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繼阿里健康、平安好醫(yī)生之后，又一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭登陸資本市場。

12月8日，京東健康正式登陸港交所，股票代碼為“06618”。本次上市，京東健康擬全球發(fā)售3.819億股，發(fā)行價(jià)為70.58港元，預(yù)計(jì)募資269.54億港元。開盤價(jià)報(bào)94.1港元/股，上漲33.89%。

截至中午休市，京東健康每股股價(jià)報(bào)108.1港元/股，股價(jià)漲幅53.16%，總市值達(dá)3380.38億港元（約合436億美元）。

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公開資料顯示，京東健康是京東旗下經(jīng)營大健康業(yè)務(wù)的子公司，于2014年2月作為京東集團(tuán)獨(dú)立的醫(yī)療健康業(yè)務(wù)板塊開始運(yùn)營，2016年京東大藥房成立，正式進(jìn)軍藥品零售行業(yè)，2017年12月推出在線問診服務(wù)，2018年正式注冊公司，到2019年5月京東健康正式宣布獨(dú)立運(yùn)營。

獨(dú)立運(yùn)營后僅半年時(shí)間，京東健康便獲得中金資本、京東集團(tuán)、霸菱亞洲等投資的10億美元A輪融資，投后估值約70億美元。今年8月，高瓴資本完成了對京東健康超8.3億美元B輪投資，IPO前持有4.49%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方。

從當(dāng)前京東健康市值來看，僅僅不到1年時(shí)間，其身價(jià)就從70億美元漲到逾400億美元，翻了6倍。截至發(fā)稿之時(shí)，阿里健康市值為3208.63億港元（約合414億美元），平安好醫(yī)生市值為1045.19億港元（約合135億美元），京東健康當(dāng)前市值一舉超過阿里健康，成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域市值最高的上市公司。

此外，騰訊醫(yī)療雖然尚未有上市消息傳出，但由于其行業(yè)布局已久，發(fā)展更為縱深，市場關(guān)注度絲毫不亞于京東健康。

那么，京東健康“成色”到底如何？這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的護(hù)城河又在哪里，能否支撐其未來健康發(fā)展？

京東健康VS阿里健康：均以醫(yī)藥電商為核心，下半場對決于智慧醫(yī)療

根據(jù)招股書披露，京東健康擁有零售藥房及在線醫(yī)療健康兩大業(yè)務(wù)板塊，已形成協(xié)同的閉環(huán)商業(yè)模式，即零售藥房業(yè)務(wù)將用戶群導(dǎo)向在線醫(yī)療健康服務(wù)，通過提供慢性病管理和家庭醫(yī)生等服務(wù)，在線醫(yī)療健康服務(wù)能夠預(yù)判用戶需求、改善用戶體驗(yàn)以及將用戶流量重新導(dǎo)向零售藥房業(yè)務(wù)，購買其他健康產(chǎn)品，如補(bǔ)品和醫(yī)療設(shè)備。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)相互促進(jìn)，形成良性循環(huán)和共生的生態(tài)系統(tǒng)。

來源：京東健康招股書

我們先來看看京東健康零售藥房業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營情況。

招股書顯示，京東健康的零售藥房業(yè)務(wù)通過自營、線上平臺和全渠道布局三種模式運(yùn)營。其中，自營業(yè)務(wù)主要是通過京東大藥房來運(yùn)營，截至2020年6月30日，京東大藥房擁有包括11個藥品倉庫和超過230個其他倉庫，依托遍布全國的配送基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，可實(shí)現(xiàn)快速配送；線上平臺提供了更為豐富的產(chǎn)品品類，與京東大藥房形成良性互補(bǔ)，截至2020年6月30日，線上平臺擁有超過9000家第三方商家，SKU超過1000萬；截至2020年6月30日，全渠道布局已覆蓋超過200座城市，為用戶提供當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)、30分鐘、7*24快速送達(dá)服務(wù)。

相比零售藥房業(yè)務(wù)，今年京東健康在線醫(yī)療健康業(yè)務(wù)也頗有亮點(diǎn)。據(jù)了解，該板塊業(yè)務(wù)包括線上問診、處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生、消費(fèi)醫(yī)療等服務(wù)。

2020年，全球爆發(fā)新冠疫情，人們對在線醫(yī)療的需求量猛增。招股書披露，在用戶端，截至2020年6月30日止六個月，京東健康日均在線問診人數(shù)達(dá)86100人，相較2019年同期增長6倍。

與此同時(shí)，線上用戶數(shù)量穩(wěn)步提升，截至2020年6月30日止六個月，京東健康年活躍用戶數(shù)達(dá)到7250萬，相較2019年同期增長1.3倍。

另外，招股書中也提到，京東健康搭建了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院并與線下醫(yī)院合作，截至到2020年9月20日，與頭部專家合作共建了16個?？浦行?，包括與胡大一教授合作的心臟中心，與韓德民院士共建的耳鼻喉中心，并同時(shí)擁有171位自有醫(yī)生以及68549位外部醫(yī)生。

目前，互聯(lián)網(wǎng)巨頭都已經(jīng)瞄準(zhǔn)了大健康賽道，騰訊旗下有騰訊醫(yī)療、平安創(chuàng)辦了平安好醫(yī)生，鈦媒體App通過梳理發(fā)現(xiàn)，從業(yè)務(wù)模式及營收占比來看，京東健康與阿里健康最為相近。

公開資料顯示，2014年1月，阿里巴巴和云峰基金收購了港股上市公司中信21世紀(jì)，并在2014年10月將其改名為阿里健康，借殼登陸港股市場。

2016年8月，阿里健康收購廣州五千年醫(yī)藥連鎖有限公司（后改為阿里健康大藥房），啟動了醫(yī)藥電商自營業(yè)務(wù)，隨后又進(jìn)行了一系列資源整合。

2016年9月，阿里健康整合阿里健康大藥房、阿里健康海外旗艦店及阿里健康旗艦店，上線醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)；2017年7月，天貓“藍(lán)帽子”業(yè)務(wù)注入阿里健康；今年2月，阿里健康又以80億港元將天貓醫(yī)療電商業(yè)務(wù)收入囊中，至此阿里健康醫(yī)藥零售生態(tài)日趨完善。

阿里健康這一生態(tài)模式，與京東健康背靠京東集團(tuán)電商資源優(yōu)勢，發(fā)展醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)可謂是異曲同工，不過京東健康依托強(qiáng)大的物流基礎(chǔ)設(shè)施，在醫(yī)藥供應(yīng)鏈上更有優(yōu)勢，相比阿里健康來說更容易跨進(jìn)盈利門檻。

招股書顯示，京東健康2017年至2019年的總收入分別為55.53億元、81.69億元、108.42億元，成為目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域第一家收入突破百億元的公司。根據(jù)佛若斯特沙利報(bào)告，按2019年收入計(jì)，京東零售藥房已成為國內(nèi)最大的在線零售藥房，市場份額達(dá)29.8%。

招股書同時(shí)顯示，2020年前三季度，京東健康的總收入達(dá)132億元（人民幣，下同），這意味著京東健康已連續(xù)兩年?duì)I收破百億元；凈利潤方面，2017年至2020年上半年分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元和3.7億元，連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)盈利。

反觀阿里健康，營收情況則不甚理想，阿里健康2020財(cái)年?duì)I收為96億元，虧損1570萬元。不過，11月25日晚，阿里健康發(fā)布2021財(cái)年上半年中期業(yè)績（截至9月30日止六個月內(nèi)，下同），阿里健康實(shí)現(xiàn)收入71.62億元，利潤額2.79億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤4.36億，同比大增286.4%，這也是多年以來首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

值得注意的是，幾乎同時(shí)在醫(yī)療健康領(lǐng)域起步的兩家巨頭，營收占比也頗為相似。

招股書披露，目前在線零售藥房業(yè)務(wù)是京東健康最重要的收入來源。2017年、2018年、2019年及截至2020年6月30日止六個月，產(chǎn)品銷售分別占京東健康總收入的88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。

京東健康營收構(gòu)成

根據(jù)阿里健康最新發(fā)布的2021財(cái)年上半年中期業(yè)績報(bào)告，醫(yī)藥電商平臺和醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)分別達(dá)到9.25億元、60.36億元，兩者收入占全年?duì)I收的97.2%，從營收結(jié)構(gòu)可以看出，電商業(yè)務(wù)處于絕對核心的位置。

阿里健康財(cái)報(bào)

不過，從用戶規(guī)模方面看，京東健康與阿里健康尚有一定差距。手握淘寶、支付寶等流量入口，阿里健康活躍用戶群體也非常之龐大，最新披露的數(shù)據(jù)已達(dá)2.5億，而京東健康僅為7250萬，這也從側(cè)面反映阿里健康的平臺優(yōu)勢更大。

目前，在消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)方面，阿里健康已布局體檢、口腔、疫苗、醫(yī)美等服務(wù)場景，最終目的是建立一套產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，而京東健康的消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)則是通過在線醫(yī)療業(yè)務(wù)來切入，以提高零售藥房的收入及銷售高端的醫(yī)療健康服務(wù)。

支付寶App內(nèi)醫(yī)美服務(wù)

今年8月，京東健康推出“京東家醫(yī)“品牌的家庭醫(yī)生服務(wù)，提供各種面向家庭的健康管理組合，就被視為向更高利潤的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域吹響號角。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)方面，阿里健康主要為終端消費(fèi)者提供健康咨詢服務(wù)和指導(dǎo)，業(yè)務(wù)尚處于探索發(fā)展階段。

鈦媒體App注意到，今年9月阿里健康A(chǔ)pp正式更名為”醫(yī)鹿”，升級之后的界面更加簡潔，首頁突出了“急速問診”及“專家問診”功能，除此之外還設(shè)置了預(yù)約掛號、預(yù)約體檢、疫苗服務(wù)及藥品閃送四個用戶常見的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)板塊，這意味著阿里健康將傾斜更多的資源投入，持續(xù)與阿里生態(tài)伙伴聯(lián)動，打造線上線下一體化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)體系，完成雙輪閉環(huán)。

醫(yī)鹿App

從京東健康、阿里健康整體運(yùn)營模式上看，雙方各有所長，各具優(yōu)勢，而最大的業(yè)務(wù)變量可能來自于智慧醫(yī)療。

京東健康的“智慧醫(yī)療”業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于醫(yī)院和政府部門等合作方，向其提供基于互聯(lián)網(wǎng)+技術(shù)的信息化、智慧化解決方案，促進(jìn)醫(yī)療健康信息互通共享，為整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈上的其他參與者提供數(shù)字化解決方案，核心業(yè)務(wù)點(diǎn)放在產(chǎn)業(yè)賦能上。

阿里健康智慧醫(yī)療則基于集團(tuán)內(nèi)部的AI、大數(shù)據(jù)、支付以及信息化等諸多能力，阿里健康在各大醫(yī)院、各個地區(qū)探索構(gòu)建更為智能化的醫(yī)療系統(tǒng)，如AI輔助診斷決策、遠(yuǎn)程影像平臺、區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)安全解決方案等，布局的是未來醫(yī)療場景，在智慧化醫(yī)療發(fā)展背景下，未來想象空間無疑更大。

目前，這一業(yè)務(wù)板塊已有不少案例落地，如今年11月1日，搭載了阿里健康開發(fā)的全國首個基于云架構(gòu)的智慧醫(yī)院信息系統(tǒng)的浙大一院總部一期（余杭院區(qū)）正式開園，該醫(yī)院可實(shí)現(xiàn)電子病歷信息共享、智能化診療等，提升了醫(yī)院整體診治及運(yùn)營效率。

由于京東健康、阿里健康在醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)增長已達(dá)天花板，且營收結(jié)構(gòu)過于單一，創(chuàng)新業(yè)務(wù)就成為未來突圍重點(diǎn)。而智慧醫(yī)療已成為業(yè)界公認(rèn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，依托于云技術(shù)、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)科技，未來雙方的“智慧比拼”頗有看點(diǎn)。

騰訊醫(yī)療：“連接”醫(yī)療資源，產(chǎn)業(yè)布局最為完善

相比京東健康、阿里健康來說，騰訊更早在醫(yī)療領(lǐng)域落下棋子，2013年便開啟了探索與實(shí)踐之路。

在醫(yī)療領(lǐng)域的布局策略上，騰訊主要通過對外投資和合作的方式，以醫(yī)療產(chǎn)品滲透進(jìn)醫(yī)療細(xì)分應(yīng)用場景，同時(shí)借助于微信生態(tài)資源，發(fā)力線上醫(yī)療服務(wù)，以及運(yùn)用自身AI能力，在線下合作診所、數(shù)字化醫(yī)療、智慧醫(yī)院建設(shè)等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)。

醫(yī)療投資方面，據(jù)鈦媒體App不完全統(tǒng)計(jì)，截止目前，騰訊相關(guān)投資事件已達(dá)40余起，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺、零售藥店、醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)美電商、醫(yī)療保險(xiǎn)等領(lǐng)域，構(gòu)建起巨大的醫(yī)療事業(yè)版圖。

在騰訊“撒網(wǎng)式“布局醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也開始轉(zhuǎn)向自身建設(shè)，包括開發(fā)醫(yī)療人工智能平臺騰訊覓影，基于“AI+醫(yī)療”的應(yīng)用與實(shí)踐展開深入探索，打入B端市場；建立醫(yī)療科普平臺騰訊醫(yī)典，為C端用戶提供專業(yè)醫(yī)療健康信息；自建微信智慧醫(yī)院，與全國數(shù)千家醫(yī)院達(dá)成合作，推進(jìn)線上醫(yī)療服務(wù)等，形成連接醫(yī)院、醫(yī)生和病人的閉環(huán)系統(tǒng)。

此外，騰訊還與醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)療器械、AI大數(shù)據(jù)、保險(xiǎn)等領(lǐng)域的企業(yè)建立密切合作關(guān)系，通過整合醫(yī)療機(jī)構(gòu)、政府、終端用戶資源，進(jìn)一步鞏固自己的醫(yī)療生態(tài)布局。

騰訊醫(yī)療賽道布局

從騰訊整體醫(yī)療布局來看，打法還是傾向于做“連接”，即押注每一個細(xì)分賽道，并充分利用流量優(yōu)勢，線上線下盤活醫(yī)療資源，一步步完善醫(yī)療生態(tài)。

阿里健康更重運(yùn)營，尤其是后者，依托支付寶、阿里云、天貓?zhí)詫毜燃夹g(shù)資源優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)線延伸到各醫(yī)療領(lǐng)域，并形成協(xié)同效應(yīng)，如在支付寶客戶端設(shè)立獨(dú)立的醫(yī)療健康服務(wù)頻道，不斷引入醫(yī)療機(jī)構(gòu)和健康服務(wù)機(jī)構(gòu)，從而為患者提供更好的在線醫(yī)療服務(wù)。

京東健康則依靠物流供應(yīng)鏈體系的天然優(yōu)勢，布局醫(yī)藥電商領(lǐng)域，并以此為支點(diǎn)，拓展其在醫(yī)療健康領(lǐng)域上下游的布局，利用數(shù)據(jù)能力打通C端用戶及B端用戶之間的屏障，切入在線醫(yī)療等更多細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)對整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的掌控。

平安好醫(yī)生：背靠平安保險(xiǎn)，在線醫(yī)療服務(wù)成亮點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭之中，京東健康的“底色”與平安好醫(yī)生稍有不同。

京東健康依托自身電商供應(yīng)鏈強(qiáng)勢崛起，而平安好醫(yī)生依托的是平安集團(tuán)上百萬商業(yè)保險(xiǎn)客戶群，目前已建立起在線醫(yī)療、消費(fèi)醫(yī)療、健康商城及健康管理四大業(yè)務(wù)。

從具體業(yè)務(wù)板塊方面看，京東健康的零售藥房業(yè)務(wù)營收最高，2019年達(dá)94.3億元，高于阿里健康的76.6億元，也遠(yuǎn)高于平安好醫(yī)生的29.0億元。從營收比例來看，京東健康與阿里健康的電商屬性更加明顯，而雖然平安好醫(yī)生營收重點(diǎn)也是醫(yī)藥電商，但各業(yè)務(wù)占比相對京東健康、阿里健康來說，更為均衡一些。

制圖/郭虹妘

從上圖可以看出，京東健康、阿里健康的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)占比“獨(dú)占鰲頭”，而平安好醫(yī)生的健康商城業(yè)務(wù)占比過半，依托在線醫(yī)療服務(wù)平臺優(yōu)勢，其服務(wù)型收入占比也處于高位，整體營收占比相對更均衡一些。

形成如此差異的原因在于，與京東健康背靠集團(tuán)的電商資源優(yōu)勢，最大程度構(gòu)建完善醫(yī)藥電商供應(yīng)鏈不同，平安好醫(yī)生依托中國平安保險(xiǎn)資源，與線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)形成緊密的合作模式，同時(shí)實(shí)現(xiàn)線上線下的無縫鏈接，也使得其在在線問診、掛號等在線醫(yī)療服務(wù)方面更具優(yōu)勢。

據(jù)平安好醫(yī)生財(cái)報(bào)，2020年上半年，在線醫(yī)療營收6.949億元，較上年同期增加106.8%，營收比重從2019年同期14.8%上升到25.3%。這不難理解，更為專業(yè)化的醫(yī)師團(tuán)隊(duì)，使得平安好醫(yī)生在在線醫(yī)療業(yè)務(wù)方面更具優(yōu)勢，也成為其未來發(fā)力重點(diǎn)。

從用戶規(guī)模方面看，京東健康與平安好醫(yī)生處于同一梯隊(duì)。據(jù)已披露的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前京東健康、平安好醫(yī)生活躍用戶數(shù)分別為7250萬、6730萬，差距不算太大，但由于京東健康背后有數(shù)億潛在電商用戶，后續(xù)增量空間還很大。

醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作方面，京東健康與平安好醫(yī)生各有特色。招股書披露，截至到2020年9月20日，京東健康與頭部專家合作共建了16個專科中心，包括與胡大一教授合作的心臟中心，與韓德民院士共建的耳鼻喉中心，并同時(shí)擁有171位自有醫(yī)生以及68549位外部醫(yī)生。而平安好醫(yī)生已經(jīng)與3100多家醫(yī)院（包括1200家三甲醫(yī)院）、約2000多家包括體檢機(jī)構(gòu)、牙科診所和醫(yī)美機(jī)構(gòu)在內(nèi)的健康機(jī)構(gòu)以及10000多家藥店展開合作，包括在北京、上海、廣州、合肥、青島等地?fù)碛星艘陨系淖越ㄡt(yī)師團(tuán)隊(duì)。

值得注意的是，雖然京東健康的醫(yī)師數(shù)量眾多，但相比平安好醫(yī)生絕大部分都是大型三甲醫(yī)院主治醫(yī)師來說，其醫(yī)師質(zhì)量并不算突出。從長期來看，更專業(yè)的醫(yī)師力量，有助于平臺吸納更多優(yōu)質(zhì)資源，形成更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

值得注意的是，目前京東健康與平安好醫(yī)生的發(fā)展，均離不開背后集團(tuán)的“輸血”。

從京東健康招股書來看，京東健康的最大供貨商及最大客戶均是京東集團(tuán)(分別占采購總額不到16%及總收入6.5%)，且京東集團(tuán)向京東健康支付的交易金額從2020年的40億將提高到2022年的80億，而根據(jù)平安好醫(yī)生財(cái)報(bào)，從2015年至2019年，平安好醫(yī)生五大客戶均為平安系公司，在2020年中期報(bào)告的與關(guān)聯(lián)方的重大交易中，平安系的公司也基本占據(jù)提供產(chǎn)品及服務(wù)一欄。

京東健康招股書

在營收層面，京東健康最早實(shí)現(xiàn)盈利。招股書顯示，凈利潤方面，京東健康2017年至2020年上半年分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元和3.7億元。平安好醫(yī)生則連年虧損，2015年、2016年、2017年、2018年、2019年，平安好醫(yī)生分別虧損3.24億元、7.58億元、10.02億元、9.13億元、7.46億元，累計(jì)虧損超37億元。

對一家陷入虧損泥潭的企業(yè)，資本市場或許不會抱有太多耐心，而敲響港交所鐘聲的京東健康，未來又將拿出怎樣的成績來回饋投資者，值得持續(xù)跟進(jìn)與關(guān)注。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 柳牧宗）

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