作者：夏天

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

《孫子兵法》講到：贏該贏的戰，才是常勝之本。

廣發聚瑞混合基金經理費逸2010年入行，做過三年周期行業研究員。去年7月以來，順周期行業補漲，基金行業頻頻出現“風格轉換”的討論，費逸在路演時經常被問的一個問題就是：“周期股能買嗎？”

在大家的印象中，在順周期的風口上，周期研究員出身的費逸，理應能把握住這波機會。但隨著2020年基金四季報的披露，費逸“不做行業輪動”的風格再一次得到印證。廣發聚瑞2020年四季報顯示，前五大行業是電子、家用電器、食品飲料、醫藥生物、化工，前十大重倉股中并沒有周期股。

錯過順周期的列車，費逸到底是怎么想的？

周期股的上漲屬于“估值修復”

擁有十年從業經驗的費逸，曾看過三年多周期行業。不過，早在2013年，他就判斷，伴隨著經濟步入轉型階段，屬于周期的黃金時代已成為了過去。因而，在2017年走上投資崗位后，費逸就先做了減法，將精力集中在制造業升級和消費升級兩大主線。

對于去年下半年以來的順周期行情，費逸將其定義為“階段性的估值修復行情”，背后的驅動力主要來自兩方面。

一方面是相對的估值優勢。“周期行業在2019年到2020年上半年的這波行情中，股價一直處于底部，很多上游資源品的估值甚至跌破凈資產，包括銀行等強周期板塊具有比較明顯的估值優勢，這是周期股價啟動前的一個重要特點。”費逸說。

另一方面是來自企業盈利的改善。隨著新冠疫情得到控制，全球經濟從去年下半年開始處于復蘇過程中，跟經濟相關性較高的順周期行業盈利改善比較明顯，因而獲得了資金的關注。

“我將這波順周期的上漲定義為估值修復行情。”費逸說，復盤全球資本市場的歷史，美股很早就有“撿煙頭”的策略，就是當價格跌到很低的時候會有一定幅度的反彈，這里面不排除有一些優秀的公司具備周期成長的機會，還能走得更遠一點。但大部分公司只是價格波動的機會，當估值修復到位，沒有成長的優勢，行情基本也就告一段落。

“如果沒有長期的成長性作為支撐，行業風格輪動、周期估值修復都屬于短期的市場機會，我的想法是錯過這樣的機會沒關系，但對于自己專注的行業，機會則一定要把握住，這就夠了。”費逸說。

關于做市場風格輪動的勝率，費逸以生活場景為例打了一個比方：“假設某個行業是一盆水，如果始終把手浸在這盆水里，它只要稍微有一點變化，就能感受到行業景氣是向上還是向下。但如果自己的手一會兒插在這個盆里，一會兒插在那盆水里，就很難敏銳地感覺到水溫到底是高還是低。”

專注于長期有空間的賽道，贏該贏的戰，在費逸看來，這才是投資的長遠之道。

持續深耕 聚焦兩條長期主線

過去兩年，由于深耕科技和消費兩大賽道，費逸管理的幾只基金均實現了優異的業績。銀河證券統計顯示，截至1月15日，廣發聚瑞A過去兩年累計回報216.76%，在410只同類基金（股票上下限為60%-95%的靈活配置型基金）中排名前6%。憑借著良好的業績，該產品獲得銀河證券、海通證券三年期五星評級。

站在牛年之初，如何布局2021年，是市場關注的焦點。對此，費逸也有自己的思考：“在經濟結構轉型、貨幣寬松的大背景下，資本市場將處于長期的繁榮期，A股中長期趨勢向上。”費逸也指出，經過兩年的結構性行情后，未來市場的波動或有所加大，投資上應把握好兩點：一是嚴格把控標的質量，買入長期價值能不斷增長的核心資產；二是通過交易或組合管理的策略來平滑波動。

在投資方向上，他表示今年依舊看好兩條長期的主線：一是制造業升級，包括新能源和半導體方向；二是消費升級，例如醫藥、食品飲料等，它們可以提供更高品質的服務和升級的產品。

“在經濟步入高質量發展階段，這兩條主線覆蓋的行業能起到領頭羊的作用，可以帶動整個經濟的活力。這是中長期的趨勢，也是時代的主題。”費逸說。

在廣發聚瑞2020年四季報中，費逸也指出：“（基金）在大方向上并沒有明顯變化，只是基于對2021年全球新能源車銷量的預期，加大了新能源車的配置，并維持對半導體行業的超配，在研究積累的基礎上精選了半導體個股。”

為什么加大對新能源車的配置？費逸指出，當前電動車中游的行業估值相對較貴，但上游的資源行業具有壟斷特性，價格存在彈性，如果行業景氣，銷量和價格都會上漲。下游整車企業則面臨歷史性的盈利模式改變的機遇，而且本身2021年銷量預期也比較樂觀。

至于半導體行業，費逸認為，該行業目前正處于一個超級大周期的起步階段。從宏觀背景來看，信息革命經歷了從PC臺式機到移動互聯網手機的階段，下一階段是物聯網階段，小到家電、可穿戴設備，大到汽車，這些東西都會像手機一樣，將來互相之間可以通信，交換信息、交換能量，變得更智能。

“這是比移動互聯網更大的技術升級，而半導體行業就處于技術進步的核心位置，物聯網需要芯片，不管是汽車、家電或是新型可穿戴設備，因此我認為半導體會有非常蓬勃的發展機會。”費逸說。

同時，費逸也看好光伏的機會，他指出，雖然目前光伏的估值已經處于歷史估值的相對高點，但是橫向和別的產業相比，還是相對較低的。

不過，費逸也指出，經過市場兩年時間的挖掘，不少公司的估值已經達到歷史的相對高位，未來價格波動或許會加大，因此，2021年投資要適當降低收益預期。

看好港股機會 ?聚焦TMT和醫藥

結合費逸的從業經驗和能力圈，廣發基金將于1月26日起推出擬由費逸管理的新基金——廣發盛興混合。資料顯示，該產品是混合型基金，股票資產占基金資產的比例為60%-95%（其中投資于港股通標的股票的比例不得超過股票資產的50%）。費逸介紹，等新基金成立后，他會在港股方面會配置自己熟悉的一些行業，包括TMT和醫藥行業。

“一方面，隨著機構投資者力量的壯大，未來會陸續有資金增加港股的配置，預計港股和A股之間的折價會得到修復。另一方面，港股有很多細分賽道，包括互聯網、芯片產業的龍頭公司，也會有比較好的機會。”費逸表示，他看好港股，新基金成立后，會把更多視野放在港股的TMT和醫藥。

在選股思路上，他將保持自己偏愛大盤成長股的風格。“我還是愿意去買最好的公司。”費逸認為，真實世界并不是正態分布的，而是“二八效應”在股市中會越來越明顯。

“信息革命后，數字經濟擴張的邊際成本很低，導致龍頭公司和第二名差距非常大，市場會出現贏家通吃的情況，尤其是跟TMT相關的產業。”費逸指出，以合理的價格買入優秀的公司比以便宜的公司買普通的公司要好，他更愿意把精力放在尋找最好的那批公司身上。

Tips:

1月25日下午，廣發基金將為大家帶來一場名為“布局2021，挖掘科技牛”的主題直播，屆時基金經理費逸將為大家詳解2021年的科技投資機會，敬請關注。