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文 | 連線Insight，作者 | 謝東霞，編輯 | 子夜

腳步踏遍全球的愛彼迎，在美國時間12月10日登陸納斯達克。

來自全球各地的愛彼迎房東們一起敲響門鈴，完成了愛彼迎的新股開市儀式，代替了以往的敲鐘環(huán)節(jié)。?

愛彼迎的開盤價直接飆升到146美元/股，超過IPO發(fā)行價68美元兩倍還多。盤中價一度達到165美元/股，市值突破1000億美元。?

最終，愛彼迎的首日交易價以144.71美元/股報收，其市值達到883億美元。

愛彼迎股價，圖源東方財富網(wǎng)

作為“民宿鼻祖”的愛彼迎，從2019年就在準備上市，不過年初突遭疫情，原定IPO計劃被迫延期。今年前九個月，愛彼迎虧損近7億美元。為削減開支，愛彼迎解雇了四分之一的員工，并裁掉了部分非核心業(yè)務(wù)。?

愛彼迎這一年的上市路上頗為坎坷，其CEO布萊恩·切斯基在接受采訪時感慨：“沒想到我們會這樣過完這一年。”?

切斯基提到，“疫情的影響甚至超過兩次世界大戰(zhàn)。”盡管愛彼迎針對性的調(diào)整業(yè)務(wù)，大量砍去開支，并推出線上“云旅游”、周邊游等創(chuàng)新的游玩選擇，但無論如何都無法恢復(fù)至疫情前業(yè)務(wù)水平。?

不過，在公司資金及員工、股東訴求股權(quán)變現(xiàn)的三重壓力下，愛彼迎不得不在今年的艱難時刻，完成了上市工作。?

曾經(jīng)的共享經(jīng)濟熱哺育了愛彼迎這只明星獨角獸，但隨著Uber、WeWork的市場表現(xiàn)日漸下跌，市場對愛彼迎的信心也起起伏伏，愛彼迎也經(jīng)歷了估值的過山車。?

如今愛彼迎成功上市，并實現(xiàn)市值暴漲，有了一個好的新開始，但它的業(yè)務(wù)困境依然嚴峻，愛彼迎最終要如何突圍？?

愛彼迎不得不上市?

說走就走的旅行在今年變得寸步難行，世界旅游組織統(tǒng)計的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，由于全球新冠病毒大流行，今年7、8月份的北半球旅游旺季，平均客流量比去年同比下降了80%。?

全球的旅游、住宿業(yè)在疫情中損失慘痛，愛彼迎也不例外。?

根據(jù)愛彼迎公布的招股書顯示，今年前三季度，公司營業(yè)收入25.2億美元，同比下滑31.8%；凈虧損同比增長一倍多，為6.97億美元；經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為4.91億美元，同比減少9.1億美元。

愛彼迎招股書截圖

業(yè)務(wù)遇到重創(chuàng)的愛彼迎，在今年上半年不得不通過收縮業(yè)務(wù)、裁員、高管減薪等方式來維持公司正常運轉(zhuǎn)。

一般公司上市時，都會整理一份比較漂亮的盈利數(shù)據(jù)，而愛彼迎卻堅持在疫情的沉重打擊中尋求上市，如此不符常理的選擇，其實是不得已為之。?

現(xiàn)金流緊張是讓愛彼迎在特殊時期上市的一大原因。?

今年3、4月期間，在愛彼迎平臺上取消或更改的訂單總量超過了3250萬單，創(chuàng)下了公司創(chuàng)業(yè)以來的最高丟單紀錄。

愛彼迎不僅要返還旅客的房租，還得補貼房東損失，為此愛彼迎專門撥款 2.5億美元補貼訂單被取消的房東。?

大量的退款、補貼導(dǎo)致現(xiàn)金急速減少。4月份，愛彼迎以債券加股權(quán)的形式，從私募股權(quán)公司 Silver Lake 和 Sixth Street Partners 處籌得10億美元，為愛彼迎社區(qū)的所有利益相關(guān)者提供服務(wù)。

但這筆資金或許還不能幫助愛彼迎完全“脫困”。截至9月30日，愛彼迎的自由現(xiàn)金流為-5.2億美元，顯然上市更能緩解資金緊張的狀況。?

另外，員工和投資方的股份變現(xiàn)訴求，也絕對是推著愛彼迎上市的動力。?

《紐約時報》去年報道， 2018年夏季，愛彼迎已經(jīng)有多名員工給公司創(chuàng)始人寫信，代表十幾名員工，要求出售他們持有的公司股票期權(quán)。?

許多員工表示，公司的上市遙遙無期，讓他們的壓力也越來越大，他們不方便跳槽或搬遷，甚至無法組建家庭。?

愛彼迎在創(chuàng)業(yè)早期曾以期權(quán)吸引優(yōu)秀人才，而員工手里的股份將于2020年11月到2021年年中過期，如果愛彼迎沒能在這期間抓緊上市，公司可能要面臨人心渙散的局面。?

于是2019年9月，愛彼迎發(fā)布了只有一句話的聲明稱：“計劃于明年上市”。?

愛彼迎負責(zé)政策和傳播的高級副總裁克里斯·勒漢恩（Chris Lehane）在聲明中表示：“我們對員工的承諾非常堅定。對長期發(fā)展的專注幫助我們建立了一家非常成功的公司。”?

此外，資本的耐心也逐漸消失。愛彼迎成立13年來，已獲得了約64億美元的風(fēng)投和私募集團投資，其股東包括銀湖、紅杉資本、Y Combinator 、DST、淡馬錫、老虎環(huán)球基金等知名機構(gòu)。?

投資機構(gòu)都期待參投公司上市的那天，愛彼迎的投資方之一、紅杉資本的風(fēng)險投資人道格·里昂（Doug Leone）曾表示，關(guān)于在某個特定時間上市，是創(chuàng)業(yè)公司背負的“隱含社會契約”。?

現(xiàn)金流緊缺，員工焦慮盛行，股東耐心耗盡，都催促著愛彼迎在2020年疫情艱難時刻，也要完成上市大計。?

估值過山車?

“我們曾對愛彼迎的運營模式存在疑慮，但對創(chuàng)始人卻頗有好感。”?在愛彼迎創(chuàng)立之初，硅谷創(chuàng)業(yè)孵化營Y Combinator聯(lián)合創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆這樣評價，并為愛彼迎提供了2萬美元的啟動資金。

2007年，愛彼迎的兩位創(chuàng)始人布萊恩·切斯基（Brian Chesky）和喬·吉比亞（Joe Gebbia），為了分攤房租，在客廳里放了三張充氣床墊出租，并為租客提供早餐，每晚80美元。?

但愛彼迎剛起步的時候，“租住陌生人的房子”并不流行，切斯基和格比亞當時只能賣麥片，支撐公司運轉(zhuǎn)下去。

不過很快共享經(jīng)濟席卷全美，愛彼迎成為了共享住宿的代表，平臺上注重設(shè)計、個性化體驗當?shù)氐亩套饷袼蕹闪寺糜巫∷薜男鲁绷鳌?strong>其也與出行業(yè)的Uber、辦公業(yè)的WeWork組成了“共享經(jīng)濟三劍客”。?

“Uber正在重新定義運輸業(yè)，愛彼迎正在對酒店業(yè)做同樣的事。”軟銀孫正義曾多次表示對愛彼迎的看好。?

2009年4月愛彼迎獲得紅杉資本60萬美元的投資，隨后幾年幾乎保持著一年一輪的融資節(jié)奏。趁著一股共享經(jīng)濟的熱風(fēng)，愛彼迎進入飛速發(fā)展。?

2017年3月，其在F輪融資時有40余家機構(gòu)參與，公司估值也達到310億美元，直到今年上市前這一估值才發(fā)生巨大變化。?

2019年，共享經(jīng)濟迎來了IPO熱潮，其中的網(wǎng)約車巨頭Uber市值一度被推到超800億美元的頂峰。WeWork作為共享辦公領(lǐng)域的代表企業(yè)，去年8月估值也一度達到470億美元。?

不過Uber上市發(fā)行后，股價驟降，而WeWork的IPO則胎死腹中，這讓愛彼迎的成長潛力也受到質(zhì)疑。?

雖然三家共享經(jīng)濟的典型都是基于輕資產(chǎn)模式運營，但Uber、WeWork都是基于本地服務(wù)，競爭環(huán)境更為惡劣。而愛彼迎基于全球旅游的服務(wù)更具獨特性，競爭壁壘也相對較高。?

原本愛彼迎是計劃今年3月啟動IPO，去年愛彼迎已經(jīng)在籌劃上市工作，進行了大量廣告投放，增加市場營銷開支，并招聘員工，積極擴張業(yè)務(wù)規(guī)模。?

然而疫情爆發(fā)，讓愛彼迎遇到了成立來最嚴重的危機，今年一季度，愛彼迎在全球的訂單量急速下降。?

短租市場分析網(wǎng)站AirDNA公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月-3月，愛彼迎平臺上北京訂房率降幅達96%。其3月份歐洲市場的訂房率下降了80%，美國的紐約、舊金山、西雅圖等城市，訂房率下降50%，華盛頓、芝加哥等下降35%。?

IPO計劃只能被推遲，公司也將重心重新放回到共享房屋租賃上，砍掉了酒店、豪華民居項目、交通運輸和娛樂業(yè)務(wù)，并暫停旅行預(yù)訂、餐廳預(yù)訂、大樓整租、房屋建設(shè)等其他非核心業(yè)務(wù)。

同時，愛彼迎內(nèi)部也把公司估值下調(diào)至260億美元。今年4月份公司為了補充現(xiàn)金，在進行融資時，投資者給其的估值僅180億美元。?

不過得益于中國疫情的迅速控制，愛彼迎國內(nèi)的訂單量很快得到回升，2020年3月至8月期間，愛彼迎中國的新增房客數(shù)量全球第二，9月之后，中國成為了愛彼迎最大的訂單市場。?

正是中國市場的貢獻，愛彼迎前三季度收入25.19億美元，同比下滑31.89%，比切斯基之前預(yù)計的下滑50%好很多。?

愛彼迎的估值也重新回到了300億美元以上。?

愛彼迎在招股書中承認：我們可能很難實現(xiàn)盈利。但是向投資者們講了可期的未來，愛彼迎解決的不僅僅是住哪里，而是從住宿擴展到覆蓋出行全程。愛彼迎聲稱其總潛在市場價值3.4萬億美元，包括1.8萬億美元的短期旅行市場，2100億美元的長期旅行市場和1.4萬億美元的體驗經(jīng)濟。

切斯基在接受采訪時也表示，他在路演中推銷愛彼迎時感受到了投資者“高漲的熱情”。?

于是之后愛彼迎在IPO前的頻繁路演中便多次上調(diào)股價，最終定下每股68美元的發(fā)行價。并在上市首日盤中市值一度突破千億美元，相較8個月前估值翻了5倍多。?

近期活躍的美股市場催動投資者們，將愛彼迎的市值推至一個新高度。?

但金融分析服務(wù)提供商Rapid Ratings首席執(zhí)行官詹姆斯·蓋勒特 (James Gellert)提醒道，市場情緒可能會迅速轉(zhuǎn)變。目前愛彼迎長期表現(xiàn)還充滿了不確定性。?

愛彼迎的困境不僅因為疫情?

愛彼迎認為，“疫情以及為緩解疫情大流行所采取的行動對公司的業(yè)務(wù)、運營結(jié)果和財務(wù)狀況造成了重大負面影響，并且這種影響將繼續(xù)。”?

但在沒有疫情影響的情況下，愛彼迎也面臨著連年虧損的困境：2017年凈虧損7000萬美元，2018略有好轉(zhuǎn)，虧損下降至1686萬美元，但2019年凈虧損數(shù)字又大幅增加到6.7億美元。?

本身愛彼迎的優(yōu)勢在于不擁有房屋，只是作為房東與租客之間交換信息的平臺，并從中獲得手續(xù)費。去除了傳統(tǒng)酒店業(yè)最重的租賃地產(chǎn)、裝修、管理及服務(wù)人員的雇傭成本，以便實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營。

但公司為了與更多房東建立合作關(guān)系和吸引消費，愛彼迎近三年在運營支持、產(chǎn)品開發(fā)和銷售成本三部分的支出，超出了主營業(yè)務(wù)成本的2.5-3倍。愛彼迎在2019年的總成本高達53億美元，當時董事會成員已經(jīng)對高管提出要求：“你們的費用超過了收入增長，必須控制。”?

愛彼迎之所以花極大成本進行營銷，主要因為其在住客增長上遇到了瓶頸。2010年、2011年愛彼迎的住客增長率為329%、417%的峰值，之后幾年便一路下滑，2019年為22%。?

由于大舉增加銷售和營銷支出，2019年愛彼迎的住客增量比前一年多了10萬，但通過營銷促進增長，必然會加大盈利的壓力。?

摩根斯坦利去年的一份調(diào)查結(jié)果顯示，愛彼迎在美國的使用量正在下降。去年市場調(diào)研公司eMarketer也預(yù)測，到2023年，愛彼迎的市場份額將下滑至69.5%。?

而疫情的出現(xiàn)加快了下滑速度。5月時，切斯基說出：“我們花了12年建立愛彼迎的業(yè)務(wù)，但在4到6周的時間里幾乎失去了所有業(yè)務(wù)。”這讓外界一度認為愛彼迎將要破產(chǎn)。

后來切斯基解釋，他表達的是旅游的形式將會完全改變，“我們所認知的旅行概念結(jié)束了，這并不意味著旅游業(yè)已經(jīng)結(jié)束，沒有人知道未來的旅行會是什么樣。”?

切斯基發(fā)現(xiàn)，疫情流行讓大量人員采取了居家辦公，為本地游創(chuàng)造了市場，愛彼迎的業(yè)務(wù)重心也從游客云集的大城市，轉(zhuǎn)移到了當?shù)刈∷蕖?

針對短途、碎片化的旅游需求，愛彼迎重新設(shè)計了網(wǎng)頁和手機應(yīng)用。讓算法向客戶展示位于其周圍的小木屋或海濱別墅等近而方便的房源。?

從4月到7月愛彼迎平臺上的住宿預(yù)訂量有了穩(wěn)定增長，從870萬增加到2830萬。?

不過切斯基仍然存在憂慮，“我們絕對沒有脫離險境。市場似乎正在復(fù)蘇，但可能會再次下跌。”很快切斯基的擔(dān)心就發(fā)生了，8月由于新冠病例開始激增，預(yù)訂量又開始減少。?

對于難以恢復(fù)的跨國游，愛彼迎也在以較為安全的方式挖掘客戶的旅游需求。為此愛彼迎推出線上體驗功能讓參與者“云游”世界，但該部分內(nèi)容偏離主營業(yè)務(wù)，也沒能出現(xiàn)很好的增長。

就目前而言，以往共享住宿提供多元化的住宿環(huán)境、個性化的服務(wù)及其獨有的社交屬性等作為優(yōu)勢的特點，在疫情中變成了缺陷。?

反而消毒和衛(wèi)生環(huán)境更有保障的標準化品牌酒店更適合后疫情時代。雖然去年愛彼迎還在投資酒店連鎖品牌OYO，推進酒店業(yè)務(wù)，但今年不堪重負的情況下，愛彼迎也已將民宿以外的業(yè)務(wù)統(tǒng)統(tǒng)放棄。?

盡管沒有疫情，隨著傳統(tǒng)旅游平臺盯上民宿服務(wù)后，愛彼迎在民宿領(lǐng)域占領(lǐng)的市場份額也被擠壓。

2018年Booking將“其他類住宿”單獨作為一個類別，首次報告房源達到500萬，與愛彼迎持平。如果加上酒店房源數(shù)量，Booking的房源數(shù)要超過愛彼迎。根據(jù)彭博社統(tǒng)計，去年第四季度，愛彼迎的收入為11億美元，是Booking的三分之一。?

而國內(nèi)作為愛彼迎恢復(fù)全球業(yè)務(wù)的重要市場，也站著不少競爭對手。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，從房源量、用戶量、融資額等綜合情況來看，途家、愛彼迎、小豬這三家企業(yè)共同處于國內(nèi)共享住宿行業(yè)第一梯隊，途家穩(wěn)居第一。2020年，途家在國內(nèi)持有的房源約為230萬套，超過愛彼迎。?

盡管面對重重困境，目前資本對愛彼迎依然較為看好，市值暴漲也讓愛彼迎實現(xiàn)“逆襲”，愛彼迎將擁有更為充足的資金解決問題。不過，想要讓市值穩(wěn)健，愛彼迎依然需要拿出更亮眼的業(yè)績。?

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