2020年已經(jīng)結(jié)束了，回望這一年的募資市場，依然令人唏噓

有機構(gòu)不到3個月完成規(guī)模100億元募集，成為去年為數(shù)不多成功設(shè)立的百億級人民幣基金；有機構(gòu)一年內(nèi)披露旗下多支基金超募，不斷締造募資神話；還有的機構(gòu)直接把募資路演現(xiàn)場從上海搬到舊金山，一個月跑了美國十幾個城市；但是，也有機構(gòu)穿梭于大半個中國拜訪上百家LP無果，甚至有機構(gòu)干脆關(guān)門歇業(yè)，另謀出路。

募資背后，也是一部IR悲喜錄：深圳一家中小人民幣基金的IR負責人王力（化名）告訴投資界，每天眼睜睜看到別的基金募資成功的新聞，“干著急，但沒辦法”。他所在的機構(gòu)之前兩支基金已經(jīng)全部投完，但是正在募集的人民幣新基金遲遲沒有進展。

“其實不僅是我，2020年我們整個投資團隊也都在募資，大家從4月份開始幾乎每周都出差，主要是找一些國資LP和上市公司。但去年的環(huán)境你也知道，人民幣母基金自己募資都很困難，政府引導金的錢更不好拿。”王力坦言。

然而，寒冬之下，仍然有諸多基金可以俘獲LP“芳心”，甚至超募。正如某創(chuàng)投大佬曾說的那樣，“對三分之二的VC來說，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金”，因為最嚴峻的淘汰賽總從募資開始。

2020 年，哪些VC/PE拿錢最多？

這一年，即便募資難的陰云依然籠罩，但還是有不少基金傳來好消息。尤其外幣募資市場，可謂火力全開。

據(jù)投資界不完全統(tǒng)計，2020年官宣募集成功的外幣基金至少涉及20支，規(guī)模超320億美元（2000億人民幣），多個百億級新基金誕生，主要以美元基金為主。其中KRR以143億美元一騎絕塵，CVC資本募到45億美元，光速中國、啟明創(chuàng)投、高榕資本、CMC資本、凱輝基金、DCM中國等不少知名機構(gòu)都在2020年集結(jié)到大量“干火藥”。

2020年初，“華爾街并購之王”KKR率先完成13億美元全球影響力基金募集，之后不斷創(chuàng)造募資神話：截至9月，KKR為其亞洲四期基金募資超130億美元，成為亞洲史上最大一只PE基金。2021一開年，KKR又接連宣布完成39億美元的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金以及規(guī)模17億美元的首個KKR亞洲房地產(chǎn)基金募集。四天官宣兩只新基金，規(guī)模累計超過360億人民幣，這樣的募資節(jié)奏和規(guī)模令人震驚。

2020年4月，全球私募和投資咨詢公司CVC 資本宣布其第五期亞太基金募集 45億美元，也是超募狀態(tài)。目前CVC通過亞太地區(qū)基金籌集了150億美元，總管理資本量約為820億美元。

同樣在4月，啟明創(chuàng)投以11億美元的規(guī)模完成了第七期美元基金的首次關(guān)閉，之后為滿足幾家LP的流程需求，將最終關(guān)賬時間調(diào)整在9月1日，陸續(xù)增加了1億美元的募資，總募資額達到12億美元，成為2020年公開披露的最大一筆主要關(guān)注中國市場的美元VC基金。

無獨有偶。2020年高榕資本宣布新募資超100億元，其中第五期美元基金用時一個多月完成，規(guī)模11.5億美元與啟明創(chuàng)投比肩；凱輝基金完成并購基金二期8億歐元和創(chuàng)新基金二期5億歐元的募集，共13億歐元，而近日凱輝創(chuàng)新基金二期刷新紀錄完成6.5億歐元超募；CMC資本完成三期美元基金總額超9.5億美元的募資；DCM中國募集8.8億美元；元璟資本拿下4.6億美元。

值得一提的是，除了有規(guī)模優(yōu)勢的頭部機構(gòu)傳來消息，多家新銳基金也順利完成募資，比如首期募集超5億美元的南風資本、超3億美元的高成資本，還有募資4.5億美元的眾為資本、M31資本等。

美元募資“歷險記”

爭分斗秒，LP被迫遠程盡調(diào)

2020年初，伴隨著全球疫情爆發(fā)，一場募資風暴曾席卷美元基金。有人過冬觀望，有人逆行疾進，但在這些巨額數(shù)字背后，美元基金上演了一幕幕真實而精彩的募資“歷險記”。

1月底、2月初，也正是疫情剛剛爆發(fā)之時，啟明創(chuàng)投啟動了募資路演。當時啟明創(chuàng)投果斷做了一個決定，把美元募資路演的地點直接從上海搬到舊金山。“那是春節(jié)假期最后的一、兩天，我們通知參加募資路演的合伙人，從各個地方集中到舊金山，在舊金山開完一個會以后，又發(fā)散到美國的好幾個地方，包括中、東、西部。在那一個月時間里，我們跑了十幾個城市。”啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平告訴投資界。

這場募資審時度勢，進展迅速，但有些驚險。美股連續(xù)熔斷3次，募資環(huán)境每天都在發(fā)生變化。“這次宏觀形勢的變化跟以往的經(jīng)濟周期等等相比，最大的不一樣就是大家對疫情何時能夠結(jié)束，結(jié)束的時候會是怎樣一個終局，心里都是沒底的。”鄺子平說，“尤其在金融行業(yè)，大家最大的擔心就是不確定性。”

與此同時，啟明創(chuàng)投的LP們內(nèi)部開投決會，就是頂著巨大的不確定性，決定繼續(xù)支持啟明創(chuàng)投新一期的美元基金。還有幾家LP，因為內(nèi)部的流程，很希望啟明創(chuàng)投能夠留一個時間窗口，讓他們在基金首次關(guān)閉后，將投資決策工作完成。因此在9月1日，啟明創(chuàng)投才對第七期美元基金做了最終關(guān)閉。

凱輝基金募資的時期，正好趕上處于疫情第二風暴眼的歐洲形勢不容樂觀的當口作為歐洲LP的重要來源，銀行和家族基金均遭受不同程度的影響。這意味著，LP對GP的投資節(jié)奏將放緩。

“當時那種情況下，人們更擔心自己和家人的安全與健康，而不是推銷風投。面對面的交流溝通減少，除了現(xiàn)有業(yè)績表現(xiàn)一直穩(wěn)定的GP，新的GP拿錢的難度比之前更大。”凱輝基金管理合伙人段蘭春坦言，凱輝因為在中歐美等地均有本土團隊，海外募資大量工作是由當?shù)貓F隊完成，對中國團隊的盡調(diào)都是通過線上完成。因為多數(shù)LP與凱輝建立了長期信任關(guān)系，以及多年在歐洲積累的口碑，整個募資過程還是相對順利。

凱輝基金曾于2020年5月宣布超額完成旗下創(chuàng)新基金（VC基金）二期目標金額5億歐元的募集，“本來預計募資5億歐元，但春節(jié)前后有更多LP希望開放份額，所以我們又把時間延長，最終規(guī)模在6.5億歐元。”段蘭春說，其中近2/3的出資額來自歷史投資人，同時吸引了眾多重量級的新投資人加入。

元璟資本在三期美元基金募資過程中，也是幸運與挑戰(zhàn)并存。挑戰(zhàn)是首次關(guān)閉恰好在疫情開端，后續(xù)募集進入了疫情期。幸運是首次關(guān)閉了80%，在與LP互相信任的基礎(chǔ)上，遠程盡調(diào)或者已有LP做補充盡調(diào)都比較順利。

“美元LP投資 中國依然非常活躍。”元璟資本合伙人劉毅然告訴投資界，“我們的LP很少被中 美關(guān)系或者不允許中國企業(yè)上市的噪音影響，許多知名機構(gòu)的出資額是二期基金的1.5-2倍。其中，大學捐贈基金非常長期，他們用15年、20年的時間段來看，覺得中國仍然是最大的機會，養(yǎng)老金也沒有受到影響，所以這點我們沒有太大擔心。”

但一些變化也在悄然發(fā)生，比如風險偏好。劉毅然認為，在對未來不確定的情況下，LP更愿意選擇一些合作多年的老GP進行加碼，這種策略讓他們感到更安全。另外，旅行受限和入境隔離會對境外募資有持續(xù)影響，見面和盡調(diào)都不方便，新的投資關(guān)系不容易建立，要靠過往的積累。

與經(jīng)歷海外魔幻行程的GP相比，更多GP的募資團隊因物理距離無法與LP見面而開啟了“困難模式”。這就意味著，頭部基金因為擁有穩(wěn)固的LP資源，將會更容易籌集資金，而新的策略基金或者新團隊成立的基金將會面臨更加嚴峻的募資挑戰(zhàn)。

人民幣GP苦苦尋覓：

帶著S份額與新基金一起上會

相比美元基金，人民幣基金的這個寒冬，更要漫長。

投資界在梳理2020年主要人民幣基金募資事件發(fā)現(xiàn)，包括盈科資本、源碼資本、華蓋資本等在內(nèi)的10家機構(gòu)總募集額近300億，與美元募資體量大相徑庭。并且與美元基金處境相似的是，人民幣基金募資分化也在激烈上演。

盈科資本旗下中國核心資產(chǎn)戰(zhàn)略配置基金自2020年8月15日啟動募集，不到3個月時間完成，基金規(guī)模為100億元，成為為數(shù)不多成功設(shè)立的百億級人民幣基金。此外，拿到最高人民幣募資的是源碼資本，其次是華蓋資本、高榕資本等。

源碼募資團隊曾對投資界透露，源碼正式啟動新基金募集工作是在2019年5月，在經(jīng)歷四五個月的飛速運轉(zhuǎn)后，趕在2019年十一長假之前，20多億的規(guī)模正式落地。投資人十分熱情，后續(xù)又陸陸續(xù)續(xù)加進來18億。華蓋資本醫(yī)療三期基金也是超額完成30億元的規(guī)模目標，最終金額30.66億元。

與此同時，祥峰投資、鼎暉投資、國科嘉和、復星銳正資本、磐霖資本、黑蟻資本等成功募集的消息傳來，在“整個環(huán)境都不算太好”的大背景之下，的確給人民幣募資打了一針強心劑。

即便如此，今年整體的人民幣募資市場，更多的是一家家投資機構(gòu)拼湊出的辛酸無奈有機構(gòu)穿梭于大半個中國拜訪上百家LP屢屢碰壁；有機構(gòu)整個投資團隊都去募資卻收效甚微；更有機構(gòu)轉(zhuǎn)型做FA，或者干脆開始關(guān)門歇業(yè)，另謀出路……

深圳一家中小人民幣基金的IR負責人王力（化名）告訴投資界，每天眼睜睜看到別的基金募資成功的新聞，“干著急，但沒辦法”。他所在的機構(gòu)之前兩支基金已經(jīng)全部投完，但是正在募集的人民幣新基金遲遲沒有進展。

“其實不僅是我，2020年我們整個投資團隊也都在募資，大家從4月份開始幾乎每周都出差，主要是找一些國資LP和上市公司。但去年的環(huán)境你也知道，人民幣母基金自己募資都很困難，政府引導金的錢更不好拿。”王力坦言。

過去這一年，社會資本的“熱錢”清退，以政府引導基金為主的國資成為LP中的主力軍。但在募資端卻出現(xiàn)社會資本反而容易募集，政府引導基金難以出資的反常現(xiàn)象。

“政府引導基金因有注冊地及返投等要求，GP很難選擇，尤其是一些欠發(fā)達地區(qū)的引導基金更是很難吸引到好的GP將基金落地到當?shù)兀€有些引導基金也沒有繼續(xù)出資的計劃了。所以出現(xiàn)想拿的引導基金沒錢，有錢的引導基金難用的局面。很多母基金自己也在抱怨他們也面臨募資難的問題，并且由于是雙層，母基金的收益理論上更低，對他們選擇GP也是一種考驗。” 王力對此頗為無奈。

“2020年還有一個特殊的現(xiàn)象原來能直接投子基金的機構(gòu)現(xiàn)在都愿意帶著S份額與新基金一起上會，畢竟時間太久了，有些機構(gòu)有收益要求，有些為了整體DPI高些，總之直接只投新基金的機構(gòu)越來越謹慎了，S份額在市場上受歡迎的程度在逐年提高。”王力說。

一年募資下來，他感受最深的是，人民幣基金GP都在苦苦尋找資金，募資量與投資量均大幅下降，且人民幣LP越來越專業(yè)化、機構(gòu)化，“即使是已經(jīng)募到人民幣基金的GP，當初也是費了一番功夫的”。

2021年，人民幣基金渴求長線資金

“美元LP投 中國更積極了”

盡管在2020年有不少大基金落地，但一組數(shù)據(jù)告訴我們：中國一級市場依然難逃“資本寒冬”的命運。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，中國股權(quán)投資市場新募集基金數(shù)2382支，同比上升13.6%，有所回暖；但是新募集基金總額7042億元，同比下降19.2%。尤其是單支基金的平均新增募集規(guī)模，同比下降29%。

人民幣方面，2018年，被稱為“史上最嚴”的資管新規(guī)一經(jīng)落地，對VC/PE的募資端造成了直接沖擊，比如拉高了個人LP的門檻、限定了多種類型資金的入場。整個一級市場蒙上一層迷霧，甚至很多中小投資機構(gòu)都開始出現(xiàn)全員募資的情況。事實上直到今日，這一陣痛仍未消弭。

不過眼下，盡管國資LP出手越來越緊，但轉(zhuǎn)折也在悄然發(fā)生比如被寄予厚望的險資“活水”出現(xiàn)松動。

11月13日下午，銀保監(jiān)會發(fā)布通知，核心內(nèi)容是取消保險資金財務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，通過“負面清單+正面引導”機制，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟能力。VC/PE翹首以盼的險資，終于闊步邁入股權(quán)投資行業(yè)。

毅達資本合伙人卞旭東曾向投資界分析，“險資巨大的可投資體量決定了其不可能完全通過自己培養(yǎng)直投團隊來完成投資任務(wù)，必然要借助股權(quán)投資機構(gòu)的投資能力，通過合作基金等模式去釋放投資額度。所以長遠來看，新規(guī)對于VC/PE募資也會是利好。”

美元方面，伴隨2020年全球股市大開大合，美聯(lián)儲近乎“無限制”地釋放流動性，不少一線GP都在募資中發(fā)現(xiàn)一個鮮明的信號：美元LP投 中國更積極了。

“盡管對目前的情況國際市場有不同的聲音，但國際資本對中國市場的投資回報非常看好，對中國經(jīng)濟的發(fā)展非常看好，這使得其投資 中國頭部的美元風險投資基金的積極性始終很高。”鄺子平說，美元基金出資群體的訴求，講究穩(wěn)定性、可穿越周期。

最嚴峻的淘汰賽總從募資開始。某創(chuàng)投大佬曾感慨，“對三分之二的VC來說，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金”。這樣的一幕，正在真實發(fā)生。