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文 | 松果財經，作者 | 寧缺

作為國內基因檢測領域龍頭企業，華大基因一直以來都備受關注。

近日，華大基因發布2020年業績快報，報告期內公司業績保持增長，營收、凈利兩項核心指標均創歷史新高。

那么，華大基因究竟作對了哪些地方？帶著基因故事的華大基因價值究竟幾何？短期疫情紅利之后，下一季度還能維持穩定增長嗎？

營收凈利均大幅增長，華大基因形成一整套競爭壁壘

1999年，華大基因應運而生，承擔人類3號染色體短臂上約3000萬個堿基對的測序任務。此后，華大基因主要通過基因檢測、質譜檢測、生物信息分析等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的檢測和研究服務。

2020年受疫情影響，市場對新冠病毒檢測試劑盒及檢測服務的需求增加。華大基因抓住此次時機，研發生產出首批獲準上市的新冠病毒檢測試劑盒，業績呈現大幅增長。截至2020年中報報告期末，華大基因新冠病毒檢測試劑盒已經覆蓋全球180多個國家和地區，海外發貨已累計超3500萬人份，日產能已達到200萬人份/天。

根據2020年公司業績快報顯示，公司預計實現營業收入843,165.85萬元，較上年同期增長201.09%；預計營業利潤為249,774.79萬元，較上年同期增長656.60%；預計利潤總額為244,402.75萬元，較上年同期增長644.71%；預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為208,018.72萬元，較上年同期增長652.78%。

除了新冠病毒檢測試劑盒銷售之外，華大基因還布局了“火眼”實驗室。推出了“火眼”實驗室一體化綜合解決方案服務，包括氣膜“火眼”實驗室、車載“火眼”實驗室及機場“火眼”實驗室，可滿足不同場景的應用需要，承擔起公共衛生基礎設施的作用。

相對于單純生產試劑盒、設備或提供服務的企業而言，華大基因能夠提供新冠病毒檢測綜合解決方案，砍掉中間商環節，有利于取得成本優勢，獲取更多的利潤。

目前，華大基因“火眼”實驗室模式風靡海外。截至報告期末，公司在國內運營的火眼實驗室，已在北京、武漢、深圳、天津等16個主要城市落地。累計在海外運營“火眼”實驗室超過80個，分布在全球近30個國家及地區。

但是相比于短期業績來說，更重要的是華大基因已經形成了一整套競爭壁壘。華大自主測序工具，大幅度降低了基因測序、核酸檢測的成本，在市場競爭中掌握主動權。另外，“火眼”模式還在全球范圍內為華大基因的體外診斷市場“打先鋒”。靠著這兩項成果的配合，華大基因成功地在全球構建了基因科技與信息技術生態圈。

值得注意的是，在業績保持大幅增長的同時，公司財務狀況表現良好。報告期末預計總資產余額為113.15億元，較期初增長89.23%；報告期末預計歸屬于上市公司股東的所有者權益為60.70億元，較期初增長38.61%；報告期末預計歸屬于上市公司股東的每股凈資產為15.17元，較期初增長38.67%。

股市小幅下跌，華大基因為何穩不住股價？

盡管華大基因的業績喜人，但股價卻沒有應聲上漲。反而有了小幅度下滑，截至發稿，華大基因跌幅為3.10%，報136.33元，市值為564.29億元。

其實，自上市以來，華大基因的股價之謎一直難解。2017年，華大基因在深交所上市時，一度創下千億市值神話，儼然是基因測序領域的明星企業。但這些年的華大基因股票，卻如同坐上了“過山車”一樣。

2018年的股價一度跌去八成，市值只剩下200億元左右，直到2019年年底股價也沒有明顯改善，每股維持在五六十元，市值保持在200億-300億之間。

2020年，在諸多利好因素下，華大基因一路看漲，市值直逼800億元。但年中時，又意外跌停。

那么？華大基因業績快報背后的有何隱憂？資本為何對這股基因龍頭企業難燃信心呢？

（1）負面輿論喧囂塵上，華大基因股市跳水。自上市后，華大基因的負面新聞不斷。2018年7月，虎嗅網一篇《華大癌變》，把華大架上了風口浪尖。

文章指責華大提供的無創產前篩查業務誤導醫生，一些篩查結果明明顯示“低風險”，使醫生和產婦放棄或忽視了唐篩、超聲、穿刺等產前檢測，最終產下“唐氏綜合癥”患兒。

另外，從“員工必須活到100歲”到“王德明實名舉報事件”，再到“14萬孕婦基因外流”， 暴露了華大在臨床服務、公司管理上的諸多短板。

（2）多項主營業務承壓，后續營收乏力。華大基因主要營收來源包括五大業務，分別是生育健康基礎研究和臨床應用服務、腫瘤防控及轉化醫學類服務、感染防控基礎研究和臨床應用服務、多組學大數據服務與合成業務四大業務板塊，以及精準醫學檢測綜合解決方案。

其中，生育健康基礎研究和臨床應用服務是華大基因的支撐性業務。2019年該板塊實現的營收占華大基因總營收的42%。但是2020年，這項主營業務卻基本持平的情況，其他幾項業務也有下滑趨勢。

2020年營收占比超40%的生育健康基礎研究和臨床應用服務業務營業收入同比基本持平；占比超10%的腫瘤防控及轉化醫學類服務營收同比有所下降；占比約1/4的多組學大數據服務整體營業收入較上年同期同樣有所下降。這對于華大基因的后續增長是非常不利的。

（3）賽道競爭趨于激烈，華大基因多重承壓。生育健康基礎研究和臨床應用服務占華大基因營收最大的比例，但其市場已趨于飽和，增長幅度有限。

為此，華大基因決定進軍腫瘤診斷治療市場。但在此領域，華大基因報批進展慢于燃石醫學、世和基因、艾德生物等競爭對手，不利于取得先發優勢。

此外，股東減持，首發限售解禁，也讓華大基因看起來前路渺茫。據Wind統計的數據，去年4月以來，有多家公司已先后15次減持華大基因股票，參考減持市值合計達13.46億元。

去年年中，華大基因有478.01萬股首發限售股解禁，占總股本的比例為1.19%。

盡管營收凈利雙增，但卻依然沒能撼動投資者的心智。那么，華大基因的未來真的已被透支了嗎？

拋開業績高光，華大基因如何保持下一季增長？

2020年新冠檢測市場需求的突增，帶來了華大基因感染防控業務和精準醫學綜合解決方案業務的大幅增長，但疫情只是短期利好，真正能走多久還得看華大基因的綜合實力。

（1）在常規業務板塊上，2020年華大基因取得了多項階段性業務成果。公司遺傳性耳聾基因檢測試劑盒取得國家藥監局三類醫療器械注冊證，提升了公司生育健康臨床產品資質結構，此外，公司第四季度陸續中標省級孕婦耳聾基因檢測服務和孕婦無創產前基因檢測服務。

在腫瘤防控方面也取得了不俗的成果。BRCA1/2基因突變檢測試劑盒（聯合探針錨定聚合測序法）、EGFR/KRAS/ALK基因突變聯合檢測試劑盒（聯合探針錨定聚合測序法）及人乳頭瘤病毒(HPV)分型檢測試劑盒完成了CE認證，進一步提升了公司在腫瘤靶向用藥基因突變檢測方面的核心競爭力。這件為華大基因的主營業務帶來重大信心。

（2）公司持續進行研發投入，具備強大的競爭力。2019年，華大基因研發投入總額為3.34億元，同比增長26.27％，占營業收入比例提升至11.94％。這也表明了華大基因是很重視科技實力的公司。

2020年華大基因進一步加大重點產品研發及資質申報方面的投入力度。在全產業鏈、專利技術與產品線、規模布局、基因組大數據、臨床研究等方面，華大基因積累了強大的核心競爭力。

（3）所在賽道市場廣闊，華大基因仍有翻盤機會。據前瞻產業研究院數據顯示，近十年來，中國基因測序技術不斷迭代，其市場規模以約40%年均復合增長率保持增長。而華大基因作為我國基因檢測領域龍頭企業，只要真正地將本職工作做好，未來仍有很多的機會可以重新證明自己，重拾昔日輝煌。

核酸檢測是新冠肺炎確診的必要步驟，這極大的帶動了華大基因的感染防控業務，也讓華大基因再次站在了資本的風口之上。但是疫情之后，華大基因想要持續增長，就得在主營業務上取得突破，保持各項產品及服務質量的持續提升，只要獲得穩健增長才能在資本市場上一路長虹。

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