“廠妹”故事，遠不是立訊精密的全部
文丨巨潮商業評論，作者丨楊旭然，編輯丨王方玉
過去兩年時間里，立訊精密(SZ:002475)股價累計漲幅超過了530%，截至2021年1月初市值接近4000億元，是中國資本市場表現最優異的上市公司之一。
但外界對于立訊精密的大部分認知，還停留在“廠妹變成董事長”這樣的噱頭里。
一項系統、科學、復雜的創業與企業管理工程，被輿論渲染成“野史”式的財富爆發傳奇。對于王來春本人，對于立訊精密這家公司的價值體現來說，都有失公允。
“廠妹”只是立訊精密故事里開篇的開篇：王來春用了不到十年時間，就坐到了鴻海精密在大陸員工中最高的職位上。
由于她本人的低調，其中的絕大多數細節并不為外人所知，但我們可以從鴻海企業本身的特點，和電子代工業的特點中，窺得她在這段經歷中的幾個要點：
1.王來春極有可能是因為對生產細節的掌控力，而獲得了郭臺銘的認可，這就像一個小兵要成長為將軍，首先應該體現出來的并非是戰略能力，而是足夠勇猛，才能被賞識；
2.1988年之后的十年，是大陸第一波電子產品大爆發的年代，也是鴻海精密在大陸大規模擴張的年代，這一時期企業發展的核心是組織的擴張。王來春登頂大陸員工權力頂端的前提，必然需要一整套招人、搭建新廠、設目標、系統性管理生產的能力；
3.管技術+管人之外，王來春作為大陸員工第一人，需要與大量來自臺灣的管理層對接溝通，在這個過程中會積累到豐富的代工業管理經驗。不同于第二點，這是一種更科學、更適合大企業的管理經驗。
依托于這些能力，王來春選擇在32歲時自立門戶，下車伊始就拋出了大手筆：收購香港立訊獲得外商資質，表現出了不一般的眼界和前瞻性。
并購女王
從早期收購香港立訊，到最近收購緯創在中國的iPhone代工廠，立訊精密每次擴張、切入新市場、新產品，大多從收購業內成熟產能開始。
2010年上市之初，立訊精密（SZ：002475）營業收入剛過10億元，但從上市的第一年開始，其營業收入就處在高速增長的狀態中，同比2009年增加了72.83%。
除了承接富士康、正崴集團（郭臺銘弟弟郭臺強的企業）部分業務外包之外，當時立訊精密的主要客戶為聯想、同方、方正等電腦廠商，影響立訊業績變化的主要因素，就是國際PC產業的變化。
2010年是PC大年。機構Gartner的數據顯示，2010年全球PC出貨量達到3.678億臺，較2009年的3.083億臺增長了19.2%。
同一年的6月8日，喬布斯發布了蘋果第四代手機iPhone 4。
如果說前幾部iPhone更像是智能手機的濫觴，2010年，一二線城市大街小巷的iPhone 4成為街機，智能手機時代正式到來。到2013年4G牌照發放，移動互聯網時代開始了。
王來春對此早有判斷。在上市當年，立訊內部就已經看到，世界電子信息產業正在平板電腦、智能手機等新產品的帶動下高速發展，并且“蘋果公司正是其中杰出的企業代表”（語出2010年立訊精密年報）。
2010-2013年，立訊精密業務繼續快速增長，并在這期間將擴展的重點，轉向智能移動終端市場——也就是平板與智能手機相關的業務。
2011年，立訊收購了昆山聯滔，成功切入了蘋果供應鏈，最初獲得的是一部分ipad平板電腦的連接線業務。
2012年，通過對珠海雙贏公司的收購，立訊滲透進了手機FPC（柔性電路板）方面的業務，當時正趕上山寨機的爆發期，立訊憑此深度參與到了早期的手機產業鏈中。
在這兩年的時間里，資本市場對立訊精密的態度相對冷淡。雖然立訊在2010-2012年的營業收入增長了72.83%、152.89%，但上市之后的累計85.71%的漲幅，并沒有完全反映出企業的高增長。
這與PC市場在當時被廣泛看衰不無關系。剛剛開始進入平板電腦與手機市場的立訊精密，相比其他競對也沒有絲毫優勢可言。
2013年9月份，立訊精密負責的iPhone和iPad數據線業務開始量產，產能為10萬根/天。雖然只是蘋果產業鏈中很小的一部分，但通過這次量產，立訊正式參與到了蘋果最重要產品——iPhone的生產之中，這是其此后多年市值快速提升的起點。
上市初期的幾次外延式擴張之后，公司一度因為管理費用、銷售費用的增加導致毛利、凈利潤雙雙下降。但一段時間之后，不僅新業務開始推進，傳統的非電腦連接器業務，也開始大幅度增加，收入占比從21%提升至33%。
立訊在此前期待的，包括進入到手機、平板電腦等智能硬件業務、與蘋果公司展開更直接的合作，都已經達成。
能夠獲得這樣的成功，一方面源于長期與郭臺銘、郭臺強兄弟的合作，立訊精密積累了足夠豐富的代工經驗；
另一方面，如文章開篇所說，王來春在富士康工作多年間，積累了豐富的生產經驗與管理經驗，這些能力讓她從一個廠妹蛻變為企業家。在上市前后，立訊精密的多次收購中，她都能將這些能力輸出到被收購的企業之中。
甚至可以說，立訊精密是所有代工企業中，將收購整合策略運用最為良好的，從最早收購香港立訊開始，其每次擴張、切入新市場、新產品，大多是收購開始。
良品率帶來利潤率
很多人的印象里，代工廠并不需要太高的技術含量，但王來春卻最舍得在技術上做投入，立訊精密的研發投入每年都在大幅提高。
良品率一直是電子產品制造方面的老大難問題，即便是行業內最成功的企業富士康，在這方面也很難省心。
2013年，蘋果就曾因為iPhone 5的良品率不足問題，出現了傳說中的“500萬臺手機返工”問題，據稱每臺返工僅人工費用就需要200元。
整體上看，在2013年之前，富士康的iPhone代工良品率也只有70%。很多人也都記得，當年iPhone5鬧得很厲害的手機掉漆問題。
如果客戶送來的是一些設計理念比較新銳、需要更多溝通、磨合才能做好的機型，適配良品率的問題就會更加嚴峻。
行業中最典型的例子，就是富士康與羅永浩在錘子科技第一款手機Smartisan T1上的合作。這款手機設計特殊，工序復雜，富士康需要在焊接環節為其適配3臺專屬機器，這個環節讓整個制造過程的良品率大大減少。
而良品率一旦下降，對于原本利潤就像“刀鋒一樣薄”的代工企業來說，就是雪上加霜的打擊，每個問題產品的廢料成本、返工費用之高，可能會超過幾十上百件代工品的利潤。
整個企業的層面來看，良品率低，會直接導致企業各類盈利數據的低下,進而影響到企業業績和股價表現。
從生產線中走出來的王來春，對于良品率之于企業的重要程度，比任何人都清楚。她一直在尋求用自動化、半自動化制程，來減少對人員操作的依賴，這可以在一定程度上提升生產的良品率。
與自動化生產同樣重要的是，企業想要獲得更好產出效果，就必須在日積月累的生產環節中，不斷積累經驗，對產線上的各個環節，做各種細致入微的調整與優化，這些動作很多甚至都無法通過文字向外界去傳達。
各類報告中，這些精細化的細節，往往會被表述為諸如“通過多年的摸索和沉淀，具備了較強的精細生產工藝能力，有力地提升了公司在行業中的制造競爭力和領先地位”（語出立訊精密2013年年報）。看似簡單平淡，實則需要數十年的積累，屬于代工企業的核心競爭力。
這方面，相比其他沒有在生產線工作過的企業家，王來春要敏銳得多。
她更能憑借經驗與直覺提升企業的生產能力，這最終給立訊帶來了超越對手的精細化生產能力和利潤水平。
2011-2015年之間，立訊精密的毛利率一直在20%以上，凈利率一直保持在10%以上，2020年三季報毛利率也有19.80%，屬行業內頂尖水平。
相比之下，鴻海精密2020年半年報毛利率僅5.91%，另一家iPhone代工廠和碩，2020年前三季度毛利率僅為3.65%。
除了代工品類的不同，立訊精密的高毛利也來源于高研發投入。僅在2014年一年，王來春就投入了超過4億元的研發投入，這些錢被用來對產品線進行設計驗證，工藝、自動化的研究。
很多人的印象里，代工廠并不需要太高的技術含量，但王來春卻最舍得在技術上做投入。不僅是2014年，在此前、此后的多年，立訊精密的研發投入一直非常高。
隨著智能手機的興起，蓬勃了多年的PC市場陷入衰落，立訊精密傳統的電腦連接器業務占總收入的比重迅速下滑，手機、平板電腦、各類消費電子產品的營收占比快速上量，2014年實現反超。
這一年，如愿進入蘋果產業鏈的立訊精密，成為了iPhone/iPad的Lightning接口的核心供應商。隨之而來的，就是收入利潤的快速上漲。其2014年年度扣非凈利潤同比增長109.64%，達到6.02億元。
2015年，立訊的通訊互聯和精密組件產品營收同比增長67.31%、消費電子業務營收同比增長66.56%，仍在快速上漲。
同年，立訊精密成為了蘋果手表iWatch無線充電模組的獨家供應商，在蘋果供應商體系中的重要性進一步提升。
PC向移動互聯網、消費電子轉型的過程中，很多代工企業都衰落了。但立訊精密抓住了幾次收購所帶來的機會，業績快速提升，股價也隨之大漲。2013-2015年三年的時間里，其市值累計翻了三倍。?
立訊精密股價表現（2013年-2015年）
大客戶風險還是大客戶機遇？
扶持多個有能力的代工企業，對庫克來說是供應鏈管理的剛需。
2016年，熟稔收購與整合的王來春，收購了臺灣美律的子公司蘇州美特51%的股權，進入到聲學領域，在此之前，國內這塊市場主要由歌爾股份（SZ:002241）、瑞聲科技（HK:02018）等企業所把持。
通過對這家企業的收購與改造，立訊抓住了TWS耳機市場爆發的機遇。為蘋果公司代工AirPods，讓王來春收獲了前所未有的成功。
關于這次TWS耳機的代工，網絡上已經有非常多的內容流傳，在此就不再贅述。這款產品給立訊帶來了扣非凈利潤連續三年34.06%、77.67%、73.69%的大幅增長，立訊精密憑此市值大漲，超過3000億，正式進入兩市科技企業的第一梯隊。
立訊精密股價表現（2016年1月-2021年1月）
立訊精密在財務上體現出了對蘋果的依賴。2015年開始，其第一大客戶（雖然年報中沒有寫明是誰）所占營收的比重不斷增加，2018年中報達到44.85%，2019年年報提升至55.43%。
看到這樣的數字，很多投資者都在擔心，第一大客戶已經占到立訊精密營業收入太高的比重，是否會出現單一大客戶的風險？
第一大客戶依賴的問題確實存在。但如果是像蘋果這樣的全球第一大消費電子企業作為大客戶，就不僅是“與蘋果做生意”這么簡單了：與蘋果的深度合作意味著立訊有能力滿足行業內最苛刻、規模最大的代工需求。
如果蘋果出現了所謂“大客戶風險”，市場上必然會有大量企業瓜分蘋果在立訊這里空出來的產能。高技術含量、高良品率的代工能力，絕不是某一家企業的附庸，而是所有消費電子企業都需要的稀缺資源。
另外，蘋果這個第一大客戶的潛力仍然有待挖掘，值得密切關注。
富士康一直是蘋果最大的代工廠。財報數據顯示，富士康2019年的營收達到1.24萬億元，其中為蘋果代工的收入占比按照大約40%計算，富士康一年要從蘋果公司獲得5000億元左右的營業收入。
這些才是蘋果這個大客戶的“基本盤”，其中包括了規模最大的iPhone手機組裝業務。相比之下，立訊正在操作的包括連接線、iWatch、AirPods在內的一些代工業務，都是手機主體之外的配件。
立訊精密2019年的總收入625.2億元，其中55.43%為蘋果業務，蘋果業務貢獻的年收入是346.55億元，相比富士康5000億元級的收入，只能說還是“邊角料”。
如今的立訊已經是大陸第一大代工企業，并且通過AirPods的代工，已經與蘋果建立了深厚的信任關系。
站在蘋果的角度，將所有iPhone手機絕大部分都交給富士康來代工，顯然不利于對生產端的“制衡”。扶持多個有能力的代工企業，對庫克來說是供應鏈管理的剛需。因此在立訊達到蘋果工藝要求的基礎上，iPhone訂單的傾斜將是大概率事件。
王來春已經在行動。2020年7月，立訊以33億元的價格，收購了緯創投資（江蘇）有限公司和瑋新資通（昆山）有限公司100%的股權，獲得了iPhone的生產資質。有業內人士爆料，蘋果對于此次時候給予了大力支持。
值得注意的是，上市公司立訊精密在這次收購中的出資為6億元，對目標公司不構成控股。
而被收購方緯創拿到33億之后，直接拿出30億元，以53.2元/股的成本，在二級市場直接買入了立訊精密的股票。同時，另外一家具備iPhone代工資質的企業臺灣和碩也以同樣的價格，買入了價值6億元立訊精密的股票。
同行的肯定與入股，讓立訊成功切入iPhone生產的確定性，看起來更大了一些。
寫在最后
從電腦連接器的代工生產，到蘋果電腦、手機的連接器、充電線，對于立訊精密來說是第一次突破，立訊成功從PC時代突破到了消費電子時代，站穩腳跟；
從充電線到AirPods耳機，是立訊精密的第二次突破。立訊不再是一個默默無聞的“工匠”，更像是一家成熟的技術型代工企業，能夠幫蘋果公司解決新品研發、良品率的大問題；
從AirPods到iPhone，將是立訊精密所面臨的第三次突破，這也將是整個公司歷史上、王立春創業歷程中最大的一次飛躍。
而未來切入iPhone代工的頭等大事一旦確定，千億級的訂單將讓企業發生質變，立訊精密的價值必然將會被市場所重估。
注：文中K線、上市公司財務數據均來自于東方財富。
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