孫正義已經(jīng)經(jīng)歷過幾次企業(yè)瀕臨倒閉的事件。而這一次推動(dòng)公司變革的是一股新力量。

作者 |?皎晗

【劃重點(diǎn)】

• 今年春天，當(dāng)軟銀股價(jià)在兩周內(nèi)縮水近一半時(shí)，孫正義和公司高管團(tuán)隊(duì)每天都與對(duì)沖基金公司埃利奧特的高管通過電話進(jìn)行交談。

• 軟銀最終回購(gòu)的股票甚至超出埃利奧特要求的體量，并通過出售資產(chǎn)獲得高達(dá)600億美元的可用現(xiàn)金。

• 自去年秋天開始增持軟銀股份以來，埃利奧特近幾個(gè)月以來所持有的軟銀股票至少有50億美元。

• 埃利奧特認(rèn)為軟銀的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其所持資產(chǎn)的價(jià)值，而積極的股票回購(gòu)可能有助于縮小這一差距。

• 埃利奧特的高管們認(rèn)為，最好的辦法是根據(jù)軟銀股票糟糕表現(xiàn)背后的邏輯和數(shù)學(xué)原理向軟銀提出意見。

• 孫正義當(dāng)時(shí)并沒有立即接受埃利奧特的建議，這似乎表明他更傾向于回購(gòu)少量股份等漸進(jìn)式策略。

• 3月23日周一，軟銀宣布計(jì)劃出售410億美元的資產(chǎn)，并用這筆錢再回購(gòu)180億美元的股票。

• 埃利奧特高管對(duì)孫正義頻繁進(jìn)行短線行為等非常擔(dān)心，甚至買入科技股指數(shù)的看跌期權(quán)，以對(duì)沖孫正義的部分交易風(fēng)險(xiǎn)。

今年春天軟銀股價(jià)在短短兩周內(nèi)縮水500億美元，一度到了崩潰邊緣。然而在大股東之一、對(duì)沖基金埃利奧特的指導(dǎo)和干預(yù)下，軟銀大舉回購(gòu)股票、并出售資產(chǎn)獲得了多達(dá)600億美元的可用現(xiàn)金。但隨著坐擁大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的孫正義頻頻在公開市場(chǎng)進(jìn)行短線交易，埃利奧特不禁擔(dān)憂這位軟銀創(chuàng)始人會(huì)不會(huì)走上過去的老路。

以下為文章正文：

今年晚春時(shí)節(jié)，日本科技界的億萬富翁孫正義表示，他一度看到公司財(cái)務(wù)崩潰的“邊緣”。如今，這位軟銀集團(tuán)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官坐擁的現(xiàn)金體量在投資界數(shù)一數(shù)二。

孫正義做出了出人意料的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。他迅速將對(duì)自己投資目標(biāo)及發(fā)展藍(lán)圖至關(guān)重要的重要股份悉數(shù)拋出，并大筆回購(gòu)軟銀股票，從而將軟銀從資金虧空的不利境遇中拉了回來。作為全球最大的科技投資公司，孫正義放棄了對(duì)不少曾投資業(yè)務(wù)的多數(shù)控股權(quán)，讓軟銀在逐步轉(zhuǎn)為一家投資公司的道路上止步，也叫停了自己的瘋狂投資行為。

孫正義已經(jīng)經(jīng)歷過幾次企業(yè)瀕臨倒閉的事件。而這一次推動(dòng)公司變革的是一股新力量。

知情人士說，今年春天，當(dāng)軟銀股價(jià)在兩周內(nèi)縮水近一半(約500億美元)時(shí)，孫正義和公司高管團(tuán)隊(duì)每天都與對(duì)沖基金公司埃利奧特（Elliott Management）的高管們通過電話進(jìn)行交談。他們說，埃利奧特自去年秋天以來就開始逐步增持軟銀股份，這可能使其成為僅次于孫正義的軟銀第二大股東。

為軟銀提供咨詢服務(wù)的埃利奧特高管中有創(chuàng)始人46歲的兒子、埃利奧特倫敦辦事處負(fù)責(zé)人戈登·辛格(Gordon Singer)。辛格及其團(tuán)隊(duì)向?qū)O正義施壓，要求他改善公司治理環(huán)境并回購(gòu)股票。

據(jù)一位了解軟銀財(cái)務(wù)狀況的人士透露，軟銀最終回購(gòu)的股票甚至超出埃利奧特要求的體量，并出售了足夠多的資產(chǎn)，為公司留下高達(dá)600億美元的可用現(xiàn)金。

軟銀所持有資產(chǎn)和股價(jià)對(duì)比

11月11日，軟銀股票收于每股62.9美元，較3月19日的低點(diǎn)上漲了144%。

現(xiàn)在困擾埃利奧特內(nèi)部的是這樣一個(gè)問題：孫正義會(huì)不會(huì)走上過去的老路?

熟悉埃利奧特的人士說，公司內(nèi)部一些人擔(dān)心孫正義可能會(huì)像以前那樣把大把現(xiàn)金花在高風(fēng)險(xiǎn)投資上。過去他相對(duì)所投資公司估值支付的高額溢價(jià)常常讓投資者和科技界感到困惑。例如他曾對(duì)辦公空間初創(chuàng)企業(yè)WeWork投入大量資金，而投資一家遛狗業(yè)務(wù)的初創(chuàng)公司后來都被孫正義自己稱之為“非常糟糕的”判斷。

孫正義最近出人意料地變成了一名短線交易員，親自指揮交易團(tuán)隊(duì)用手中的部分現(xiàn)金押注科技股的每日走勢(shì)，這更是加劇了投資者的擔(dān)憂。

知情人士說，埃利奧特高管對(duì)孫正義的種種行為非常擔(dān)心，他們甚至買入科技股指數(shù)的看跌期權(quán)，以對(duì)沖孫正義的部分交易風(fēng)險(xiǎn)。孫正義在11月9日稱，軟銀將保留如何使用現(xiàn)金的選擇權(quán)。

軟銀在2020年的大起大落進(jìn)一步說明孫正義是世界上最不可預(yù)測(cè)的企業(yè)家之一。考慮到他的現(xiàn)金會(huì)影響整個(gè)科技行業(yè)和市場(chǎng)，其一舉一動(dòng)都會(huì)受到業(yè)內(nèi)人士的密切關(guān)注。

作為世界上最頑強(qiáng)的激進(jìn)投資者之一，埃利奧特根據(jù)孫正義過往舉止很擔(dān)心軟銀可能會(huì)朝著意想不到的方向發(fā)展。孫正義總是以偶然顯現(xiàn)的投資靈光、巨大失敗和特立獨(dú)行而聞名，有時(shí)還會(huì)與自己的董事會(huì)和顧問爭(zhēng)辯。

軟銀在一份書面聲明中表示，雖然公司“愿景沒有改變，但我們的商業(yè)模式始終在發(fā)展變化”，并補(bǔ)充說軟銀專注于追求人工智能革命，“在為股東創(chuàng)造價(jià)值方面，沒有人比孫正義更加堅(jiān)定。”

軟銀表示，轉(zhuǎn)變策略和出售資產(chǎn)完全是基于公司自己的判斷。聲明說，軟銀或愿景基金的投資決策是由公司董事會(huì)或投資委員會(huì)做出的，而不是由孫正義個(gè)人做出的。聲明拒絕讓孫正義接受采訪。埃利奧特也拒絕讓辛格接受采訪。

奇怪的搭檔

據(jù)了解兩家公司的消息人士、兩家公司的投資者以及與之合作的交易員和銀行家透露，埃利奧特對(duì)軟銀股票大舉加倉(cāng)可以追溯到去年夏天。

知情人士說，軟銀是埃利奧特有史以來對(duì)單只股票開展的最大一筆投資。知情人士說，自去年秋天開始增持軟銀股份以來，埃利奧特近幾個(gè)月以來所持有的軟銀股票至少有50億美元，其中大部分是通過所謂的掉期交易實(shí)現(xiàn)，這種交易方式也讓埃利奧特得以避開披露持倉(cāng)的全部情況。按目前軟銀股價(jià)計(jì)算，埃利奧特相當(dāng)于持有3.8%的軟銀股份。知情人士說，該公司已經(jīng)套現(xiàn)了部分股票。

孫正義與埃利奧特能走到一起實(shí)屬罕見。該基金由億萬富翁保羅?辛格(Paul Singer)于1977年創(chuàng)立，現(xiàn)有規(guī)模410億美元，通常以入股企業(yè)并與管理層展開激烈交鋒而聞名，而與埃利奧特硬杠的公司首席執(zhí)行官往往會(huì)失敗。這家公司以嚴(yán)格遵守不賠錢原則而聞名業(yè)界，創(chuàng)始人稱這是公司的頭號(hào)原則。

2008年對(duì)沖基金平均虧損19%，埃利奧特僅虧損3%。今年前9個(gè)月，埃利奧特收益率達(dá)到8.7%。

相比之下，孫正義則是憑借自己的直覺成為世界上最大的科技投資者。他引領(lǐng)軟銀投資了幾十家公司。他自己也承認(rèn)，投資這些公司往往是基于個(gè)人直覺和技術(shù)將如何改變未來的愿景。他預(yù)計(jì)一些投資鐵定會(huì)賠錢。像大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家一樣，他希望有少數(shù)公司最終會(huì)成功。孫正義曾表示，自己的投資目標(biāo)是讓軟銀能延續(xù)300年。

創(chuàng)始人的個(gè)性也反映在軟銀混亂的企業(yè)文化上。公司資深人士說，孫正義經(jīng)?；〝?shù)個(gè)小時(shí)召開戰(zhàn)略或投資討論會(huì)，有時(shí)甚至不顧銀行、公司高管或董事會(huì)的質(zhì)疑，堅(jiān)持對(duì)看上眼的企業(yè)進(jìn)行投資。他曾說過，自己能迅速感覺到是否想要對(duì)某位企業(yè)家進(jìn)行投資。孫正義曾說過一句著名的話，他之所以決定向阿里巴巴集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人馬云提供融資，只是因?yàn)轳R云的眼睛里閃爍著光芒。

在創(chuàng)立軟銀近40年的時(shí)間里，從軟件分銷到手機(jī)，再到衛(wèi)星和太陽能電池板，孫正義領(lǐng)導(dǎo)下的公司運(yùn)營(yíng)過一系列令人眼花繚亂的業(yè)務(wù)。軟銀經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮與蕭條，孫正義的世界首富地位也隨之起起落落。孫正義向阿里巴巴投資的1億美元堪稱世界上規(guī)模最大的風(fēng)險(xiǎn)投資之一。即便在出售部分阿里巴巴股權(quán)的情況下，這筆投資目前的價(jià)值仍超過1700億美元。

但孫正義最近投資1000億美元?jiǎng)?chuàng)立的愿景基金并沒能復(fù)制這種成功。在截至3月31日的一年中，愿景基金錄得投資損失170億美元，為后續(xù)基金尋找更多投資者的努力也以失敗告終。軟銀11月9日表示，在截至今年9月份的六個(gè)月里，這兩只基金的投資收益為130億美元。

軟銀還表示，其“企業(yè)文化非常重視保持發(fā)展勢(shì)頭，始終領(lǐng)先于時(shí)代。這不叫’混亂’?！?/p>

埃利奧特的股權(quán)

了解埃利奧特策略的人士說，十多年來埃利奧特一直在適度買入軟銀股票，但并不喜歡對(duì)其進(jìn)行大舉押注。埃利奧特通常會(huì)要求所投資公司出售資產(chǎn)或進(jìn)行大規(guī)模股票回購(gòu)，但他們擔(dān)心擁有近30%軟銀股份的孫正義不會(huì)同意這樣做。

去年，埃利奧特創(chuàng)始人的兒子辛格有了大舉增持軟銀股份的想法。他認(rèn)為軟銀的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其所持資產(chǎn)的價(jià)值，而積極的股票回購(gòu)可能有助于縮小這一差距。辛格還認(rèn)為WeWork的崩潰可能已經(jīng)讓孫正義感到足夠難堪，愿意傾聽來自埃利奧特的聲音。

由于投資者對(duì)孫正義天馬行空的投資風(fēng)格持謹(jǐn)慎態(tài)度，軟銀股價(jià)長(zhǎng)期以來一直低于所持有資產(chǎn)的總和。除了持有阿里巴巴和愿景基金的股份之外，軟銀去年還擁有美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商Sprint和微芯片設(shè)計(jì)公司ARM的控股權(quán)。截至去年年底，軟銀股價(jià)還不到其資產(chǎn)總值的50%。

去年秋天時(shí)埃利奧特持有少量軟銀頭寸，并開始增持股票。到2020年2月，埃利奧特已經(jīng)持有超過25億美元的軟銀股份，相當(dāng)于軟銀當(dāng)時(shí)市值的3%左右。

埃利奧特并沒有像過去對(duì)待其他投資標(biāo)的一樣向軟銀公開提出要求，而是決定采取一種更溫和的方式?？紤]到孫正義仍是軟銀頭號(hào)股東，埃利奧特對(duì)他幾乎沒有任何影響力，他們擔(dān)心公開舉動(dòng)會(huì)激怒孫正義。埃利奧特的高管們認(rèn)為，最好的辦法是根據(jù)軟銀股票糟糕表現(xiàn)的背后邏輯和數(shù)學(xué)原理提出意見。

令他們驚訝的是，孫正義欣然接受。一位與會(huì)人士說，他今年1月在東京與辛格和他的團(tuán)隊(duì)見面時(shí)，承認(rèn)軟銀股價(jià)被低估，并公開吐露自己為何沒有像傳奇價(jià)值投資者巴菲特那樣受人尊敬。

辛格對(duì)孫正義說，幫助推高軟銀股價(jià)的一個(gè)方法是改善公司治理，包括在全男性董事會(huì)中增加女性成員，并對(duì)孫正義本人實(shí)施更多的制衡措施。軟銀后來的確悉數(shù)實(shí)施了這些措施。埃利奧特還建議軟銀承諾回購(gòu)100億美元至200億美元的公司股票，這一回購(gòu)規(guī)模在當(dāng)時(shí)占到已發(fā)行股票的四分之一。

孫正義當(dāng)時(shí)并沒有立即接受埃利奧特的建議，這似乎表明他更傾向于回購(gòu)少量股份等漸進(jìn)式策略。埃利奧特決定采取觀望態(tài)度。

今年3月，疫情引發(fā)的市場(chǎng)恐慌和日益收緊的社會(huì)隔離措施對(duì)孫正義創(chuàng)立的商業(yè)帝國(guó)造成嚴(yán)重打擊。盡管愿景基金投資的電子商務(wù)以及醫(yī)療行業(yè)公司從中受益，但許多重大投資都遭受重創(chuàng)，其中包括辦公空間創(chuàng)企WeWork、打車服務(wù)公司Uber、滴滴出行以及印度酒店業(yè)創(chuàng)企Oyo。在3月份的前兩周，軟銀股價(jià)就下跌了25%。

3月13日，軟銀宣布將回購(gòu)7%的股份，當(dāng)時(shí)價(jià)值約為48億美元，與此前的回購(gòu)規(guī)模基本持平。

埃利奧特內(nèi)部團(tuán)隊(duì)對(duì)軟銀回購(gòu)規(guī)模感到驚訝和沮喪，他們認(rèn)為這種回購(gòu)缺乏必要的緊迫性。兩家公司之間的通話頻率越來越高，一開始孫正義和辛格有時(shí)會(huì)參加會(huì)議，但后來他們每天都在打電話。

在電話會(huì)議上，軟銀高管們最初表示，埃利奧特所要求的更大規(guī)?；刭?gòu)?fù)耆珱]有必要。在聲明發(fā)布后的幾天里，軟銀股價(jià)跌幅超過大盤，埃利奧特高管也繼續(xù)施壓。

券商針對(duì)軟銀違約收取的保險(xiǎn)價(jià)格也就是信用違約互換（CDS）正在飆升，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾在3月17日已經(jīng)下調(diào)了對(duì)軟銀的評(píng)級(jí)。

到3月19日周四，軟銀股價(jià)在短短一周多的時(shí)間里下跌了40%，其市值已跌至所擁有資產(chǎn)價(jià)值的四分之一左右。孫正義個(gè)人也受到了軟銀股價(jià)下跌的影響。軟銀股價(jià)下跌壓低了孫正義作為貸款抵押物的股票價(jià)值，迫使他一度質(zhì)押了近四分之三的持股。孫正義后來表示，情況已經(jīng)有了很大改善。軟銀表示，做出出售資產(chǎn)和回購(gòu)股票決定的是董事會(huì)，而不是孫正義：“孫正義的個(gè)人情況與這個(gè)決定無關(guān)?！?/p>

3月21日周六，軟銀與包括埃利奧特的辛格在內(nèi)的幾位大股東召開了一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)小時(shí)的會(huì)議，向他們提出將軟銀私有化的想法。孫正義多年來不時(shí)提出這一想法，埃利奧特的一些投資組合經(jīng)理和分析師對(duì)此很感興趣。但其他股東最終并未接受這一提議。

3月23日周一，軟銀宣布計(jì)劃出售410億美元的資產(chǎn)，并用這筆錢再回購(gòu)180億美元的股票——這比埃利奧特要求的回購(gòu)規(guī)模還要高。這一舉動(dòng)甚至讓軟銀在埃利奧特內(nèi)部的最大支持者都感到驚訝。

策略轉(zhuǎn)型

隨后幾個(gè)月，軟銀就簽署了出售部分資產(chǎn)的協(xié)議，同意出售阿里巴巴、美國(guó)運(yùn)營(yíng)商T-Mobile US和軟銀日本移動(dòng)電話業(yè)務(wù)等寶貴股份中的大部分。軟銀股價(jià)隨之飆升。

孫正義仍在繼續(xù)出售資產(chǎn)，這讓埃利奧特和其他投資者出乎意料。軟銀同意以高達(dá)400億美元的價(jià)格將ARM出售給英偉達(dá)公司，還以116億美元的價(jià)格出售其日本手機(jī)部門22%的股份。除此之外，軟銀還在出售幾年前收購(gòu)的一家美國(guó)無線服務(wù)提供商。

軟銀和埃利奧特高層現(xiàn)在每個(gè)月都會(huì)聯(lián)系多次，討論軟銀的下一步行動(dòng)。知情人士說，軟銀高管告訴埃利奧特和其他股東，仍有可能將公司私有化，但目前還沒有被提上議事日程。

軟銀還在努力成立一家特殊目的收購(gòu)公司，想要通過上市籌集資金，然后尋找收購(gòu)目標(biāo)。

軟銀最近一個(gè)轉(zhuǎn)變讓埃利奧特的一些人感到擔(dān)憂。隨著坐擁的現(xiàn)金越來越多，孫正義在8月中旬宣布成立一個(gè)新的資產(chǎn)管理部門，其個(gè)人也會(huì)出資。他現(xiàn)在親自指揮一個(gè)交易員團(tuán)隊(duì)，用200億美元現(xiàn)金押注科技股日常走勢(shì)。熟悉他交易策略的人士說，孫正義買入的公司有Alphabet、亞馬遜和Netflix。

孫正義在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上解釋說，他把自己的錢投進(jìn)了這個(gè)新部門，因?yàn)樗幌矚g“拿獎(jiǎng)金和薪水”，覺得有必要為了押注成功并賺錢而冒險(xiǎn)。一位熟悉孫正義投資部門的人士說，孫正義目前已經(jīng)將300年愿景放在一邊，轉(zhuǎn)而專注于短線交易。

軟銀的其他一些機(jī)構(gòu)股東說，他們對(duì)這一連串的交易感到困惑，想弄清楚孫正義是否是要啟動(dòng)另一筆數(shù)十億美元的巨額投資。

孫正義旗下交易員購(gòu)買的期權(quán)一度與價(jià)值約500億美元的科技股掛鉤，這種對(duì)硅谷的巨額押注導(dǎo)致軟銀股價(jià)在9月初消息公開后下跌了7%。11月9日軟銀表示，軟銀在這些期權(quán)交易和其他衍生品交易中損失了近30億美元。

埃利奧特購(gòu)買了對(duì)沖期權(quán)，保護(hù)自身免受軟銀進(jìn)行期權(quán)交易的影響。

埃利奧特內(nèi)部的一些人擔(dān)心，孫正義可能會(huì)做出出人意料的大筆投資。一位知情人士說，在兩家公司最近的通話中，埃利奧特一直在強(qiáng)調(diào)軟銀需要守規(guī)矩。