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阿里健康首次年度全面盈利，但市場反應不佳，股價大跌，投資者為何不買賬？

5月25日，阿里健康發(fā)布了截至3月31日的2021財年業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，阿里健康2021財年營收155.18億元，同比增長61.7%。報告期內(nèi)，阿里健康利潤3.43億元，同比凈虧損0.16億元，首次實現(xiàn)年度盈利；經(jīng)調(diào)整凈利潤2.61億元，同比增長141.6%，連續(xù)三個財年錄得正值。

財報發(fā)布次日，阿里健康在港股低開低走，盤中一度跌超8%，截至收盤報20.60港元，跌5.72%。

阿里健康贏了面子，卻沒贏里子，在這份乏善可陳的財年報告中，阿里健康沒有向外釋放出足夠的想象力。

增長一緩再緩，自營業(yè)務“掉鏈子”了？

2021財年，阿里健康營收增速僅為61.7%，這是其連續(xù)6個財年營收增速下降，也是2016年至今的最低營收增速。

在財報中，阿里健康將營收的增長歸因于專注于藥品銷售及服務的醫(yī)藥自營業(yè)務，以及豐富醫(yī)藥健康品供給的電商平臺業(yè)務。也就是說，電商類業(yè)務本財年的情況幾乎決定了阿里健康的整體表現(xiàn)。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財報

醫(yī)藥電商和醫(yī)藥自營兩項電商業(yè)務，一直是阿里健康的收入支柱，本財年，該業(yè)務板塊收入151.82億元，占總收入的比重為98%，同比增長63.2%。2018財年至2020財年，這一增速為分別為512.1%、117.5%、88.7%，呈逐漸增長放緩趨勢。

具體來看，電商類業(yè)務中挑大梁的是自營業(yè)務，報告期內(nèi)收入132.16億元，同比增長62.5%，而在2019、2020財年，該項業(yè)務的增速分別為91.3%、92.4%。對比來看，自營業(yè)務收入增長在本財年大幅放緩。2018年至2020年，自營業(yè)務分別貢獻了其總收入的90.4%、82.9%、84.8%，這直接導致了阿里健康2021財年營收增長創(chuàng)新低。

自營業(yè)務板塊主要是為消費者提供處方藥、非處方藥（OTC）藥品、保健滋補品、醫(yī)療器械、隱形眼鏡等眾多健康相關品類的商品。隨著京東健康的赴港上市，阿里健康無論是在業(yè)務經(jīng)營層面還是二級市場方面都迎來了正面勁敵，而且醫(yī)藥電商作為目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)中比較確定的“造血”業(yè)務，競爭不可謂不激烈。

需要注意的是，阿里健康在財報中提及，由于醫(yī)藥自營業(yè)務規(guī)模效應帶來的采購成本降低，自營業(yè)務中的非處方藥等品類的毛利率提升，但同時，較低毛利率的處方藥業(yè)務顯著增長，抵消了毛利率的漲幅。數(shù)據(jù)顯示，阿里健康期內(nèi)毛利率為23.3%，與上一財年持平。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財報

電商平臺業(yè)務維穩(wěn)，消費和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“消失”

在本財年，阿里健康電商平臺業(yè)務收入19.65億元，同比增長67.9%，增速稍遜于2020財年的69.6%，雖然電商平臺業(yè)務其總收入中占比較小，2021財年僅占12.7%，但連續(xù)兩個財年相對較低的收入增速，一定程度上影響了總收入的增長。2018財年和2019年財年，受益于兩次資本整合對天貓醫(yī)藥館收入計算方式的改變，電商平臺業(yè)務收入增速分別高達324.1%、296.8%。

消費醫(yī)療業(yè)務作為阿里健康曾經(jīng)的增長第三極，在2021財年未再單獨列出，與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務及其他業(yè)務合并為醫(yī)療健康服務業(yè)務，受部分業(yè)務由自營轉(zhuǎn)平臺的影響，報告期內(nèi)，該項業(yè)務收入同比增長12.4%至2.84億元。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務的高光時刻也轉(zhuǎn)瞬即逝，受疫情帶動在線醫(yī)療的走熱，2020財年阿里健康的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務收入同比大增221.2%，但在本財年，疫情紅利過后，該項業(yè)務的具體表現(xiàn)如何，已經(jīng)無從可知。

阿里健康最原始的業(yè)務追溯業(yè)務在2021財年更名為數(shù)字基建業(yè)務，收入同比增長34%至0.53億元。其實自2021財年中期開始，追溯業(yè)務已經(jīng)發(fā)展到了天花板，兩份財報中對于該業(yè)務的描述如出一轍——“本集團在國家重點要求追溯品種（集中採購中標品種、血液制品、麻醉藥品、精神藥品）企業(yè)的覆蓋率已超過98%，其中疫苗生產(chǎn)企業(yè)的覆蓋率已達到100%。”

在發(fā)展追溯業(yè)務方面，阿里健康正著眼于全球市場，今年4月與菜鳥宣布推出“醫(yī)藥溯源全球物流服務”，擬共建一套完整安全的“藥品國際追溯+全球達”服務體系。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財報

其他收入超過4億元，成全面盈利主因

各項業(yè)務收入均未有特別出彩之處，但阿里健康卻在2021財年實現(xiàn)了全面盈利，背后的原因仍然是其擅長的資本運作。

有一項數(shù)據(jù)在本次財報中非常醒目，期內(nèi)，阿里健康其他收入及收益達到4.06億元，同比增長151.6%，若剔除這一部分收入，阿里健康的凈利潤將不會轉(zhuǎn)正。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財報

梳理財報發(fā)現(xiàn)，阿里健康報告期內(nèi)其他收入及收益大幅增長的原因涉及四個方面：

1.公司出售了擁有80%權益的附屬公司“熙牛醫(yī)療”，確認收益7060.8萬元，在上一財年，該項收益為0；

2. 因公允價值變動，山東漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司確認了3609.7萬元的公允價值變動收益，在上一財年，該項收益為0；

3.匯兌差額凈額達到3241.8萬元，在上一財年，該項收益為0；

4.銀行利息收入1.65億元，同比翻了三倍不止，2020財年為5490.4萬元。

阿里健康依靠自己的投資能力在本財年實現(xiàn)了全面盈利，但其相關的投資布局并非一帆風順。合資公司“浙江扁鵲”因為處于發(fā)展初期的投入階段，2020財年、2021財年分別虧損1155.6萬元、1273.7萬元。同期，項目推進受疫情影響，聯(lián)營新零售連鎖藥店分別虧損2685.7萬元、2129.5萬元，

有一點不可忽視，阿里健康目前賬面現(xiàn)金充裕，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物同比增長348.4%至116.4億元，重要原因之一是阿里健康去年8月12日完成配售事項產(chǎn)生所得款凈額89.2億元。

阿里健康起了大早，“醫(yī)鹿App”趕了晚集

運營數(shù)據(jù)方面，根據(jù)阿里健康財報，截至2021年3月31日，在不使用互聯(lián)網(wǎng)線上用戶增長的常規(guī)流量采買手段情況下，醫(yī)鹿App月活躍用戶數(shù)量上線半年來超過百萬。

醫(yī)鹿App為阿里健康自主研發(fā)，于2020年9月推出，可以通過疫苗服務平臺為用戶提供兒童苗、成人苗及稀缺苗等一系列相關服務，已經(jīng)成立兒科中心，并接入三甲醫(yī)院兒科專家，可以做到平均30分鐘內(nèi)快速響應、診后48小時內(nèi)電話隨訪。

作為對比，截至2020年末，平安好醫(yī)生App的月活躍用戶數(shù)為7260萬。阿里健康起家于醫(yī)藥電商，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的大趨勢之下，發(fā)展在線醫(yī)療服務其實是在補課。

為了推廣醫(yī)鹿App，阿里健康不遺余力，銷售和推廣及研發(fā)支出都在向醫(yī)鹿App傾斜。

2021財年，阿里健康銷售及市場推廣開支為12.22億元，同比增長69.1%。財報解釋稱，主要源于提升自營店品牌知名度、獲取用戶流量和新客，以及提升客戶購買頻次而持續(xù)投入，同時繼續(xù)加大在銷售及運營職能人員和推出醫(yī)鹿App等創(chuàng)新業(yè)務運營人員方面的投入。

同期，阿里健康產(chǎn)品開發(fā)支出為4.24億元，同比增長67.5%。財報解釋稱，有關增幅主要由于對技術研發(fā)人員的持續(xù)性投入，繼續(xù)聘請更多信息技術工程師以加大醫(yī)鹿App等醫(yī)療健康服務產(chǎn)品的持續(xù)開發(fā)投入，支持醫(yī)藥業(yè)務快速成長。

在2020財年，除履約費用增速略微上揚外，阿里健康總體采用了控費策略，銷售及市場推廣開支、行政開支、產(chǎn)品開發(fā)開支增速均放緩。2021財年，各項業(yè)務收入缺少亮點，阿里健康的上述三項費用支出反而抬頭微幅增長，這不僅是公司在鑒定投入醫(yī)鹿App，也再次說明阿里健康的首次全面盈利與“節(jié)流”關系不大。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財報

在深耕互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療方面，阿里健康背靠阿里集團，有諸多優(yōu)勢。目前，阿里健康正致力于打造線上線下一體化醫(yī)療健康服務體系，“醫(yī)鹿App+支付寶醫(yī)療健康頻道”的線上平臺與包括疫苗、體檢、核酸檢測、護理等本地醫(yī)療健康服務相結合，持續(xù)為來自淘寶、天貓、支付寶、醫(yī)鹿App、夸克搜索等終端使用者提供醫(yī)療健康服務。

但是，經(jīng)營優(yōu)勢不能代替未來的想象空間，未來阿里健康需要讓投資者看到更多可能性。

（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）

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