圖片來源@視覺中國

文 | 峰瑞資本，作者 | 王蕾

在古希臘傳說里，皮格馬利翁是一位雕刻家，他根據自己心中理想的女性形象，創作出一尊象牙塑像，并深深愛上了自己的作品。愛神被這份愛意感動，于是賦予了這尊雕塑生命。現代的醫美技術，則讓人們化身皮格馬利翁，通過水光針、皮秒脈沖光、熱瑪吉、嗨體注射這些五花八門的方式，重新定義、雕琢自己心中的完美面容。

艾瑞咨詢在《2019年中國醫美行業趨勢研究報告》中提到，從2015年至2019年，中國醫美市場規模從648億元一路攀升至1769億元，年復合增長率達28.7%。根據第一財經商業數據中心與天貓國際于2020年聯合發布的《Z世代趨勢美妝消費洞察報告》，最受Z世代（1995-2009年出生的人群）歡迎的TOP5護膚成分是氨基酸、玻尿酸、煙酰胺、膠原蛋白、水楊酸。消費端的熱情傳導到了二級市場，華熙生物、愛美客等醫美股均突破千億市值。

為什么醫美行業如此火熱？反映了什么樣的發展趨勢？在這篇文章中，我們將探討：

• 醫美行業是如何發展起來的？

• 醫美行業里的核心產品：玻尿酸、肉毒素究竟是什么？

• 醫美行業巨頭Allergan（艾爾建）、華熙生物、愛美客發展過程中經歷了哪些關鍵節點？

• 在商業模式上，華熙生物對標的是華為嗎？

• 下一個熱門的醫美產品會是什么？

先分享我們對醫美行業的整體思考：

1、醫美行業存在技術壁壘，從關注服務業屬性走向關注底層技術

整體而言，醫美行業存在技術和工藝上的壁壘，涉及微生物發酵技術和材料學、合成學方面的技術。比如，生產玻尿酸既需要懂菌種篩選、發酵配方條件及工藝控制等生物發酵技術，還要掌握交聯相關的材料學、合成學方面的技術。

此外，不同的應用場景和訴求，對材料及其相關的合成技術也有不同的要求。這些也需要醫美企業持續摸索，不斷積累know-how。有時，這些探索耗費數年。

早些年，醫美行業的投資大多集中在行業中游，大家更關注的是醫美行業服務業的屬性，主要看醫美或者消費醫療機構。后來，大家會看行業的下游，也就是獲客渠道、流量平臺。

伴隨著華熙生物、愛美客等醫美股上市，行業上游得到了更多的關注。投資人更注重底層技術，從針劑、機器設備到材料合成技術、微生物發酵技術、工具平臺等方向。峰瑞資本也側重于研究、挖掘醫美行業上游的創新技術和產品。比如，2020年，峰瑞的天使輪項目合成生物學企業藍晶微生物與歐萊雅合作，共同開發功效護膚產品。峰瑞投資的生物科技化妝品公司美慕科技正在研發基于最新蛋白肽技術的頭皮護理功效原料及產品。

2、中國醫美行業收購整合的趨勢，初露端倪

醫美巨頭Allergan擴張商業版圖的發展歷程，證明了醫美公司的一種發展路徑：不是依靠企業單槍匹馬，而是行業內收購整合。

中國的華熙生物、愛美客等醫美巨頭公司才“初長成”，目前中國的醫美行業也才剛剛出現收購整合的趨勢。這些中國醫美巨頭處于行業上游，掌握核心原材料和行業話語權。從中國醫美市場的滲透率等方面來看，它們跟Allergan相比，至少還有遠超想象的成長空間。

3、單技術、單產品有巨大機會

Allergan、華熙生物等醫美巨頭大多是依靠單技術（比如玻尿酸合成、交聯技術）、單產品（比如玻尿酸、肉毒素）發展起來的。我們認為，單技術、單產品仍然未來可期，其中誕生下一個“華熙生物”的機會。不過，找到下一個“玻尿酸”或者“肉毒素”，可能是數十年一遇的機會。

有意思的是，這是典型的交叉學科創新方向（生物+消費）。我們認為，現在的創新幾乎全是跨界的，突破性創新多發生在學科的交叉點上。歡迎創業者、行業專家與我們持續交流（lei@freesvc.com）。也歡迎有產業背景，對生物醫藥或者消費投資感興趣的童鞋加入我們（hr@freesvc.com）。

01?醫美行業的歷史

醫美產業的學名叫做Medical aesthetics。最初它在國際上被定義為，臨床醫生或者專家運用手術、藥物、醫療器械以及其他醫學技術方法，對病人的外表包括容貌和身體做一些改造。

一戰二戰時期，為了使肢體殘疾的士兵與其他幸存者重新融入生活，以修復為目的的正畸手術興起，這帶動了全球醫療美容行業的發展。彼時，市場上沒有專職的整形醫生，一些外科醫生轉而做起了整形醫生和正畸醫生，從特別精細的外科治病救人，轉到為臉做事。

中國自抗美援朝戰爭及1957年底的大煉鋼運動之后，燒傷患者的數量急劇上升。中國各地醫院開始建立燒傷整形科，由此培養了一批整形外科人才。但是，目前中國的整形醫生儲備數量仍然非常少。

02 醫美行業包括哪些門類？

美容保健品、SPA塑身中心/醫美診所提供的服務，甚至是彩妝，都屬于泛醫美的范疇。但是，依據中國官方的定義，醫療美容主要分為美容外科、美容皮膚科、美容牙科、美容中醫科。

美容外科指隆鼻、隆胸這類服務。美容外科對醫美機構的設立、執業人員資格有非常標準、嚴格的規定，需要外科整容醫生來做手術，而且手術要在醫院整容科這類場所。

相較于美容外科，針對美容皮膚科的監管相對寬松。肉毒素、玻尿酸等改善皮膚的產品，以及一些光電改善皮膚表層的產品，都屬于美容皮膚科的范疇。

而口腔正畸、牙齒美白等，屬于美容牙科。美容中醫科，則包括了拔罐、內調外敷等等各種調理方式。

03 為什么近幾年醫美行業這么熱？

醫美行業近幾年為什么這么熱？

首先，醫美行業上游的技術近幾年有了飛躍式的發展，醫美技術的安全性逐步得到提升。

其次，中產階級群體快速增加，許多消費者逐漸能接受打一只幾千塊的水光針。根據招商銀行發布的研報，2019年，全球醫美市場行業邁入萬億規模。醫美行業中，非手術類項目年復合增長率是9.7%，手術類項目年復合增長率則是8.6%。

另外，近年來，無論是由于正向的“悅己”心理，還是負向的“容貌焦慮”，消費者對美顏、抗衰老的關注度與消費需求都在不斷提升。百度指數顯示，從2013年12月至2021年5月，“醫美”的搜索指數從140+提升到1800+，期間一度飆升至2900+。

04?中、美、韓國醫美市場的差異

美國、中國和巴西三國共占據全球醫美市場接近一半的市場份額。根據第三方研究機構Frost & Sullivan發布的報告，2018年，中國已成為第二大醫療美容服務市場，占全球醫療美容服務市場約13.5%的市場份額。2019年，中國的醫美市場規模已達到1769億元。

中美兩國的醫美用戶及用戶青睞的產品都相差很大。中國的醫美消費者主要在35歲以下，主流社交平臺上，不乏做醫美的95后。美國醫美消費者，則大多在35歲以上。具體到消費的產品，美國用戶熱衷于“提拉”、“皮膚緊致”這類抗衰產品。中國消費者做的手術類項目集中在隆胸、隆鼻、割雙眼皮，以改變面容為主。

跟美國、韓國、巴西這三國相比，中國醫美市場的滲透率較低。根據ISAPS（國際美容外科醫學會）、招商證券的測算：在韓國，2015年，手術類項目在醫美消費者中的滲透率接近9%，意味著所有做過美容項目的消費者里，有9%的人在臉上或身上動過刀；接近14%的人，接受過注射等非手術類項目。2018年，中國醫美市場的滲透率僅為1.45%。2019年，Frost & Sullivan發布的數據顯示，中國的醫美滲透率上升為3.6%，但仍然遠低于韓國、美國等國家。這意味著，不管是手術類還是非手術類產品，中國醫美市場的潛力較大。

05 手術類產品 VS 非手術類產品

手術類項目包括隆胸、吸脂、眼瞼手術、腹部整形、鼻部整形等項目，用來改變消費者的整體面容。非手術類項目包括肉毒素、玻尿酸、脫毛、非手術減脂這類創傷性比較小的項目。

手術類項目和非手術類項目的優勢和劣勢都比較明確。通常，非手術類創傷小、單價低、恢復快、風險也較低，維持的時間較短。而手術類項目，往往單價高，恢復期相對較長，維持的時間也更長。

在中國醫美市場，手術項目的總消費量低于非手術類項目，但是手術類產品的整體收入、毛利率明顯高于非手術類產品。因此，有資質的美容診所或者醫院可能會首先向消費者推薦手術類項目。

06 醫美行業的產業鏈格局

了解了醫美行業的發展歷史、市場規模之后，我們走進醫美產業鏈的上中下游。

醫美的上游產業鏈，是指像華熙生物這樣的針劑、耗材和設備供應商。它們的產品包括：各類新型針劑、功能性護膚產品、輕醫美相關設備。這些企業通過把控供應鏈，從而提高在整個行業的話語權。

中游產業鏈指的是醫美&消費類醫療機構，比如輕醫美連鎖機構、專科機構（入植發、齒科等）、飛刀（醫生利用休息時間私下到其他醫院做手術）/ 共創等創新模式醫院。中游產業鏈掌握客戶價值極高的服務環節，可以沉淀品牌價值。

下游產業鏈，主要是流量平臺，包括線上垂直平臺或者轉診服務平臺。它們把控著醫美行業的獲客渠道。

醫美行業里的上游和下游，整體來講盈利能力比較強，而中游醫美機構的競爭比較激烈。

早些年，醫美行業的投資大多集中在行業中游，大家更關注的是醫美行業服務業的屬性，主要看醫美或者消費醫療機構。后來，大家會看行業的下游，也就是獲客渠道、流量平臺。

伴隨著華熙生物、愛美客等醫美股上市，行業上游得到了更多的關注。投資人更注重底層技術，從針劑、機器設備到材料合成技術、微生物發酵技術、工具平臺等方向。峰瑞資本也側重于研究、挖掘醫美行業上游的創新技術和產品。比如，2020年，峰瑞的天使輪項目合成生物學企業藍晶微生物與歐萊雅合作，共同開發功效護膚產品。峰瑞投資的生物科技化妝品公司美慕科技正在研發基于最新蛋白肽技術的頭皮護理功效原料及產品。

07 醫美行業上游的核心產品：玻尿酸和肉毒素

在醫美行業上游里，國內外的知名企業不多。國際知名企業Allergan早年既做眼科，也做醫美。后來，Allergan把眼科業務分離出去，只做醫美。中國主要有華熙生物、昊海生科和愛美客等企業。

這些上游公司主要生產兩類產品：肉毒素和玻尿酸。

肉毒素屬于一種藥品，需要經過三期臨床試驗。玻尿酸屬于耗材類，行業集中度比較高，盈利能力也比較強。和這兩類頭部醫美產品相比，光電類產品的消費占比非常小。

ISAPS、新氧白皮書以及招商證券研究的數據顯示：2019年，玻尿酸和肉毒素在全球醫美類消費占比分別達到17.3%、25.1%。在玻尿酸和肉毒素的購買比例上，中國和全球消費者有一定的差異。2019年，全球肉毒素的消費占比超過玻尿酸，分別為25.1%與17.3%，而在中國，玻尿酸的消費占比（37.98%）遠超肉毒素（消費占比18.63%）。

玻尿酸和肉毒素，為什么這么“香”？

▍玻尿酸

玻尿酸的學名叫透明質酸，是一種透明的天然多糖類的膠狀結晶物。多糖大量存在于人類的結締組織和真皮層中。它比較天然，有保濕、潤滑、滋養皮膚的作用，還可以促進皮膚對一些營養物質的消化吸收。

▲ 華熙生物推出的新型透明質酸產品。圖片來源：華熙生物官網

最早在1934年，美國科學家在牛眼玻璃體內發現了透明質酸。20世紀80年代，日本資生堂公司開始用微生物來合成玻尿酸。在中國，華熙生物也有自己的微生物合成平臺。玻尿酸的合成生產技術，也已經變成華熙生物的核心技術。從長遠看，微生物合成，是玻尿酸產業未來長期的發展方向。

除了合成技術之外，生產玻尿酸的另一個關鍵技術是交聯。因為單鏈的玻尿酸分子在人體內很快會被酶代謝降解掉。如果想用玻尿酸這類天然物質來填充身體，需要把玻尿酸先交聯成比較有硬度、有韌性，且不那么容易被代謝的高分子玻尿酸。

當下，很多醫美企業主要圍繞玻尿酸這類單一分子來研發產品。相較于要研究很多分子的制藥企業或者biotech公司，這些醫美企業的多樣性顯得不夠高。但是，這類醫美產品的研制本身有著極高的核心壁壘。

人們可以根據玻尿酸的分子大小、彈性和硬度，將它用到不同的場景中。單分子或者小分子的玻尿酸主要通過涂抹的方式，來保濕補水。交聯后硬度大的、彈性更好的玻尿酸，主要通過注射的方式，用來做填充，讓臉更有彈性。

在玻尿酸市場，最大的巨頭是Allergan。在2007年收購玻尿酸技術之前，Allergan靠保妥適這款肉毒素產品出名。2002年之后，Allergan在醫美行業進行了一系列收購。華熙生物是國內最早入局玻尿酸產業的，占據了先發優勢，成為全球玻尿酸原料的巨頭。華熙生物的招股書顯示，上海雨施醫療科技、哈爾濱三聯藥業、九州通集團等多家企業從華熙生物購置玻尿酸。我們會在下文詳細分析國內外醫美巨頭的發展歷程。

▍肉毒素

肉毒素是肉毒桿菌在生長過程中產生的一種毒素。肉毒素是一種神經肌肉傳導的組胺劑，最初僅被用于臨床治療，比如通過注射肉毒素治療頸部肌張力障礙的問題，并沒有在醫美上使用。

▲ 使用保妥適肉毒素產品的前后變化。圖片來源：保妥適官網

1992年，Allergan公司買下生產肉毒素的專利，開發了抑制皺紋的肉毒素產品保妥適。比如，把肉毒素針扎在咬肌上，就會促使咬肌周圍的肌肉收縮，咀嚼時咬肌會保持相對靜止，讓臉變得越來越小。再比如，當你把肉毒素注射到額頭，抬頭時運動信號也不能傳導到額頭的肌肉，就能把抬頭紋隱藏起來。

▲ 保妥適產品圖。圖片來源：保妥適中國香港地區官網

但是，肉毒素是毒性極強的天然物質，也是世界上最致命的物質之一。一毫克純化結晶的肉毒素就能殺死2億只小鼠。因此，中國把肉毒素列為生化武器，蘭州生物是國內少有的擁有研發和生產肉毒素資質的企業。根據蘭州生物官網的資料，早在1934年3月，民國中央衛生署就批準在蘭州籌建西北防疫處（蘭州生物前身）。抗日戰爭爆發后，西北防疫處專職從事疫苗類、血液類、毒素類等生物制品生產，供應十余省。

目前，醫美行業使用的肉毒素主要是A型肉毒素，A型肉毒素的分子形態比較固定。但是肉毒素被扎進肌肉之外，有一定的代謝周期，一般要在6到12個月再打一針。

目前，包括Allergan在內的廠商，正在研發更緩釋或者更快釋的肉毒素產品，以滿足用戶希望肉毒素在體內快點消散還是持久性更強的需求。研發這類產品需要較高的生物技術水平，通常是在肉毒素上添加不同的蛋白，以改變蛋白的活性。

▍其他產品

醫美行業上游的產品，還包括填充假體和光電器械。這兩類產品目前在中國的市場較小，可能在10億元人民幣之內。中國市場上的填充假體類產品大部分是從韓國進口的。未來，皮膚管理的意識，以及抗老抗衰的需求不斷提升，將可能拉動光電器械行業的發展。

08 案例分析：Allergan、華熙生物、愛美客

目前，中國A股市場上，有多家醫美上市企業，包括華熙生物、愛美客、昊海生物、華東醫藥，等等。但是中國的醫美產業仍然處在初級發展的階段，產品的內涵、技術含量、豐富度都可以繼續提升。

從2019年的營收來看，Allergan醫美產品的營收是華熙生物、愛美客、昊海生物的數十倍。如果中國能夠充分釋放全球第二大醫美市場的潛力，且這些公司能持續做好產品，它們將有巨大的發展空間，醫美賽道里也有機會誕生新的企業。

醫美行業巨頭Allergan是如何崛起的？對中國醫美行業的發展，又有什么借鑒意義？華熙生物和愛美客在中國的發展路徑又有什么特點？

▍Allergan：從眼藥水企業到“醫美帝國”

▲ 圖片來源：Allergan中國大陸地區官網

Allergan是全球最大的醫美企業，很多中國醫美企業都傾向于對標Allergan，宣稱要做中國的艾爾建。

Allergan最早是一家愛爾蘭公司。1948年，愛爾蘭藥劑師Gavin Herbert研發出了一款抗組胺眼藥水，名字叫做Allergan。1950年，他創辦了Allergan制藥有限公司，繼續研發新型眼藥水、擴充眼科類產品。1965年，Allergan向紐約等海外市場開拓，成為一家國際制藥公司。

1989年，全球第一款肉毒桿菌素產品Oculinum被FDA(美國食品藥品監督管理局)批準用于治療斜視和眼瞼顫動后，艾爾建發現了這個產品有抑制阻礙神經肌肉傳導功能，于是收購了Oculinum，改名為Botox（保妥適）。

隨后，Allergan不斷拓展肉毒素的應用領域，比如用來除皺和瘦臉，并由此大力發展起來。之后，艾爾建在醫美版塊進行了三十幾起收購，構建起日益龐大的“醫美帝國”。

2002年，Allergan剝離了眼藥水和隱形眼鏡等業務，專攻醫美領域，整合收購了玻尿酸、填充劑還有睫毛增長液等醫美產品。

2020年，艾伯維（AbbVie）以680億美元收購了艾爾建，成為全球第四大的制藥公司。依據美國化學化工新聞 (Chemical & Engineering News)2019年的報道，艾伯維收購艾爾建將帶來近160億美元的年銷售額。主要收入貢獻來自玻尿酸和肉毒素這兩類產品。

▍華熙生物：醫美界的華為？

▲?圖片來源：華熙生物官網

2001年，華熙國際投資集團入股華熙生物的前身（山東福瑞達生物工程有限公司），并收購了微生物發酵技術。第三方研究機構Frost & Sullivan發布的《2019 全球及中國透明質酸（HA）行業市場研究報告》報告中稱，華熙生物是世界最大的透明質酸生產及銷售企業，2019年銷量占比38.96%，高于全球排名第二到第五大企業的市場占比總和。

華熙生物是一家生物科技公司和生物活性材料公司，主要聚焦于有助于人類健康的功能糖類和氨基酸類物質。某種程度上，華熙生物像是醫美界的華為。因為華為擁有芯片核心技術，掌握從芯片到處理器、通信技術、硬件設備等各方面的技術。而華熙生物擁有生物發酵核心技術，從發酵平臺拓展到交聯技術平臺，并延伸至下游一系列注射類的、填充類產品的生產。

近年來，華熙生物也在生產玻尿酸的衍生品，向C端布局，比如注射劑玻尿酸、填充劑玻尿酸涂抹，還有潤百顏這類含有玻尿酸成分的護膚品。

2021年1月7日，國家衛健委正式批準通過了由華熙生物申報的透明質酸鈉 (即透明質酸)為新食品原料的請求，準許在普通食品中添加使用。華熙生物拿下了食品添加劑許可證之后，推出玻尿酸食品品牌“黑零”。援引光明網的報道，這意味著透明質酸食品正式步入國產化時代。

如果華熙生物的食品業務能發展起來，將會把玻尿酸帶往更廣闊的領域。華熙生物也朝著“華為”的方向往前邁了一步。

隨著全產業鏈能力的逐漸搭建，華熙生物也開始采取橫向擴張的策略，一路“買買買”，收購法國Revitacare、東營佛思特生物工程等創新企業。這跟艾爾建的發展思路也有相似之處。

▍愛美客：深耕細分行業，頗具產品優勢

愛美客是一家生物醫用軟組織修復材料領域的創新型企業，2020年9月在A股上市。愛美客主要在醫美注射填充類產品、線雕等產品方向上發力，還未直接向C端布局。

愛美客發布的2020年年報顯示：“公司全年業績主要增長來自于以嗨體為核心產品的溶液類注射針劑。2020年，該類產品實現營業收入4.47億元，較上年同期增長82.85%。”

“嗨體”是愛美客的標桿產品，即把玻尿酸注射到脖子上，達到撫平頸紋的目的。目前“嗨體”是全國唯一一款獲批針對頸部皺紋的三類醫療器械。這款產品基于玻尿酸的功能，添加了肌肽（具有很強的抗氧化能力）。

此外，“嗨體”把玻尿酸從臉部這個應用場景拓展到了頸部。未來，市場中可能會出現針對腿部或者其他部分的新產品。

09 下一個醫美爆品會是什么？

除了玻尿酸、肉毒素，當下的醫美市場，還有哪些有潛力的產品？

一類是膠原蛋白、聚左旋乳酸這類補充類產品。

膠原蛋白適合小范圍地移植補充，誘發膠原蛋白增生，起到支撐皮膚的作用。膠原蛋白有類人源、豬源這兩類。目前，已經有些上游的醫美公司在圍繞膠原蛋白來研發產品。膠原蛋白會是醫美行業的下一個爆品嗎？

再來看聚左旋乳酸。最近比較熱門的童顏針就是以聚左旋乳酸為原料，用來大面積填充。愛美客的三類器械聚左旋乳酸現在處于注冊申報階段。一旦獲批，它將成為中國獨家的三類童顏針。

另一類是面部支撐材料。

高交聯大分子玻尿酸、骨性結構材料這類產品，可以彌補因為骨質流失而帶來的容貌上的改變。高交聯大分子玻尿酸在制造時使用了更多的交聯劑，交聯程度更高，整體質地偏硬，不易擴散、注射后凝聚性更強，適合用來做五官塑形。但是，目前這些材料的持久性還不夠，未來還有可以很大可以提升的空間。

峰瑞投資的生物科技化妝品公司美慕科技正在研發基于最新蛋白肽技術的頭皮護理功效原料及產品。產品通過為肌膚提供本源的蛋白肽，來激活細胞活性。美慕科技從創辦之初就建立了生物技術原料研發平臺，從最核心的原料端入手，進行品牌創新。目前，美慕科技掌握了從原料到生產，再到成品的功效和安全性評估全部環節。

美慕科技的創始人是北大生物化學和分子生物學的博士，曾任職于寶潔（全球最大日用消費品公司）、諾維信（全球工業酶制劑和微生物制劑的主導企業）重要研發崗位，有較為豐富的生物醫藥背景及化妝品跨界研發經驗，以及產學研醫聯動的產品操盤經驗。

我們看到的趨勢是，生物美容行業使用的技術，早年完成了從簡單提取到化學合成再到天然提取物的進階，如今正在進行的技術升級則是轉向生物技術應用。這種技術本身的升級，可能誕生新的品牌。

這類生物+消費的交叉學科項目，是我們峰瑞重點關注的方向之一。我們認為，現在的創新幾乎全是跨界的，突破性創新多發生在學科的交叉點上。

除了美慕科技，峰瑞的天使輪項目藍晶微生物于2020年與歐萊雅合作，共同開發功效護膚產品。藍晶微生物是一家基于「生物技術+工業互聯網」，從事分子和材料創新的公司。公司致力于通過生物計算和測試平臺，創造最具有商業想象力的創新產品，包括市面上唯一能夠在自然環境（包括海水）中降解的塑料、用于對抗焦慮和鎮痛的工業大麻成分，能幫助解決東亞人酒精代謝基因缺陷的解酒藥。

10 下一個醫美爆品會是什么？

1，醫美行業存在技術壁壘，從關注服務業屬性走向關注底層技術

整體而言，醫美行業存在技術和工藝上的壁壘，涉及微生物發酵技術和材料學、合成學方面的技術。比如，生產玻尿酸既需要懂菌種篩選、發酵配方條件及工藝控制等生物發酵技術，還要掌握交聯相關的材料學、合成學方面的技術。

此外，不同的應用場景和訴求，對材料及其相關的合成技術也有不同的要求。這些也需要醫美企業持續摸索，不斷積累know-how。有時，這些探索耗費數年。

早些年，醫美行業的投資大多集中在行業中游，大家更關注的是醫美行業服務業的屬性，主要看醫美或者消費醫療機構。后來，大家會看行業的下游，也就是獲客渠道、流量平臺。

伴隨著華熙生物、愛美客等醫美股上市，行業上游得到了更多的關注。投資人更注重底層技術，從針劑、機器設備到材料合成技術、微生物發酵技術、工具平臺等方向。峰瑞資本也側重于研究、挖掘醫美行業上游的創新技術和產品。比如，2020年，峰瑞的天使輪項目合成生物學企業藍晶微生物與歐萊雅合作，共同開發功效護膚產品。峰瑞投資的生物科技化妝品公司美慕科技正在研發基于最新蛋白肽技術的頭皮護理功效原料及產品。

2，中國醫美行業收購整合的趨勢，初露端倪

醫美巨頭Allergan擴張商業版圖的發展歷程，證明了醫美公司的一種發展路徑：不是依靠企業單槍匹馬，而是行業內收購整合。

中國的華熙生物、愛美客等醫美巨頭公司才“初長成”，目前中國的醫美行業也才剛剛出現收購整合的趨勢。這些中國醫美巨頭處于行業上游，掌握核心原材料和行業話語權。從中國醫美市場的滲透率等方面來看，它們跟Allergan相比，至少還有遠超想象的成長空間。

3，單技術、單產品有巨大機會

Allergan、華熙生物等醫美巨頭大多是依靠單技術（比如玻尿酸合成、交聯技術）、單產品（比如玻尿酸、肉毒素）發展起來的。我們認為，單技術、單產品仍然未來可期，其中誕生下一個“華熙生物”的機會。不過，找到下一個“玻尿酸”或者“肉毒素”，可能是數十年一遇的機會。

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