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文丨美股研究社

近日，特斯拉火了，這次不是車子起火，而是特斯拉副總裁陶琳因剎車失靈問題宣稱決不向消費(fèi)者妥協(xié)，引發(fā)輿論熱議，畢竟眾怒難犯，為這事沒少挨唾沫星子的特斯拉，深夜連忙發(fā)微博道歉，想借此平復(fù)民意。風(fēng)波還未平息之際，特斯拉對外發(fā)布的這份財(cái)報(bào)也吸引不少關(guān)注。

北京時(shí)間2021年4月27日，特斯拉發(fā)布了2021年Q1季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示Q1季度特斯拉實(shí)現(xiàn)營收103.89億美元，同比增長73.58%，凈利潤4.38億美元，同比增長2637%。

特斯拉2020全年漲幅超7倍，燃爆全球汽車產(chǎn)業(yè)，并一舉超過全球市值第一的豐田汽車，然而，2021年以來特斯拉上漲乏力，股價(jià)上漲僅4.61%與去年7倍漲幅形成鮮明反差。

今年股價(jià)漲幅不理想，或許是因?yàn)樘厮估媾R一些估值風(fēng)險(xiǎn)以及近期安全事故頻發(fā)，各大巨頭跨界進(jìn)入新能源汽車行業(yè)競爭加劇，財(cái)報(bào)的增長強(qiáng)勁并沒有打消資本市場對以上問題的疑惑，市場對特斯拉未來的發(fā)展充滿擔(dān)憂。

雖然營收凈利潤均表現(xiàn)不錯(cuò)，但財(cái)報(bào)公布后特斯拉股價(jià)卻表現(xiàn)平平，盤中一度下跌3%，截止至收盤股價(jià)僅僅上漲1.21%。是負(fù)面輿論影響資本態(tài)度，還是特斯拉財(cái)報(bào)另有玄機(jī)的一面，讓我們從最新財(cái)報(bào)中找找蛛絲馬跡。

產(chǎn)能交付危機(jī)解除，主營業(yè)務(wù)高速增長

2020Q1季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)營收103.89億美元，同比大增73.58%，營收連續(xù)2個(gè)季度破百億美元，營收增速并未因營收收入規(guī)模增大而放緩，營收增速更是創(chuàng)下新高，這表明特斯拉營收增長暫時(shí)未觸及天花板，據(jù)財(cái)報(bào)信息披露，營收大漲主要因?yàn)镼1季度汽車交付量的大漲。

產(chǎn)量方面，特斯拉連續(xù)3個(gè)季度保持高速增長，2021Q1季度更是突破18萬輛創(chuàng)下歷史新高。雖然早在今年1月，特斯拉CFO表示由于Model X和Model S的生產(chǎn)線升級以及全球芯片短缺對特斯拉短期生產(chǎn)將產(chǎn)生不利的影響，然而，從整個(gè)季度趨勢來看，特斯拉產(chǎn)量已明顯走出去年疫情沖擊與芯片短缺的影響。

特斯拉能平穩(wěn)度過這次芯片短缺危機(jī)，除了其產(chǎn)量規(guī)模較小外，與其采用自研的特殊芯片也不無關(guān)系，此次芯片危機(jī)主要缺少ECU（電子控制器）和ESP（車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)），而特斯拉采用的域控制器把ECU和ESP的功能整合到域控制器中去了，從數(shù)量上減少了對芯片的需求，因此，比較平穩(wěn)度過了這次芯片危機(jī)。

交付方面，本季度Model和Model S由于生產(chǎn)線升級導(dǎo)致交付量僅有2000余輛，主要交付車型以Model 3和Model Y為主，交付量首次超過18萬輛，創(chuàng)下一年多來的新高，綜合產(chǎn)量與交付量來看，本季度共生產(chǎn)18.033萬輛，而交付數(shù)量也達(dá)到18萬輛，這表明特斯拉目前是生產(chǎn)多少就交付多少，幾乎沒有多少庫存車滯銷，這也從側(cè)面表明特斯拉汽車的暢銷，據(jù)馬斯克透露，Model 3車型貢獻(xiàn)了主要的銷量。

從營收結(jié)構(gòu)上看，汽車業(yè)務(wù)占比83.79%為特斯拉的主營業(yè)務(wù)，而服務(wù)及其他收入、汽車租賃、儲能業(yè)務(wù)分別占比8.6%、2.86、4.76%，從營收結(jié)構(gòu)占比的變化來看，2020季度汽車業(yè)務(wù)占比81.75%，其他業(yè)務(wù)占比也相差不大，這表明汽車業(yè)務(wù)繼續(xù)是特斯拉營收的基本盤。

值得一提的是，特斯拉的成績與中國市場密不可分。根據(jù)乘聯(lián)會公布的數(shù)據(jù)，今年一季度，特斯拉Model 3和Model Y在中國銷量超過6.9萬輛。這意味著，特斯拉一季度的中國市場銷量占全球銷量比重約為38%。

雖說目前特斯拉在中國地區(qū)的銷量表現(xiàn)還不錯(cuò)，但隨著國產(chǎn)新能源汽車代表蔚來、小鵬、理想在交付量上均實(shí)現(xiàn)較好的同比增長，一定程度上也會對特斯拉在中國地區(qū)的增長帶來一些壓力。

數(shù)據(jù)顯示小鵬Q1交付汽車13340輛，去年Q1交付2271輛，同比增長487%，理想Q1交付汽車12579輛，去年Q1交付2896輛，同比增長334.4%，蔚來Q1交付汽車20060輛，去年Q1交付3838輛，同比增長422.7%。

除了新能源勢力代表之外，以百度、小米、滴滴等為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入局也讓國內(nèi)新能源汽車未來的競爭加劇。放眼全球，蘋果之外，微軟、亞馬遜、谷歌等都有相關(guān)布局的動作，這些巨頭的入局很有可能讓全球新能源汽車格局迎來新的變革，對特斯拉全球汽車銷量增長也帶來一些變數(shù)。

凈利潤暴增暗藏玄機(jī)，比特幣碳積分成生財(cái)之道

特斯拉本季度實(shí)現(xiàn)凈利潤4.38億美元，增速與凈利潤規(guī)模都創(chuàng)下歷史新高，凈利潤更是同比暴增超26倍，如此之高的凈利潤增速明顯是不可持續(xù)的，時(shí)出異常必有妖，讓我們看看凈利潤暴增的玄機(jī)在哪里。

本季度，特斯拉毛利率還是在緩慢改善中，毛利率連續(xù)5個(gè)季度同比上升，改善的原因主要是因?yàn)檎嚦杀鞠陆捣却笥诋a(chǎn)品價(jià)格下降。

據(jù)馬斯克未來的構(gòu)想，特斯拉的定位是一家人工智能駕駛的軟件型公司，電動車價(jià)格只有下降到足夠低才能走進(jìn)千家萬戶，擁有大量終端用戶的特斯拉才能通過其數(shù)據(jù)積累的優(yōu)勢在自動駕駛領(lǐng)域完成最終的軟件服務(wù)變現(xiàn)，可以預(yù)見的未來，特斯拉硬件端賣車的毛利率高不到哪里去，軟件端的付費(fèi)用戶增長才是其未來盈利能否改善的核心看點(diǎn)。

本季度毛利率僅同比提升3.39%，顯然毛利率提升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法支撐凈利潤26倍的暴增。

讓我們從凈利潤結(jié)構(gòu)方面來看：本季度盈利4.38億美元，其中比特幣盈利1.01億美元、出售碳積分盈利5.18億美元、汽車業(yè)務(wù)虧損1.81億美元。

也就是說，除去比特幣、出售碳積分的非主營收業(yè)務(wù)利潤，特斯拉汽車業(yè)務(wù)依舊虧損1.81億美元，而比特幣、碳積分的盈利是不可持續(xù)的，因此，特斯拉的本季度盈利全靠非經(jīng)常性損益出售資產(chǎn)的利潤來粉飾，而并未其主營業(yè)務(wù)的盈利改善。

即使特斯拉營收同比增長73.58%，也無法打動資本市場，對于這種主業(yè)沒有盈利的增長，資本市場根本無動于衷，因此，財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)沒啥動靜也就不足為奇。

相反，通過非經(jīng)營性項(xiàng)目來粉飾財(cái)報(bào)的行為，會增加財(cái)報(bào)的迷惑性，而且，靠投資與變賣無形資產(chǎn)的形式盈利畢竟是不務(wù)正業(yè)，特斯拉今年以來股價(jià)表現(xiàn)平平便是意料之中。

債券投資研究公司Bond Angel的創(chuàng)始人維基·布萊恩(Vicki Bryan)在一份電子郵件中寫道：隨著特斯拉購買比特幣，特斯拉在財(cái)務(wù)報(bào)表中增加了一項(xiàng)波動性較大的資產(chǎn)，報(bào)告的可見性有限，這些報(bào)表已經(jīng)掩蓋了關(guān)鍵業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況的至關(guān)重要的清晰度。

安全問題頻發(fā)影響品牌價(jià)值，問題重重的特斯拉能否持續(xù)領(lǐng)先？

近期，特斯拉頻頻爆出的安全事件也給其帶來較大的負(fù)面影響。這次在財(cái)報(bào)電話會議提到了最近頻繁出現(xiàn)的特斯拉車輛事故報(bào)道。馬斯克表示，這些報(bào)道非常具有欺騙性，對于自動巡航技術(shù)的解讀也都錯(cuò)誤的。

針對休斯頓發(fā)生的一起事故，特斯拉高管表示，正在同政府部門合作仔細(xì)研究，通過研究數(shù)據(jù)，公司希望未來繼續(xù)不斷提升產(chǎn)品。很顯然，特斯拉的高管對待這樣的負(fù)面事件還是持不一樣的看法。但對于投資者而言，可能就擔(dān)憂特斯拉這類事情影響到消費(fèi)者的購買可能性。

2019年特斯拉中國區(qū)的營收占比僅為12.12%，而截止到2020年12月31日，中國區(qū)營收占比已經(jīng)升至21.12%，另據(jù)馬斯克在4月27日的財(cái)報(bào)電話會議中介紹，中國增長迅猛，未來希望特斯拉汽車在中國實(shí)現(xiàn)高銷量。種種跡象表明，特斯拉在中國的銷量逐漸上升，中國地區(qū)銷售收入對于特斯拉的影響正越來越大。

然而，中國地區(qū)銷量越來越大，但特斯拉的問題卻一直層出不窮，先是4月19日上海車展因剎車失靈引發(fā)車主維權(quán)，后是特斯拉中國區(qū)副總裁陶琳強(qiáng)硬回應(yīng)引發(fā)輿論批評，緊接著4月21日廣州增城一輛特斯拉撞上道路右側(cè)水泥隔離墻后發(fā)生燃燒，事故造成車上一名乘客死亡；4月25日午間，廈門一輛特斯拉在倒車過程中疑似剎車失控導(dǎo)致與一電動車相撞，導(dǎo)致4人受傷。

一面是安全問題頻發(fā)，另一面近期各大巨頭紛紛入局新能源造車，短短一個(gè)月內(nèi)，小米、大疆、掃地機(jī)器人龍頭石頭科技、360、創(chuàng)維等各大領(lǐng)域龍頭紛紛入局或曝出傳聞，行業(yè)競爭態(tài)勢愈演愈烈，要知道入局的巨頭每一個(gè)都是要錢有錢，要人有人，哪一個(gè)都不是省油的燈。

特斯拉當(dāng)前的領(lǐng)先，或許很大一部分原因是由于其提前搶跑及低價(jià)策略，獲得暫時(shí)領(lǐng)先。

然而，從長遠(yuǎn)來看，以低價(jià)獲取市場份額并不是什么不可復(fù)制的戰(zhàn)略，以效率著稱的國貨玩起價(jià)格戰(zhàn)來也不相上下，提前搶跑獲利的暫時(shí)領(lǐng)先也并非牢不可破，新能源汽車行業(yè)增長的大幕才剛剛開啟，整個(gè)行業(yè)還未經(jīng)歷大浪淘沙的優(yōu)勝劣汰，況且，新能源汽車不同于智能手機(jī)的更新?lián)Q代那么快，新能源汽車行業(yè)的增長年限至少是以10年計(jì)，現(xiàn)在就來論成敗英雄有點(diǎn)為時(shí)尚早。

特斯拉能否持續(xù)領(lǐng)先或難定論，但面對的壓力越來越大卻是顯而易見的，未來，特斯拉產(chǎn)品安全的問題與盈利將是高懸其頭頂?shù)倪_(dá)摩克里斯之劍。

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