圖片來源@視覺中國

文 | 美股研究社

11月12日晚間，小鵬汽車率先公布了上市后的首份財報。由于業績表現搶眼，投資者對整個新能源賽道十分樂觀。當晚小鵬股價應聲上漲超33%，蔚來汽車上漲12%。而理想汽車漲幅達27%，盤后再漲近12%。

小鵬公布后的次日，11月13日，理想同時發布了二、三季度的業績報告。從數據上看，理想是否值得市場給予如此高的期待？

理想汽車第三季度總收入為25.1億元，比上季度的19.5億元增長28.9%；凈虧損為1.07億元，較上季度增長42.2%。

受到收入等數據超預期利好，疊加投資者此前對其高預期，理想汽車盤前股價上漲13.15%至35.96美元，市值為265.79億美元。但香櫞資本隨后發布做空報告，使得其股價漲幅逐漸收窄。截至發稿時，理想股價為31.20美元，跌幅為1.82%，市值為260.94億美元。

（圖源：雪球）

理想、小鵬和蔚來三家新能源車企的成立時間相近，也都已完成赴美上市。但上市后股價走勢已有明顯的不同，蔚來今年累計已上漲超1100%，而小鵬理想相對落后。因此，后兩者將是新造車勢力中的Top 2一直都頗有爭議。目前，兩家車企的業績已相鄰公布，在這其中可能會給出更多答案。

小鵬收入規模不及理想，熱門車型銷量拉開營收差距

兩家新能源車企各自公布的2020年第三季度財務數據顯示，理想汽車在第三季度取得營收為25.11億元，小鵬汽車為19.90億元。上半年受公共衛生事情影響，整車交付進度受到抑制，下半年這一影響很快被消除。

從下圖中對比不難發現，理想在今年第一季度后便在收入規模上超越小鵬汽車，而且收入增長表現相對穩定。實際上，小鵬汽車在18年后已實現整車交付，意味著較理想汽車更早具備獲得收入的條件。究其原因，可能與兩家車企自身的戰略布局以及隨后推出的車型產品有關。

理想汽車處于發展初期時，產品定位發生了調整，因此相較于小鵬汽車業務布局稍慢，但隨后便在銷量上快速逆襲。

據公開數據顯示，蔚來、理想、小鵬今年1-9月份的銷量分別為26375輛、18160輛、14077輛。理想位居第二，而小鵬的銷量在三家中依舊處于墊底位置。賣車是造車新勢力的主要營收來源，銷量則在很大程度上決定了營收規模。

理想汽車使用增程式的動力系統，可實現電能和燃油同時續航。由于其技術特點，在緩解“里程焦慮”的問題上更具優勢，產品則更受青睞，這也是理想汽車上市后快速搶占市場份額的重要原因之一。

與理想的路線不同，小鵬選擇純電，并且主要發力中低端市場。但占據先發優勢的小鵬，又在價格優勢加持下，并未在銷量上有著領先的增長。

具體到單月的銷量數據，據公開數據顯示，2020年10月份，中國造車新勢力銷量16,534輛，同比增長155.4%，但環比下滑3.7%。

其中，理想和小鵬10月份總銷量均出現環比下降。理想銷量由9月的3,830輛降至3,446輛，環比下滑了10.0%，小鵬環比則下滑了13%。此外，蔚來銷量雖有小幅提升，但實則是由于新車EC6在10月開始規模交付所致。

近段時間，新能源汽車頻發的安全問題激起了市場的擔憂，對銷量產生一定程度的負面影響。

其中理想與近段時間爆發的“斷軸”事件有著很大的關系。

截至2020年10月31日，理想ONE累計發生的前懸架碰撞事故共97起其中的10起事故發生了前懸架下擺臂球頭脫出的情況。在理想秋季溝通會上，李想也承認理想ONE有設計缺陷。

小鵬銷量的下滑，主要是小鵬P7銷量下滑所導致。該款車型定位為純電動車，定位和所處價格區間競品較少，此前取得不俗的成績。但該款對標特斯拉Model 3車型的產品，最終也因競品Model 3不斷降價，而使得競爭優勢不斷被削弱。尤其是10月起Model 3起售價下調，帶來小鵬P7更大的銷售壓力。

規模效應掃“貼錢賣車”陰霾，理想小鵬毛利率均由負轉正

值得肯定的是，新造車勢力整體的增長趨勢依舊是足夠強勁的，近段時間它們的市值都明顯提升算是很好的證明。隨著新造勢車企的發展，頭部企業都已擺脫貼錢賣車的陰霾，整個行業在向規模效應逐漸邁進。

理想汽車第二、三季度的毛利率分別為13.3%和19.8%，而理想汽車為-2.75%和4.6%，兩家車企毛利率都已在今年成功轉正。

此前提及兩家車企的交付量均有所提高，因此在規模效應下毛利率均在不斷改善。理想在財報會議中表示是得益于部分零部件采購價格的下降，以及理想ONE產量提升帶來的單車制造成本的下降。

理想整體相對更高，仍然是由于動力系統的原因。小鵬純電車型的電池造價相關更高，而理想的增程式發動機稍有優勢。短期內理想表示不會考慮純電，這意味著其毛利率可能將保持領先。

在新能源汽車相關政策的推動下，新能源汽車有望進一步鋪開，未來行業整體毛利率將逐漸提高。得益于毛利率轉好，理想和小鵬的虧損均在大幅收窄，加上本季度均已具備造血能力，兩家車企已擺脫單純依靠融資來維持公司經營。

除開毛利率外，本季度凈利潤方面也是新勢力車企的另一個亮點。從下圖中的對比可以發現，理想汽車第三季度凈虧損為1.07億元，較去年同期大幅收窄。

而小鵬汽車第三季度虧損金額較大，為11.49億元。通過瀏覽財報發現，虧損除用于運營、研發外，主要與上市后的股權激勵相關，其中有9.22億為累計授予公司員工的股票期權激勵在完成 IPO 時記入的費用。

從長期來看，離兩家車企真正實現全面盈利，還需要很長的時間。與特斯拉23.5%左右的毛利率相比，理想已在逼近，小鵬還相距較遠。此外，特斯拉已實現五個季度連續盈利，讓新勢力車企的持續盈利能力也備受投資者關注。未來，國內新造車勢力們如何盡快扭轉虧損，成為它們的又一個課題。

邁過百億市值門檻，理想小鵬能否復刻蔚來漲勢？

目前，理想和小鵬汽車均已邁過百億市值關口，而蔚來市值已超過五百億美元，前兩者相比于后者仍存不小差距。在行業不斷發展前行下，理想小鵬依然有許多問題需要面對，這或許也是影響未來估值的重要因素。

根據根據中汽協發布的產銷數據結果，今年前9個月累計銷售汽車1711.6萬輛，其中新能源汽車73.4萬輛，占比約為4%，與7%的占比目標還有差距。

今年雖有疫情的短期負面影響，但更深層次的原因是新能源汽車還未能形成替代傳統燃油車的優勢。產品成本仍然偏高、使用環境不完善、二手車殘值較低以及安全問題等都是擺在新能源汽車產業面前的阻礙。這些會導致個人消費者依然會選擇購買燃油車而非新能源車。

在政策推動下，小鵬理想自然都有望進一步打開增長空間。而如何進一步打開C端的需求，會是造車新勢力們要再努力爭取的方向。

三季度，理想和小鵬汽車在研發方面分別投入了3.35億元和6.35億元。今年整體的研發費用較去年有所減少，但仍然不低。“造車”仍是一門燒錢的生意，為在創新技術上保持優勢，研發投入始終是不可松懈的關鍵一環。

今年年底前，理想汽車位于太原、煙臺等城市的零售中心將開業。其在全國陸續開設零售中心，將提升消費者的綜合體驗，實現刺激銷量增長的效果。

此外，理想和小鵬都在充電問題上提出了方案，為解決消費者的痛點。伴隨著方案的完善，也將進一步促進銷量增長。

理想創始人李想在財報電話會議中表示，公司更為關注第二代純電動的解決方案，能夠支撐400KW的快充。若未來關鍵技術成熟時，用戶體驗和效率將得到大幅提升。

小鵬緊跟特斯拉、蔚來的步伐，在9月份北京車展上推出了超充免費加電計劃。CEO表示，預計在今年年底前實現不少于60個城市實施免費超充服務，未來幾年將大規模超高效的全國超充網絡作為戰略投入去實施。

理想和小鵬對于未來都有著規劃，而短期內自身也遇到一些問題，可能將會限制其發展。

理想汽車現在旗下只有一款車型理想ONE，產品結構較為單一，可能會成為其短板。從全球范圍來看，理想目前所用的動力系統，此前在寶馬等車上銷量平平，未來單一的車型銷量存在較大變數。

小鵬目前的品牌號召力還無法支持產品進入豪華品牌市場，去搶占傳統燃油汽車的市場，重心自然是在爭奪具有純電動汽車剛需的消費者。而此前提及的P7表現平平，又讓其無法比競爭對手占據較多的純電市場份額。這已出現了矛盾的地方，未來小鵬始終需要回歸產品本身去解決這一點。

“汽車界蘋果”特斯拉對于國內新造車勢力的競爭不容小覷。特斯拉在諸多方面處于領先的基礎上，定價層面會帶給理想小鵬汽車不小的壓力。而特斯拉國產化、以及豐富的產品矩陣同樣會對造車新勢力造成一定的沖擊。

理想財報發布當日，做空機構香櫞資本發布報告。稱車企之間將會產生激烈競爭，尤其是價格戰，隨后三大美股上市造車新勢力股價便齊齊跳水。業內認可新能源汽車以后的發展趨勢，促使頭部車企估值不斷攀升，自然會有一些“泡沫”。未來若要持續給予市場信心，車企依然還有很長的路要走。

更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App