作者：夏天

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

2021年2月4日，成都極米科技股份有限公司（以下簡稱極米科技）科創板發行路演啟動。

據極米招股說明書顯示，公司擬發行不超過1250萬股股份，募集12億元，用于智能投影與激光電視系列產品研發升級及產業化、光機研發中心建設、企業信息化系統建設和補充流動資金。

公開資料顯示，極米科技成立于2013年11月，核心產品為智能投影，即將傳統電視的顯示方式由液晶屏幕換成投影成像，此外，基于大屏終端顯示，極米科技通過開放平臺操作系統，通過運營視頻、游戲、電影、廣告等相關內容業務獲取終端收入，在此基礎之上形成了“硬件+內容平臺+光學基礎技術產業”的業務閉環。

據全球權威市場機構IDC 發布的相關數據顯示，2018 年公司出貨量首次位居中國投影設備市場第一，市場份額達13.2%；2019年及2020年1-6月公司出貨量繼續保持中國投影設備市場第一，市場份額分別達14.6%和 22.2%。

無論是在硬件還是在內容平臺，包括光學基礎技術產業上面，極米科技都有其所處環節必備的核心技術優勢：在硬件領域，智能投影設備作為一款硬件產品，其技術含量通常體現在整機設計、算法開發和軟件系統開發等方面，而整機設計則主要體現在光機設計、硬件電路設計和整機結構設計等方面；

在內容平臺方面，極米科技特意為智能投影產品研發了基于安卓內核的 GMUI 軟件系統，并通過 GMUI 實現 對終端用戶的觸達，從而能夠基于智能投影硬件終端及各類互聯網應用向終端用戶提供豐富的互聯網增值服務，包括應用分發、影視內容服務等，可以說，這是極米科技獨有的一個軟件系統及特有的內容平臺；

極米科技在光學基礎技術產業領域也同樣具備自己的核心專利及技術。

比如，在光機領域，極米科技不僅自主研發量產光機，而且還積極推動光機關鍵技術的發展和創新并建立相關驗證標準，同時聯合國內光機各零部件領域供應商，推動國內光機產業鏈發展，全面提升了中國光機產品的性能與壽命。

與此同時，在光源領域，極米科技還與中國 LED 光源供應商共同建 立了 LED 散熱評估機制與色點平衡機制，并建立了投影 LED 光源檢驗規范，推動國內光源產業發展。

截至 2020年8月31日，極米科技共擁有計算機軟件著作權34項、已經取得權利證書的專利330項，其中發明專利22項；在申請發明專利158項。

從另外一個主流科技發展趨勢——人工智能行業來看，極米科技在某種程度上也接近人工智能公司，在人工智能企業，通常一個公司的核心競爭力為算法，而在人工投影儀算法上面，極米科技也具有自己的核心算法及優勢——資料顯示，在極米科技多年從事智能投影產品的研發、生產及銷售過程當中，就智能投影這個產品，極米科技已經形成了以整機、算法及軟件系統為核心的戰略發展模式。

據極米招股書顯示，公司已發展成為國內投影設備行業龍頭企業，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月公司智能投影產品銷量分別為34.16萬臺、54.53萬臺、68.99萬臺和35.36萬臺，2017年至2019年年均復合增速高達42.11%。

從算法角度來講，極米科技的算法開發主要體現在智能感知算法開發和畫質優化算法開發等方面——在完整投影產品整機開發能力算法層面，基于大量的智能投影產品數據，極米科技積累了出色的算法開發能力，并且在這個算法能力基礎之上創造性地開發出了多項適用于投影設備的智能感知算法和畫質優化算法，賦予投影設備多維度的感知能力和出色的畫質優化能力，大幅提高了投影產品的易用性和畫質表現，使其多項功能領先于行業，這是極米科技一直位居智能投影儀市場第一的關鍵。

對于這樣一家科創企業，極米應該估值多少呢？

關于智能制造企業的估值，天風證券董事總經理、研究所副所長鄒潤芳曾表示：“第一個，更多看重它的成長性跟持續的盈利能力，這個是非常重要的，這也是決定一個企業價值的根本；

第二個，我們會看科創板企業在行業內的競爭力，它的競爭力、它的核心技術，核心競爭力會決定它的議價力；

第三個，我們覺得跟主板估值這個板塊體系一樣，會用相對估值、PE，PB或者DCF這些模型。”

由此我們可以總結出智能制造企業的三個估值方式：

1、采用PS法估值；

2、采用對比同行業龍頭公司計算；

3、采用相對估值、PE，PB或者DCF這些模型。

那么，對應這三種估值方法，極米科技可以計算如下：

一、采用PS方法估值：極米科技估值141.4億元

PS(Price-to-Sales) 即市銷率，PS=總市值÷主營業務收入=股價÷每股銷售額。在PS的計算過程中，銷售額的確定最為關鍵。一般來說，隨著企業營業收入規模擴大，企業價值跟著上升，而PS是趨于降低的。PS越小通常被認為投資價值越高。

對于科創板的智能制造公司，由于其成長性與其科技含量密切相關，因此，其重點關注的方向為研發人員數量及人均產出及部件關注PS——研發、應用型公司的評價標準為：公司具備規模效應，毛利率與出貨量密切相關，而決定其出貨量的指標為其產品的技術壁壘，比如部件制造商、機器人本體等，對于這種公司通常采用PS法。

舉例來講。

亞馬遜是公認的科技互聯網公司。

如果大家用PS的角度來看亞馬遜、蘋果的話其PS是多少呢？

2017年，亞馬遜的營收為1779億美元，2018年5月15日市值為7770億美元，7770÷1779=4.36，即亞馬遜的PS估值在4.36左右。

2020年2月3日，作為高端制造的一個典型企業，蘋果公司公布了其2019年財報顯示，其年收入達2600億美元，市值為1.3萬億美元，則其PS值為13000÷2600=5，即蘋果公司的PS估值為5。

對標極米科技，顯然，作為部件制造商，采用PS法對極米科技進行估值也算合理。

如果極米科技采用蘋果公司PS估值5的話，極米科技的估值是多少呢？

據極米科技招股書顯示，2017 年度、2018 年度、2019 年度，極米科技營業收入分別為 9.99億元、16.59億元、21.16億元，復合增長率為 45.58%。

2020年，極米科技營業收入為28.28億元，如果按照PS為5進行計算的話，則其估值為28.28×5=141.4億元。

二、如果根據市值/研發投入來計算的話，極米科技預計市值316億-574億元人民幣

如果說按照PS估值預估極米科技市值為141.4億元有待商榷的話，那么，還有一個方法，那就是按照科技企業的估值方式，用市值/研發投入進行計算；

比如，在芯片領域，A股存儲芯片龍頭兆易創新“市值/研發費用”為265倍（截止11月12日）；

A股射頻芯片龍頭卓勝微“市值/研發費用”為400倍（截止11月12日）；

作為科技型企業，顯然，極米科技也同樣適用于市值/研發投入法進行計算。

在極米科技同類型的上市公司當中，中國目前有九號公司（已上市）、石頭科技（已上市）、堅果、小米（已上市），GPLP犀牛財經選取九號公司、石頭科技進行計算。

2021年2月3日，九號公司收盤價格為102.68元，總市值為723億元；

據其招股書顯示，2017年至2019年，九號機器人研發投入分別為0.91億元、1.23億元和3.17億元，營收占比分別是6.61%，2.9%、6.91%，如果按照2019年研發費用3.17億元進行計算的話，則其市值/研發費用比為723÷3.17=228倍。

2021年2月3日，石頭科技收盤價格為1196.01元，總市值為797.34億元。

據石頭科技招股書顯示，在2017年、2018年、2019年，石頭科技的研發費用分別為1.06億元、1.17億元和1.93億元，按照2019年，石頭科技研發費用為1.93億元進行計算的話，則其市值/研發費用比為797.34÷1.93=413倍。

按照此方法計算，具體到極米科技的市值是多少呢？

據極米科技招股書顯示，2018年、2019年、2020年極米科技的研發費用為6300.17萬元、8106.09萬元、13907萬元,如果按照其2020年13907萬元的研發費用，同時按照九號機器人228倍進行計算，則極米科技的市值為316.92億元；當然，如果按照石頭科技市值/研發費用413倍進行計算的話，則極米科技的市值為574.07億元，也就是說，極米科技上市后，其市值有可能為316億-574億元人民幣。

三、采用相對估值法，極米科技估值為273億元人民幣

相對估值法：相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現率等價格指標與其它多只股票(對比系)進行對比,如果低于對比系的相應的指標值的平均值,股票價格被低估,股價將很有希望上漲,使得指標回歸對比系的平均值。

絕對估值法如DCF等是將一項資產在未來所能產生的自由現金流（通常要預測15-30年）根據合理的折現率（WACC）折現，得到該項資產的價值，主要包括：一現金流貼現定價模型；二是B-S期權定價模型(主要應用于期權定價、權證定價等)，DCF尤其適用于那些現金流可預測度較高的行業，如公用事業、電信等，但對于現金流波動頻繁、不穩定的行業如科技行業，DCF估值的準確性和可信度就會降低

因此，GPLP犀牛財經采取市盈率、市凈率的方式來計算極米科技的估值。

那么，在相對估值法計算下，極米科技的估值到底是多少呢？

相對估值法：通過同行業的其他股票市盈率、市凈率等進行估值。

在上述行業對比當中我們可以看到，在極米科技的同行業公司當中有石頭科技已經上市，那么，石頭科技的市盈率是多少呢？

如下圖可以看出，截至2021年2月4日，石頭科技的市盈率（靜）和市凈率分別為101.76和12.04。

而據極米科技的招股書顯示，2017-2019年，極米科技實現營業收入分別為9.99億元、16.59億元、21.16億元。2020年營業收入為28.28億元；凈利潤分別為1449.38萬元、951.72萬元、9340.48萬元，2020年極米科技的凈利潤為2.69億元。

那么，根據市值=凈利潤*市盈率計算的話，如果按照2020年營收計算，極米科技的市值則為2.69×101.76=273.734億元人民幣。

因此，無論從公司發展、行業創新還是估值等多個來講，顯然，極米科技都屬于典型的科技創新企業，因此，極米科技登陸科創板，這對極米科技來說毫無疑問將是一個非常正確的選擇，而對于科創板來說，極米科技顯然正是科創板需要的科技創新公司。