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文丨美股研究社

美東時(shí)間4月26日盤后，陸金所發(fā)布了2021年Q1財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示本季度實(shí)現(xiàn)營收152.51億元，同比增長16.9%，凈利潤為49.69億元，同比增長18.7%，公布業(yè)績后盤后股價(jià)上漲2.63%。

從周一盤后股價(jià)表現(xiàn)來看，表明資本市場和部分投資者對(duì)陸金所本季度財(cái)報(bào)的一些肯定。

作為唯一一家已上市的金融科技公司，陸金所去P2P轉(zhuǎn)型成效顯著，但轉(zhuǎn)型之路道阻且長。結(jié)合他對(duì)外發(fā)布的這份新財(cái)報(bào)，或許可以對(duì)轉(zhuǎn)型陣痛期的陸金所的發(fā)展有更深的了解。

營收增長依賴技術(shù)平臺(tái)業(yè)務(wù)，聚焦小微企業(yè)影響零售信貸服務(wù)費(fèi)

具體來看，本季度營收152.51億元，同比增長16.9%；凈利潤49.69億元，同比增長18.7%；凈利潤率為32.6%，上年同期為32.1%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均超出預(yù)期，顯示出一季度的強(qiáng)勁增長力。

這是陸金所上市后的第三份財(cái)報(bào)。本季度與上季度相比，營收增速已大幅提升到兩位數(shù)。

針對(duì)2021年第一季度財(cái)報(bào)，陸金所控股聯(lián)席CEO計(jì)葵生表示：陸金所控股的業(yè)績?cè)鲩L超出指導(dǎo)預(yù)期，這得益于零售信貸業(yè)務(wù)的反彈，業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式的轉(zhuǎn)型進(jìn)展良好，以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)與費(fèi)率的穩(wěn)定。

具體來看，陸金所Q1技術(shù)平臺(tái)營收為102.90億元，同比下降7.1%，這項(xiàng)業(yè)務(wù)占總營收比重超6成。其中，促成零售信貸的服務(wù)費(fèi)為96.65億元，同比下降9.4%；財(cái)富管理交易和服務(wù)費(fèi)用為6.25億元，同比增長52.8%。

零售信貸業(yè)務(wù)在本季度出現(xiàn)下降，原因是零售信貸便利化服務(wù)收費(fèi)下降。

貸款方面，財(cái)報(bào)顯示，一季度促成的新增貸款同比增長17.3%至人民幣1724億元。雖然沒有達(dá)到1750-1800億元這一預(yù)期區(qū)間，但是，小微企業(yè)借款占比高達(dá)75.7%，較2020年同期增長近10個(gè)百分點(diǎn)。

另外，優(yōu)質(zhì)借款人（G1~G3級(jí)別借款人）貢獻(xiàn)占比達(dá)65.9%，去年同期這一數(shù)字為58.7%。同時(shí)，陸金所在本季度促成的貸款總額的逾期天數(shù)30+拖欠率穩(wěn)定在2.0%。較2020年第四季度環(huán)比持平，維持穩(wěn)定。

這意味著，陸金所的零售信貸業(yè)務(wù)繼續(xù)流向小微企業(yè)，并且信貸質(zhì)量持續(xù)提升。

美股研究社認(rèn)為，中國零售信貸市場的體量龐大，供需缺口較大，這為金融科技企業(yè)擴(kuò)大市場份額提供了廣闊的空間。當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，小微企業(yè)貸款需求明顯攀升，潛在市場需求非常樂觀。

此外，從陸金所零售信貸業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)來看，依靠平安這棵大樹，一方面能借助平安原本的銷售渠道獲客，并能挖掘可觀數(shù)量的潛在客戶，擴(kuò)寬更大的線下銷售渠道；另一方面基于平安系保險(xiǎn)、銀行、券商等多維的數(shù)據(jù)賦能，能為陸金所提供多維度的金融數(shù)據(jù)支持。

展望二季度，公司預(yù)計(jì)今年上半年零售信貸業(yè)務(wù)新增貸款將同比增長12%至15%，達(dá)人民幣3174億元至3274億元。相信該業(yè)務(wù)將會(huì)為陸金所創(chuàng)造更多的收益。

但是，我們也不能忽視零售信貸業(yè)務(wù)面臨的一些問題：

陸金所控股在財(cái)報(bào)中表示，隨著業(yè)務(wù)模式的演變，其收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，開始逐漸承擔(dān)更多的信用風(fēng)險(xiǎn)。

在以往的財(cái)報(bào)中，零售信貸業(yè)務(wù)收入占比約8成，此次調(diào)整后收入占比超過6成，依然嚴(yán)重依賴該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

此外，國家監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，民間借貸利率上限僅為4倍LPR，相比此前大幅下降，嚴(yán)重影響到借貸機(jī)構(gòu)的利息空間。

營收實(shí)現(xiàn)一定增長，本季度陸金所Q1利潤也保持平穩(wěn)增長。在利潤增長背后，我們可以看看陸金所的成本結(jié)構(gòu)。

根據(jù)招股書，2020年上半年，陸金所的銷售和市場費(fèi)用同比增長了21.3%至43億元，在總收入中的占比由2019年同期的30.3%提高至 33.6%。獲客費(fèi)用是銷售市場費(fèi)用的主要組成部分，根據(jù)中泰證券的測算，2018年至今陸金所零售信貸業(yè)務(wù)的獲客成本約為4000元/客。

本次財(cái)報(bào)顯示，銷售和營銷費(fèi)用2021年第一季度增長5.5%，從2020年同期的40.14億元增加到42.33億元。這意味著，陸金所還是在一定程度上面臨獲客成本居高不下的問題，成本控制方面仍需優(yōu)化。

用戶增長利好財(cái)富管理營收，但科技轉(zhuǎn)型后勁不足

陸金所的另一核心業(yè)務(wù)是財(cái)富管理，面向的人群是以中產(chǎn)階層和富裕人群，提供高客單價(jià)的理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)。

截至一季度，陸金所控股財(cái)富管理業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)規(guī)模同比增長18.7%，達(dá)到人民幣4211億元。財(cái)富管理平臺(tái)注冊(cè)用戶增至4650萬人，活躍投資者數(shù)量由去年一季末1260萬人增長至1480萬人，同比增長17.5%。

其中一季度客戶在公司現(xiàn)有產(chǎn)品中的資產(chǎn)(不包括遺留產(chǎn)品)為4171億元，與去年同期的2818億元相比增長48%。

目前，財(cái)富管理紅海格局下，傳統(tǒng)的銀行、券商渠道競爭激烈，陸金所、螞蟻集團(tuán)、微信支付、天天財(cái)富等平臺(tái)也鏖戰(zhàn)猶酣。這條賽道并不缺少技術(shù)強(qiáng)悍的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和資金雄厚的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

與螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科相比，陸金所體量較小，用戶規(guī)模也存在較大差距。螞蟻集團(tuán)主要瞄準(zhǔn)的是普通消費(fèi)者，突出門檻低、易于理解的特色。但陸金所專注于服務(wù)高凈值人群，提高了投資門檻，獲客面狹窄，因此在流量端和產(chǎn)品端優(yōu)勢(shì)不明顯。此外，陸金所的財(cái)富管理業(yè)務(wù)與平安系其他平臺(tái)相似，難以形成獨(dú)特的區(qū)分度。

另外，在轉(zhuǎn)型方面，金融行業(yè)對(duì)科技的需求越強(qiáng)烈，背后的市場潛力越巨大，越值得深挖。科技輸出金融行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)勢(shì)不可擋。

螞蟻科技、京東數(shù)科等一批金融巨頭，紛紛向科技賦能轉(zhuǎn)型，陸金所也在近幾年打造出“智能營銷推薦”、“智能客服機(jī)器人”、“AI面簽”等多項(xiàng)服務(wù)，通過個(gè)性化的智能理財(cái)解決方案，一季度客戶留存率上升到96.9%。

但是，從研發(fā)費(fèi)用來看，以2019年數(shù)據(jù)為例，螞蟻集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用達(dá)106億元、相當(dāng)于營收的8.8%；京東數(shù)科同期研發(fā)費(fèi)用25.67億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的14.1%；東方財(cái)富網(wǎng)研發(fā)投入3億元，占營業(yè)總收入比例為7.2%。而同期陸金所技術(shù)方面支出19.5億元，相當(dāng)于營收的4.1%。

技術(shù)研發(fā)員工人數(shù)為1252人，占比僅為1.5%。遠(yuǎn)不及行業(yè)其他對(duì)手。

同樣都是向科技轉(zhuǎn)型，用科技賦能，但陸金所還是面臨動(dòng)力不足，研發(fā)投入不如互聯(lián)網(wǎng)巨頭也還是能說明一些問題。

并且，從營收結(jié)構(gòu)圖也能看出，財(cái)富管理業(yè)務(wù)僅占收入的4.09%，并沒有為利潤貢獻(xiàn)更多的價(jià)值。

在美股研究社看來，陸金所還需要堅(jiān)持金融+科技的定位，讓科技為金融賦能，才能在擁擠賽道中獲取更多的市場份額，也能為營收創(chuàng)造更多財(cái)富。

聚焦金融科技尋求增長點(diǎn)，陸金所從傳統(tǒng)向科技轉(zhuǎn)型還差多遠(yuǎn)？

本次財(cái)報(bào)中還有兩個(gè)細(xì)節(jié)值得我們注意：

一是陸金所在與保險(xiǎn)公司合作擔(dān)保貸款方面，進(jìn)一步降低了依賴性。財(cái)報(bào)顯示，截至一季度，由第三方保險(xiǎn)合作伙伴承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的貸款余額占比已降低至86.8%，去年同期，這一比例尚為95.1%；平安產(chǎn)險(xiǎn)提供擔(dān)保的貸款占比從去年同期92.5%下降至78.3%。

二是網(wǎng)貸歷史產(chǎn)品清理問題。陸金所控股在本季度基本完成了網(wǎng)貸歷史產(chǎn)品的清理工作，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過渡。截至3月31日，歷史存量產(chǎn)品僅占客戶總資產(chǎn)0.9%。而現(xiàn)有產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的客戶資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅躍升，同比增長48.0%，達(dá)人民幣4171億元。

自從去P2P化后，陸金所一直在積極轉(zhuǎn)型。針對(duì)未來的科技布局，陸金所控股聯(lián)席CEO計(jì)葵生表示，今年陸金所控股正在四個(gè)方向進(jìn)行業(yè)務(wù)優(yōu)化：

首先，繼續(xù)加深對(duì)大數(shù)據(jù)和人工智能能力的合規(guī)應(yīng)用；其次，開發(fā)實(shí)時(shí)規(guī)劃工具，以更好地支持其零售信貸業(yè)務(wù)獨(dú)特的O2O銷售模式；第三，整合兩大主營業(yè)務(wù)零售信貸和財(cái)富管理的基礎(chǔ)架構(gòu)與服務(wù)實(shí)現(xiàn)更大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；第四，通過云解決方案將技術(shù)和經(jīng)過驗(yàn)證的在線運(yùn)營模型輸出給中國香港以及東南亞的銀行合作伙伴，以擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)范圍。

上一季度陸金所發(fā)布財(cái)報(bào)之后，杰富瑞將陸金所目標(biāo)價(jià)從17美元上調(diào)至18.5美元。而3月底，伯恩斯坦（Bernstein）給予“遜于大盤”評(píng)級(jí)，并宣布將其目標(biāo)股價(jià)定為10.5美元。本次業(yè)績公布后，陸金所是否還能贏得機(jī)構(gòu)們的青睞和看多，仍有待觀察。

雖然背靠平安這棵大樹好乘涼，但是市場和投資者也期待陸金所不斷地突破，提升自我造血能力。

另外，國家民間借貸保護(hù)利率下調(diào)的背景下，陸金所還將面臨更多挑戰(zhàn)。上市之后還有很長的路要走。

希望陸金所在未來能降低對(duì)零售信貸業(yè)務(wù)的依賴，強(qiáng)化財(cái)富管理業(yè)務(wù)能力，推動(dòng)多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，挖掘更多的利潤增長極。

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