科創(chuàng)板混合云第一股“北京青云科技股份有限公司”今日成功上市，股票代碼688316，簡稱“青云科技”本次共發(fā)行1200萬股人民幣普通股，發(fā)行價(jià)63.70元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額約7.64億元，扣除發(fā)行費(fèi)用，本次募集凈額約6.87億元。首日開盤價(jià)為76元/股，漲幅32.1%，截止發(fā)稿前總市值40.17億。

青云科技成立于2012年，以公有云起家，是中國較早上線公有云服務(wù)的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。2014年之后，青云科技引入新的產(chǎn)品思路，將公有云中的一部分服務(wù)解耦并產(chǎn)品化，形成了可獨(dú)立交付的產(chǎn)品，以此進(jìn)入私有云市場(chǎng)。

也許，當(dāng)初青云科技也沒有想到，公司2014年入局的私有云，竟成了未來的支柱型業(yè)務(wù)，并以混合云第一股的身份再次進(jìn)入大眾視野。（詳見鈦媒體前文：翻完UCloud、青云QingCloud 兩家招股書后，我們發(fā)現(xiàn)“云計(jì)算”是場(chǎng)持久戰(zhàn)）。

公有云式微，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向混合云

與此前已經(jīng)上市的優(yōu)刻得、金山云相比，青云科技業(yè)務(wù)類型有很大不同。

云計(jì)算服務(wù)在部署模式上，分為公有云、私有云、混合云三種：

公有云是一種按量付費(fèi)、租賃等方式使用第三方云服務(wù)資源的部署模式，優(yōu)點(diǎn)是成本低，擴(kuò)展靈活；

而私有云則是企業(yè)需要自建機(jī)房，或者自己購買超融合等云計(jì)算資產(chǎn)，優(yōu)勢(shì)是按需定制，更加安可控合規(guī)；

混合云則是同時(shí)使用公有云、私有云兩種云計(jì)算部署模式，同時(shí)也也不排除本地非云架構(gòu)。混合云模式能夠兼顧公有云的靈活以及私有云的可控合規(guī)等。寬泛來講，一般中大型企業(yè)會(huì)偏向于選擇混合云的部署模式，實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)上云的定制化，以及非核心業(yè)務(wù)的公有云化。

公有云、私有云及混合云架構(gòu)

優(yōu)刻得、金山云的業(yè)務(wù)中營收占比最大的均是公有云，而此次上市的青云科技，其營收貢獻(xiàn)最大的部分為混合云。這也是將其稱為“混合云第一股”的重要原因。

在青云科技創(chuàng)立之初，它并非一家混合云或私有云企業(yè)，到底是什么樣的原因讓這家以公有云服務(wù)起家的公司逐漸走上“混合云”之路，在未來，它又將走向何方？

按招股書披露的數(shù)據(jù)，青云科技的業(yè)務(wù)按照產(chǎn)品類型，有兩大類主營業(yè)務(wù)值得關(guān)注：

青云科技主業(yè)務(wù)類型

一類為私有云，報(bào)告期內(nèi)，2017年度-2019年度，青云科技私有云營收分別為1.25億元，1.59億元，2.46億元，2018年與2019年增速為27.25%、54.65%，在總營收中占比從2017年的52.30%，增長為2019年的65.25%；

一類為公有云，報(bào)告期內(nèi)，2017年度-2019年度，青云科技公有云營收分別為1.12億元，1.18億元，1.26億元，2018年與2019年增速分別為5.21%、6.59%，在總營收中占比從2017年的46.86%，下降為2019年的33.72%。

青云科技主營業(yè)務(wù)營收情況

從毛利上看，私有云業(yè)務(wù)的毛利也大大高于公有云。

由于部署方式不同，私有云業(yè)務(wù)與公有云業(yè)務(wù)的交付方式也有所區(qū)別。其中私有云業(yè)務(wù)較多以云產(chǎn)品的形式交付，這就包括我們上文提到的從公有云中解耦并獨(dú)立交付的產(chǎn)品，例如青云科技推出的超融合產(chǎn)品——青立方超融合系統(tǒng)；而公有云業(yè)務(wù)較多以云服務(wù)的形式交付，例如IaaS基礎(chǔ)資源架構(gòu)服務(wù)等。

青云科技毛利構(gòu)成分析

從招股書披露的數(shù)據(jù)看，在毛利構(gòu)成上，2017年-2019年度，青云科技毛利分別約為0.53億元，0.31億元、0.47億元。拆分來看，以云產(chǎn)品形式交付的私有云業(yè)務(wù)2017年-2019年度毛利分別為0.50億元、0.53億元，0.81億元，在總毛利中的占比從2017年的94.55%，躍升為2019年的172.37%。也就是說，青云科技的毛利大都來自以私有云為主要部署形式的云產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

而公有云的毛利數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年度，青云科技毛利分別為0.03億元，-0.23億元，-0.35億元，毛利占比從2017年的4.92%，下降為-73.31%。也就是說，公有云業(yè)務(wù)非但沒有產(chǎn)生毛利，并且虧損在逐步擴(kuò)大。

從毛利率來看，云產(chǎn)品的毛利率自然超過了以公有云業(yè)務(wù)為核心的云服務(wù)板塊，2017～2020年，云產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率分別為40.28%、33.59%、33.02%及30.08%；云服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別則是2.30%、-18.92%、-26.53%及-31.76%。

公有云業(yè)務(wù)大勢(shì)已去，青云科技在招股書中對(duì)此毫不諱言，從某種程度上來說，2017年之后青云科技公有云業(yè)務(wù)的大規(guī)模失速，與其2017年的戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。

“公司云服務(wù)業(yè)務(wù)在公有云市場(chǎng)中面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，收入增速放緩，收入占比下降。公司逐步調(diào)整戰(zhàn)略，不再單方面大幅擴(kuò)張?jiān)品?wù)業(yè)務(wù)的投入……云服務(wù)將作為混合云解決方案的組成部分……為客戶提供靈活的解決方案。”

為何轉(zhuǎn)向，如何破局？

青云科技向混合云的轉(zhuǎn)向是多種原因促成的。

在鈦媒體上篇文章“培養(yǎng)“一個(gè)云計(jì)算上市公司需要多少錢？中曾提及一個(gè)觀點(diǎn)：“前期重資產(chǎn)、高投入是云計(jì)算業(yè)務(wù)的一大特點(diǎn)，一家做云計(jì)算服務(wù)的公司在上市前以及上市后，都將面臨不可低估的資金投入壓力；同時(shí)為了達(dá)到規(guī)模化效應(yīng)，重資產(chǎn)是云計(jì)算公司必須要做的。”但現(xiàn)在看來，這個(gè)觀點(diǎn)不太準(zhǔn)確。更準(zhǔn)確的說法應(yīng)該將“云計(jì)算業(yè)務(wù)”換成“公有云業(yè)務(wù)”。

公有云業(yè)務(wù)重資產(chǎn)、高投入的特性，是迫使青云科技這家創(chuàng)業(yè)公司轉(zhuǎn)向混合云的重要原因之一。

正如招股書中所說，面向未來，為了規(guī)避資金短板，青云科技針對(duì)公有云的云服務(wù)業(yè)務(wù)也不再大規(guī)模擴(kuò)張，相反會(huì)更加專注在更擅長的傳統(tǒng)企業(yè)客戶（私有云以及混合云）的穩(wěn)定需求，減少互聯(lián)網(wǎng)客戶自身業(yè)務(wù)波動(dòng)帶來的收入不確定性，以使得資源采購計(jì)劃更為穩(wěn)健高效。

另一方面，從青云科技目前的資產(chǎn)投入來看，距離達(dá)到公有云的規(guī)模化效應(yīng)也還有很大距離。招股書中提到，由于公司云服務(wù)客戶數(shù)量及業(yè)務(wù)規(guī)模仍小于行業(yè)巨頭、整體采購量相對(duì)較小，固定資產(chǎn)及數(shù)據(jù)中心資源采購單價(jià)亦相對(duì)同行偏高，單位消費(fèi)量的固定成本高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這就相應(yīng)導(dǎo)致毛利水平落后于具有規(guī)模效應(yīng)的云服務(wù)商。

即便在公有云資源上沒有達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍在加劇，AWS、阿里云、騰訊云等公有云巨頭每年仍在降價(jià)，在這種情況下青云科技的云服務(wù)業(yè)務(wù)也必須隨之降價(jià)。這讓青云科技的公有云處境越發(fā)艱難。

如何破局？

青云科技在招股書中算了一筆帳。參考信通院發(fā)布的《云計(jì)算發(fā)展白皮書2020》，2019年中國公有云IaaS市場(chǎng)規(guī)模為452.6億元，青云科技2019年云服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1.3億元，由此計(jì)算青云科技云服務(wù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額為0.29%。

而根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2019年下半年，中國公有云IaaS+PaaS市場(chǎng)中，前五名市場(chǎng)份額合計(jì)76.3%。“行業(yè)（公有云）集中度較高，具有馬太效應(yīng)——直接競(jìng)爭(zhēng)處于顯著劣勢(shì)。”

但也并非沒有沒有轉(zhuǎn)機(jī)，如果能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)，不再跟巨頭死磕公有云，青云科技的優(yōu)勢(shì)就能極大凸顯——這個(gè)優(yōu)勢(shì)就是私有云。私有云中，青云科技的超融合以及軟件定義存儲(chǔ)產(chǎn)品具備與行業(yè)巨頭同臺(tái)競(jìng)技的實(shí)力，差距極大縮小。

在IDC發(fā)布的《中國軟件定義存儲(chǔ)及超融合市場(chǎng)跟蹤研究報(bào)告，2019Q4》，超融合方面，2019年，青云科技在超融合整體市場(chǎng)中份額為3.4%，位列行業(yè)第六。

2019中國超融合市場(chǎng)份額情況

而在軟件定義存儲(chǔ)方面，青云科技在在塊存儲(chǔ)和對(duì)象存儲(chǔ)細(xì)分市場(chǎng)也初步取得了一定成績。?IDC 報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，青云在塊存儲(chǔ)市場(chǎng)的份額為 4.2%，位列行業(yè)第四；在對(duì)象存儲(chǔ)市場(chǎng)的份額為2.3%，位列行業(yè)第七。

2019中國軟件定義存儲(chǔ)市場(chǎng)份額情況

在這種情形下，將公有云當(dāng)作混合云解決方案的輔助，發(fā)揮青云科技在私有云、混合云上的優(yōu)勢(shì)，幾乎已成必然。換成其他創(chuàng)業(yè)公司，或許并不能作出更好的選擇。

輕資產(chǎn)做云，投資者買賬嗎？

對(duì)于混合云來講，不必一定是“重資產(chǎn)”投入。青云科技要走“輕資產(chǎn)”的路子。

與此前一些公有云服務(wù)商在全球數(shù)十個(gè)地區(qū)鋪設(shè)數(shù)據(jù)中心相比，青云科技的招股書中對(duì)于數(shù)據(jù)中心建設(shè)只字未提。青云科技董事長兼CEO黃允松向鈦媒體再次確認(rèn)：“青云科技的目前業(yè)務(wù)所使用的數(shù)據(jù)中心機(jī)房100%為租用。”相比于其他公有云服務(wù)商買地皮建設(shè)自己的數(shù)據(jù)中心而言，青云科技則是使用了第三方機(jī)房，在置入自購服務(wù)器并進(jìn)行相關(guān)配置后，再將云服務(wù)出售給客戶。

“我們青云科技永遠(yuǎn)都是一個(gè)不搞固定資產(chǎn)的公司，我們只搞創(chuàng)新型的新資產(chǎn)，就是輕資產(chǎn)公司，我們要打造一個(gè)這樣的企業(yè)，這才符合我們的基因、志向和興趣點(diǎn)。我們不搞房地產(chǎn)，我們對(duì)資產(chǎn)沒有興趣，有興趣的是軟件，一代又一代的軟件創(chuàng)新。”黃允松在上市媒體溝通會(huì)上表示。

青云科技能走輕資產(chǎn)的路子，很大一個(gè)原因在于其目前的公有云用量不大，特別是未來青云科技已經(jīng)確定將公有云業(yè)務(wù)作為一個(gè)輔助角色，來搭配混合云解決方案的輸出，重資產(chǎn)更顯得沒有必要。

不需要重資產(chǎn)，就相當(dāng)于不必向其他定位在公有云的云計(jì)算企業(yè)一樣，進(jìn)行前期十億甚至百億級(jí)別的數(shù)據(jù)中心建設(shè)的重資產(chǎn)投入，所以對(duì)于未來的盈利預(yù)期，黃允松也相當(dāng)有信心，他表示，在接下來的兩、三年的時(shí)間內(nèi)，青云科技有望解決虧損問題。

“原因非常簡單，青云的虧損來源只有一個(gè)，就是公有云業(yè)務(wù)。”黃允松說。這部分虧損的公有云業(yè)務(wù)，作為青云科技未來混合云戰(zhàn)略非常重要的一部分是會(huì)繼續(xù)保留的。但可以肯定的是，這部分虧損會(huì)隨著青云科技混合云業(yè)務(wù)的不斷增長逐漸抹平，乃至盈利。

作為青云科技的早期投資人，藍(lán)馳創(chuàng)投持續(xù)參與了青云科技的A輪至D輪融資。對(duì)于外界較多關(guān)注的盈利問題，藍(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人陳維廣不以為然：

“從投資人的角度看，中國要成為強(qiáng)大的國家，一定是要有核心技術(shù)做支撐。但真正能踏實(shí)專注做技術(shù)的人是‘稀有物種’，黃允松是少有能堅(jiān)持的……青云科技開發(fā)的是世界級(jí)的前沿技術(shù)，這就意味著需要長周期、持續(xù)且大量的研發(fā)投入，如果我們相信并且堅(jiān)持中國需要自主創(chuàng)新，那么這樣量級(jí)和長周期的投入就是正確的……我們不該被眼前的短視影響，只有持續(xù)投入，堅(jiān)持創(chuàng)造一個(gè)世界級(jí)的云計(jì)算平臺(tái)才能真正在底層基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)擁有自主可控的技術(shù)能力，為構(gòu)建我們國家的數(shù)據(jù)安全邊界打?qū)嵒A(chǔ)。”

不過，聽完陳維廣的觀點(diǎn)，我們還需要考慮的是，每個(gè)硬幣都有它的兩面性，中國ToB市場(chǎng)成熟度還有待提升。在風(fēng)云變幻的A股市場(chǎng)，青云科技遇到的投資人一定不止藍(lán)馳一家。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 秦聰慧）

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