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文 | 美股研究社

美東時間12月10日，全球民宿短租巨頭Airbnb強勢登陸納斯達克，發行股價為68美元。截至下午四點收盤，Airbnb股價大漲112.81%至每股144.71美元，總市值達865億美元，一舉超過旅游巨頭Booking的862億美元的市值。

一念天堂，一念地獄。比起上半年因疫情一度裁員25%、高層普遍減薪50%的艱難境地，Airbnb可以說是咸魚大翻身。但在股價的大狂歡之外，形成鮮明對比的是部分投資者對于Airbnb今年以來業績表現以及共享經濟的質疑。

那么，究竟是什么讓Airbnb一經上市就備受熱捧，總市值一舉超過八百多億美元呢？而本次Airbnb的上市又將對國內短租及長租企業產生怎樣的影響？美股研究社認為，或許可以先從Airbnb的招股書中尋找答案。

"疫"外受阻Airbnb營收大縮水，長租業務成"救命稻草"？

今年黑天鵝事件對全球的旅游行業打擊不必多說，聯合國世界旅游組織估計：2020年，全球旅游業收入將減少9100億美元，降至1.2萬億美元，并可能連累全球GDP下降1.5%至2.8%。

其次根據OAG Aviation的數據，到2020年9月，航班略有反彈，比2019年9月下降了48％。此外，根據STR的數據，全球酒店入住率在2020年大幅下降，到2020年9月美國的入住率為48％，歐洲的入住率為39％，分別低于2019年9月的67％和81％。

對于Airbnb來說，更是如此。根據Airbnb的招股書，其2020年截至9月30日的九個月總營收為25.19億美元，較去年同期的36.98億美元減少了32%。

住宿和體驗的預訂量為1.469億，比去年同期的2.511億住宿和體驗的預訂量減少了41％。其中，住宿和體驗的預訂量在第二季度的下降最為嚴重，比去年同期下降了67％，第三季度有所改善，但也比去年同期下降了28％。

（來源于Airbnb招股書）

第三季度的回溫得益于放寬防疫封鎖政策后，在國內和短途旅行中以及長期住宿的彈性需求變多。從以往的營收來源來看，Airbnb的業務一直偏重于跨境旅行，其2019跨境旅行占過夜總付費旅行收入的49％，而疫情助推了短途旅行的增長。

4月，Airbnb在官方博客中曾分享一組數據。在2020年2月至2020年4月之間，客人的家庭住址與他們預訂的Airbnb地點之間的平均距離減少了20％。3月下半月的長期住宿也增長了20％。

（來源于Airbnb招股書）

長期住宿是Airbnb在2019年增長最快的類別之一，并且在2020年受疫情影響較小。雖然4月份的1到27晚（短期住宿）類別同比下降81％，但長期住宿僅同比下降13％，并且從2020年5月到2020年9月同比增長。這得益于疫情期間遠程辦公的人們的需求增長。

考慮到此期間較高的每日總房價，到2020年9月，長期取消或更改之前的總預訂價值同比增長50％。Airbnb預計這將是一個能夠帶來2100億美元收益的新業務。

（來源于Airbnb招股書）

盡管Airbnb對于其長租業務有著比較樂觀的預估，但考慮到疫情之后，不管是長租，還是短租，恢復正常通勤的人們對于一邊旅行，一邊辦公的需求可能減少，其次人們對房子的衛生條件要求將會更為敏感，Airbnb的預定量有可能會出現回落。

除此之外，Airbnb截至2020年9月30日的9個月，自由現金流為－520.1百萬美元，而去年同期的自由現金流為3.198億美元。疫情減少了預訂的住宿天數和經驗，減少了GBV，但被成本降低所抵消。

在招股書中，Airbnb表示為了渡過疫情難關，他們暫停了所有可自由支配的營銷計劃支出，裁員25%以及延遲發放高層人員六個月的工資，雖然這一切舉措以及融資使得Airbnb的自由現金流情況得到改善，在三季度扭虧為盈。但對于疫情后Airbnb的業務擴張是不利的。資本市場不相信眼淚，上市首日Airbnb高股價和高估值若不能令投資者得到更高的回報，則將迎來滑坡。

業績欠佳卻成今年美股最大IPO，Airbnb受熱捧背后的推手是？

雖然上市首戰Airbnb已經大獲全勝，但值得注意的是，事實上有許多人對于Airbnb并沒有那么看好甚至非常悲觀。Airbnb路演開始時的初始價格區間是44-50美元，中途提升到56-60美元，最終發行價定在68美元，估值將約為470億美元。

為何市場會給予那么高的估值呢？美股研究社認為或許與今年以來火熱的美股IPO市場情緒有較大的關系。

• 疫情散戶入局，或受資本市場情緒影響

疫情期間更多散戶投資者參與到市場中來，容易受上市情緒影響買入，使得Airbnb的股價與市值一路走高。除此之外，由于疫苗頻頻傳來喜訊，全球的旅游行業有抬頭趨勢，雖然Airbnb在過去三個月的業績并不是那么盡如人意，但考慮到疫情過后的前景和市場，部分投資者對于這個已經成立了十二年的共享民宿巨頭是持肯定態度的。

• 疫苗將問世，旅游行業迎復蘇

聯合國世界旅游組織預計2020年國際游客人數很可能會下降至60%至80%，倘若再次出現大規模疫情，情況將會變得更加糟糕。這一組織專家小組的大多數成員預計，國際旅游將在2021年下半年恢復，也有部分成員預計明年上半年將會迎來復蘇。

之前輝瑞疫苗傳出后，美股的酒店、旅游板塊的股價都漲幅不小，這對于Airbnb來說也是一個利好。

• 從發展路徑來看，Airbnb在不斷尋找新的增長點和故事

在過去的12年中，它不僅僅成功將自己的角色從風險投資的對象變成了投資者，而且從長長的投資和收購清單（crunchbase統計顯示Airbnb完成了16筆投資和21起收購）可以看出，Airbnb早已跳出了共享住宿。去年3月初，Airbnb收購了酒店預訂平臺HotelTonight，8月又收購了公寓平臺Urbandoor。

住宿是旅游中很核心的部分，但還不是用戶的決策上游。只有把目的地游玩資源整合進住宿體驗，先幫助用戶決定去哪兒玩、玩什么，然后才來談談住宿問題，這才是Airbnb試圖打開的場景。

借助數年間完成的二十多起收購，不甘心只做在線短租"鼻祖"的Airbnb正在下一盤大棋，它將通過多樣化的業務布局進一步切分旅游行業的大蛋糕，也有投資者愿意去相信Airbnb未來的成長空間和潛力。但這一切終究還是要看Airbnb在疫情過后的業績表現。

Airbnb上市背后的冷思考，國內長租與短租該何去何從？

越來越像另一個OTA的Airbnb目前來說業務依舊以短租為主，但其長租業務也在疫情催生下得到了一定的發展，對比國內的企業來說，依舊有一些經驗值得借鑒。

自15年Airbnb進入中國以來，國內共享住宿領域就形成了愛彼迎、小豬、途家三足鼎立的局面。但事實上，盡管無論是小豬還是途家都來到了E輪，其融資規模和估值已經不小，然而至今卻沒有一家平臺公開宣稱已經實現了盈利。與始終保持"平臺"調性的Airbnb不同，國內短租平臺所面臨的市場環境，讓它們不得不走上另外一條道路。

從模式上看，目前國內的短租平臺通過與OTA的合作實現了流量的導入，小豬的背后是飛豬，途家和榛果則分別背靠攜程與美團。但在房源端，無論是城市民宿還是鄉村民宿都各有煩惱：大多數城市民宿位于高檔封閉小區里，并不歡迎外來流動人口，容易遭到業主的反對；而在鄉村，雖然有政策和政府的大力支持，但從普通的農居成長為有利可圖的民宿需要大量的工作。

對國內短租平臺來說，單純的短租模式競爭力是遠遠不夠的，尋求資本化道路是必然。Airbnb上市后的表現會影響資本市場對短租行業的看法，但除了共享模式外，企業也在開展如收購、租賃房源等發展模式，這些都對資本提出了更高的要求。

而對于長租而言，國內蛋殼公寓暴雷事件給國內的長租公寓行業帶來了無法挽救的信任危機，相比之下Airbnb在長租業務的表現就值得國內學習了。國內的長租公寓是通過從房東手中獲得房源，然后以低價長期的條款租給租客，其中套到的大量資金用于投資獲益，實際上很難從這種中介模式獲得良性的盈利，并且一旦出現風險就容易暴雷。

但Airbnb同樣作為中介平臺，在傭金之外，還會收取社區的費用，以租客與房東的聯系帶動當地的旅游經濟，而不是租完房子拿錢了事，通過租房這一行為拓展出可持續發展的盈利模式。在租客與房東之間還會利用算法進行最合適的匹配，而不只是冰冷冷的租賃關系。這也是國內長租公寓值得深思的地方。

文章來源：美股研究社，轉載請注明版權。

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