圖片來源@視覺中國

文丨字頭社

游戲圈最近挺有意思的。

一邊是字節(jié)宣布收購騰訊在海外市場的勁敵上海沐瞳科技，傳聞是40-50億美金。

沐瞳的主力游戲MLBB，在東南亞蓋過了王者榮耀的勢頭。按照Sensor Tower的數(shù)據(jù)，MLBB全球月流水在1.6億人民幣左右，簡單粗暴地測算了一下，按照30%的利潤率和40-50億美金的估值，字節(jié)收購沐瞳的市盈率預(yù)計在40-60倍之間。

上海游戲現(xiàn)在風(fēng)光正盛。另一家上海公司米哈游憑借《原神》，也正在攪動了國內(nèi)游戲行業(yè)的格局。為此騰訊互娛還專門進行了架構(gòu)調(diào)整，成立了專攻二次元賽道的獨立部門。這個事兒，以后我們可以詳細講講。照今年米哈游的發(fā)展，一旦上市市盈率也有不小的想象空間。

另一邊是我大A股，幾家游戲龍頭公司股價連續(xù)出現(xiàn)暴跌。以三七互娛為例，3月15日開盤跌停之后接連下跌，對比頂點股價已經(jīng)腰斬，而同樣的股價閃崩去年10月也出現(xiàn)過。這家以買量模式主導(dǎo)的游戲公司，不斷遭受質(zhì)疑，市盈率也一路走低至20倍以下。

可以說從估值體系來說，沐瞳科技和米哈游算一類公司，三七互娛算另一類公司，兩種公司正在出現(xiàn)越來越明顯的估值分化。

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跟王信文一樣，沐瞳科技創(chuàng)始人徐振華也是從騰訊出來的。在騰訊工作期間徐振華創(chuàng)立了沐瞳科技，直接被解除了勞動關(guān)系。

2016年7月沐瞳科技旗下手游MOBA《無盡對決》開始在海外上線運營，先于《王者榮耀》在海外占領(lǐng)市場，隨后幾年成為現(xiàn)象級，在東南亞建立了相對完整的電競生態(tài)。這幾年騰訊一直在告沐瞳像素級抄襲，你就知道沐瞳確實是動到南山必勝客的奶酪了。

至于40-50億美金被字節(jié)跳動收購，這個價格合不合理，那得看買家自己覺得貴不貴。起碼張一鳴認可這家公司的實力，1+1能夠補齊字節(jié)現(xiàn)在在游戲領(lǐng)域的短板。

再說說米哈游，從成立時開始，盡管伴隨著諸多爭議，但米哈游在技術(shù)進取上的兇猛是出了名的。

當(dāng)年才兩歲的米哈游，以一款《崩壞2》，無論在動畫特效還是戰(zhàn)斗設(shè)計上都獲得了驚艷的口碑，可以說是拔高了當(dāng)時整個行業(yè)的水準(zhǔn)。而如今米哈游的三渲二技術(shù)水平已經(jīng)達到了國內(nèi)頂尖水平，這也是米哈游的游戲能吸引那么多二次元玩家的原因。

Sensor Tower剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，移動端《原神》用不到半年的時間，超越了《寶可夢GO》和《皇室戰(zhàn)爭》等，成為史上最快跨入10億美元俱樂部的游戲，以月均超1.6億美元的強大吸金能力，穩(wěn)坐海外手游暢銷榜的頭把交椅。

產(chǎn)品為王，內(nèi)容為王，這種公司建立起門檻，背后是研發(fā)層面的龐大投入。

米哈游老板蔡浩宇最近透露，去年米哈游的規(guī)模已達2400人，相比19年增加1000人。《原神》的前期開發(fā)成本高達1億美金，上線后僅在《原神》上，每年保守計劃就將投入2億美金。

這種堪比梭哈的賭徒式投入，換來的是去年米哈游超50億元的營收，同比翻倍。

知乎上甚至有人給出了未來米哈游「《原神》+《崩壞》系列+周邊」的月收入將超20億元的估算，雖然社長覺得有點夸張，但并非沒有參考價值。中國已經(jīng)是第一游戲大國，目前游戲市場的增長還遠沒到天花板，以目前的增長態(tài)勢，未來米哈游如果上市，50倍以上的市盈率還是可以期待的。

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和沐瞳科技、米哈游以研發(fā)運營為主導(dǎo)的公司不同，三七互娛則是一家買量為主導(dǎo)的游戲公司。? ?

名義上，三七互娛自稱研發(fā)和發(fā)行一體，但研發(fā)在2019年的三七互娛的研發(fā)成本為8.2億元，僅占營收的6.2%，而營銷成本達到77億，超過收入的一多半。很明顯在三七中，發(fā)行比研發(fā)的地位更加重要。

三七互娛號稱研發(fā)在加大投入，那么我們具體看看數(shù)據(jù)。

去年三七宣稱將在未來三年內(nèi)，投入16億元開發(fā)24款新游戲，內(nèi)容涵蓋西方魔幻、仙俠、東方玄幻、戰(zhàn)爭等主題，以示對研發(fā)的重視。但16億人民幣平攤下來單款是不到7000萬元。

目前三七互娛游戲版塊的員工規(guī)模為4000人左右，其中約50%是研發(fā)人員。24款游戲分攤下來，每個項目只有84人。如果一人多用，表面上一個游戲的開發(fā)人員增加了，但平均一年要做8款游戲，身兼多職還要趕進度，產(chǎn)品質(zhì)量還要打上一個大大的問號。

作為對比，米哈游的《原神》前后打磨了三年，耗費達1億美金，300多人的研發(fā)團隊全身心砸在了這個項目上。

而三七互娛發(fā)行這塊更核心的業(yè)務(wù)，去年開始就暴露出了問題。

三七互娛是最早在頭條APP上大規(guī)模投放的公司之一，是整個字節(jié)系重要的游戲流量采買方，有著長期穩(wěn)固的流量合作關(guān)系。但關(guān)鍵是，這個「量」不像騰訊、taptap等公司是自有的，而是需要找字節(jié)買的。所以，簡稱買量公司。

天風(fēng)證券的研報數(shù)據(jù)顯示，2020上半年，游戲版塊24家游戲上市公司總體銷售費用為100.95億元，同比增長24.18%，但營收同比增速只有14.41%，買量市場競爭加劇，大量的競爭者、精品游戲的涌入，不僅抬高了流量價格，也讓三七互娛的「傳奇」類游戲在對比之下，暴露出較弱的品牌和質(zhì)量競爭力。

根據(jù)三七互娛對于今年第一季度業(yè)績的預(yù)測，2021年第一季度的歸母凈利潤僅有8000萬元至1.2億元，同比下降83.54%-89.02%，要知道他們?nèi)ツ晖谟墒?.29億元。

無論是券商的擔(dān)憂還是數(shù)據(jù)差異，這背后反映的，都是三七互娛買量為王的商業(yè)模式，已難以為繼。

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所以說，游戲公司正在出現(xiàn)估值體系的分化。一種是沐瞳科技、米哈游，屬于通過游戲研發(fā)和運營建立起門檻的公司，這一類公司只要證明能持續(xù)輸出高品質(zhì)的游戲，市盈率基本是30倍往上走。

另一種是三七互娛，力氣花在買量上，短時間內(nèi)還可以接著賺錢，但本質(zhì)上門檻比較低，屬于有錢就能做的行當(dāng)。所以市盈率逐步會對標(biāo)傳統(tǒng)行業(yè)，逐漸下降，20倍是天花板。

在這場行業(yè)大分化中，像三七互娛這樣的公司已經(jīng)無所適從。沒有產(chǎn)品優(yōu)勢，也沒有流量優(yōu)勢。

這類游戲公司，一度是國內(nèi)游戲市場的主流。他們出品游戲的方式，主要就是用IP來包裝老玩法的游戲，加上各種氪金設(shè)計和買量手段，短時間即可成就一款收入還不錯的游戲，品質(zhì)上及格就行，不必過分追求。IP、玩法等都被數(shù)據(jù)驗證過的，風(fēng)險掌握在可控范圍內(nèi)，已然成為一道公式。

這道公式不少人投資人或者公司也屢試不爽。但現(xiàn)在，用戶已經(jīng)被洗過一遍又一遍，精品游戲也加入買量大軍，沒有一定研發(fā)水平打底的游戲已經(jīng)比較難進入用戶法眼了，ROI逐步下滑，生意難做，公式逐漸失效。

無論是資本還是游戲公司，都不是沒有考慮過出精品，但是投入大，風(fēng)險大，回報周期長，所以真正有門檻的公司不多。

三七互娛這類公司需要真正投入并跑出一款叫好叫座的爆款產(chǎn)品，驗證出其自研的實力，亦或是建立自有流量平臺。這一點李逸飛不會沒有想到，只是建立門檻，需要人才、技術(shù)的儲備和積累，快的話也需要三五年才能見到成效。轉(zhuǎn)型從來沒那么簡單。

但三五年后，游戲市場想必又會是另外一幅光景。

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