作為國內快遞行業的“帶頭大哥”，順豐向來不缺少外部關注，近來更是因為各種新聞頻上熱搜。先是受“私募基金退出”影響股價跳水，近來又受海外疫情影響，股價出現連續上漲。

資本市場“過山車式”的表現，與它在快遞市場的雄厚實力可謂是判若云泥。縱觀順豐各季度的財報可以發現，其核心都在一個“穩”字上。不過，從順豐今年的表現來看，其在依舊穩妥的背后，也出現了不少新狀況。

增速放緩

根據順豐此前公布的財報數據顯示，2020年Q1-Q3其總營收增速，分別為39.59%、44.31%、34.04%。從這份數據不難看出，其營收增速在短暫升高之后，增速開始明顯回落，日前公布的11月份業績公告，更有加劇了其增速下滑的趨勢。

公告數據顯示，11月份順豐營業收入達到了153.73億元，較去年同期實現同比31.11%的增長。分業務來看，11月份其速運物流業務營收為146.42億元，同比增長30.91%；業務量為9.06億票，同比增長59.51%。此外，11月供應鏈業務營業收入為7.31億元，同比增長35.37%。

從總營收增速來看，11月份順豐的營收增速低于前三季度的營收增速。這對其順豐而言，明顯不是好消息。畢竟，歷年的11月份都是電商平臺大促的季節，也是快遞行業的傳統旺季，快遞企業在第四季度的營收增速高點，也往往出現在11月份。而順豐11月份營收增速的下滑，必然“拖累”其四季度的整體營收增速。

結合今年國內快遞市場以及順豐自身的情況來分析，順豐的表現也不難理解。

一方面，受國內快遞業務復工復產影響，順豐此前的高增長已經再難持續。具體來說，前半年疫情較嚴重的階段，順豐憑借其直營的行業優勢，始終堅守在一線送貨，由此獲得了大量運送應急物資的訂單機會，這為其保持高增長奠定了基礎。但隨著“通達系”企業的陸續復工，順豐原來的高增速開始受到了沖擊。?

另一方面，順豐自身也面臨諸多挑戰。比如，其傳統速運業務面臨行業天花板，增速持續下滑；同時，通達系企業競相加碼高端時效件市場，這自然對其在高端市場的地位構成了一定挑戰。

規模與效益矛盾日顯

實際上，為了打破時效件的增長瓶頸，順豐一直在努力開拓第二增長曲線。電商、同城、快運、醫藥等等新板塊，都相繼成為其布局的重點領域。但在諸多領域之中，電商板塊無疑是其新業務中表現最亮眼的那個。?

一方面，電商業務的開展，助力順豐成為業內首個營收過千億的公司。據今年4月份公布的順豐2019年營收數據顯示，去年全年順豐實現了1121.93億營收，成為業內首個營收過千億的公司。據順豐2019年披露的年報數據顯示，其全年經濟業務營收為269億元，同比增長31.96%；而其傳統時效件業務，僅同比增長5.9%。對比之下不難發現，電商業務在其營收中扮演的角色之重要。?

另一方面，拓展電商業務之后，順豐的市占率指標也迅速扭轉下滑頹勢，并逐漸開始出現逆轉。早前順豐對“利潤微薄”的電商件，一直不甚感興趣，這也讓它失去了高頻次電商流量的支持，導致其業務量、市占率不斷降低。據相關行業數據顯示，2010年到2019年，順豐的市占率從18.8%一路下滑到了6.7%。

直到順豐正式開啟電商件之后，其跌跌不休的市占率才迎來了反轉。2019年5月，順豐正式與拼多多合作，推出了主打下沉市場的“特惠轉配”電商件產品，同時它在其他電商業務上也大力加碼。在電商件業務的助力之下，順豐業務量得到快速提升，并在當年八月超越行業平均水平，此后其市占率也迎來了企穩回升。

2019年8月，順豐市占率達到了7.61%，較上年提升了0.04個百分點，較2019Q2的6.7%上升到0.9個百分點，到今年一季度其市占率已經達到了13.7%，較2019Q2上升了7個百分點。從這個數據來看，電商業務給順豐帶來的改變不言而喻。?

不過，隨著電商業務規模的擴大，順豐也開始遭遇一些全新的挑戰。比如，電商業務在帶來業務量上升的同時，也拉低了其單票收入。據相關財報數據顯示，其單票收入自2019Q3之后，開始從最高24.93元每單均價，一路下滑到了2020Q3的17.84元，同比下滑了23.89%，下滑幅度創歷史新低。

這某種程度上說明了在同質化嚴重的電商件市場，即便是順豐也很難逃脫“價格戰”的泥潭，電商件在擴大順豐營收規模的同時，也在某種程度上消耗著它的盈利水平。而隨著業務量的上升以及規模的擴大，這種來自規模與效益之間的矛盾也愈加明顯。當然，從目前來看，這種矛盾暫時尚未對其盈利構成直接影響。?

仍舊很賺錢

財報顯示，2019年順豐全年實現凈利潤57.97億元，而今年順豐僅前三季度，就實現了凈利潤55.33億元，逼近了去年全年的凈利潤。

在單票收入下滑的情況下，其凈利潤卻還能夠保持增長，與其規模效應帶來的成本分攤不無關系，我們結合三季度順豐財報數據，可以從中一窺端倪。根據2020 Q3財報數據顯示，三季度順豐實現了扣非凈利潤28.54億元，同比增速實現了40.54%，遠高于其三季度34.04%的營收增速。

通過對其毛利率和經營費用率的分析，可以發現其凈利率的提升，主要歸功于其規模效應顯現。一方面Q3順豐的銷售毛利率下降了1.28個百分點至17.15%，與此同時其當期銷售凈利率卻同比上升0.43個百分點至4.42%，毛利下降主要是因為抗疫成本的投入（快遞員防護），而凈利率上升，則與當期經營費用率大幅下滑不無關系。

隨著公司業務規模上升，順豐的運營費用逐漸被優化。2020年Q3順豐的經營費用率為11.01%，相比去年同期的12.6%，同比降低了1.59個百分點。在營業成本上升的背景下，順豐的綜合費用率大幅下降，從而釋放出更大的利潤空間，進而拉升了當期凈利率水平，使當期順豐的盈利能力走強。這種盈利邏輯，在過往的幾個季度均有體現，這也是順豐過去保持高盈利水平的重要原因。

前行仍承壓

不過，雖然目前順豐的盈利能力得到加強，但是順豐面臨的壓力卻有增無減。

首先，相比中低端快遞業務的成長空間，其在高端市場天花板較低，且目前“通達系”快遞企業和京東物流都在發力高端市場，這自然會加劇高端市場的競爭，進而導致其在優勢區域的發展受到限制。

其次，受限于直營的重資產模式，順豐很難搶奪更大的電商快遞市場份額。一方面受自有資金的制約，其線下網點網絡拓展速度慢，其網點無法觸達更多的低端市場，從而使其在低端市場發展受限；另一方面，電商快遞業務目前也進入增量向存量的洗牌階段，行業“價格戰”愈演愈烈，已經“躬身入局”的順豐自然很難獨善其身。

比如，其在進入電商市場之后，單票收入就在一路下滑。而在市場競爭加劇的情況下，采用直營模式的順豐面臨的局面則更加困難。比如，在2020Q1其市占率達到了13.7%之后，很快就因為“通達系”物流企業的反攻，市占率再次下滑至9.1%。之所以會造成這樣的結果，主要是由于其直營模式下的成本結構，很難與加盟制的企業相抗衡。

根據順豐的公告數據顯示，其單票成本基本維持在14元以上，相比加盟制企業（如中通2020Q2的單票成本僅有0.71元），順豐明顯缺乏價格優勢。一旦后續加盟制企業繼續降價，順豐將面臨不降價丟市場、降價丟利潤的“兩難”局面。

因此從長遠來看，順豐在接下來還將會承受較大的行業壓力，特別是隨著同樣采用自營模式的京東物流IPO完成，其將面臨更加嚴峻的挑戰。而到那時，多頭混戰之下，順豐的籌碼究竟還夠不夠用就很難說了。

本文來自微信公眾號“劉曠”（ID:liukuang110），作者：劉曠