圖片來源@視覺中國

文 | 美股研究社

美東時間11月30日美股盤前，嘉楠科技發(fā)布了截至2020年9月30日的2020財年第三季度的財務報告。營收同比大跳水，凈利潤實現(xiàn)扭盈為虧，導致財報發(fā)布后，盤后股價下跌13.04%。截止美股研究社發(fā)稿，嘉楠科技每股報5.20美元，總市值為7.83億美元。

比特幣今年年初的下滑走勢，對于以挖礦為主要的業(yè)務的嘉楠科技而言打擊甚大。但11月比特幣的價格已經(jīng)回到高位，但在高位下嘉楠科技為什么表現(xiàn)會較為差勁呢？對于嘉楠科技振奮并不算亮眼的財報，投資者們又該如何去看待呢？

三季度營收同比大縮水，總算力下滑成背后"主謀"

據(jù)嘉楠科技三季度的財報數(shù)據(jù)顯示，本季度的季度總營收為1.63億元，同比下降75.7%。與上一季度的1.78億元相比，環(huán)比下滑8.4%。

對于本季度收入的同環(huán)比下滑，嘉楠科技方面解釋稱，主要原因是銷售的總算力和每Thash/s的平均銷售價格下降。財報顯示，報告期內(nèi)，嘉楠科技出售的總算力為290萬Thash/s，同比下跌20.7%。

從嘉楠科技的營收結構上看，比特幣礦機的銷售為最主要的收入來源。從歷史數(shù)據(jù)來看，礦機業(yè)務收入在2017年、2018年和2019年上半年分別占到嘉楠科技總收入的99.6％、99.7％和99.4％。

而營收來源的單一，也導致嘉楠科技受比特幣市場行情的影響較大。比特幣在今年年初經(jīng)歷了一波拋售潮，使得比特幣價格在2020年3月急劇下跌，雖然之后出現(xiàn)了小幅上升，但是仍處在低位徘徊，而從近四個季度的營收看，比特幣價格的低位也使得嘉楠科技在一二季度的收入情況不佳。

不過，自11月份以來，比特幣又站上19000美元/枚關口，續(xù)創(chuàng)2017年12月以來的新高。這也導致市場上對于礦機的需求反彈。但這種反彈恐怕對于嘉楠科技的利好因素要在第四季度才能顯現(xiàn)。嘉楠科技CFO洪全福在財報中表示，嘉楠科技已收到了大量預售訂單（傳言稱排至明年三月），預計從2020年第四季度開始交付。

從整體來看，嘉楠科技未來的發(fā)展也面臨不小的挑戰(zhàn)和風險。其一是比特幣數(shù)量的減少，隨著開采數(shù)量的增多，比特幣的存量已經(jīng)大為下降，而新增比特幣的數(shù)量和時間都較為緩慢，這對于高度依賴挖礦業(yè)務的嘉楠科技來說恐怕不是一個好消息。

此外，今年6月，億邦國際在納斯達克上市。隨后的8月，嘉楠科技發(fā)布了新型設備AvalonLiner 1146 Pro （63TH/s），功耗約為3276瓦，而億邦國際發(fā)布了E12+（50TH/s），功耗約為2500瓦，每臺售價1500美元。二者劍拔弩張的局面恐怕今后會更為激烈。

AI芯片研發(fā)致成本高漲，盈利能力未來或成挑戰(zhàn)

單一收入來源的困境，嘉楠科技的管理層也清醒的意識到這個問題。而其解決辦法之一便是發(fā)展AI芯片。AI芯片的研發(fā)與銷售成為嘉楠科技現(xiàn)在以及未來發(fā)展的一個重點業(yè)務版塊。

但從效果看，此前一直不見起色，2019年其AI產(chǎn)品收入只有260萬元，僅占總營收的0.2%。而從本季度的情況看，雖財報中未公布AI芯片產(chǎn)品所帶來的收入，但張楠賡透露，目前AI芯片的月出貨量已經(jīng)穩(wěn)定在30K左右，明年月出貨量有望穩(wěn)定在50K以上，這將助推AI業(yè)務收入突破千萬級別。

云端AI芯片市場已經(jīng)被英特爾、英偉達等巨頭占據(jù)較大市場份額，而對于初創(chuàng)企業(yè)而言進入這一市場并不容易。因而嘉楠科技選擇的是邊緣AI芯片市場。這個市場相對而言，巨頭壟斷情況較輕，此外，這個市場的前景也較為廣闊。

市場咨詢公司ABI Research的數(shù)據(jù)也顯示，預計到2025年，邊緣AI芯片市場收入將達到122億美元，云端AI芯片收入將達到119億美元，邊緣AI芯片市場規(guī)模將首次超過云端AI芯片。

盡管當今大多數(shù)AI培訓和推理工作負載都是在云中處理的，但隨著行業(yè)對低延遲、低功耗以及數(shù)據(jù)隱私需求的增長，邊緣計算市場需求量將會反超云端。

不過，相對于云端AI芯片市場，邊緣AI芯片市場的利潤空間也較低。據(jù)悉，嘉楠科技芯片的售價僅為3美元，這一較低的售價也使得AI芯片業(yè)務暫時無法給嘉楠科技帶來可觀的利潤。

最直觀的體現(xiàn)在本季度的凈利潤表現(xiàn)上。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2020年第三季度的凈虧損為人民幣8,640萬元（1,270萬美元），而2019年同期的凈收入為人民幣9,460萬元，而2020年第二季度的凈虧損為人民幣1,680萬元。同環(huán)比均呈現(xiàn)虧損放大的態(tài)勢。

而對于AI芯片的制造而言，研發(fā)費用是一個較為重要的影響變量。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，本季度研發(fā)費用為3210萬元，相較于上年同期3810萬元，同比下降15.8%；與上一季度的2610萬元相比，環(huán)比漲幅為23.2%。

由于研發(fā)費用的高漲，再加之目前仍處于起步階段的AI芯片產(chǎn)品業(yè)務，嘉楠科技多元化營收之路還長且艱。

行業(yè)火爆態(tài)勢持續(xù)，挖礦行業(yè)為何難產(chǎn)"巨頭"？

嘉楠科技的股價表現(xiàn)并不算好。據(jù)雪球網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自今年年初以來，嘉楠科技股價累計跌幅為18%，而在2019年一整年的下跌幅度為32%。

6月才剛赴納斯達克上市的億邦國際，在剛剛過去的11月的跌幅為45%，股價也在低位徘徊。

截止美股研究社發(fā)稿，億邦國際的總市值為6.59億美元，與嘉楠科技的總市值相差1.24億元。

從行業(yè)整體來看，嘉楠科技上市后并非一往無前，至今已遭受兩輪做空。億邦國際至今仍未實現(xiàn)盈利，剛上市兩天股價就開始暴跌。比特大陸深陷經(jīng)營權之爭，至今仍未閉幕。

比特幣行業(yè)在近些年的火爆程度有目共睹，但這個賽道為什么沒有誕生出巨頭呢？有哪些因素在起著限制作用？美股研究社主要是以下兩方面：

第1， 嘉楠科技和億邦國際所處的挖礦賽道處于重資產(chǎn)行業(yè)，從資產(chǎn)負債表情況看，本季度嘉楠科技流動資產(chǎn)總額為6.8億人民幣，而截止去年年底為9.4億，其中現(xiàn)金流減少了近4億人民幣。

而從億邦國際看，上市前的流動現(xiàn)金僅為3000多萬人民幣，且這兩年的經(jīng)營現(xiàn)金流都是負值，靠融資才勉強維持生存。

究其根由，在于礦機生產(chǎn)需要一定的固定資產(chǎn)，而挖礦行業(yè)的利潤則直接受比特幣價格的影響，任何幣價的波動，對于礦機生產(chǎn)商而言都是不可小覷的。由于受行業(yè)波動影響很大，因而也導致該行業(yè)的風險更高。此外，數(shù)字資產(chǎn)貨幣的透明度不夠高因而也造成風險較高。

第2， 比特幣行業(yè)已經(jīng)步入存量空間，挖礦的產(chǎn)出在一段時間內(nèi)是固定的，產(chǎn)出根據(jù)參與挖礦的算力來分配。而一方礦機的算力的提升，也就同時意味著另一方礦機礦產(chǎn)量的減少。因而這也導致各家礦機廠商的競爭極為激烈。

此外，比特幣的減少更是加劇了該行業(yè)的競爭強度。比特幣每四年產(chǎn)量減半一次，今年五月迎來第三次減產(chǎn)。在一個不斷減產(chǎn)的存量市場中，其發(fā)展前景已經(jīng)被稀釋，因而也影響了資本市場對其的態(tài)度。

綜上所述，隨著數(shù)字資產(chǎn)貨幣的不斷深入發(fā)展，比特幣在未來仍將有較大的發(fā)展空間，但是對于以挖礦謀生的企業(yè)而言，留給它們的市場和時間不多了。未來如何轉型及其轉型的成效如何，將會影響到生死成敗。對于挖礦行業(yè)的動態(tài)，美股研究社也將會持續(xù)關注。

更多精彩內(nèi)容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App