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高途經審計后的2020年年報正式發布，意味著做空時代已經終結。

北京時間4月26日晚間，跟誰學（股票代碼：GSX）在更名高途（GOTU）后，發布了2020財年經審計財務報告。4月28日，高盛發布研究報告稱，高途被低估，市銷率僅為3.1倍，預計未來5年復合增長率為41%，并預測將在此期間實現盈虧平衡和盈利，并且高盛做了一個政策悲觀環境下的壓力測試，認為風險可控，給予買入評級，目標價60美元。

年報顯示，截止到2020年12月31日，2020財年全年實現收入71.25億元，同比增長236.9%，正價課付費人次達587.1萬，同比增長168.4%。其中，K12 在線課程收入為62.37億元，同比增長265.5%，K12在線課程正價課付費人次達542.9萬，同比增長177.3%。

值得注意的是，這份年報是德勤出具的內部控制有效、標準無保留意見年報。

高途CFO沈楠認為，這次發布的年報是經審計的標準無保留意見的審計報告，包含了對財務報告和內部控制雙重審計的標準，加上此前的獨立調查報告，16次做空已經成為謠言，高途是一家完全公開透明的公司。

經營凈現金流歸正，資本市場信心恢復

自從2015年獲得了A輪5000萬美元，打破在線教育行業融資紀錄后，跟誰學便逐步淡出公眾視野。直到2019年6月，跟誰學以“首家實現盈利的在線教育機構”，在美IPO而再度引發國內市場關注，甚至掀起了行業內各大機構聚焦在線大班課的熱潮。

再被涌上輿論的風口浪尖之時，是2020年2月26日，美國做空機構灰熊，針對上市不足一周年的跟誰學，發布了第一份做空報告。

盡管跟誰學創始人、董事長陳向東在第一時間對灰熊和香櫞的做空報告予以了激烈的回擊，認為做空報告，污蔑中概股大多數為造假公司，刻意曲解以及污名化中國上市公司，但這未能阻止后續更多的做空報告的出現。此后，香櫞、渾水等多家國際知名做空機構對跟誰學共進行了15輪做空。

今年3月2日，跟誰學發布公告，稱公司的內部獨立調查已基本結束，沒有發現對公司歷史財務報表有重大不利影響的證據。隨著上述公告的發布，跟誰學內部獨立調查工作基本結束，而一年來圍繞在跟誰學身邊的做空疑云也終于消散。

公告發布之后，3月，花旗集團的發布研報，將跟誰學評級從“賣出”評級上調至“買入”評級，股價目標價為56美元；同月，巴克萊將跟誰學的價格目標從63美元上調至73美元，并在3月8日的一份研究報告中給予該公司“同等權重”評級。

一個月之后，JP摩根將跟誰學評級上調至中性；海通國際將跟誰學的評級從中性上調至買入，并建議投資者增持股票；招商證券發布報告稱，跟誰學負面因素已出清，且市銷率僅為3.7倍，上調至買入評級，目標價為51美元。

即便是面臨了如此重大的危機，從跟誰學發布的業績報表來看，其業務經營的基本面未受到影響，尤其這是在在線教育激烈拼殺的2020年，年報顯示，高途實現經營性現金流持續為正，達6.03億元。同時，截至2020年12月31日，高途持有的現金及現金等價物、短期投資及長期投資總計為82.17億元人民幣。

陳向東曾多次表達過，經營凈現金流之于教育公司發展的的重要性，雄厚的財力，可以為后續高途的高速增長提供保障。

他認為，由于不是所有的機構都會公開其整體數據，各機構對于一些指標性數據的計算方法也沒有可比性。但是，如果想知道一家做在線直播大班課的教育機構的運營效率，最好的辦法之一就是去看這家公司的運營現金流。因此，運營現金流能夠有效地展現出一家機構真實的運營情況。

為何中國教育公司頻遭做空？

實際上，在以跟誰學和愛奇藝等為代表的2020年中概股做空潮之前，中國教育行業的巨頭公司，新東方和好未來都先后遭遇了做空機構的多輪做空報告。

早在2012年，渾水就發布了針對新東方的做空報告，使得當時新東方股價幾近腰斬；2018年，渾水再次盯上好未來，接連發布4份報告。

然而，拉長時間線來看，做空報告不僅沒有擊倒這兩家教育巨頭，他們在資本市場股價已經恢復，而且，從業務上看，它們在業界依舊屬于頭部公司。

為何海外做空機構都頻頻盯上了中國教育公司，且做空多次都未能得逞？歸結起來，核心的原因有兩個。

其一，就做空機制本身而言，在海外資本市場，做空已經形成了一套完整的產業鏈。做空機構在尋找到做空目標之后，借入股票賣出建立做空倉位，然后發布做空報告，在公司的股價下跌中獲得盈利。在做空的過程中，律師事務所、審計機構、會計師事務所、研究機構和對沖基金等，都是利益相關方。

其二，對應到在線教育公司，一個很大的原因在于，中西方對于教育的理解的差異性。他們似乎很難理解，中國人對教育的執著，對于下一代培養的珍視，以及當前教育資源分布不均衡的社會現實。因此，在這些機構看來，中國教育培訓公司獲得如此高速的增長，一定是有不合理的因素存在。

但是，好未來、新東方和高途的案例表明，只要公司基本面穩定扎實，內功修煉到位，即便是遭遇多輪做空，帶來的影響，也不過是在短期內造成股價的震蕩，長期來看，只要企業運營健康，就不會存在太大問題。

告別做空時代，“跟誰學”更名“高途”輕裝上陣

在二級市場備受關注的跟誰學，與做空機構斗智斗勇進行了16回合的PK之后，終于擺脫了被做空煩惱，今年也對公司進行了一次重大的戰略升級。

4月22日，跟誰學進行了一次重大的戰略發布，將已經沿用7年的集團名稱將正式由“跟誰學”更名為“高途”。5月6日起，公司股票交易代碼正式從GSX更換為GOTU。

在戰略發布會上，高途也對外給出了更名的三個理由。

首先，跟誰學源于O2O時代的業務，目前公司已經轉型B2C，業務基因發生根本性改變，而且其主營業務高途課堂營收已經占到近九成，品牌名稱無論從市場認知還是內部共識上，“高途”都是一個比較好的選擇。

其次，2020年的二級市場上，跟誰學受到過太多關注。此前不久，跟誰學發布了獨立調查報告，財務造假的指控不攻自破。2021年4月，跟誰學年報的SOX法案豁免時間已到，經審計的財報發布，勇斗16次做空的時代徹底過去，“高途”時代的到來，跟誰學從此可輕裝上陣。

第三，高途認為，品牌聚焦，可節約品牌營銷費用，一個品牌下業務實現聚焦，在代言人和品牌投放上都可以實現業務的共振。

更名之后，高途也開啟了新的科技戰略，設立了高途奇點研究院。其中，奇點課堂運用5G、AR/VR、人腦科學等智能技術，重新定義三大教育場景，即教學場景的教室、教學內容的課本和教學服務的輔導。

同時，高途課堂（高途的K12業務）開始試水“本地網校”賽道，試圖實現“本地化產品”、“本地化招生”、“本地化教學”和“本地化服務”。本地在線大班網課也會不斷適應本地教學政策、適應本地教學難度，使用本地教材，同步本地中小學教學進度。

此外，高途還宣布發力成人教育，使成人教育成為其第二增長曲線。高途學院目前擁有語言培訓、財經教育、公職考試、企業管理、出國留學、學習提升等領域的多項在線課程。高途學院稱接下來將挑選行業一線教師組成主講團隊，將為學員配備來自知名院校或行業一線的輔導老師，提供從課前預習、課堂互動、課后輔導、練習批改等環節的一對一個性化服務。

有人說，陳向東4月22日從此高途發布會和4月26日發出的經審核年報給了多頭實施諾曼底登陸創造了機會，接下來沽空機構或面臨柏林保衛戰。

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