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文丨美股研究社

你試過“云”吸寵么？這個新興的詞匯是指沒有寵物的人，隔著電腦屏幕看別人的貓狗獲得滿足感。當下愿意養寵物的人越來越多，有了寵物的陪伴能大大緩解我們的孤獨感和焦慮感。

為了可以獲得更久的陪伴，擁有寵物的鏟屎官們對飼養寵物的產品也越來越看重，因國外寵物行業的發達，進口寵物產品受到大量鏟屎官的青睞。在資本市場上，Chewy作為美國最大的寵物電商，是十分值得分析其價值的。

3月31日，chewy發布了最新季度財報，財報顯示公司第四季度營收20.43億美元，同比增長51%，凈利潤為2100萬美元，首次扭虧轉盈，雙雙高于華爾街分析師預期。或許是受扭虧為盈的影響，Chewy股價盤后飆升逾10%。

Chewy是如何打破了虧損的局面？這種盈利可持續么？Chewy又會遇到什么樣的新挑戰呢？下面我們透過這份財報來尋找這些問題的答案。

疫情帶來新機遇使Q4突破增長瓶頸，營銷效率提高實現扭虧為盈

Chewy是一家寵物電商公司，公司業務分為第三方品牌寵物用品，自主品牌寵物用品和擴大的寵物保健三個方面，寵物保健包括寵物遠程醫療服務和寵物藥品。

據財報顯示，Chewy第四季度實現營收20.43億美元，同比增長51%。其中第三方品牌增長40%。自主品牌營收獲得增長一倍以上，寵物保健方面增長88%。從前幾個季度營收數據來看，Chewy在2020年前三個季度營收增長遭遇瓶頸，在第四季度終于實現突破。

2020年的新冠大流行使作為寵物在線零售商的Chewy獲得機遇。根據Packaged Facts的預測數據，美國在線寵物產品的銷售額將占寵物零售領域總銷售額的27%。新冠改變了鏟屎官們的消費習慣，他們在網上購買寵物食品的頻率更高。

另外，2020年消費者在整個寵物市場的支出從2014年的730億美元增長到980億美元，CAGR為5%，鏟屎官也愿意在寵物身上花費更多的錢。

財報顯示在第四季度，Chewy的活躍客戶數增長140萬，平均活躍客戶的消費支出增加9美元，整體行業的利好在Chewy身上很好的體現出來。

Chewy還利用整體行業優勢加大營銷力度，財報數據顯示廣告營銷費用同比增長20%，疫情使營銷效率提高，刺激了自主品牌的產品滲透率提高到21%。相較于第三方品牌產品，自主品牌成本更低，利潤空間更大，是推動實現盈利的一大重要原因。

通過財報可以明顯發現，Chewy在第四季度扭虧轉盈，實現凈利潤2100萬美元。除了剛剛提到的原因之外，這一季度chewy增加了遠程醫療服務和復合處方藥業務也很重要，多元化的業務進一步提高了客戶的粘性，顯示客戶忠誠度的指標share of wallet提高了12%，也推動了盈利的進程。

眾多因素影響了本季度的利潤，這些因素能不能產生長久影響，盈利能否持續呢？

持續盈利能力令人懷疑，毛利率難破30%尋找新的突破

Chewy能夠扭虧轉盈的確在一定程度上證明了自己的能力，但能不能持續盈利還需進一步探討。我們在上面提到的疫情外在影響使營銷效率提高，但并不能產生持續影響，另外根據財報電話會議了解到，因營銷帶來的新客中愿意選擇Autoship長期訂閱的占比下降，這些客戶也可能難以留存。

我們再來分析Chewy新擴大的業務。從毛利水平來看，Chewy第四季度毛利率優化到27.1%，但毛利率常居30%水平以下，利潤空間難以擴大很多。根據英為財報情的數據，在線零售商亞馬遜去年毛利率近40%，還有余力伸出手腳打造自己的寵物用品品牌，和Chewy打起價格戰。

Chewy做了這么多年的寵物電商毛利率較低不說，甚至還不能實現盈利一個億的“小目標”，看起來有些不太劃算。而寵物健康服務公司Petco的毛利率能達到42%（英為財情的數據），像是一個還不錯的生意。

根據產業鏈劃分美國的寵物醫療行業，可以分為研發和生產藥物等產品、銷售寵物醫療產品以及提供醫療服務三個細分領域。在2020年第四季度，Chewy推出遠程醫療服務又推出可以讓寵物主人定制藥物級處方藥，基本覆蓋了寵物醫療行業，充分顯示了chewy進入寵物醫療領域的決心。

但Chewy在寵物醫療上并沒走得太遠，只是基于市場環境因素推出線上遠程業務，在新冠大流行期間需要隔離防控等，線上的寵物尋醫問藥需求激增，疫情仍然是影響Chewy醫療業務很重要的因素，線上的業務似乎也難以持續快速增長。Chewy想證明自己擁有持續的盈利能力，仍需繼續拓展業務寬度，在線下寵物醫療布局。

但Chewy已經開始和其他寵物醫療公司的產生直面競爭，拿IDEXX和Petco兩家在寵物醫療領域分化較為兩極的公司來說，Chewy在寵物醫療方面稍顯稚嫩，卻也未必沒有機會。

IDEXX是美國寵物醫療領域的老牌龍頭公司，目前市值420億美元。公司的CAG伴侶業務收入占總收入的80%以上。CAG伴侶業務包括了寵物診斷和線上獸醫軟件等，在2020年CAG業務實現營收23.85億美元，同比增長12.6%。IDEXX經營多年積累了領先且成熟的寵物診療技術，業務范圍覆蓋超過175個國家。

相比之下Petco就顯得很年輕了，Petco目前已經轉型為以數字為中心的寵物健康服務提供商，據最新財報顯示，2020全年實現營收49億美元，同比增長11%，Petco擁有1600多個實體機構，其中有100多家支持寵物醫療業務，同時也推出了線上遠程醫療服務，每月都可接待250萬訪問者，進行多渠道共同發力。

再來看Chewy，在2020年通過寵物醫療業務實現營收4.8億美元，同比增長88%，根據財報電話會議顯示，Chewy目前的寵物醫療業務服務了30000多個客戶，Chewy在整個醫療市場上還未占據一定市場份額。

與有技術優勢的醫療公司IDEXX公司相比，Chewy仍顯得不夠專業，無法更深入解決寵物的健康問題，在這方面，消費者更容易選擇品牌影響力大，醫療手段更好的大品牌醫療公司，和上市不久的Petco相比，Chewy的業務擴展程度還不夠大，難以形成市場效應。但Chewy依據寵物醫療業務良好的增勢，也能發現不少機會。

對于Chewy公司的基本面分析，資本市場的又有什么反響呢？

近一年股價累計漲幅125.95%，Chewy未來充滿想象空間？

盡管Chewy的長期盈利能力有待證明，但是資本市場已經很認可這份財報的內容。在財報發布后，Chewy的股價漲超10%，目前市值356億美元，較上市時140億美元的市值翻了兩倍多。

資本市場對Chewy的信心的體現在公司的投資價值上。近一年Chewy的股價累計漲幅125.95%，跑贏了標準普爾500指數和DJ互聯網商務指數的累計總回報。評級方面，Needham最新給出的評級為買入，目標價為90美元，富途牛牛上有13家機構對未來目標價做出預測，最高目標價達130美元。基于評級Chewy仍有投資空間。

Chewy既然能撐起這么高的投資估值，業務想象空間還是很大的。

在財報電話會議上，公司負責人指出幼貓幼狗的寵物資料的創建量增加了35％。寵物資料的使用量增加了40％，這些幼年的寵物在成長期間，會在食物、玩具和醫療等方面產生更多需求，如果能夠留存這些客戶，將是長期利好的生意。

另外出海業務也充滿想象的空間。據最新的中國寵物行業發展分析及投資預測報告顯示，中國的寵物行業基還處于低水平狀態，但寵物市場銷售額年復合增長率超于世界平均水平3.77%，基于IDEXX在中國的業務成為新的增長引擎，也是Chewy未來可以展望的方向。

但不僅要考慮競爭對手，還要兼具盈利，Chewy的挑戰還有很多，Chewy盡管增長良好但難免受到行業沖擊，美股研究社將會在每個季度持續進行跟蹤。

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