作者：肖兔

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

在全球“Z世代”崛起當(dāng)中，匯森家居是“Z世代精致生活”的產(chǎn)物。

眾所周知，“Z世代”一向追求精致生活，在家居領(lǐng)域尤其如此——他們的理念當(dāng)中，“房是租來的，但生活不是”，年輕的租房客們希望將房屋打造成溫馨小窩，然而裝修過程當(dāng)中昂貴的價格和繁瑣的裝配卻令人望而卻步，此時，具備易組裝、易拆卸、款式豐富、價格實惠等優(yōu)點的板式家居應(yīng)運而生，受到了年輕人的青睞。

匯森家居的板式家居迎合了“Z世代”的潮流。

2020年12月10日，據(jù)港交所披露，中國板式家具產(chǎn)品制造商匯森家居（02127.HK）通過了上市聆訊。據(jù)悉，此次匯森家居擬發(fā)行7.50億股，發(fā)行價為每股1.57港元至1.86港元，預(yù)期將于12月29日在港交所主板掛牌上市。

只是，通過聆訊的匯森家居能夠一直笑下去嗎？

過度依賴美國市場 偽精致遭遇現(xiàn)實挑戰(zhàn)

一場疫情讓“Z世代”遭受了重大打擊。尤其是在國外，始終無法恢復(fù)正常生活的“Z世代”更是度日如年。

據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，2020年4月，美國的失業(yè)人數(shù)達(dá)到了2050萬人，失業(yè)率飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的14.7%。此番“失業(yè)潮”的速度和規(guī)模超乎尋常，幾乎是2008年金融危機(jī)期間“失業(yè)潮”的兩倍。

失去工作的“Z世代”海外消費者溫飽尚存問題，又何談去選配精致的家居呢？

（圖源：紐約時報）

這直接影響到了匯森家居的業(yè)績。

匯森家居招股書顯示，2017財年至2019財年，匯森家居的營收分別為28.24億元、33.27億元、37.19億元，凈利潤分別為3.35億元、3.85億元、5.68億元。不過，增長在2020年戛然而止——2020財年的上半年，匯森家居實現(xiàn)營收16.31億元，同比下降6.96%；實現(xiàn)凈利潤2.39億元，同比下降5.53%。

（來源：匯森家居招股書）

對于業(yè)績的下滑，匯森家居稱，是因為受疫情影響，美國采取了封鎖措施導(dǎo)致該公司的客戶及其下游客戶下訂單時相對保守，該公司收取的訂單數(shù)量有所減少。

匯森家居的苦惱由此可見。

當(dāng)然，這也充分暴露了匯森家居過度依賴境外市場的現(xiàn)狀。

GPLP犀牛財經(jīng)查閱匯森家居歷年財報發(fā)現(xiàn)，從2017財年至2020財年上半年，匯森家居近九成營收來自于境外市場，海外營收占比分別為94.60%、91.50%、92.40%、93.80%，市場包括美國、加拿大、新加坡在內(nèi)的多個國家。

招股書顯示，匯森家居的前五大客戶分別為沃爾瑪、Home Nations Inc.、天鴻、森悅及加利。在這五家公司中，有兩家為美國公司，三家為中國香港私營公司，五家公司的終端客戶均主要來自于美國。據(jù)悉，來自這五大客戶的銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例均在80.00%以上。

（來源：匯森家居招股書）

對于國內(nèi)的企業(yè)來說，過于依賴美國市場及客戶是有風(fēng)險的。

眾所周知，華為遭受美國制約，這讓其不得不忍痛割愛榮耀手機(jī)，其實，不僅僅是華為，過度依賴美國市場的匯森家居也同樣深感痛苦——華為作為高科技的代表贏得了同情，然而匯森家居卻沒有人憐憫。比如，自2018年9月起，美國就開始對中國出口至美國的各種商品提高關(guān)稅，根據(jù)第三、第四份關(guān)稅清單，美國對進(jìn)口中國的商品分別征收25.00%、7.50%的關(guān)稅，而匯森家居出口至美國的所有板式家具、軟體家具及戶外家具產(chǎn)品均在第三份關(guān)稅清單中，該公司全部運動及休閑設(shè)備被納入第四份關(guān)稅清單中。也就是說，該公司在賴以生存的美國市場所售的產(chǎn)品均需要繳納額外的關(guān)稅。

對此，匯森家居在招股書中表示，該公司與部分客戶之間沒有長期購買承諾，該公司的經(jīng)營業(yè)績很大程度上受到海外市場消費者對產(chǎn)品需求水平的影響，該公司經(jīng)營業(yè)績或?qū)⒁虼水a(chǎn)生較大波動。

回歸中國市場并難被中國消費者“買單”

作為一個長期出口美國市場的家居企業(yè)，匯森家居的產(chǎn)品可以說是充分滿足了美國消費者的需求。然而，中美市場差異巨大，中國消費者對于這類家居產(chǎn)品并不感冒。

在中國，上世紀(jì)六七十年代的中老年人更鐘情于實木家具，而國內(nèi)一些板式家具產(chǎn)品經(jīng)常爆出甲醛釋放超標(biāo)的新聞，讓年輕人對于板式家具有著“不環(huán)保”的看法，認(rèn)為板式家具比實木家具會釋放更多甲醛。

（來源：新報）

因此，在遭遇了美國市場重挫之后，即便有心回到中國內(nèi)地市場，然而，匯森家居卻是困難重重：

從產(chǎn)品來看，匯森家居的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，來自板式家具的銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例均在90.00%以上，但GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)板式家具的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于軟體家具，然而由于占比高，板式家具憑一己之力成功將整體毛利率拉低。

（來源：匯森家居招股書）

從市場來看，與美國板材市場逐年發(fā)展不同，中國年輕消費者更青睞智能家居，中國智能家居市場與日俱增。公開資料顯示，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及生活水平的不斷提高，中國消費者對于家居產(chǎn)品的功能、設(shè)計及質(zhì)量的需求也在發(fā)生變化，尤其注重家居產(chǎn)品的功能性和高科技特征。據(jù)弗若斯特沙利文報告，智能家居產(chǎn)品市場出現(xiàn)了顯著的增長，2014年至2019年，中國智能家居產(chǎn)品的市場規(guī)模以復(fù)合年增長率約24.8%的速度增長，并有望于2019年至2024年以復(fù)合年增長率約14.1%的速度持續(xù)增長。

然而，匯森家居卻在智能家居產(chǎn)品當(dāng)中并無作為。匯森家居招股書顯示，由于板式家具被認(rèn)為是快速消費品，產(chǎn)品使用期限介乎三至五年，客戶一般更青睞價格低但更時尚及潮流設(shè)計的產(chǎn)品，該公司的板式家具一般并無獨特、新穎或復(fù)雜的外觀或具備特殊功能及用途，因此無法注冊設(shè)計或?qū)＠?/p>

與此同時，匯森家居還在招股書中表示，該公司可能會面臨第三方提出的知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)申索或其他指控，且可能存在仿冒競爭，將對該公司的營運及財務(wù)狀況造成重大不利影響。

匯森家居的痛苦選擇：中國市場還是海外市場？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，又沒有設(shè)計版權(quán)、缺乏科技含量，匯森家居想在中國市場突破的難度可想而知。相比中國市場，在美國的家居市場中，龍頭企業(yè)更易發(fā)揮“馬太效應(yīng)”，因此經(jīng)銷商在選擇合作家具品牌時更傾向于選擇知名大品牌，這讓匯森家居在品牌影響力較弱的情況下，只能更為依賴家具貿(mào)易商。據(jù)招股書，該公司的家具產(chǎn)品主要是以批發(fā)形式售往美國市場，其中包括海外的零售連鎖店，也就是說，匯森家居的客戶是為海外零售連鎖店及進(jìn)口商物色及采購家具產(chǎn)品的家具貿(mào)易商。

據(jù)招股書，匯森家居來自家具貿(mào)易商的銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例均在70.00%以上，2017財年至2020財年上半年，分別占78.60%、75.90%、74.30%、75.50%。

在此背景下，過于依賴家具貿(mào)易商的匯森家居可能需要面對更大風(fēng)險的波動，同時也面臨著無法適應(yīng)中國市場環(huán)境的困境。對匯森家居來講，2021年是選擇繼續(xù)深耕海外市場，還是選擇在中國市場進(jìn)行嘗試？

兩條道路似乎都不太好走，前者需要面對不斷設(shè)限的制度，同時對客戶又缺乏話語權(quán)；而后者要面對全新的市場，與全新的對手競爭，但積累多年的資源又無法移植中國市場。對于匯森家居而言，“向左走，向右走”都是充滿荊棘的路。

上市能否化解匯森家居的困局嗎？

目前來看有點難度。