短短幾年功夫，市場上活躍的天使投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)從2015年和2016年的上千家，變成到現(xiàn)在的僅剩小幾十家。

一方面，天使投資機(jī)構(gòu)新成立的數(shù)量在持續(xù)下降，2016年全年，新成立了16家天使投資機(jī)構(gòu)，而今年到現(xiàn)在，這個(gè)數(shù)字是0。青山資本張野表示。

另一面，即便市場上VC和PE的力量雖然依舊在增長，但據(jù)創(chuàng)頭條統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)反映：從投資階段來看，整體上早期投資的比例在降低，投資階段出現(xiàn)了明顯的后移。

尤其是最近，種子輪和天使輪的投資事件數(shù)量在所有輪次的總數(shù)量占比逐年下滑，并購融資和戰(zhàn)略投資的比重近年來逐額增加。

“看不見的手”市場化天使投資機(jī)構(gòu)的局面逐漸在冷卻，而“看得見的手”——政府引導(dǎo)下的天使投資基金恰逢其時(shí)地不斷涌現(xiàn)。

不過，政府補(bǔ)位，失靈地帶真的能回暖嗎？

拯救早期投資，政府在“補(bǔ)位”?

2021年1月初，蘇州市宣布天使投資引導(dǎo)基金正式揭牌，規(guī)模為60億元，這為中小企業(yè)的早期融資帶來了晨光。

創(chuàng)頭條了解到，同樣在去年1月，蘇州宣布設(shè)立規(guī)模20億元的天使母基金和100億元的政府引導(dǎo)基金；還公布了VC/PE落戶優(yōu)惠政策——最高可拿到6600萬元的補(bǔ)貼。?

蘇州市天使投資引導(dǎo)基金實(shí)際上僅僅只是帷幕一角。這幾年，“救救早期投資”呼聲此起彼伏：有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)表示，天使投資的事件數(shù)量在過去5年里持續(xù)減少，從2016年的七千多個(gè)投資案例，到今年只有一千多個(gè)；此外，在交易金額上，天使投資的整體表現(xiàn)也不樂觀，今年迎來了最低點(diǎn)。?

“市場化融資機(jī)構(gòu)不偏向早期項(xiàng)目，所以政府引導(dǎo)下的天使投資基金開始出手。”中國創(chuàng)投委秘書長胡芳日告訴創(chuàng)頭條。?

“目前很多市級、區(qū)級都在籌備天使引導(dǎo)基金，之前有深圳、成都，現(xiàn)在廣州、天津、重慶等相關(guān)部門都在行動(dòng)了。2018年3月深圳成立的天使母基金，現(xiàn)在基金規(guī)模由50億元增加至100億元，這是國內(nèi)迄今規(guī)模最大的天使母基金。”?

從國家角度方面來看，也在落實(shí)政府引導(dǎo)天使投資事業(yè)的發(fā)展。?

僅在去年，國家就新設(shè)了三只大型國家級基金，包括國家中小企業(yè)發(fā)展基金、國家綠色發(fā)展基金和中國文化產(chǎn)業(yè)投資母基金。其中，尤其是國家中小企業(yè)發(fā)展基金，作為“超級母基金”，也是國家中央財(cái)政第一次直接扮演LP角色，規(guī)模放大到1000億元人民幣，助力解決中小企業(yè)融資難問題。

“市場化的資金往中后期項(xiàng)目‘跑’，中小企業(yè)融資艱難，在這種情況下為了扶持風(fēng)險(xiǎn)新企業(yè)，政府引導(dǎo)下的天使母基金不以盈利為目的，可充當(dāng)融資源頭的活水角色。預(yù)計(jì)在2021年以后，各地政府成立天使母基金有望成趨勢，屆時(shí)將迎來發(fā)展的爆發(fā)階段。”胡芳日表示。

看不見的手，不好當(dāng)?

據(jù)創(chuàng)頭條了解，政府補(bǔ)位中小企業(yè)融資的另一個(gè)背景還在于，近年來我國65%左右的中小企業(yè)發(fā)展資金主要來源于自有資金，25%左右的中小企業(yè)發(fā)展資金來源于銀行貸款，10%的中小企業(yè)發(fā)展資金來源于民間集資方式，有三分之二的中小企業(yè)普遍感到發(fā)展資金不足。

中證金融研究院院長張望軍表示，中小企業(yè)融資難有經(jīng)營具有高度不確定性、資產(chǎn)難以準(zhǔn)確定價(jià)、融資需求差異比較大等三方面原因。從中小企業(yè)自身的特點(diǎn)看，中小企業(yè)的融資難、融資貴它是長期存在的老問題，也是一個(gè)世界性的難題。

“政府補(bǔ)位的目的就在于引導(dǎo)解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題。因?yàn)橹行∑髽I(yè)生存環(huán)境差，但是卻承擔(dān)了社會(huì)體系穩(wěn)定器的作用，如果中小企業(yè)這一環(huán)節(jié)崩壞，那么其缺口不是大企業(yè)能填補(bǔ)的，而目前企業(yè)、特別是國企不斷向大規(guī)模發(fā)展、社會(huì)資源向大企業(yè)傾斜的趨勢愈發(fā)明顯，因此政府才不斷呼吁各類投資機(jī)構(gòu)出面扶持中小企業(yè)。”香頌資本董事沈萌告訴創(chuàng)頭條。?

“扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)用意很好，但是關(guān)鍵還是要看各地怎么做。”上述受訪者認(rèn)為。?

“現(xiàn)在各地政府在推，但要防止宣傳意義大于實(shí)際意義。比如，第一是錢從哪里來，政府基金政府財(cái)政要撥款，現(xiàn)在地方政府財(cái)政緊張、還需要通過專項(xiàng)債等方式為一般支出募集資金，難有余力去做天使基金這樣短時(shí)間內(nèi)對地方GDP幫助不大的項(xiàng)目，另外，市場化基金對績效要求嚴(yán)，而政府基金責(zé)權(quán)利的統(tǒng)一難度高、不易吸引到專業(yè)優(yōu)秀人才，這是體制機(jī)制決定的，短時(shí)間內(nèi)難以改進(jìn)。”?

還有，被GP稱為“錢爸爸”，一直以來，政府引導(dǎo)基金還存在“傳統(tǒng)財(cái)政管理體制”和“市場化的創(chuàng)投基金管理方式”的問題，就是既要接受傳統(tǒng)財(cái)政的嚴(yán)格審計(jì)和管理，又要以市場化的方式代表政府去支持市場化的基金。

母基金周刊還表示， “募資渠道充裕的頭部GP往往對政府引導(dǎo)基金愛不起來，而有著強(qiáng)烈募資需求的非頭部GP又被引導(dǎo)基金設(shè)立的門檻拒之門外。”

政府引導(dǎo)基金到底能發(fā)揮多大作用？對此，胡芳日認(rèn)為，“實(shí)際上，從整體上看，政府引導(dǎo)基金因?yàn)楸举|(zhì)不是盈利，所以無法直接從收益中獲得CRRAY（業(yè)績報(bào)酬）。但是政府引導(dǎo)基金的一般做法是下設(shè)子基金，目前大概設(shè)置的子基金已經(jīng)有上萬支，現(xiàn)在市面上很多好的子基金都有政府引導(dǎo)基金的參股在，這個(gè)參股占比大概在20%左右。”

那么從上述角度來說，政府作為一級市場的巨大出資方，起著關(guān)鍵的促進(jìn)和調(diào)節(jié)作用，“但是要做好早期天使投資還是需要在規(guī)則和原則上更加明確。”?

“尤其在具體實(shí)踐中，為了實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，要限制子基金的投資規(guī)模，比如子基金對單一企業(yè)投資最多不能超過2000萬；此外，子基金的規(guī)模越大一般越會(huì)考慮選擇中后期項(xiàng)目，所以要限制子基金投資的規(guī)模（如不超過2個(gè)億）；再有，要知道一般一個(gè)基金投資數(shù)目在10-20個(gè)企業(yè)是比較合適的，政府做早期引導(dǎo)基金在限制子基金的規(guī)模時(shí)還要考慮限制子基金的投資數(shù)量。”胡芳日表示。

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