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文 | 雷達財經，作者 | 張凱旌，編輯 | 深海

反壟斷重錘終落A股，“插座茅”成了“出頭鳥”。

5月12日晚，上市公司公牛集團稱，已收到浙江省市場監督管理局函件，后者決定對公牛集團涉嫌與交易相對人達成并實施壟斷協議行為進行立案調查。

5月13日，公牛集團開盤大跌，一度接近跌停，后被大單拉起。最終報收于181.65元，同比下跌4.62%，市值為1091億元。

公開資料顯示，公牛集團成立于1995年，公司專注于以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售，旗下“安全插座”、“裝飾開關”、“愛眼LED燈”等已成為家喻戶曉的產品。

2020年，集團成功上市，董事長阮立平也以450億身家躋身胡潤百富榜，排名第96位。年報顯示，2020年公牛的轉換器、墻壁開關插座在天貓銷售排名均為第一。

阮立平領導下的公牛集團，為什么招致反壟斷調查？雷達財經梳理發現，公牛在最核心的轉換器業務方面，對經銷商的要求是專營專銷，也即經銷商不可再售賣其他品牌的插座。有分析人士認為，公牛被調查與此有關。

行業絕對龍頭

早在20年前，公牛集團就已經是插座市場占有率第一的品牌。

1964年，阮立平出生于浙江慈溪，上世紀90年代前后，慈溪已經發展為了全國聞名的插座生產基地，與山東青島、廣東順德并稱中國三大家電生產基地，僅生產插座的家庭作坊就有數百家之多。在親戚的影響下，阮立平開始兼職售賣插座。

1995年，已經積累了一定專業知識和客戶資源的阮立平正式下海，與弟弟阮學平創立了慈溪市公牛電器有限公司。

據悉，“公牛”這個名字來源于NBA（美國職業男子籃球聯賽）芝加哥公牛隊。公司創立的前一年，中央電視臺剛剛開始通過衛星轉播NBA比賽，而彼時正值籃球巨星邁克爾喬丹率領公牛隊奪下第二個三連冠的開端。熱愛籃球的阮立平以“公牛”為名，希望公司能像球隊一樣所向披靡。

繼在行業內首創按鈕式開關插座，并向快消品學習推出“配送訪銷”模式后，公牛集團的銷量節節攀升，至2001年市場占有率就已經超過20%，升至全國第一。

2014、2016年，公牛又陸續試水LED基礎照明和數碼配件業務，不斷豐富自身的產品版圖。

“每進入一個新的細分領域，我們都會進行事先評估，看能不能在這個行業里做到第一。”阮立平曾稱。

公牛集團也曾受到挑戰。2015年，小米在官網發售了一款帶USB接口的智能插座，售價僅49元，不僅造型美觀，且十分貼合當下年輕人的需求。上市首日，該款插座銷量即達到24.7萬，3個月后更是突破了100萬。

感受到危機的阮立平即刻召集團隊推出同款插座，并以比小米低1元的48元售價迅速奪回市場。在阮立平看來，小米的這次“珍珠港偷襲”讓公牛意識到隨著智能化時代的到來，傳統的產品也需不斷改變。

2018年，聚焦產品創新的公牛集團旗下轉換器、墻壁開關插座兩個品類在天貓平臺的市場占有率高達66.39%、26.08%，整體市占率分別超50%、13%，兩項業務總計為公司貢獻了超過80%的營收和利潤。

2019年，公牛墻壁開關在天貓平臺的市占率進一步提升至28.06%，這一年公司的營收也突破了百億。至2020年，公牛集團營收已升至100.51億元，歸母凈利潤則達到23.13億元。

出色的市場表現讓公牛集團備受投資者青睞，截至今年一季度末，高瓴資本旗下一合伙企業位列公牛集團第四大股東、第一大流通股東，持有公司1.55%股份。公募基金方面，公牛集團共現身28只基金前十大重倉股，4只基金的持股比例均達到凈值的5%以上。

為何涉壟斷？或與經銷模式相關

就在形勢一片大好之際，公司于5月12日晚公告稱，已收到浙江省市場監督管理局函件，后者決定對公牛集團涉嫌與交易相對人達成并實施壟斷協議行為進行立案調查。

行業人士認為，雖然同為反壟斷，但公牛集團涉及到的具體行為則與近期同樣被廣泛關注的美團與阿里不同。

據《反壟斷法》，壟斷行為包括：經營者達成壟斷協議；經營者濫用市場支配地位；具有或者可能具有排除、限制競爭效果的經營者集中。

阿里和美團遭到反壟斷調查均是因為濫用市場支配地位實施“二選一”，而公牛則是“涉嫌與交易相對人達成并實施壟斷協議行為”。

《反壟斷法》第十四條顯示，經營者被禁止與交易相對人達成的壟斷協議包括：固定向第三人轉售商品的價格；限定向第三人轉售商品的最低價格；國務院反壟斷執法機構認定的其他壟斷協議。而違反規定達成并實施壟斷協議的，則由反壟斷執法機構責令停止違法行為，沒收違法所得，并處上一年度銷售額1%-10%的罰款。

一個可以參考的案例是近期同樣因為涉嫌達成并實施壟斷協議行為遭到反壟斷處罰的揚子江藥業。

截至2019年，揚子江藥業已經連續六年在中國醫藥工業信息中心發布的“年度中國醫藥工業百強榜”中位列榜首，排在它后面的不乏恒瑞醫藥、步長制藥等知名上市藥企。

2021年4月15日，市場監管總局公布的處罰決定書顯示，揚子江藥業與交易相對人通過簽署合作協議、下發調價函、口頭通知等方式達成固定和限定價格的壟斷協議。所涉及藥品種類達300余種，其根據每種藥品的銷售渠道差異、利潤率差異、市場需求差異等，相應調整重點管控藥品種類和范圍，集中管控重點藥品轉售價格。

最終揚子江藥業被處以其2018年銷售額3%的罰款，計7.64億元。據此計算，公牛集團2020年營收為100.51億元，罰款區間或在1億元-10.05億元之間。

公牛集團證券辦經理黃少鵬亦在接受采訪時提及，此次公司涉嫌反壟斷調查，可能與自身的經銷模式有關。

另有自稱做過5年公牛經銷商業務員的網友表示，公牛在終端門店排除競品已經實行了很多年。

招股書顯示，在公牛最核心的轉換器業務方面，公司的要求是專營專銷，也即經銷商不可再售賣其他品牌的插座；墻開方面，直轄市、計劃單列市、省會城市的經銷商也均為專營專銷；數碼和線上方面，公司則暫時還未提出此類要求。

行業人士分析認為，這種策略的維持得益于公司對經銷商的大幅讓利。

據招股書，2016-2018年，公牛集團轉換器的經銷商們的利潤率穩定在53%上下，同時公司自通過經銷這個渠道的毛利率僅為25%；同期，數碼產品方面，經銷商們的利潤率可達64%-78%，公司自己通過經銷渠道掙到的毛利率為17%。

在上述機制的激勵下，公牛集團各終端渠道網點增勢迅猛，以數碼產品網點為例，2017年是該項業務推出的第二年，彼時網點已達6.71萬個，2018年更是直接躍升至13.17萬個。

2020年年報顯示，截至報告期末，公牛已在全國范圍內建立了75萬多家五金渠道網點、12萬多家專業建材及燈飾渠道網點、25萬多個數碼配件渠道網點，累計數量超110萬個。有行業人士對此感嘆，公牛的渠道鋪設能力極強，“電燈都到不了的地方，還能看見公牛的插座。”

也因此，公牛集團的營收與線下經銷商高度關聯，2016年-2018年及2019年上半年，經銷收入占主營業務收入比重高達86.09%、84.81%、84.76%和86.41%。

上市時阮氏家族持股96%，經銷商供應商均是家族成員？

公牛集團密集鋪設經銷商網絡，借此在市場上攻城掠地的背后，阮立平和他的家族賺的盆滿缽滿。

2015-2017年，公牛集團連續三年的分紅金額分別達到5億元、5億元、22億元，占當期歸母凈利潤的50%、35.6%和171.21%。其中分紅最多的2017年，公司歸母凈利潤僅為12.85億元，同比下降8.67%。而公牛集團在2017年前的股東僅有阮立平、阮學平兄弟兩人。

此外，同期公牛集團對慈溪市超潤電器有限公司的采購額分別為1.18億元、1.41億元和3.18億元。超潤電器是公牛集團長期以來的第二大供應商，其實控人為阮氏兄弟的姐姐阮小平，不過該公司已于2018年5月注銷。

招股書披露，公牛集團的大股東是寧波良機實業有限公司，該公司由阮學平和阮立平各持股50%，此外，阮學平和阮立平還分別持有公牛集團17.938%的股份，也即，僅阮氏兄弟持股上市公司的比例就高達95.876%。

阮立平的女兒阮舒泓、女婿朱赴寧、阮氏兄弟的三個姐姐阮亞平、阮小平、阮幼平、阮學平妻子姐姐的配偶虞仲燦也持有上市公司股份，阮氏家族總計持股比例達96.63%。

公司的經銷商中也有不少阮氏家族的影子，如2016-2019年上半年，穩居公司前五大客戶的“杭牛五金”是杭州亮牛五金機電有限公司、杭州杭牛五金機電有限公司和杭州飛牛五金機電有限公司等受同一控制的交易主體的簡稱。而亮牛五金、杭牛五金和飛牛五金均由阮立平妻弟潘敏峰、潘敏峰之配偶徐奕蓉和潘敏峰之子潘乾亮控制。

在這四年期間，杭牛五金的銷售額為5203.04萬元、7373.94萬元、7690.90萬元和4053.26萬元。

值得一提的是，阮立平之妻潘曉飛曾以個人名義向經銷商大肆提供借款。

2015至2017年，潘曉飛各期末向公牛集團經銷商提供的借款余額分別為6342萬元、6222.50萬元和5783萬元，截至2018年第一季度，潘曉飛向公牛集團經銷商的借款余額為619.45萬元。上述借款合計約1.90億元。

公牛集團解釋稱，借款緣由是公司采取“先款后貨”的結算方式，部分經銷商因資金周轉困難暫無法預付貨款，以至于會影響到業務開展，潘曉飛向經銷商提供借款，可以讓這些經銷商保持業務的連續性。

但有業內人士表示，這種經銷制度也意味著經銷商將幫助公牛集團承擔大量風險，即使市場環境發生變化，經銷商也可能提前從廠商處采購大量貨物并囤積下來，以幫助公牛集團在當期實現較高的營業收入。

營收降速，深受地產周期影響

除了家族印記濃厚外，公牛集團在業績上也存在隱憂。

2020年，公牛集團雖然將營收維持在了百億大關，達100.51億元，但同比僅增長0.11%，與過去四年動輒10%、20%的增速相比明顯放緩。

從單一業務來看，公牛集團報告期內墻壁開關插座業務實現收入29.52億元，同比下降7.99%；LED照明業務實現收入7.70億元，同比下降21.74%，銷售萎縮明顯。

對此，家電行業分析師梁振鵬向雷達財經表示，公牛集團旗下插座、照明等產品屬于建材照明一類，受房地產影響很大，在去年上半年疫情嚴重的情況下，全國大部分地區停工停產，房地產也停止作業，公牛集團自然是受到了重創。

其實，不僅是2020年的表現，自2017年房地產速漲周期結束之后，公牛集團的業績增速就已經開始下滑，從2017年的34.91%到2018年的25.21%，再到2019年僅為10.76%。

“未來國內房地產市場或相應的房屋裝修市場如出現下滑，將對相關產品的銷售產生不利影響，從而可能影響公司整體的業績增長”，公牛集團曾在招股書中坦言。

而目前中國的房地產形式并不樂觀，2021年3月2日，胡潤研究院發布的《2021胡潤全球富豪榜》中國富豪排行榜中，房地產大佬無一挺進前十。這是該榜單發布以來，首次出現房地產企業家沒有進入中國前十的情況。

目前，一些曾輝煌一時的地產公司，如泛海、泰禾、華夏幸福已陷入困境。更有諸多地產公司不斷探索多元化轉型，從養豬、教育、康養到新能源造車。但對大多數規模房企而言，轉型之路依然不明晰。

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