文丨美股研究社

疫情期間游戲股股價不斷高漲，動視暴雪去年累計上漲50%，電子藝界則上漲32%。大量資金涌入游戲領域，其他公司也都不想錯過疫情意外帶來的發展窗口。

1月7日，棋牌游戲公司Playtika向SEC公開遞交了招股書。Playtika創建于2010年，總部設在以色列，是一家用人工智能技術手段改造游戲的公司，由巨人網絡間接持股。

據美股研究社獲悉，Playtika開始正式招股時，股票代碼為“PLTK”。?其中的承銷商包括了摩根士丹利、瑞士信貸、花旗集團、高盛、瑞銀以及美銀證券等國際頂級投行，陣容可謂是相當亮眼。

另外，公布發行價區間為22-24美元，融資規模約17.58億-19.18億美元，發行前企業價值高達約120億美元。

此前巨人網絡試圖將Playtika裝入A股，但最終失敗。如今，歷經多年資本坎坷后，史玉柱終于選擇攜Playtika赴美上市。在波折背后，又有著哪些深層原因？一家游戲公司，引來如此多的知名投行進行承銷，Playtika披露的招股書真的夠吸睛嗎？

自掏腰包拿下Playtika，背后是昔日巨人的增長乏力

歷時三年，由于多個因素疊加影響，Playtika當時已經難以被通過正常程序并入巨人網絡。而此時的史玉柱，選擇獨自吞下它。

2019年12月，重慶賜比通過向銀行貸款和從巨人網絡參股公司——巨堃網絡借款，這兩種方式購買Playtika母公司Alpha的42.04%股權。

此后，巨堃網絡通過增資收購了重慶賜比，于去年擁有其100%的權益。與此同時，史玉柱家人實際控制的Hazlet持有AIpha的32.95%股權。

總的來看，則是史玉柱及家人實際控制的企業，占有AIpha的74.99%的股權。換言之，將諸多股份收入麾下，史玉柱可謂是自掏腰包。

有著自己的親力親為，史玉柱對Playtika的發展自然是更加充滿期待，從其投入資金就可見一斑。而且，巨人網絡近年來的整體業績并不太令人滿意，也在史玉柱對Playtika的期望上添了一把火。

據巨人網絡的財報顯示，去年Q3的營收錄得5.01億元，同比減少21.62%；而去年前三季度累計實現營收為17.24億元，同比減少11.38%。

而回顧近幾年的財報還能發現，巨人網絡業務增長乏力早有苗頭。2017年至2019年，巨人網絡分別實現營收29.07億元、37.8億元和25.71億元，已經出現了營收持續下滑的跡象。

與營收的變化同步，巨人網絡的凈利潤更是三連降。2017年至2019年，凈利潤分別為12.9、10.8、8.2億元。

產生這樣現象的原因，有部分是巨人網絡持續加大研發創新投入，來開發新品大作游戲。但是，由于產品上線較預期有所推遲，因此影響了公司的盈利能力。

去年的半年報顯示，巨人網絡獲得了《王者征途》、《球球大作戰2》等三款游戲版號。即便如此，其實還是“新瓶裝舊酒”，仍然有著“球球”和“征途”這兩個經典的味道。

綜合來說，史玉柱持股的巨人網絡目前陷入了增長瓶頸，暫未找到突破口。加上股東頻頻減持，更為巨人網絡的前景鋪上陰霾。

在這樣的前提下，巨人急需 Playtika 加入進來，借助它來改善財報整體質量，減少減持事件的發生。此時，從Playtika中探尋新的可能成為一個不錯的選擇，但這個方向的正確性依然充滿著未知。

四年波折終赴美上市，Playtika是資本的“香餑餑”？

根據巨人對外公告顯示，Playtika是一家以大數據分析及人工智能為驅動的高科技互聯網公司，目前主要將大數據分析及人工智能技術運用于休閑社交類網絡游戲的研發、發行和運營。

實際上，Playtika目前是經營棋牌類手機游戲的公司，隨后拓展到包括農場、紙牌接龍等休閑社交游戲領域。

在收購Playtika之前，面臨破產重組的凱撒娛樂控制這家公司。其在短短五年之內收購和售出Playtika賺了42.4億美元，收益率超過2700%。從側面反映出Playtika早期發展速度之快。

招股書顯示，Playtika近幾年的業績表現也不俗，不過，實際拿到手的錢卻越來越少。

Playtika在2020年前9個月營收為17.98億美元，上年同期營收為13.99億美元；2017年、2018年、2019年營收分別為11.5億美元、14.9億美元、18.88億美元，每年的增速都高達30%。

這三年的凈利潤分別取得2.57億美元、3.38億美元、2.89億美元，規模正在減小；2020年上半年凈利潤為1610萬美元，較上年同期的凈利2.59億美元下降93.78%。

具體到收入來源來看，前五大游戲有四款都是棋牌類游戲，它們的收入貢獻占比達到57.4%。Playtika成立多年，棋牌類游戲始終是其中流砥柱。

從另一個角度看，收入來源長期過于集中其實是一個潛在的風險因素。

針對棋牌游戲，Playtika一直依靠《Slotomania》等老款游戲打天下。時間來到近幾年，Playtika在這一類型中探索和創新則變得尤為不足。

回顧Playtika的幾次收購，只有2013年的收購是屬于棋牌類游戲，占Playtika游戲收入排名的第五。而隨后其他休閑游戲的收購都未能產生比Playtika自身的棋牌類游戲更為出眾的游戲。

值得注意的是，Playtika的核心棋牌類游戲還可能面對著監管風險。

招股書中“風險提示”一欄寫到，公司的游戲可能會違反當地政府有關賭博的法律定義。比如一款游戲中的“戰利品盒”會違反未成年人消費和類似賭博行為的影響。

所以，當下的Playtika似乎只能暫時解決巨人網絡的增長停滯問題。可還需要在棋牌類型上有所創新，并在此基礎上思考如何超越過去。

若一直沒能獲得改變，Playtika以目前的情況登陸美股，資本市場不一定會為其買賬。尤其美投資者對于棋牌游戲的看法算不上友好，估值普遍偏低。

將與Zynga同臺競技，誰能在美股市場一騎絕塵？

Playtika在招股書中稱，目前的競爭對手包括市場上主要的游戲公司，如騰訊、動視暴雪和EA等。可事實是，Playtika在估值體量上與后者存在著較大的差距。

實際上，Playtika的垂直對手實則為已經上市的Zynga，兩者的主營業務極其相似。目前，Zynga股價近10美元，市值約為107億美元。

Playtika在手機平臺里上架自己的游戲，在高峰時間Zynga在Facebook游戲中前十位占據了6位；

Zynga是靠在Facebook內嵌小游戲發家的公司，目前仍然繼續做網頁游戲，主要發布在Facebook和Myspace。與Playtika不一樣的是，其主打的都是休閑游戲。

在營收方面，Zynga在2019年的收入為13.22億美元，2020年前九個月的為11.69億美元。因此，在收入規模上不及Playtika。

在凈利潤方面，Zynga去年前九個月累計虧損達3.76億美元，未實現穩定盈利。相較之下，Playtika具備相對更強的盈利能力。

作為曾經的休閑頁游巨頭，Zynga九年前的月活一度超過2億。到今年Q3時，Zynga的月活達到8300萬，日活達到3100萬，遠不及以前的數量。

而Playtika恰好在10年前誕生，這不難猜測其在頁游領域不斷蠶食著Zynga的市場，整體明顯更具有競爭力。

兩者在業務結構上也存在著不同點。Zynga的廣告業務占據著不低的份量，今年Q2廣告業務為6300萬美元，占總收入比例達到14%。

Playtika的收入來源更為集中，在移動端上架游戲后，利用自身的Playtika boost平臺工具輔助公司進行游戲的精細化大數據游戲運營。

對于未來，兩者的發展策略都是以不斷收購來增強自身版圖。例如今年Zynga就以1.68億美元收購了土耳其超休閑游戲工作室Rollic80%的股權以及以18.5億美元收購了土耳其Peak Games。

而Playtika收購的方向則是不選擇自己拿手的棋牌游戲類型，比如17年收購以色列游戲公司Jelly Button。此前該公司發布了兩款休閑游戲，下載量超過8000萬次。

對比之下，未正式上市的Playtika多項業務指標包括收入規模、凈利潤、增長率等方面優于Zynga。這意味著，其在資本市場有望受到遠超投資者對Zynga的期待值。

近段時間，Airbnb、Snowflake等企業上市后，都有著超過100%的漲幅。未來，市場會給予Playtika什么樣的估值，十分值得期待。經過四年飲冰后，此次IPO的火熱，能夠給史玉柱換來多少的財富，也將是人們關注的焦點。

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