創(chuàng)新工場由李開復(fù)博士創(chuàng)辦于2009年9月，超過十年的時(shí)間以來，創(chuàng)新工場投資超過350家項(xiàng)目。以往，消費(fèi)、教育、AI是創(chuàng)新工場投資的主戰(zhàn)場。而從2019年開始，創(chuàng)新工場在醫(yī)療領(lǐng)域開始安營扎寨。

這一趨勢可以從創(chuàng)新工場的一面CEO展示墻上看出，這面墻上的每家公司估值都在一億美元以上，按照創(chuàng)新工場投資的年份排列。2020年展示的10位創(chuàng)業(yè)者中，有六位都是醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)業(yè)者。它們分別是沃比醫(yī)療、予果生物、安智因生物、鎂信健康、貝登醫(yī)療、鎂伽六家公司的創(chuàng)始人。

出于創(chuàng)新工場穩(wěn)健的作風(fēng)，創(chuàng)新工場在醫(yī)療領(lǐng)域試水了兩年后，才正式對(duì)外宣布將大規(guī)模部署醫(yī)療領(lǐng)域。

創(chuàng)新工場選擇重倉醫(yī)療賽道的邏輯很樸素。在過去的10年中，生命科學(xué)領(lǐng)域迎來物種大爆發(fā)時(shí)代，技術(shù)不斷更新迭代，而定位于Tech VC 基因的創(chuàng)新工場不愿缺席這一技術(shù)迭代的盛宴。

在醫(yī)療領(lǐng)域，創(chuàng)新工場雖然是一支新軍，但其醫(yī)療團(tuán)隊(duì)都有著豐富的醫(yī)療投資經(jīng)驗(yàn)。醫(yī)療賽道由楊小龍和武凱兩位合伙人負(fù)責(zé)。

楊小龍?jiān)?019年加入創(chuàng)新工場任合伙人。他曾在新天域資本和三菱商事亞洲投資基金任職期間領(lǐng)導(dǎo)和參與了總金額超過10億美元的投資，涉及科技、醫(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)。迄今為止他率領(lǐng)創(chuàng)新工場醫(yī)療團(tuán)隊(duì)投資了近20個(gè)項(xiàng)目。

另外一位合伙人武凱于2020年8月加入創(chuàng)新工場。武凱曾任軟銀中國資本的合伙人，主導(dǎo)或參與了對(duì)諾輝健康，安翰科技，普門醫(yī)療，華大健康等公司的投資，也曾任職于GE醫(yī)療的生命科學(xué)業(yè)務(wù)部門和美國Charles River Lab的公司戰(zhàn)略部，在醫(yī)療大健康行業(yè)有超過10年的風(fēng)險(xiǎn)投資，市場營銷和業(yè)務(wù)拓展等經(jīng)歷。

在醫(yī)療投資中，創(chuàng)新工場選擇以什么樣的方式開始？在醫(yī)療投資中有哪些成功案例？動(dòng)脈網(wǎng)（微信號(hào)：vcbeat）和兩位創(chuàng)新工場合伙人進(jìn)行交流，并對(duì)武凱進(jìn)行了專訪。

創(chuàng)新工場醫(yī)療投資案例

布局兩年時(shí)間以來，創(chuàng)新工場投資案例跨越了醫(yī)療支付、醫(yī)療器械、AI制藥、精準(zhǔn)醫(yī)療等多個(gè)賽道。兩年的嘗試和探索，加上武凱的加入，堅(jiān)定了創(chuàng)新工場內(nèi)部重倉醫(yī)療的決心。

但同時(shí)，在外部環(huán)境中，醫(yī)療投資也迎來大熱，融資金額和事件快速攀升。雖然創(chuàng)新工場并非跟風(fēng)進(jìn)入醫(yī)療，但現(xiàn)在進(jìn)入醫(yī)療投資，是否是一個(gè)好的時(shí)機(jī)？

誠然，醫(yī)療投資和武凱剛?cè)胄邢啾扔辛司薮蟮淖兓Ｔ谒胄械?013年，做醫(yī)療投資的基金可能不會(huì)超過40家，但如今基本上主流的基金都有醫(yī)療板塊。

在這樣的背景下，創(chuàng)新工場也思考過現(xiàn)在的醫(yī)療投資究竟是已經(jīng)達(dá)到頂峰了，還是走到了半山腰，或者說根本還處于起步。答案是現(xiàn)在進(jìn)入醫(yī)療投資并不算晚。醫(yī)療投資仍然是廣闊天地，大有作為。

首先從社會(huì)環(huán)境上看，醫(yī)療領(lǐng)域的機(jī)會(huì)是社會(huì)變革帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

在創(chuàng)新工場的媒體趨勢分享會(huì)上，李開復(fù)博士指出：“2020年是黑天鵝滿天飛的一年，疫情當(dāng)然是其中影響最大的黑天鵝，政治環(huán)境、貿(mào)易政策的變化也帶來了很多嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是機(jī)會(huì)也很多，當(dāng)然如果我們把錢往整個(gè)行業(yè)里閉著眼睛去撒，不一定有很好的回報(bào)，一定有些領(lǐng)域是特別適合投資的。在當(dāng)下的環(huán)境中，我們認(rèn)為有六大結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。”

六大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)分別是線上化和消費(fèi)習(xí)慣的改變；硬科技自主創(chuàng)新；政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革；降本增效和自動(dòng)化；逆周期產(chǎn)業(yè)整合和逆周期流動(dòng)性。

而醫(yī)療則是受益于硬科技自主創(chuàng)新和政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革雙重利好的領(lǐng)域。醫(yī)療領(lǐng)域不受經(jīng)濟(jì)下行因素影響，有著抗周期的特性。李開復(fù)指出，對(duì)比發(fā)達(dá)國家，中國人均醫(yī)療支出仍低于美國、日本。隨著政府進(jìn)一步加大醫(yī)療投入，會(huì)帶動(dòng)很多行業(yè)的機(jī)會(huì)和改變。

從微觀的細(xì)分賽道上看，武凱表示很多細(xì)分市場都還未被滿足，同時(shí)醫(yī)療領(lǐng)域很多細(xì)分賽道都處于技術(shù)迭代變革中，現(xiàn)階段很難去預(yù)測其天花板。”

以IVD(體外診斷)為例，從表面上看，過去的兩年間IVD領(lǐng)域噴涌式地發(fā)展，上市了近20家公司。那么是否意味著這個(gè)賽道格局已定，其實(shí)不然。哪怕是在疫情之下，關(guān)注度攀升的呼吸道檢測，其中分子檢測的滲透率還不到5%。而美國分子檢測應(yīng)用滲透率達(dá)到了90%-95%。

不可忽視的是，另一邊新興技術(shù)的出現(xiàn)還在不斷帶來增量市場。例如NGS這一技術(shù)，五年前的市場規(guī)模還是空白，而今有了將近100億的市場規(guī)模。

所以對(duì)于創(chuàng)新工場來說，當(dāng)下的醫(yī)療領(lǐng)域雖然大熱，但也無需焦慮跟風(fēng)。

看見了醫(yī)療領(lǐng)域迎來結(jié)構(gòu)性變革和技術(shù)迭代期這樣的大的趨勢，這對(duì)于創(chuàng)新工場來說，只是完成了工作的一半。

投資的另一半關(guān)鍵在于推演環(huán)境變遷中的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵變化，推演這件事情什么時(shí)候發(fā)生，如何發(fā)生；以及在相關(guān)的各方里面，每一個(gè)人的行為心理是什么；從而大概率地去把握社會(huì)變革的趨勢。

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當(dāng)下的醫(yī)療行業(yè)中，老齡化趨勢、醫(yī)保控費(fèi)、消費(fèi)升級(jí)都是行業(yè)共識(shí)，多種技術(shù)迭代與醫(yī)療體系的諸多管理機(jī)制改革交織成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景。

在這樣一幅復(fù)雜的圖景中，創(chuàng)新工場醫(yī)療團(tuán)隊(duì)梳理出了醫(yī)療市場歷史性變革的路徑的三大主線。??

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第一條主線是市場主體的“混合所有制化”。現(xiàn)有的醫(yī)療體系，服務(wù)主體以公立醫(yī)院為主，支付體系為醫(yī)保主導(dǎo)，但這一體系正在悄然轉(zhuǎn)變，支付能力和用戶行為從公立體系導(dǎo)向轉(zhuǎn)向?yàn)樗搅Ⅲw系導(dǎo)向。原有的幾萬億規(guī)模的市場由公切到“私”的過程，將會(huì)誕生很多投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)主體切換到了一定程度，“市場情報(bào)”才真正開始有了意義，數(shù)據(jù)和AI驅(qū)動(dòng)的商業(yè)信息開始影響醫(yī)療機(jī)構(gòu)運(yùn)營行為。創(chuàng)新工場也關(guān)注真正的商業(yè)情報(bào)數(shù)據(jù)能對(duì)自由市場起到推動(dòng)的作用。

第二條主線是供應(yīng)鏈企業(yè)的“降本增效”。醫(yī)保的支付壓力會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)供應(yīng)鏈之中，上游供應(yīng)鏈企業(yè)也面臨著控費(fèi)壓力，需要在利潤和可及性之間平衡，還要保證利潤可以驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新。對(duì)于供應(yīng)鏈企業(yè)來說，如何提升內(nèi)部的工作效率降本增效間也將誕生很多機(jī)會(huì)。

以生命科學(xué)領(lǐng)域?yàn)槔罅克幤蟆RO企業(yè)雇傭了大量高學(xué)歷的人每天進(jìn)行重復(fù)性的工作，而且還有一定的出錯(cuò)率。在這一矛盾差之下，創(chuàng)新工場投資了機(jī)器人自動(dòng)化的企業(yè)鎂伽機(jī)器人，鎂伽利用機(jī)器人和智能物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，為藥物研發(fā)、體外診斷和新興生物學(xué)等領(lǐng)域提供智能靈活的自動(dòng)化解決方案。目前合作的客戶包括藥明康德、諾禾致源、然石醫(yī)學(xué)、華大基因等精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的知名企業(yè)。

第三條主線是醫(yī)療技術(shù)的提升帶來的原創(chuàng)性產(chǎn)品或者差異性產(chǎn)品。這一主線主要是科學(xué)技術(shù)的突破和創(chuàng)新帶來可及性更高或服務(wù)質(zhì)量提升的產(chǎn)品。

完成三大主線的推演后，頭兩年創(chuàng)新工場首先選擇落子在三個(gè)方向，一是關(guān)注數(shù)據(jù)和AI驅(qū)動(dòng)、對(duì)醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生宏觀影響的平臺(tái)型科技企業(yè)；二是關(guān)注市場機(jī)制下分類人群的垂直服務(wù)升級(jí)的機(jī)會(huì)；三是聚焦醫(yī)療產(chǎn)品以及服務(wù)的升級(jí)突破。

“在打法的選擇上，創(chuàng)新工場選擇從自身基因最為熟悉的AI和數(shù)字醫(yī)療切入，然后進(jìn)入醫(yī)療技術(shù)投資。”楊小龍說。

在數(shù)據(jù)和AI驅(qū)動(dòng)醫(yī)療行業(yè)變革這一方向上，創(chuàng)新工場團(tuán)隊(duì)投資了艾登科技。艾登科技基于醫(yī)院的病歷數(shù)據(jù)進(jìn)行醫(yī)療服務(wù)的價(jià)值評(píng)估，目前已與國內(nèi)多家頂尖醫(yī)院建立合作聯(lián)系。

鎂信健康是創(chuàng)新工場在服務(wù)切換賽道中布局的代表。鎂信健康通過和藥企、險(xiǎn)企和械企合作，為患者提供藥品福利管理(PBM)服務(wù)。美國的PBM的企業(yè)CVS、ESI和聯(lián)合健康市值都超過百億美元。在中國，創(chuàng)新工場也相信未來將會(huì)有更多的業(yè)態(tài)來承擔(dān)更高的醫(yī)療服務(wù)需求或者說彌補(bǔ)一些邊際成本很高的任務(wù)。

楊小龍表示：醫(yī)療服務(wù)中有一個(gè)三角形非常難形成閉環(huán)，即供應(yīng)鏈、人的行為和數(shù)據(jù)、支付。醫(yī)療服務(wù)不同于消費(fèi)，人的醫(yī)療行為的特點(diǎn)是當(dāng)治好了病后，與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的聯(lián)系很低，它并不是靠自己的主觀意愿去正反饋。所以這個(gè)體系需要各種各樣的方式進(jìn)行連接，例如保險(xiǎn)。

在服務(wù)切換賽道，創(chuàng)新工場一直都希望能夠找到在這三方面能夠?qū)崿F(xiàn)平衡的企業(yè)。

創(chuàng)新工場在A輪的時(shí)候投資了水滴，也是判斷水滴聚集了有一定醫(yī)療屬性的用戶，這個(gè)路徑匯集的人群會(huì)對(duì)中國的保險(xiǎn)和醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生價(jià)值。

在產(chǎn)業(yè)鏈的效率提升上，除了前文提到的鎂伽外，創(chuàng)新工場還投資了知名的制藥公司Insilico Medicine英科智能，Insilico通過人工智能的方式生產(chǎn)小分子，進(jìn)行藥物篩選。

在投資階段上，創(chuàng)新工場通過不同基金的配置，投資階段覆蓋醫(yī)療領(lǐng)域的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)早期項(xiàng)目、中期項(xiàng)目以及后期的項(xiàng)目，覆蓋醫(yī)療整個(gè)生命周期。

接下來，創(chuàng)新工場將持續(xù)關(guān)注數(shù)字醫(yī)療和藥械產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療技術(shù)產(chǎn)品。

武凱表示：“現(xiàn)階段，醫(yī)療技術(shù)的投資是創(chuàng)新工場的重點(diǎn)。對(duì)于生物技術(shù)和創(chuàng)新藥領(lǐng)域，創(chuàng)新工場也在做準(zhǔn)備。”

在醫(yī)療技術(shù)這個(gè)賽道，接下來怎么投。

武凱介紹，創(chuàng)新工場把醫(yī)療技術(shù)按照市場大小和增長速度做了一個(gè)評(píng)估，選擇重點(diǎn)關(guān)注IVD和高值耗材。

“IVD領(lǐng)域?qū)⑹?030年最大的醫(yī)療器械市場，而高值耗材中的心血管和骨科則是增速較快的領(lǐng)域。”

在IVD領(lǐng)域，武凱表示中國IVD市場發(fā)展有四大趨勢，分別是普檢中心化及自動(dòng)化改造；快速便捷的去中心化檢測；公立二級(jí)醫(yī)院快速崛起；技術(shù)發(fā)展帶來多樣化特檢項(xiàng)目。

在IVD這個(gè)多層次復(fù)雜的市場中，創(chuàng)新工場有四大策略，一是在成熟賽道挑選下一波龍頭；關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)；密切跟蹤新興技術(shù)，挑選其中最具爆發(fā)力的公司；關(guān)注由強(qiáng)勢渠道轉(zhuǎn)自主產(chǎn)品研發(fā)的公司。

武凱將創(chuàng)新工場在IVD領(lǐng)域戰(zhàn)略總結(jié)為：在一些成熟的大賽道，創(chuàng)新工場不能失守；而在機(jī)會(huì)性的市場中，創(chuàng)新工場要搶攻。武凱曾經(jīng)在2016年代表軟銀中國，作為A輪的投資人敏銳的發(fā)現(xiàn)并投資了通過糞便PCR檢測來發(fā)現(xiàn)早期腸癌風(fēng)險(xiǎn)的諾輝健康，4年的時(shí)間，諾輝健康拿到了中國第一張?jiān)绨┰绾Y的三類證，也即將登陸港交所。當(dāng)時(shí)武凱也是準(zhǔn)確預(yù)判了作為對(duì)標(biāo)美國Exact Science的諾輝健康，會(huì)成為早癌早篩領(lǐng)域的顛覆者。

他表示：“所謂成熟的大賽道是四大策略中的市場已經(jīng)明確，天花板足夠高的領(lǐng)域例如快速發(fā)展的分子診斷領(lǐng)域，這種領(lǐng)域大家都能看懂，那就要求我們布局更加完善。而機(jī)會(huì)型的市場則是代表著一些顛覆性的技術(shù)帶來的增量市場，例如幾年前的NGS技術(shù)、腫瘤早篩、單細(xì)胞測序等賽道。所謂搶攻就是當(dāng)一種新的技術(shù)出現(xiàn)的時(shí)候，創(chuàng)新工場需要在技術(shù)臨界點(diǎn)時(shí)去把握住。出手太早，或者太晚都不行。”

在高值耗材領(lǐng)域，創(chuàng)新工場將重點(diǎn)關(guān)注心血管高值耗材和骨科高值耗材，同時(shí)也著力于發(fā)現(xiàn)眼科、口腔、醫(yī)美等領(lǐng)域高值耗材的機(jī)會(huì)。

在戰(zhàn)術(shù)層面，武凱認(rèn)為執(zhí)行過程中最重要的是與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合。

“我會(huì)時(shí)常和團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，做投資人是一個(gè)很辛苦的職業(yè)，要想對(duì)案子有正確而清晰的判斷，需要大量的行業(yè)調(diào)研和產(chǎn)業(yè)的深入理解。”

在正式投資予果生物之前，武凱帶領(lǐng)創(chuàng)新工場醫(yī)療團(tuán)隊(duì)與其產(chǎn)業(yè)合作伙伴-測序龍頭Illumina公司的中國高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了深度交流。

“在交流中，我們發(fā)現(xiàn)Illumina的小型化設(shè)備很受基層渠道商的關(guān)注，原因就是看好未來基層感染檢測這個(gè)市場。這讓我們對(duì)mNGS的認(rèn)識(shí)更深一步，mNGS雖然也是高通量測序的重要應(yīng)用方向，但它和NIPT以及腫瘤場景不同，mNGS在臨床應(yīng)用中無論是廣度還是深度上都更有想象空間。

在寬度上，NIPT和腫瘤的產(chǎn)生流量的科室相對(duì)比較單一，mNGS可以實(shí)現(xiàn)多科室應(yīng)用，包括ICU、急診、肝膽外等等，但凡是遇到感染的，都與mNGS相關(guān)。這意味著mNGS有機(jī)會(huì)在多科室產(chǎn)生營收。

在縱深上，NIPT和腫瘤看現(xiàn)有的企業(yè)的策略，都是瞄準(zhǔn)國內(nèi)頭部醫(yī)院的市場。因?yàn)榇罅康牟∪思杏诖耍腥臼且粋€(gè)能夠下沉到基層醫(yī)院的場景。所以我們認(rèn)為mNGS無論是在廣度還是深度上，具備了天花板更高的可能性。”

注重與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，也讓創(chuàng)新工場在招兵買馬中注重團(tuán)隊(duì)成員產(chǎn)業(yè)背景。

除了楊小龍和武凱有著豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)與投資專業(yè)，團(tuán)隊(duì)中的其他資深成員，投資總監(jiān)石成蹊在加入創(chuàng)新工場之前曾就職于長嶺資本，主導(dǎo)和參與了數(shù)個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域的投資項(xiàng)目；在此之前，他還曾就職于艾美仕管理咨詢，服務(wù)于多家醫(yī)藥企業(yè)跨國客戶，專注于醫(yī)療領(lǐng)域的戰(zhàn)略和管理咨詢業(yè)務(wù)。石成蹊擁有卡羅林斯卡醫(yī)學(xué)院的生物醫(yī)學(xué)博士學(xué)位；另一位高級(jí)投資經(jīng)理肖海擁有中歐工商管理學(xué)院的MBA學(xué)位，也是中歐健康產(chǎn)業(yè)奇璞論壇的核心成員，在加入創(chuàng)新工場前，在美國丹納赫集團(tuán)的診斷平臺(tái)負(fù)責(zé)診斷業(yè)務(wù)的BD和戰(zhàn)略、全國經(jīng)銷商的管理，還曾在聯(lián)合健康和GE醫(yī)療擔(dān)任銷售和市場的管理工作。其他幾位醫(yī)療團(tuán)隊(duì)成員也都是科班出身，在加入創(chuàng)新工場之前分別來自于君聯(lián)資本，咨詢公司IQVIA等，并畢業(yè)于美國約翰霍普金斯大學(xué)，北大生科院等國內(nèi)外一流的大學(xué)。

與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合這一戰(zhàn)術(shù)，也是創(chuàng)新工場建立認(rèn)知差，在醫(yī)療風(fēng)口中保持理性的方式。

創(chuàng)新工場把風(fēng)口看作是市場對(duì)于很多事的共識(shí)，而想要在這個(gè)市場贏出來，需要建立認(rèn)知差。而認(rèn)知差的建立，關(guān)鍵在于找到一個(gè)細(xì)分行業(yè)核心的競爭力。

武凱指出：“五六年前，一起IPO帶給基金的平均回報(bào)達(dá)到了10倍以上，而今年整體醫(yī)療領(lǐng)域IPO帶來的回報(bào)只有2.3倍。當(dāng)然這一方面反映了項(xiàng)目比較貴，大家都在搶后期的項(xiàng)目。另一方面也說明上市的門檻已經(jīng)降低了，大家可能不會(huì)那么看中上市這一指標(biāo)。未來比拼的是誰能找到比較大的天花板，有更大發(fā)展空間的企業(yè)。”

武凱也表示，創(chuàng)新工場作為一個(gè)市場新兵，在現(xiàn)在市場的泡沫期不會(huì)去簡單的追風(fēng)，而是應(yīng)該結(jié)合工場強(qiáng)大的行業(yè)研究能力和產(chǎn)業(yè)合作伙伴的深度資源，去發(fā)現(xiàn)真正的那些還在“”水下浮潛“”的那些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。所以我們一定要去探索這個(gè)行業(yè)在未來五年內(nèi)不會(huì)變成高競爭、低價(jià)格的市場。