作者：夏日

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

自2020年12月百度造車消息傳出，百度股價一路飆升，股價最高時市值逼近千億美元。資本市場開始對其重估，包括瑞信和瑞銀在內(nèi)的知名投行分析師一致認為，未來十二個月百度的市值將超過千億美元。

2020年11月，百度的股價沒有現(xiàn)在那么樂觀。市值僅是現(xiàn)在的一半。百度董事長兼CEO李彥宏收到了一封來自散戶股東的來信，散戶在信里表達了對百度股價的看法，以及百度長期價值的認同，支持百度不迎合資本市場，而是去做自己認為正確的事（詳情鏈接https://xueqiu.com/1842169622/170141334）。

2021年1月28日，這位名為“空杯A夢”的雪球作者在專欄分享了他寫給李彥宏的信，并稱，“資本市場當時的確很盲目，給百度的整體估值特別低……迎合資本市場的公司，也許短期股價會暴漲，但長期卻不一定做得很好。我當時想，如果百度迎合資本市場，它也許會翻一倍；但如果百度不迎合資本市場，在未來的十年，它也許能翻十倍?！?/p>

空杯A夢還稱，管理層的心性是影響其決定購買百度的重要因素之一。

而這僅僅是個開始。

瑞銀分析師認為百度目標市值超千億美元

日前從股票走勢上看，百度股票在兩年時間走了一個大“U”形，市場普遍認為，隨著AI業(yè)務(wù)和自動駕駛的商業(yè)化落地，千億美元市值只是起點。

這并非空穴來風。2021年以來，多家機構(gòu)提高了百度目標價格，根據(jù)SOTP分類加總估值法，瑞銀將此前190美元的目標價格，大幅提高至315美元。按基準目標價格預(yù)測，未來12個月百度的市值達1099.30億美元。

2021年1月發(fā)布研報的數(shù)家機構(gòu)的報告無一例外的表明，百度在線廣告業(yè)務(wù)正在持續(xù)恢復中。瑞信1月20日將目標價從275美元調(diào)整至300美元，這是本月內(nèi)第二次調(diào)高該股的目標價格。其中一個重要理由是，將2021年百度核心業(yè)務(wù)市盈率從12倍提高到15倍，顯示該機構(gòu)對百度未來一年在在線廣告業(yè)務(wù)上的信心。

除廣告業(yè)務(wù)以外，瑞銀分析師Jerry Liu認為，十二月初以來，百度宣布了建立“智能電動汽車”公司的計劃，并與吉利建立了合作伙伴關(guān)系，同時“看到更多關(guān)于百度可能在香港二次上市的報道”。上述信息將發(fā)揮催化劑作用。

其他上調(diào)的幾家投行中，還包括花旗（從183美元到292美元），及摩根大通（從155美元上調(diào)至290美元）等。

這背后是2020年三季度開始越來越多的機構(gòu)采用SOTP（“分部加總法”）為其估值。目前按照SOTP方法進行估值的機構(gòu)超過36家，幾乎覆蓋了多數(shù)有影響力的國際知名投行。

SOTP評估是一種通過對每個業(yè)務(wù)部門或子公司的價值進行單獨評估，然后將它們相加以獲得企業(yè)總價值的方法來對企業(yè)進行評估。它可以與各種估值模型結(jié)合使用，例如貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）建模和可比分析法，國際電商平臺——亞馬遜就是采用這種估值方法。

2020年二季度以前，?主流投行還是基于DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）模型，僅對百度核心業(yè)務(wù)中產(chǎn)生利潤的“搜索+信息流”給予估值。而智能云，自動駕駛業(yè)務(wù)，以及小度語音助手等非廣告業(yè)務(wù)并未計算在內(nèi)。顯然，該估值方法已經(jīng)并不能全面的反映，業(yè)務(wù)日趨多元的百度的真正價值了。

2020年三季度開始，百度對各大業(yè)務(wù)板塊，按照業(yè)務(wù)變現(xiàn)階段進行梳理，即：積極、穩(wěn)健的移動生態(tài)業(yè)務(wù)、快速發(fā)展的新興業(yè)務(wù)（包含智能云、智能交通、車聯(lián)網(wǎng)）、智能駕駛及其他引領(lǐng)行業(yè)的前沿業(yè)務(wù)（如小度智能助手）三大核心版塊。

“十年翻十倍”可能嗎？

“空杯A夢”在其專欄里認為，迎合資本市場的公司，也許短期股價會暴漲，但長期卻不一定做得很好，“如果不迎合資本市場，（百度股價）未來十年可能翻十倍?！?/p>

十年翻十倍，這可能嗎？目前，百度股價創(chuàng)兩年新高，市值逼近千億美元。特斯拉的市值8000多億，“鋼鐵俠”馬斯克天天喊，特斯拉值萬億美元。所以這個問題可以轉(zhuǎn)化為，若干年后，百度是否會成為像特斯拉一樣的“超級牛股”。

汽車智能化被認為是一個萬億美元的市場，百度造車，正是看中這片巨大的新藍海。根據(jù)麥肯錫的預(yù)測，到2040年，中國自動駕駛車輛將占到乘客總里程的66%，自動駕駛汽車銷售收入將達9000億美元，自動駕駛出行服務(wù)收入將達1.1萬億美元。

2021年1月11日，百度宣布以整車制造商的身份進軍汽車行業(yè)，借用吉利的浩瀚SEA智能進化體驗架構(gòu)，與百度Apollo的智能化技術(shù)結(jié)合，開發(fā)智能電動汽車。百度汽車將保持獨立運營。

近期，造車的神秘面紗被進一步揭開。據(jù)了解，日前多家獵頭公司在為百度于江浙滬包郵區(qū)招聘造車人才，此次招攬對象以中層骨干為主，包括總監(jiān)、副總監(jiān)以及高級經(jīng)理等職位。

美國投研公司Zacks發(fā)表文章稱，百度正從“中國的谷歌”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸袊奶厮估?英偉達”。

上述說法的有力佐證是，“女版巴菲特”之稱的凱瑟琳·伍德旗下三大基金ARKK、ARKQ及ARKW在賣出特斯拉的同時，從2020年底開始，連續(xù)多日買入百度股票，價值超過9億美元。市場猜測，百度可能是下一個特斯拉，有望復制特斯拉在新能源汽車領(lǐng)域的奇跡，這將為凱瑟琳帶來豐厚的回報。

JP Morgan在其1月14日的報告里，首次對百度與吉利成立的合資公司給予估值，分析師認為該公司的估值為84億美元，按照百度持有合資公司50%股份計算，歸屬于百度的估值為42億美元。分析師的參考依據(jù)是，蔚來NIO、小鵬和理想汽車IPO階段的平均估值，截止到2020年2月1日，“三劍客”市值依次為890.55億美元，378.58億美元和287.59億美元。小鵬和理想汽車2020年三季度才剛登陸納斯達克，上市首日漲幅均超過4成。

對于百度與吉利“聯(lián)姻”，JP Morgan分析師Alex Yao表示。“從戰(zhàn)略上講，這類似于Google收購摩托羅拉移動。對智能汽車制造過程擁有更多掌控，顯示Apollo技術(shù)實力的同時，也會促使更多非關(guān)聯(lián)企業(yè)采用Apollo軟件平臺。這將加速Apollo的商業(yè)化落地，”在過去一年中，百度在長沙，滄州和北京等城市先后啟動了Apollo Go Robotaxi服務(wù)，成為中國唯一一家在多個城市進行Robotaxi試用業(yè)務(wù)的公司。

“造車”并非孤立的業(yè)務(wù)，將或?qū)pollo產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。瑞銀分析師認為?！叭绻鸄pollo能夠大量生產(chǎn)具有更高水平的電動汽車，那么我們相信其價值會根據(jù)NIO、理想汽車和小鵬（甚至不考慮特斯拉）的價值而增長數(shù)倍。”

2020年3月，據(jù)國際權(quán)威機構(gòu)Navigant Research發(fā)布的自動駕駛競爭力榜單顯示，百度與Waymo、Cruise、Ford Autonomous Vehicles被列入第一梯隊，百度Apollo是唯一上榜的中國企業(yè)。

目前瑞銀給予Apollo估值是150億美元。在GPLP犀牛財經(jīng)看來，這個價格顯得有些保守。Waymo曾經(jīng)用千億估值告訴所有玩家，自動駕駛是一塊巨大的蛋糕；Cruise最近融資總額超過92億美元，最新估值也突破了300億美元。而單在重要指標——累計測試里程數(shù)上，百度的累積里程數(shù)是cuise（190萬英里）的兩倍多。Apollo的累積測試里程數(shù)是430萬英里，在中國擁有近200張牌照。這塊業(yè)務(wù)正在高速發(fā)展，必將對百度的其他核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大協(xié)同效應(yīng)。

百度的“老本行”——移動生態(tài)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，前沿業(yè)務(wù)智能云營收增速呈幾何級增長，新興業(yè)務(wù)智能駕駛商業(yè)化落地的顯著加速，百度的估值想象空間有望進一步打開。

“掌舵的船長與乘客患難與共”

此前，人民日報評論稱，互聯(lián)網(wǎng)巨頭“別只惦記著幾捆白菜，科技創(chuàng)新的星辰大海更令人心潮澎湃“。

百度即是如此，今天市場對于人工智能領(lǐng)域的認可，離不開百度過去十年來持續(xù)增長的技術(shù)投入。據(jù)統(tǒng)計，百度的研發(fā)投入長期保持占比15%以上，是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司里研發(fā)占比最高的公司。該數(shù)據(jù)遠超過阿里和騰訊。

本文數(shù)據(jù)來源于阿里、騰訊、百度歷年財務(wù)報告，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)整理及計算

李彥宏從沒忘記初心，以及百度是一家高科技公司的定位。他還相信，AI 作為一項引領(lǐng)未來的戰(zhàn)略技術(shù)，誰能提早布局，誰才有可能在未來的競爭中掌握主導權(quán)。因此，百度做了很多冰川下面的事，放棄當下可以賺錢的高額利潤。選擇企業(yè)的延遲滿足。

在百度二十周年紀錄片中，李彥宏曾表示，“即使是五年、十年見不到什么商業(yè)回報，但如果覺得他在更長的時期內(nèi)，能夠?qū)@個社會、人們產(chǎn)生正向影響的話，我們還是能夠做得起?！?/p>

在面對股價的起落，和外界不理解時，他表示，不論當年對互聯(lián)網(wǎng)的信仰，還是今天我對AI的信仰，都沒有一絲絲改變。“我仍然認為AI是堪比工業(yè)革命的大浪潮，它一定會徹底改變今天的每一個行業(yè)?！?/p>

在一次名為“簡單之約”內(nèi)部溝通會上，李彥宏表示，“你是不是覺得在提供別人提供不了的價值？在給這個社會的未來產(chǎn)生正面的影響？我們的很多業(yè)務(wù)現(xiàn)在確實還在比較初期的階段，無論是小度音箱、無人車，還是智能云等等。或者是規(guī)模還不夠大，或者是虧損還比較嚴重，但是如果我們自己信的話，那么有一天到了tipping point（爆發(fā)點）的時候，外界就會給你相應(yīng)的認可?！?/p>

“我依然希望你忘記股價，按自己的想法走……如果你失敗了，世界會嘲笑你；如果你成功了，世界會崇拜你。但是這些都一點都不重要。這些都絕對不是衡量百度存在價值的尺子，重要的是百度能否推動人類的進步和發(fā)展?！薄翱毡瑼夢”在其信里說。

散戶股東還透露一個信息，自上市以來的十余年，李彥宏幾乎沒有賣過自己的股票?！罢贫娴拇L能與乘客患難與共“，在散戶投資人眼里恰恰是百度長期主義的體現(xiàn)。更深層次的是，掌舵者對自身實力以及公司未來發(fā)展前景的信心。

眼下，百度已經(jīng)站在人工智能時代的前沿，掌舵者李彥宏將駕駛著百度這艘巨輪，乘風破浪，駛向科技的星辰大海。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）