虧損了618萬美元。

對比之下，足見疫情對聲網(wǎng)業(yè)績的拉升力度之大。

從2020年第二季度到第四季度，聲網(wǎng)分別虧損了1.58億美元、292.5萬美元、618.2萬美元。今年一季度同比由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損達到1469.1萬美元。受此影響，聲網(wǎng)的股價在盤后下跌了2.53%，報40.39美元。

身處技術(shù)驅(qū)動的行業(yè)，聲網(wǎng)在研發(fā)上保持高投入，由此帶來的虧損在一定程度上是可以理解的。問題在于，何時能盈利。

從一季度的情況看，聲網(wǎng)成本的主要組成部分，研發(fā)費用和銷售營銷費用的增長幅度都遠超營收的增速，前者同比增加115.7%，后者為45.5%。這表明，至少在短期內(nèi)，聲網(wǎng)的利潤表現(xiàn)都不會太好看。

在上市時，除了虧損問題外。過于依賴單一業(yè)務(wù)和頭部大客戶，也是聲網(wǎng)被質(zhì)疑的關(guān)鍵點。今年一季度，聲網(wǎng)在這兩方面依然有問題。

在上市時，聲網(wǎng)講了一個實時互動云的故事，即通過云端搭載在音視頻的實時互動場景，客戶為此付費。

聲網(wǎng)是這么說的，也是這么做的。在2020年前三季度，云服務(wù)業(yè)務(wù)為聲網(wǎng)貢獻了超99%?的營收。到了今年一季度，來自于此的營收依然占了99%左右的比重。

客戶方面，截至2021年3月31日，聲網(wǎng)全球注冊應(yīng)用超30.6萬個，同比增長67%；活躍客戶數(shù)量達2324個，同比增長98％。這助推了聲網(wǎng)營收的增長，但依賴頭部客戶的情況沒有得到改觀。

招股書顯示，在2018年和2019年，前十大客戶為聲網(wǎng)貢獻了50.8%、38.4%的營收。在2020年第一季度，排名第一的大客戶貢獻了14%的營收，第二的客戶貢獻了10%。

可以說明大客戶對業(yè)績影響的例子是，在去年二季報的電話會議上，聲網(wǎng)曾表示由于部分線下教育機構(gòu)客戶在當季度流失，讓聲網(wǎng)的營收減少了14%左右，而在線教育行業(yè)盛產(chǎn)聲網(wǎng)的大客戶。

盈利不穩(wěn)定、業(yè)務(wù)單一、依賴大客戶，這三點在上市近一年后，依然是聲網(wǎng)的“心病”。

02、難做“隱形冠軍”

1986年，赫爾曼·西蒙與哈佛商學(xué)院的西奧多·萊維特教授，在研究德國出口貿(mào)易獲得持續(xù)成功的經(jīng)驗時，得出了一個一致的結(jié)論：德國出口貿(mào)易的成功不能簡單地歸功于德國的大公司，而應(yīng)該歸因于德國眾多的中小公司，特別是那些在國際市場上處于領(lǐng)先地位的中小企業(yè)。“隱形冠軍”概念由此誕生。

赫爾曼·西蒙指出，“隱形冠軍”是在一個細分領(lǐng)域內(nèi)精耕細作，在國際市場上占據(jù)前三名份額，營業(yè)收入在50億歐元以下，社會知名度很低的中小企業(yè)。

以“全球?qū)崟r互動云服務(wù)第一股”自居的聲網(wǎng)，選擇的路線正是云服務(wù)行業(yè)中的細分領(lǐng)域。

在去年二季度的財報電話會議上，聲網(wǎng)CEO趙斌這樣闡述聲網(wǎng)的商業(yè)模式：“我們可以將實時視頻參與體驗嵌入到任何應(yīng)用中，讓實時互動無處不在。”

“實時互動”是聲網(wǎng)上市時給資本市場描繪的美好前景，也是它為自己劃定的發(fā)展路線。專注某個細分領(lǐng)域，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和云計算行業(yè)中都不是第一次出現(xiàn)。比如在電商行業(yè)中做特賣生意的唯品會，奢侈品垂直平臺寺庫，圖書平臺當當，以及此前一直專注公有云的優(yōu)刻得等。

不過，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的垂直企業(yè)，沒有和德國的“隱形冠軍”們相似的運氣。

不管是唯品會還是當當，確實都創(chuàng)造了輝煌的成績，但這已經(jīng)是過去式。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，模式、技術(shù)、規(guī)模，是企業(yè)決勝的三大法寶。與綜合電商平臺相比，垂直電商平臺只有時間上的先發(fā)優(yōu)勢，當阿里系、京東、甚至拼多多進入到它們所在的領(lǐng)域后，后者即使可以繼續(xù)生存，也無法重現(xiàn)往日的光彩。

對聲網(wǎng)來說，專注音視頻互動技術(shù)，固然可以帶來術(shù)業(yè)有專攻的優(yōu)勢?，但當其他巨頭盯上這個領(lǐng)域后，它還是要面對和唯品會相似的困境。

在技術(shù)上來說，音視頻互動技術(shù)的特殊屬性，決定了聲網(wǎng)無法擁有足夠深的防御壁壘。

一個新的團隊可以在短期內(nèi)完成一個音視頻互動產(chǎn)品，但很難保證其兼容性、互動質(zhì)量等，很容易面臨延遲、卡頓、雜音等問題。

對于聲網(wǎng)來說，它的核心優(yōu)勢就是可以解決音頻質(zhì)量問題。在其他的技術(shù)上，其他對手和聲網(wǎng)是站在同一起點上的。

一位前YY員工表示，當行業(yè)內(nèi)普遍能做到99.99%的技術(shù)能力，聲網(wǎng)即便將RTC技術(shù)發(fā)展至99.999%的水平，仍然無法維持對競爭對手在視頻延遲、卡頓等技術(shù)上的代差優(yōu)勢。此時，聲網(wǎng)的技術(shù)壁壘將面臨被瓦解的風險。

中信證券認為，聲網(wǎng)的競爭對手包括騰訊云代表的公有云廠商、Tokbox代表的RTE廠商、Twilio代表的CPaaS廠商、ZOOM代表的視頻會議廠商、以及WebRTC代表的開源項目。

相比之下，聲網(wǎng)的優(yōu)勢在于RTC領(lǐng)域的定制化解決能力、更少延遲和卡頓的技術(shù)能力、以及先發(fā)優(yōu)勢下的客戶規(guī)模優(yōu)勢。

如果聲網(wǎng)在特定領(lǐng)域不存在技術(shù)優(yōu)勢，就無法獲得更多的客戶和營收，進而無法在研發(fā)上投入更多，形成惡性循環(huán)。惡性循環(huán)的直接后果是，聲網(wǎng)無法講通“隱形冠軍”的故事。

03、聲網(wǎng)難成Twilio

2008年成立，2009年拿到第一筆風投，2016年6月在紐交所掛牌上市，2019年1月市值破百億美金。截至5月22日，市值達到573億美金。

十年間，Twilio已經(jīng)從只拿到25萬美元風投的初創(chuàng)公司，成長為市值過五百億美金的巨頭，締造了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的一段傳奇。

作為云通訊服務(wù)商的鼻祖，Twilio的成功不僅讓資本市場看到了云通訊服務(wù)行業(yè)的前景，也為后來者聲網(wǎng)樹立起了一個標桿。

然而，即便有Twilio的珠玉在前，聲網(wǎng)也很難再造傳奇，打造中國版Twilio。這不僅與二者不同的選擇有關(guān)，也與行業(yè)本身的特點有關(guān)。

與聲網(wǎng)相似，Twilio的利潤表現(xiàn)并不好。今年一季度的凈虧損高達2.07億美元，超過了市場預(yù)期的1.66億美元。即便是在2020年，它依然在虧損。這也從側(cè)面說明，聲網(wǎng)在短期內(nèi)很難實現(xiàn)持續(xù)性的盈利。

同時，Twilio也存在依賴頭部大客戶的問題。

2017年到2018年，Twilio的股價經(jīng)歷了低谷期。原因是大客戶Uber不再采用Twilio的服務(wù)，而根據(jù)招股書的信息顯示，Uber為Twilio貢獻了超過10%的營收。當它在2017一季度財報電話會上，表示Uber將不會和自己合作時，股價當天就下跌了近30%。

可見，虧損和依賴大客戶是行業(yè)的共性問題。聲網(wǎng)與Twilio市值相差十余倍的原因，并不在這些共性問題上。

盡管Twilio也存在問題，但它在發(fā)展過程中還是為聲網(wǎng)提供了很多值得借鑒的經(jīng)驗，二者的區(qū)別就在于此。

Twilio和聲網(wǎng)出發(fā)點是相同的，都是通過成熟的API（應(yīng)用程序接口），將傳統(tǒng)通訊植入App，用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為通訊提供可以再上一層樓的階梯。具體的落地方式則由于彼此的環(huán)境不同而產(chǎn)生了差異。聲網(wǎng)選擇了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的音頻領(lǐng)域，Twilio鑒于國外手機通話使用更頻繁的情況，選擇了通話+短信為切入點。

除此之外，Twilio還為聲網(wǎng)提供了另一項經(jīng)驗，這項經(jīng)驗也已經(jīng)被聲網(wǎng)應(yīng)用到了實際運作中，這就是通過收購來擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。

2019年，Twilio斥資20億美金收購了為用戶構(gòu)建Email API的營銷平臺SendGrid。借助SendGrid，Twilio把業(yè)務(wù)范圍擴展到了Email領(lǐng)域，同時獲得了約8萬活躍用戶。

這不是Twilio發(fā)起的第一起收購，但卻是最能體現(xiàn)其收購邏輯的案例。通過收購SendGrid，Twilio實現(xiàn)了業(yè)務(wù)覆蓋范圍和客戶規(guī)模的雙重擴張。Twilio CEO Jeff 在電話會議上這樣評價此次收購的意義，“除了獲得新技術(shù)外，SendGrid所擁有的可觀客戶規(guī)模也會讓兩者的結(jié)合變得更加強大”。

在今年1月，聲網(wǎng)全資收購了在線互動白板公司Netless。同時也表示，將于今年一季度完成對軟件服務(wù)提供商環(huán)信的收購。其內(nèi)在邏輯和Twilio收購SendGrid是一樣的。

Twilio能提供的第三點經(jīng)驗是：跳出“舒適圈”。Twilio和聲網(wǎng)，在出發(fā)時都選擇了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。不同的是，后者至今仍在這個圈子內(nèi)，而前者通過研發(fā)新技術(shù)進入了新的行業(yè)。

在2019年年報中，Twilio重點強調(diào)了Flex。它是Twilio在當年推出的面向呼叫中心的可編程平臺，它的意義分為兩方面。

一方面讓Twilio擴大了業(yè)務(wù)規(guī)模。Jeff表示“在新冠爆發(fā)前，整個呼叫中心市場有1500萬個座席，其中17%目前在云端。現(xiàn)在我們預(yù)計在2025年前，這個比例將提升到50%?！?/p>

另一方面，Twilio借助Flex進入了需要呼叫服務(wù)的其他行業(yè)，如長期使用該服務(wù)的金融、政府等非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。目前，Twilio已經(jīng)拿下了渣打銀行、匹茲堡政府等客戶。

也就是說，撐起Twilio超500億美金市值的，不止是云服務(wù)市場的前景以及收購帶來的客戶增長，還有不斷開發(fā)的新行業(yè)。而這都有效的幫助Twilio降低了過于依賴大客戶的風險。

在這點上，聲網(wǎng)選擇的環(huán)信和Netless依然是圍繞互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)展開服務(wù)的，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)恰恰最容易自建云服務(wù)的。

因此，外界把當年對Twilio的擔憂復(fù)制到聲網(wǎng)身上不無道理。在同樣依賴大客戶且虧損的情況下，如果聲網(wǎng)還過于依賴單一行業(yè)，不僅無法復(fù)制Twilio的傳奇，風險也無疑比Twilio大得多。

更多精彩內(nèi)容，關(guān)注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App