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文 | vb動脈網(wǎng)

昨晚，微醫(yī)正式向港交所提交上市申請！

近兩年來，業(yè)內(nèi)關(guān)于微醫(yī)申請IPO的小道消息多次不脛而走，微醫(yī)方面均未作出正面回應(yīng)。這一次，當(dāng)微醫(yī)的招股書正式出現(xiàn)在港交所披露易官網(wǎng)，也是正面回應(yīng)了業(yè)界關(guān)注。

招股書完整披露了微醫(yī)業(yè)務(wù)情況，給了大家一個詳細研究微醫(yī)的機會。招股書顯示，微醫(yī)定位于數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，在創(chuàng)新技術(shù)和服務(wù)模式的驅(qū)動下，實現(xiàn)線上線下醫(yī)療資源的深度整合，建立多元化的支付體系，滿足用戶多樣化的醫(yī)療健康需求。2018年、2019年和2020年，微醫(yī)業(yè)績快速增長，分別實現(xiàn)收入2.55億、5.06億和18.32億，復(fù)合年增長率168%。

另據(jù)招股書披露，微醫(yī)采用了不同投票權(quán)架構(gòu)（WVR）申請上市。根據(jù)聯(lián)交所對申請WVR架構(gòu)的“創(chuàng)新性”的定義，只有符合一定條件的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司才能以WVR申請上市，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司應(yīng)具備以下一項以上的特點：

1、公司成功有賴其核心業(yè)務(wù)應(yīng)用了新科技、創(chuàng)新理念或新業(yè)務(wù)模式；

2、研發(fā)為公司貢獻一大部分的預(yù)期價值，也是公司的主要活動并占去大部分開支；

3、公司的獨有業(yè)務(wù)特點或知識產(chǎn)權(quán)有助其成功營運；

4、相對于有形資產(chǎn)總值，公司的市值或無形資產(chǎn)總值極高。

微醫(yī)創(chuàng)建了國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，創(chuàng)建了基于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的流動醫(yī)院、基于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的數(shù)字慢病管理服務(wù)，以醫(yī)保智能監(jiān)管系統(tǒng)、CDSS等為技術(shù)支撐，最新一輪融資后的估值為67億美元，與上述創(chuàng)新特點均符合。微醫(yī)IPO完成后，將成為中國醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)第一家以WVR申請上市的公司。

兩大核心業(yè)務(wù)：醫(yī)療服務(wù)與健康維護

微醫(yī)起步于掛號網(wǎng)，2015年品牌名升級，“微醫(yī)”正式誕生。這一年，微醫(yī)也創(chuàng)建了中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

2017年，微醫(yī)成立了首個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)中心，即杭州微醫(yī)全科中心，與線上服務(wù)協(xié)同。2018年，微醫(yī)推出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院賦能的“流動醫(yī)院”，并建立了首家專注慢病管理的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——微醫(yī)泰山慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。2019年，微醫(yī)收購泰安藥房并推出中國首個市級慢病管理服務(wù)，獲得山東省泰安市醫(yī)保局認可。2020年，微醫(yī)與天津市政府合作成立醫(yī)聯(lián)體，由微醫(yī)旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牽頭，在天津提供包括數(shù)字慢病管理服務(wù)在內(nèi)的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)。

截至2020年12月31日，微醫(yī)平臺連接了中國超過7800家醫(yī)院，覆蓋中國95%以上的三甲醫(yī)院；注冊用戶2.22億人，注冊醫(yī)生超過27萬名，并擁有一支520人的自有醫(yī)療團隊。截至目前，微醫(yī)已經(jīng)建立了27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

招股書顯示，經(jīng)過十年沉淀，微醫(yī)的核心業(yè)務(wù)現(xiàn)由兩部分組成：醫(yī)療服務(wù)和健康維護服務(wù)。

微醫(yī)核心業(yè)務(wù)與運營數(shù)據(jù)，來源：招股書

醫(yī)療服務(wù)是指微醫(yī)提供的線上線下一體化咨詢、診斷和治療服務(wù)。

從服務(wù)環(huán)節(jié)看，用戶可通過微醫(yī)APP和數(shù)字化健康終端，獲得在線預(yù)約、線下首診、病歷獲取、在線復(fù)診、電子處方、處方配藥和在線結(jié)算（醫(yī)保+商保）等服務(wù)。

在醫(yī)療服務(wù)重要的藥品環(huán)節(jié)，微醫(yī)與醫(yī)藥公司、分銷商和零售藥房合作建立了云藥房。截至2020年12月31日，微醫(yī)還連接了約3.3萬家藥房，用戶能夠獲得多種醫(yī)藥服務(wù)，例如藥品配送、在線隨診、健康咨詢和用藥指導(dǎo)。

從服務(wù)內(nèi)容看，微醫(yī)提供的綜合醫(yī)療服務(wù)主要包括在線復(fù)診、線下醫(yī)療服務(wù)，例如首診、檢查和治療。微醫(yī)還提供專科醫(yī)療服務(wù)，即為若干特定疾病提供專科的醫(yī)療咨詢和治療服務(wù)。

2018年-2020年，微醫(yī)平臺提供的數(shù)字醫(yī)療問診量達4000萬次。

健康維護服務(wù)是指微醫(yī)以會員制模式向用戶提供數(shù)字慢病管理服務(wù)和健康管理服務(wù)。

數(shù)字慢病管理服務(wù)方面，微醫(yī)推出中國首個由互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院賦能、并可直接進行醫(yī)保在線結(jié)算的數(shù)字慢病管理模式。

在這種模式下，微醫(yī)為慢病會員提供線上線下一體化的治療和管理；為地方醫(yī)院提供技術(shù)輔助式解決方案，如臨床決策支持系統(tǒng)、醫(yī)保智能監(jiān)控系統(tǒng)。會員用戶可通過微醫(yī)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院獲得個性化的治療、康復(fù)計劃、持續(xù)復(fù)診、續(xù)方和配藥、主要健康指標監(jiān)測，以及飲食、健康和運動方面的專業(yè)指引。

截至2020年12月31日，微醫(yī)的數(shù)字慢病管理服務(wù)會員已累計超過14.5萬名。2020年，微醫(yī)每個數(shù)字慢病管理服務(wù)會員帶來的年均收入約為人民幣3600元。截至2020年12月31日止年度，微醫(yī)的平均月付費用戶數(shù)達2540萬名。

健康管理服務(wù)方面，微醫(yī)為企業(yè)員工及終端用戶提供一體化健康管理服務(wù)，涵蓋在線診療、轉(zhuǎn)診、健康監(jiān)測和健康指導(dǎo)等。截至2020年12月31日，微醫(yī)此項服務(wù)已覆蓋200多家企業(yè)客戶、超過1900萬名會員。

健康保險服務(wù)也是微醫(yī)健康管理服務(wù)的主要部分，微醫(yī)與保險公司合作開發(fā)創(chuàng)新健康保險產(chǎn)品。

此外，微醫(yī)還與基層醫(yī)療機構(gòu)合作，提供流動醫(yī)療服務(wù)，包括建立健康檔案、健康檢查和檢驗、數(shù)字咨詢及治療服務(wù)、會診和轉(zhuǎn)診以及健康指導(dǎo)等。截至2020年12月31日，流動醫(yī)療服務(wù)已覆蓋12省69縣的2800萬人口。

通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的賦能，微醫(yī)的醫(yī)療和健康維護服務(wù)能夠把握用戶的整體醫(yī)療需求，包括低頻、高頻和長期的需求。

收入快速增長，2020年同比漲262%

招股書顯示，微醫(yī)在收入構(gòu)成上，健康維護服務(wù)高于醫(yī)療服務(wù)。

微醫(yī)的收入構(gòu)成，來源：招股書

具體而言，醫(yī)療服務(wù)收入主要來自數(shù)字醫(yī)療問診服務(wù)、綜合醫(yī)療服務(wù)及專科醫(yī)療服務(wù)（主要為ART）。

數(shù)字醫(yī)療問診服務(wù)即微醫(yī)平臺上的極速問診、專家問診、遠程會診等；綜合醫(yī)療服務(wù)即互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)中心提供的醫(yī)療咨詢、醫(yī)生轉(zhuǎn)診、身體檢查及預(yù)防接種服務(wù)；ART服務(wù)包括輔助生殖治療服務(wù)及設(shè)備銷售。

值得一提的是，2018年，微醫(yī)收購了澳大利亞輔助生殖科技服務(wù)商Genea，Genea可提供各種輔助生殖技術(shù)服務(wù)，在澳大利亞和泰國經(jīng)營9家ART診所。

健康維護服務(wù)收入主要來自綜合健康管理服務(wù)、流動醫(yī)院服務(wù)、數(shù)字慢病管理服務(wù)及云檢服務(wù)（即醫(yī)療器械銷售）。

例如，會員購買了綜合的健康管理服務(wù)包后，可獲得在線診療、醫(yī)生轉(zhuǎn)診、健康監(jiān)測和健康指導(dǎo)等服務(wù)。

流動醫(yī)院則為基層醫(yī)療機構(gòu)提供綜合醫(yī)療解決方案，微醫(yī)向基層醫(yī)療機構(gòu)提供包含體檢車輛、醫(yī)療器械、醫(yī)療系統(tǒng)、培訓(xùn)、營運及維護的全面服務(wù)。 流動醫(yī)院服務(wù)合約通常包括多項履約義務(wù)。

2018年、2019年和2020年，微醫(yī)收入分別為人民幣2.55億、5.06億和18.32億，業(yè)績增長迅速。同一時期，也產(chǎn)生了4.15億、7.57億、8.69億的虧損（經(jīng)調(diào)整凈虧損），凈虧損率分別為-163%, -150%和-47%，逐年收窄。

財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書?

據(jù)了解，微醫(yī)2015年建立了首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之后，一直在為數(shù)字醫(yī)療鋪路。不過，2018年之前由于行業(yè)尚未獲得國家政策的定調(diào)，微醫(yī)發(fā)展重點主要在于“管道”的鋪設(shè)。2018年4月開始，26號文等國家利好政策陸續(xù)出臺，抓住機遇的微醫(yī)在此前積累的基礎(chǔ)上，開始大力推進數(shù)字醫(yī)療戰(zhàn)略，相繼在山東、天津等多個省市落地。2020年的疫情，也催動了整個行業(yè)的快速發(fā)展，促使用戶和醫(yī)療系統(tǒng)更加注重數(shù)字化。可以看到，微醫(yī)的發(fā)展與行業(yè)出奇一致地保持了同頻共振，其近三年的業(yè)績快速增長，尤其是2020年收入同比增長262%。

另一方面，此次赴港申請上市的微醫(yī)控股是由微醫(yī)分拆出的數(shù)字醫(yī)療平臺，并不包含微醫(yī)的所有板塊業(yè)務(wù)。同時，近幾年微醫(yī)在快速推進數(shù)字醫(yī)療戰(zhàn)略過程中，也需投入大量基礎(chǔ)設(shè)施成本。

不過，由于前期投入的基礎(chǔ)設(shè)施是可復(fù)用的，更是成為微醫(yī)業(yè)務(wù)壁壘的一部分，并且從目前的探索情況看，占據(jù)主要收入的健康維護服務(wù)模式可復(fù)制性較強，隨著健康維護服務(wù)更大規(guī)模落地，微醫(yī)業(yè)績將向更好的方向變化。這些也許正是微醫(yī)雖有虧損，但逐年收窄的原因。

搭建多元化支付體系

在中國，醫(yī)保是醫(yī)療健康支出的最大單一支付方，2019年占全國醫(yī)療健康總支出的31%以上；隨著人口老齡化等問題加劇，醫(yī)保基金支出壓力漸增。而商業(yè)健康險處早期發(fā)展階段，滲透率較低；2019年商業(yè)健康險賠付支出占全國醫(yī)療健康總支出的比例不到4%。

在醫(yī)療服務(wù)數(shù)字化進程中，微醫(yī)探索出多元化的支付體系，既完善了數(shù)字醫(yī)療的支付方，又能為相關(guān)的支付方賦能。

醫(yī)保支付方面，截至目前，微醫(yī)旗下的27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院中已有17家打通了醫(yī)保支付，既為用戶就醫(yī)帶來了極大便利，還能增強用戶認可并使用數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的意愿。

從醫(yī)保基金角度看，微醫(yī)運用人工智能技術(shù)對醫(yī)保基金的使用情況進行智能實時監(jiān)控，大幅度提升了基金運行效率。例如，微醫(yī)在山東泰安的數(shù)字慢病管理服務(wù)中，2020年平均單次處方金額較2019年降低約12.7%，同時降低了醫(yī)保基金用于慢病的支出。

商業(yè)保險支付方面，微醫(yī)與保險公司合作開發(fā)創(chuàng)新的定制化商業(yè)健康保險產(chǎn)品，整合數(shù)字醫(yī)療服務(wù)與商業(yè)健康保險產(chǎn)品，使得這類產(chǎn)品更好地滿足不同投保群體的需求，提升產(chǎn)品競爭力，從而提高商業(yè)健康保險的滲透率，減輕醫(yī)保支出壓力和個人自費負擔(dān)。

購買了相應(yīng)商業(yè)保險的用戶，在微醫(yī)平臺就醫(yī)時，可直接進行在線結(jié)算。

企業(yè)支付方面，即由微醫(yī)為企業(yè)員工提供健康管理服務(wù)，企業(yè)支付服務(wù)費用。

在上述各個支付方的互補作用之下，個人使用數(shù)字醫(yī)療服務(wù)不僅更加便捷，還能降低就診支出。因此，微醫(yī)通過多支付方的覆蓋提供多元化支付方式，能為用戶提高醫(yī)療服務(wù)的可負擔(dān)性和便捷度，也能為自身提升競爭力。

醫(yī)療服務(wù)數(shù)字化遷移進程加快，創(chuàng)造7000億市場

自2015年中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院創(chuàng)建以來，中國醫(yī)療市場正加速數(shù)字化，2020年的疫情更是加快推動了這一進程。據(jù)統(tǒng)計，全國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的數(shù)量已從2018年底的119家增至2021年3月的1100余家；疫情期間，第三方平臺提供的在線診療服務(wù)量較2019年同期增長了約20倍。數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域擁有覆蓋更廣的基礎(chǔ)設(shè)施，越來越龐大的用戶人群。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國2019年數(shù)字醫(yī)療服務(wù)市場的市場規(guī)模為人民幣232億元，到2030年預(yù)計達人民幣7395億元，復(fù)合年增長率為37.0%。

據(jù)招股書顯示，微醫(yī)將在已有能力的基礎(chǔ)上，進一步壯大數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的規(guī)模。

一是擴大城市覆蓋和會員覆蓋。例如，在其他城市新建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并加深與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)、醫(yī)保部門的融合。在已覆蓋的城市，進一步加強會員式數(shù)字慢病管理服務(wù)、流動醫(yī)療服務(wù)及數(shù)字診療服務(wù)，并探索與更多醫(yī)療機構(gòu)的合作機會，提高在各城市的滲透率。

二是繼續(xù)開發(fā)創(chuàng)新增值服務(wù)和產(chǎn)品，以提高會員粘性。利用大數(shù)據(jù)分析、全面的數(shù)字用戶健康檔案和廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，開發(fā)更多創(chuàng)新和定制化的產(chǎn)品，以持續(xù)服務(wù)于會員不斷變化的醫(yī)療健康需求，從而提高用戶粘性，并為不同業(yè)務(wù)部門帶來更多追加銷售和交叉銷售機會。

三是繼續(xù)利用技術(shù)和數(shù)據(jù)分析能力，提高數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的有效性和效率。例如，吸引更多軟件工程、數(shù)據(jù)科學(xué)、人工智能等科技前沿領(lǐng)域的人才，進一步加強內(nèi)部研發(fā)能力；繼續(xù)加強技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并為醫(yī)療價值鏈上的其他參與者提供賦能解決方案。

此外，微醫(yī)還將通過戰(zhàn)略伙伴關(guān)系、合作和投資等，持續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)。

數(shù)字醫(yī)療服務(wù)既要以屬地化的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院作為基礎(chǔ)設(shè)施，又要與相應(yīng)的線下服務(wù)相結(jié)合，還要融合醫(yī)保、商保等服務(wù)，并充分實現(xiàn)對各個參與方的價值主張。微醫(yī)在這些維度上已經(jīng)建立起了又寬又深的護城河，IPO之后的“數(shù)字醫(yī)療第一股”還會有怎樣的創(chuàng)新？值得行業(yè)期待。

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