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文丨美股研究社

年末將至，又到了盤點今年股市年度表現的時刻。2019年年末分析師在做2020年美股走勢時，絕沒想到2020年會有新冠病毒這只“黑天鵝”橫空出世，攪得全球股市波動不已。

而全球經濟的震蕩下行，卻并未影響美國股市的“繁榮”。據富途報道：今年融資市場異常火爆，累計籌集資金4350億美元，遠超2014年創下的歷史記錄——2790億美元。其中通過傳統IPO方式上市的融資規模達1000億美元，也刷新了歷史記錄。

今年或許稱得上是美股市場IPO的不平凡之年，疫情導致制造業、外貿業損失慘重，但卻讓科技公司迎來了發展的新高峰。

美股研究社選取了幾起具有代表性的IPO事件，涉及到外賣、共享住宿、Saas等行業，涵蓋美國科技股和中國概念股。通過透視這些IPO公司以及至今的表現，管中窺豹，或許可以給投資者提供些許參考。

美國科技股發行火熱，"疫"外堪比互聯網泡沫時期

今年美股IPO除了創紀錄的發行規模，首日平均收益也創出互聯網泡沫以來的最高水平。據佛羅里達大學教授、IPO專家里特(Jay Ritter)編制的數據顯示，今年美股IPO的首日回報率平均為41%，也為2000年互聯網泡沫時期以來的最高水平。

今年美股上市的公司有不少科技公司、生物技術行業、還有一些通過SPAC實現上市。美股研究社選擇幾家具有代表性的科技公司進行復盤，帶大家回顧這些公司上市的火熱。

Doordash：市場滲透率有待提升，估值虛高引發市場“論戰”

疫情導致的居家隔離，對于外賣配送行業而言或許是一大利好消息。趁著這股東風，Doordash也趕赴納斯達克敲鐘。上市首日高于發行價交易，市值突破600億美元，而截至美股研究社發稿，總市值回落至508億美元。

資本市場對于Doordash估值過高的懷疑不絕于耳，美股研究社歸納起來或許源于以下兩點因素。首先，Doordash在北美地區的外賣市場滲透雖然超過50%，這與美團在國內外賣市場的份額大致相當，但是這種市場滲透率并不穩定，疫情緩和后能否繼續保持這一市占率，目前來看還是未知數。

其次，Doordash的業務模式過于單一，外賣配送業務是其最主要的收入來源，而該部分業務的毛利率并不高，因而這也引發市場對于Doordash何時能夠實現盈利的擔憂。

從上市之初的600億美元市值，回落至約500億美元總市值，這也反映出部分投資者對于Doordash未來發展前景的看空。這一市值回落究竟是不是表明Doordash目前存在估值泡沫呢？美股研究社認為只有時間和市場才能加以檢驗。

愛彼迎：酒店住宿短期內復蘇無望，共享經濟盈利難題仍無解

在線下酒店、航空業損失慘重的2020年，卻有一家主打共享住宿的企業上市了。12月10日，愛彼迎登陸納斯達克。截止發稿，愛彼迎的市值已經突破800億美元。在經歷前幾日的暴跌后，愛彼迎的總市值近幾日有所回升。

在全球航空業和旅行業受到嚴重沖擊的當下，為什么愛彼迎卻能夠贏得較高的市場呼聲呢？美股研究社歸納原因于以下幾點。第一，新冠疫苗的問世。新冠疫苗對于全球旅行業來說絕對稱得上是一個利好因素。

第二，愛彼迎的房源分布較為分散，據統計其約63%的房源分布在北美范圍之外，這同時也意味著全球疫情的不均衡發布和發展情況，對于愛彼迎而言或許也稱得上是一個利好因素。

不過，愛彼迎仍被諸多投資者看空。最大的理由在于共享經濟盈利難題未解，目前公司仍將重點放在增長而非盈利，而資本市場對于“高增長、高盈利、高虧損”的商業模式已經出現厭煩情緒。

Snowflake：被巴菲特親選，被寄予云計算領域下一巨頭“光環”

2020年值得關注的美國科技股IPO第三家是Snowflake，上榜的理由之一在于巴菲特的參與。Snowflake獲得巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋公司5.7億美元以上的投資。伯克希爾-哈撒韋公司在過去54年來從未參與過新股發售，這次將第一次打新奉獻給了Snowflake。吸引巴菲特注資的Snowflake究竟有哪些魔力呢？

Snowflake的營收數據或許是支撐點之一。從下圖可看出，從FY2019Q3到FY2021Q2八個財季，Snowflake的營收均保持穩定的增長態勢。其中，2020財年（截止2020年1月31日）Snowflake的營收為2.65億美元，相比于2019財年增幅高達174%。

營收增長的同時虧損也在逐漸改善。Snowflake在2020年上半年凈虧損為1.71億美元，上年同期凈虧損1.77億美元，相較于營收，虧損額雖在收窄但依舊不小，但考慮到其擴張速度之快，這種程度的損失是投資者完全可以接受的。

上市首日，Snowflake的收盤價為253.93美元，而截至美股研究社發稿的報價為336.99美元，總市值約為965億美元。

中概股融資額創近年新高，遭遇做空和監管風險依然正面前行

今年雖說美股歷經大跌大漲的巨大波動，但絲毫也未影響到中概股的上市熱情。根據富途報道：截至2020年12月8日，今年已經累計有31家中國企業成功登陸美國股市。（注：數量剔除了空白支票的空殼公司以及借殼、或以SPAC上市企業以及分拆上市的百勝中國。）

上市的數量不少，其中不乏也有在美股資本市場表現受到關注的公司，美股研究社同樣的選擇幾家具有代表性的公司來進行復盤。

理想汽車：新勢力造車國內“老二”，意欲軟件+硬件齊下手

今年以來美股市場股價漲勢最猛的公司，特斯拉毫無意外應該當選。以特斯拉為首的造車新勢力在今年的資本市場刮起了一陣旋風。其中，理想汽車的IPO絕對有資格納入排行榜。

7月30日，理想汽車正式登陸納斯達克掛牌上市，因受疫情影響，本應該在美國納斯達克敲鐘的理想汽車，最終選擇在其北京交付中心舉行云敲鐘儀式。這是繼蔚來汽車之后，第二家赴美IPO的國內造車新勢力企業。

截止發稿，理想汽車的股價為31.29美元，總市值約為280億美元。與此同時，蔚來每股報47.58美元，總市值約為746億美元。

看空特斯拉的投資者不在少數，而市場對于新勢力造車的看空情緒也不絕于耳。理想汽車自上市以來的業績表現能否支撐起其股價和市值呢？

據今年三季度的財報數據顯示，理想汽車的營收為25.11億元，而蔚來的三季度營收為45.26億元；理想汽車的凈虧損額為1.07億元，蔚來的凈虧損為10.47億元。理想汽車的虧損情況要顯著好于蔚來，剔除二者上市時間和體量的差異，理想汽車的真實情況或許并不差。

美股研究社認為，新勢力造車之所以不同于傳統車企，就在于其除去造車業務外，還涉及到軟件服務的打造，這一點上特斯拉尤為明顯，甚至業界戲稱特斯拉不是一家車企，而是一家互聯網公司。未來理想汽車如想繼續在新勢力造車行業深耕，“軟件+硬件”的結合才是一條正確的道路。

貝殼找房：新房+二手房業務“疫”外增長，成互聯網線上房產服務“頭牌”

互聯網線上房產服務也是2020年火熱版塊之一，先有騰訊注資貝殼找房，后有阿里巴巴入股易居，科技巨頭們紛紛入局線上房地產交易賽道，這表明該賽道在未來的發展前景。

截止發稿，貝殼找房的最新股價為67.66美元，最新總市值為797億美元。貝殼找房上市首日的收盤價為37.44美元。

就交易額和交易量來看，貝殼集團已經成為國內最大的居住服務平臺。這一交易規模僅次于阿里巴巴（7.053萬億元），成為中國第二大商業平臺。

貝殼找房IPO后發布的財報顯示，第三季度貝殼找房平臺總交易額（GTV）達1.05萬億元，同比大增87.2%；營業收入達205億元，同比增長70.9%。

截至2020年9月30日，貝殼找房平臺連接的門店總數超過4.4萬家，同比增長41.7%。其中，門店等級分最高的A店占比為25%，過去一年內GTV超過5000萬元的門店數量同比增長85.4%。貝殼找房連接的經紀人超過47.7萬，同比增長50.7%。

貝殼以二手房交易業務起家，而在新房交易領域也在涉足。據財報數據統計，貝殼找房新房線上交易業務占到其營收的比重已經過半。而隨著二手房業務的依舊穩固，新房線上交易業務的穩健鋪開，美股研究社認為貝殼找房的前景可觀。

達達集團：京東與亞馬遜為其撐腰，商超加即時配送“疫”外乘東風

6月5日，達達集團登陸納斯達克交易所，成為中國赴美上市“即時零售第一股”，達達集團IPO的兩位基石投資者分別是京東和沃爾瑪。

根據達達集團的招股書，2017年至2019年，達達集團的凈收入分別為12.18億元、19.22億元和30.99億元，營收增速分別約為57.8%、61.3%和108.9%。

達達旗下有達達快送和京東到家兩大核心業務平臺，招股書援引艾瑞咨詢的報告顯示，兩大平臺在商超即時零售、社會化即時配送兩個領域中市場占有率均為第一。

雖市場占有率目前占據相當的優勢，但是對于資本市場而言，最讓其擔憂的恐怕是達達集團何時能實現盈利，如何控制好人力成本使虧損收窄，這對于達達集團的未來發展是非常關鍵的。

陸金所控股：去P2P業務成效顯著，背靠平安獨立性堪憂

陸金所是平安集團旗下第三家獨立上市的子公司，這對于擴大平安的集團的產業鏈來說也是具有重大意義的一步伐。截至美股研究社發稿，陸金所每股報14.62美元，總市值約為356億美元。

從招股書公布的數據來看，2017年至2020年上半年，陸金所的營收呈現出逐年上漲的態勢，雖然2020年全年的營收額尚未出爐，但從上半年9.4%的同比增速，國內宏觀經濟日趨回暖的背景來看，2020年的全年營收大概率能實現同比增長。

雖然陸金所的營收表現較為不錯，但是陸金所讓資本市場最為擔憂的問題是其獨立性不夠，其目前絕大多數客戶都來自于中國平安，母公司對其引流（導流）是非常重要的一環。但是這也成為資本市場后續關注陸金所有無發展潛力的關鍵指標。

美股IPO狂熱背后風險猶存，擠上獨木橋的路徑有何特征？

回顧上述八起IPO事件，美股研究社認為這期間的八家公司雖處于不同的行業、賽道，面臨的具體問題不能一概而言之，但是通過對這八家公司的IPO的對比，美股研究社也發現了如下特征。

第1， 中概股偏見仍存。今年4月瑞幸自爆出現嚴重的財務造假案，股價從高點的50美元驟然下挫，黯然退市，也讓大量中概股受到質疑。在這種情況下，這對于今年赴美上市的企業也存在一定估值風險。除了瑞幸事件有拖累中概股之外，此前美股市場對于中概股的偏見依舊存在，深究原因還是在于美國本土投資者對于中國公司離岸業務的不熟悉所致。

第2， 商業模式呈現出成本高昂的特點，上市后估值存泡沫風險。依賴于大量的外部資本來擴大其網絡，推廣其服務，快速地向新市場擴張，這也成為愛彼迎、Doordash、雪花為代表的公司發展的

第3， 依賴于大量的外部資本來擴大其網絡，推廣其服務，快速地向新市場擴張。在燒錢模式下，只有Airbnb在最近一個季度實現了凈盈利，這還是在削減銷售和營銷成本，并裁減25%的員工之后實現的。

比如，DoorDash的市值為502.60億美元，略低于通用汽車（General Motors Co.）；愛彼迎的市值已超過944.03億美元，超過了聯邦快遞（FedEx Corp.）；雪花的價值為938.90億美元，比高盛還高。

第三，繞開傳統的IPO上市方式正在成為新的選擇。而據悉，采用直接上市的方式可以為企業節省下大量的資金。相較于 IPO，直接上市會為 Coinbase 節省上千萬美元的投行費用。例如去年六月份直接上市的協作式聊天軟件 Slack 只花費了 2200 萬美元的投行咨詢費；而與其體量相似的打車軟件 Lyft 在 IPO 相關的投行費用則花費了 7000 萬美元。

從Spotify到Slack，科技獨角獸開始摒棄IPO，轉而以直接上市的方式進入公開市場，漸漸成為一種趨勢。直接上市的另一個特點是，不用像 IPO 那樣出售新股，并且早期投資者不用受到限售期的約束。但也正是因為這樣，直接上市帶來的風險是現金流和股價在上市初期會出現大幅波動的問題。

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