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文 | 港股研究社

近年來我國兒童青少年的近視率高發(fā)而且低齡化，再加上老齡化加重，老年人群體的眼科疾病患病率的增加、對眼科護理需求的不斷提高，所以導(dǎo)致我國目前存在巨大的眼科醫(yī)療需求缺口，催生了一大批眼科制藥公司。

12月18日，亞洲生物制藥集團李氏大藥廠發(fā)布公告稱已向香港聯(lián)交所呈交上市申請表格，申請批準兆科眼科在港交所主板上市。值得一提的是，IPO前，李氏大藥廠持有兆科眼科34.1%股份，兆科眼科為集團的聯(lián)營公司，分拆上市后，集團將不再是兆科眼科控股股東，但仍是其單一最大股東。

李氏大藥廠是中國少有具備自主研發(fā)項目及透過專利產(chǎn)品及引進美國、歐洲及日本的產(chǎn)品進行商品化模式于一身的藥企，為什么會選擇分拆兆科眼科赴港？目前的資本二級市場中已有不少比較出色的玩家，作為"新生力軍"的兆科眼科又能把握住多少行業(yè)紅利？

尚未商業(yè)化，兆科眼科赴港融資"續(xù)命"

企業(yè)上市融資一般主要出于募集資金以解決發(fā)展資金短缺、為了降低債務(wù)比例而采用的措施以及增加知名度和品牌形象等原因，而兆科眼科則屬于第一種。

2019年6月，兆科眼科完成約5000萬美元A輪融資。2020年11月，該公司又完成1.45億美元B輪融資。投資者包括新加坡政府投資公司、高瓴資本、TPG、正心谷資本、奧博資本及愛爾眼科醫(yī)院等等。雖然兆科眼科已受到了許多投資機構(gòu)的青睞，但透過招股書可以發(fā)現(xiàn)公司仍未擺脫藥企的一些通病。

由兆科眼科的招股書中可知，2018年、2019年以及2020年前三季度，兆科眼科的研發(fā)開支分別約為3480萬元、9340萬元和5470萬元。對于一家藥企而言，研發(fā)能力是架高競爭壁壘的重要組成部分。因此，隨著日后進一步擴大適應(yīng)癥的覆蓋范圍、授權(quán)引進新藥及多元化產(chǎn)品及療法，兆科眼科的研發(fā)開支還將隨著業(yè)務(wù)的增長而增加。

再加上兆科眼科已根據(jù)中國、美國及歐盟cGMP標準設(shè)計及興建一座生產(chǎn)設(shè)施，用于生產(chǎn)眼科藥物，已準備就緒進行商業(yè)化規(guī)模生產(chǎn)，年產(chǎn)能約為250完萬支多劑量滴眼液，600萬支/瓶單劑量滴眼液，40萬支/瓶無菌凝膠及400萬支外用凝膠，這些都需要大量的資金支持。

在支出壓力與日俱增的背景下，兆科眼科的商業(yè)化進程卻一直未有突破。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，兆科眼科目前尚無任何產(chǎn)品獲批進行商業(yè)銷售，同時無自產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何收益，因此兆科眼科在2018年、2019年以及2020年前三季度均無營業(yè)收入，各期的凈虧潤則分別為3688萬元、1.22億元以及5.75億元，兆科眼科赴港融資"續(xù)命"勢在必行。

不過中國眼科藥物市場正處于起步階段且存在巨大增長潛力，截止2019年中國的干眼、黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫、青光眼患者分別是美國的13.3倍、10.5倍、6.0倍、4.8倍，整體眼科患者需求遠超美國。

2015年至2019年，中國眼科藥物的市場規(guī)模以9.3%的復(fù)合年增長率從18億美元增至26億美元，并預(yù)計以18.6%的復(fù)合年增長率在2025年增至72億美元，而2025年至2030年的復(fù)合年增長率將進一步提升至22.9%。然而，目前資本市場這一板塊并不是空白的，兆科眼科選擇赴港能否獲得成功或許還是一個未知數(shù)。

歐普康視、愛爾眼科"珠玉在前"，兆科眼科能否復(fù)制成功？

根據(jù)Frost&Sullivan、《中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報告)》的數(shù)據(jù)顯示，我國眼科市場2019年總體規(guī)模達1700億元，其中眼科醫(yī)療市場1240億，占比73%，眼科器械市場267億元，占比16%，眼科用藥市場193億元，占比11%，而縱觀國內(nèi)眼科藥物市場近幾年的發(fā)展，歐普康視與愛爾眼科堪稱行業(yè)內(nèi)的王牌企業(yè)。

歐普康視是一家眼科醫(yī)藥平臺公司，目前擁有16種藥物及候選藥物的研發(fā)管線，涵蓋所有主要的眼睛前部及后部疾病，包括4種后期候選藥物、4種臨近臨床階段候選藥物、3種商業(yè)化階段及臨近商業(yè)化階段藥物及5種臨床前階段候選藥物。核心產(chǎn)品OT-401還是目前中國唯一正在進行III 期臨床試驗評估的類固醇植入物。

愛爾眼科也毫不遜色，作為專業(yè)眼科連鎖醫(yī)療機構(gòu)，愛爾眼科主要從事各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗光配鏡。今年前三季度，愛爾眼科實現(xiàn)營收85.65億元，凈利潤15.46億元，同比增長分別為10.78%、25.6%。毛利率實現(xiàn)47.65%，穩(wěn)定在近年平均水平左右。

截至2019年12月31日，愛爾眼科擁有境內(nèi)醫(yī)院105家，門診部65家；并購基金旗下醫(yī)院275家，門診部37家。隨著全國醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)不斷完善，愛爾眼科的規(guī)模效應(yīng)和分級連鎖優(yōu)勢將進一步體現(xiàn)。反饋在股價表現(xiàn)上，截止發(fā)稿，愛爾眼科年內(nèi)漲幅達131.34%，歐普康視也高達158%。

除了愛爾眼科與歐普康視這兩位頭部玩家之外，公立眼科醫(yī)院憑借規(guī)模優(yōu)勢以及醫(yī)改政策，在行業(yè)內(nèi)的地位同樣舉重若輕。據(jù)《眼科產(chǎn)業(yè)鏈：創(chuàng)新驅(qū)動，服務(wù)為王》數(shù)據(jù)顯示，2018年公立醫(yī)院眼科醫(yī)療規(guī)模達882億元，而民營醫(yī)院為201億元，在未來，公立醫(yī)院將向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)靠攏，而眼科或?qū){借高盈利、醫(yī)療服務(wù)為主等特點成為公立醫(yī)院重點發(fā)展對象。作為相對更加權(quán)威的選擇，不管是兆科眼科還是其他玩家都將面臨更大的挑戰(zhàn)。

對比行業(yè)內(nèi)的這些先行者，目前的兆科眼科不管是在研發(fā)能力、盈利能力還是在商業(yè)化水平上都相對比較落后，想要復(fù)制愛爾眼科與歐普康視的成功，這次赴港融資能否為兆科眼科的藥物研發(fā)提供更多的力量與支持，加速其商業(yè)化進程，至關(guān)重要。

總而言之，中國眼科藥物市場在未來一段時間內(nèi)的爆發(fā)具有相當(dāng)?shù)拇_定性，而兆科眼科現(xiàn)在的實力與行業(yè)頭部企業(yè)相比仍有一段距離，所能瓜分的行業(yè)紅利也相對有限，想要提高公司的上望空間與行業(yè)話語權(quán)，兆科眼科的當(dāng)務(wù)之急或許還是需要盡快實現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，讓投資者看到其長期價值。

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