圖片來源@視覺中國

文丨商業數據派，作者丨吳明輝，編輯丨王一粟

2005年，白色情人節，三位來自不同地區的漢子乍得·賀利、陳士駿、賈德·卡林姆在舊金山的一間舊車庫中創立了一個視頻分享網站——YouTube。

此時YouTube也是個“小破站”，甚至連服務器的帶寬都是靠刷信用卡支撐，但其新穎的UGC（用戶生產內容）模式迅速得到了網民的支持，僅在上線15個月后便成為本世紀最多人瀏覽的網站。YouTube背后的流量價值被搜索巨頭谷歌盯上，2006年谷歌以迅雷不及掩耳之勢用16.5億美元將其收購。目前全世界每三個上網人群中就有一個YouTube用戶，谷歌抓住了YouTube也就抓住了全球視頻用戶。

如果說抓住了YouTube就抓住了全球三分之一網民的話，那么抓住嗶哩嗶哩（后簡稱B站）也就抓住了中國近半年輕人。艾瑞咨詢數據顯示，2020年中國Z+世代（出生于1985年-2009年間的中國人）人口總數超過4.53億人，而B站招股書顯示其2020年第四季度MAU（月活躍用戶數）為2.02億。

也正是因為如此，B站一直被資本青睞。天眼查數據顯示，截至2020年底B站已獲得9輪融資（包括IPO上市），其中投資方既包括IDG資本、君聯資本等投資機構，也包括騰訊、阿里巴巴、索尼等新老巨頭。

3月16日，B站正式通過港交所聆訊，二次上市進入倒計時。對于B站赴港二次上市，資本市場一如既往地給予了正面回應，在二級市場其正式通過港交所聆訊后，美股盤前一度漲幅超5.6%。

一位香港投資人都對《商業數據派》表示，由于有大批機構投資者排著隊買，所以此次B站拿出給散戶和小機構的份額較少，現在都搶破頭了；而另一位投資人則表示謹慎樂觀，認為目前大環境不如兩個月前好，B站估值處在歷史高位，會買一點但比較少。

3月17日晚間消息，B站在港發行價最高不超過988港元/股，發行75萬股。目前B站在美股的股價為113.31美元/股，處于歷史高位，一般而言美股ADR相對港股折溢價通常不超過5%，所以相對快手上市時的瘋狂，此次B站認購情況或許不會過于火爆，但抓住年輕人的B站仍然值得關注。

從美國到香港，視頻網站千千萬，資本為何鐘愛“小破站”？

“與其更好，不如不同。”在資本的邏輯中，“價值獨特性”或許比規模更能帶來溢價。

年營收破百億，月活超2億

首先可以肯定的是，近些年來B站的確處于高速發展狀態。

在營收層面，B站正在超速增長。以2020年Q4財報為例，市場對其營收預期為36.73億元，而實際上B站其Q4營收達到了38.4億元，超出市場預期4個百分點。如果把時間拉長，以年為單位的話，B站則給出了一條近乎60度的增長曲線。港交所披露的招股書數據顯示，B站2020年全年營收為120億，而其2018年、2019年的營業收入為41.29億元、67.78億元，其同比增長率分別為64.15%、77.04%，上市三年的B站仍然保持高速增長姿態且增速還有所提升。

（制圖：商業數據派）

周白（化名）是2015年接觸到B站的老用戶，他記得當時大學班上能夠聊到B站的也就幾個“老二次元”，是一個十分小眾的網站。而到2018年畢業時，班上40個人幾乎一半的同學都會去逛B站，鬼畜、游戲、番劇是其常聊的話題。而到了2020年時，周白所在的20余人的公司，則是全員B站用戶，甚至還有不少是大會員。小破站不僅在學生等年輕群體中更受歡迎，而且也正受到企業中年輕人的喜愛。

周白的感受并不是個例，B站的招股書數據顯示，2020年Q4平均MAU達到了2.02億、DAU為5400萬，同比分別增長55%、42%，高于同期其他視頻平臺的平均增長率(11.9%)。其中月均付費用戶約為1790萬人，同比增長103%，Z+世代（35歲以下）用戶占比達到了86%，而艾瑞咨詢的數據顯示，截至2020年底中國中國Z+世代規模為4.53億人，這表明在中國有近一半的Z+世代年輕人均已成為B站的用戶。

（制圖：商業數據派）

周白告訴《商業數據派》，自己與周圍的小伙伴每天要擠出幾個小時逛B站，以前UP主少、看完大UP主后就沒得看，現在則多了許多寶藏UP主，并且B站這些年還買了許多電影、紀錄片和游戲賽事版權，這讓自己這個白嫖黨也忍不住掏錢買了大會員。并且他發現，今年周圍還多了一部分女性用戶，估計是奔著《風犬少年的天空》去的。

從幾年前僅有番劇與少量用戶生產內容，到如今既有用戶生產內容也有平臺自制內容，甚至是第三方影視版權內容，B站的內容生態這些年也在快速豐富著。招股書數據顯示，B站2020年Q4 月均活躍UP主達190萬，同比增長88%，并且月均視頻投稿量同比增長109%至590萬；?PUGV（專業個人用戶視頻）內容高速增長，占到了全部播放量的91%以上，成為推動整個平臺內容升級的關鍵因素。

視頻網站易得，年輕社區難得

表面上看，B站從“小破站”一步步成長為頭部的視頻平臺，并長期保持高速增長是俘獲資本的原因，但實際上資本與此前谷歌看中YouTube一樣，均是看重其稀缺性與其發展前景。

從宏觀角度來看，越來越多人選擇用視頻來學習、娛樂與交流，視頻化是現在、乃至未來一段時間內媒體的發展方向。艾瑞咨詢的報告顯示，在視頻化需求不斷增長的刺激下，2019年中國泛視頻市場規模達到5829億元，預期2025年將增長至1.8萬億元，復合年增長率達20.7%，視頻行業具有足夠的想象空間。

（數據來源：艾瑞咨詢）

同時，隨著5G和視頻制作技術的進步、用戶對視頻內容的消費能力和需求不斷上升、視頻內容創作者不斷增加與內容主題多樣化，視頻用戶規模與對視頻關看時長將得到進一步拓展，預計中國視頻行業的用戶將從2020年的9.3億人增加至2025年的11.8億人，日均觀看視頻時長也將由2020年2.55小時增長至2025年的3.61小時，視頻化本身就是風口，B站作為MAU超2億的主流視頻平臺自然能吃到視頻化的紅利。

如果說視頻化的行業趨勢是B站獲得資本關注的原因的話，那么B站本身的稀缺性，即“年輕人社區”便是其一直受到資本青睞的核心要素。

得年輕人者得未來，Z+世代對視頻的滲透率更高，艾瑞咨詢報告顯示到2020年底，4.53億Z+世代用戶有74.3%為視頻用戶，預計到2025年視頻在Z+世代的滲透率將提升至99.1%，幾乎全部Z+世代都是視頻用戶。

Z+世代不僅更愛看視頻，并且還相較于其他群體具有更高的付費率。艾瑞咨詢報告數據顯示，Z+世代的視頻內容月平均預算預計將從2020年的597.3元增加至2025年的843.8元，預計到2025年人均產值將達到3042元，超過了整個泛視頻市場的增長速度。

眾所周知，B站相對于國內的長視頻龍頭愛奇藝與短視頻霸主抖音而言，用戶更加年輕。招股書數據顯示，截至2020年12月31日，B站Z+世代用戶的占比已來到86%，而愛奇藝Z+世代用戶規模低于80%，抖音Z+世代用戶占比為61%（數據來源：巨量算數）。

（數據來源：云合數據）

與愛奇藝、抖音等視頻平臺相比，較強的社區屬性也是B站特有的優勢。另一位資深用戶林晴（化名）告訴《商業數據派》，當初自己成為B站正式會員，可是答了100道題且還答了兩次，滿滿的儀式感，所以每次聊到B站大會員都有一種自豪感。不過周白并不喜歡發彈幕，但是遇到不良彈幕自己會去舉報，遇到喜歡的UP主也會進入粉絲群聊天，甚至有什么不懂的都會上B站去搜索相關視頻查詢。“愛奇藝、抖音也會使用，但是總是少一丟丟歸屬感。”林晴說。

另外，從用戶使用時長和留存率來看，也能說明這種社區文化對用戶的強粘性。

目前，B站日均使用時長保持在80分鐘以上，與愛奇藝、抖音的處于同一梯隊，但是在以“興趣”為紐帶的社區文化影響下，到2020年Q4月均互動數47億，同比增長94%，并且正式會員突破一億，同比增長51%，自2018年以來正式會員第十二個月留存率達80%以上，而愛奇藝2020年訂閱會員數出現了下降，抖音僅一月后留存率就低至61%。

（數據來源：Mob研究院）

抓住了消費力更強的Z+世代，同時良好的社區氛圍又進一步加強用戶粘性，兩者合一的B站在國內具有獨特性與稀缺性，這成為資本市場一直看好的根本原因。

小破站的進擊之路

“一開始我們就想清楚了B站要做成什么樣——一家文化品牌公司。”B站副董事長兼COO李旎在接受媒體專訪時表示。而回過頭看B站近些年的變化，的確發現內容是造成其獨特性與稀缺性的根本。

在標簽性內容二次元上，B站一方面通過投資動漫漫畫相關企業，以少數股權加速補充二次元內容生態，據悉B站還為此拆分了企業發展部，成立了戰略發展部與戰略投資部，目前已投資了翼風之下、娃娃魚、藝畫開天等二十多家動漫動畫公司，其中誕生出了《靈籠》、《那年那兔那些事》等優秀作品；另一方面，B站還通過與索尼等企業合作，加強了對番劇的采購，招股書數據顯示其內容成本已由2018年的16.6%提升至2020年的20.5%。

二次元內容的擴充帶來了兩個好處，一是豐富了B站二次元用戶的內容池，進一步加強了其對平臺的依耐性，二是二次元內容可以很自然地向二次元游戲延伸布局，豐富平臺的商業化途徑。從B站歷年的財報中也可以看出，游戲業務一直都是其重要的收入來源，對此B站與布局動漫一樣，也通過收購、投資二次元游戲工作室，豐富B站其在二次元游戲上的內容，目前B站已投資了掌派科技、時之砂等23余家游戲公司，并與米哈游等游戲企業一起聯運了多款游戲。

李旎曾表示，“視頻是B站的核心業務，它由三個版塊組成：PUGV、OGV、直播。”在2014年，B站便推出直播業務，豐富視頻業務的同時，也在大眾化的內容上落下一子。不過B站加速在大眾化內容布局還是在上市之后，例如其在2018年花了8億元拿到“英雄聯盟獨家直播版權”強化直播，2019年推出“二零一九最美的夜”跨年晚會，2020年推出自制劇《風犬少年的天空》、《說唱新世代》等加強OGV內容，愈發大眾化的內容幫助其一次次破圈。

從愛優騰等長視頻平臺的經驗來看，自制內容的加大，會帶來成本的進一步提升，導致虧損加大。不過，就目前B站自制作品的數量、投入和回報效果來看，性價比還比較高。

2020年5月，B站CEO陳睿曾接受媒體采訪時表示，“我們未來三年核心戰略，一是內容生態，二是產業布局。我們垂直做了動漫和電競，水平做了PUGC、大會員、直播、電商、線下活動。”，而這一思路在其之前的內容生態布局中得到了直觀體現，即以內容為核心的長線發展策略。

看來，小破站變了，小破站也沒變。

風險聲明：本文僅為行業研究所用，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

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