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鈦媒體注：本文來自于微信公眾號億歐網（ID：i-yiou），作者丨程苑芬，編輯丨常亮，鈦媒體經授權發布。

從曾經的白馬股淪為“妖股”，歐菲光只用了三個月。

2019年4月以前，歐菲光是A股4年十倍大牛股的典型代表。2010上市以來，歐菲光營收從6億元猛增68倍，最高市值曾超700億，風頭蓋過立訊精密、藍思科技等一眾同行。

然而2019年4月25日，歐菲光一則業績修正公告與2018年報一齊現身，原本預計的18.39億元凈利潤，變成了虧損5.19億元。超過23億元利潤憑空蒸發，次日其股價一字跌停。

驚雷之下，投資者的信任與股價一同崩塌。

即使2019年財報顯示，剝離不賺錢的觸控業務后，歐菲光全年營收520億元，同比增長21%，實現扭虧為盈凈利潤達5億元，資本市場仍反響平平。

2020年7月20日，南昌歐菲光又被列入“實體清單”，隔天歐菲光盤中市值一度蒸發49億元。9月1日，一則“蘋果將歐菲光踢出供應鏈”的謠言傳出，隔天歐菲光早盤更是一字跌停。

抗漲不抗跌，昔日白馬是否就此沒落？

規模上天，毛利貼地

似乎每家蘋果鏈供應商都有一段傳奇歷史。歐菲光崛起于兩次關鍵的轉身，每一次轉身它都直奔龍頭寶座。

雖已是當時全球最大的紅外截止濾光片廠商，但歐菲光2010年登陸A股時估值尚不足22億元。直到iPhone掀起的觸摸屏熱潮席卷全球，瞄準時機切入該賽道的歐菲光才迎來真正的高光時刻。

2012-2014年其營收復合增速達到123%，市值快速突破200億元，觸摸屏代替濾光片挑起大梁，出貨量穩居全球首位。

不過好景不長，2015年外掛式觸摸屏淘汰，歐菲光上市后首次營收凈利雙跌。

此時，其2012年布局的手機攝像頭模組業務快速崛起，2016年出貨量全球第一，讓歐菲光搖身一變為光學領域巨頭。同時，2014年布局的指紋識別模組等傳感器類產品也逐步起量，2016四季度出貨量沖到全球首位。

“歐菲光一直以百米沖刺速度去跑馬拉松。”歐菲光董事長蔡榮軍曾說。

拋開雞湯式的比喻，殺價搶單才是歐菲光崛起的真正邏輯。

2014年，蔡榮軍的弟弟、時任歐菲光高級副總裁蔡高校在接受臺媒專訪時，將“殺價”表述為：“能提供好的產品、還能持續降價，仍然維持獲利，這個就是所謂的競爭力。”

從濾光片到觸摸屏，再到攝像頭和指紋識別模組，迎著智能手機零部件不斷迭代的風口，歐菲光每進入一片新海域，都像一只巨大的鯰魚，不僅吞沒了市場份額，還蠶食了本就微薄的毛利。業內人士將其稱為“價格殺手”。

殺敵一千，自損八百。

“殺價搶單”帶給歐菲光的后果是，市場規模得以擴大，毛利卻持續貼地，凈利潤最高也不足8.5億元。這些隱患，在2018年曝出巨額虧損之前已經有跡可循。

針對2018年的業績爆雷，當時許多觀點認為，歐菲光準備利用存貨跌價進行“財務大洗澡”。

注冊會計師、投資金融資深從業者于波告訴億歐：“公司主營業務是更新迭代比較快的電子產品，或者近期經營壓力較大，已經注定要虧損，就可從一年虧等意圖去判斷。”而從后續南昌60億國資入局歐菲光來看，此舉“不排除給國資進入留一個干凈公司的可能性”。

智能汽車“輪子”，轉不起來

從引發業績爆雷的一些關鍵財務指標來看，歐菲光并沒能順利完成“華麗轉身”，但起碼在戰略上做了努力。

隨著手機供應鏈各細分賽道大都成為一片紅海，移動出行成為原手機供應鏈玩家瞄準的大趨勢。公開資料顯示，舜宇光學、立訊精密、欣旺達、環旭電子等都已加碼汽車業務。

而早在2016年，歐菲光就收購了兩家Tier 1廠商華東汽電（汽車電子零部件）和南京天擎(車身控制單元、汽車儀表、雷達)，目前已完成智能中控、ADAS、車身電子三大業務布局。

一位要求匿名的投資人對此表示，直接收購Tier 1廠商切入汽車供應鏈，很好地解決了新參者沒有跨行業資源的問題，集中體現為認證資格和客戶資源。并且相較Tier 2，Tier 1更能直接了解整車廠客戶需求，主動布局新產品。

華東汽電被收購時，擁有包括北汽、上汽、廣汽和通用等20余家整車廠的前裝供應商資質，此外，南京天擎原為華東汽電參股公司。

“具體到收購標的上，還應考慮這兩家廠商的核心競爭力，是否符合歐菲光預期。在以安全為首要條件的汽車供應鏈上，原有的客戶關系和產品認證資格帶來的收益較穩定且可預計性強，但開拓新客戶或是開發新產品，則會面臨較長的認證周期和不確定性風險。”上述投資人表示。

“消費電子+智能汽車”，歐菲光在2015年年報中為其套上了“雙輪戰略”的外殼。盡管在2014年年報中，雙輪戰略還指的是“移動互聯+智慧城市”。

兩年后歐菲光的一份短期融資公告顯示，截至2017年底，華東汽電和南京天擎都尚未盈利，原因正是在加大智能汽車業務研發投入和產能擴建。

智能汽車業務整體營收方面，2016-2019年增速逐年下降至不足10%，凈增僅3.5億元，規模對比切入汽車供應鏈的同行差距明顯。

四年間，歐菲光的智能汽車“輪子”沒轉起來，毛利貼地的老毛病又開始隱隱若現。

值得注意的是，立訊精密等也都出現了汽車業務毛利率逐年下降的問題。究其根源在于，供應鏈廠商相較下游整車廠始終處于議價弱勢地位，并且同類供應商之間的價格戰問題始終存在。

價格戰里沒有贏家，供應商也在尋求更大的利潤增長空間。

某大型跨國電子設備企業駐深圳市場及戰略負責人表示，不管是手機還是汽車，供應鏈上的價格戰都堪稱曠日持久，而圍繞車身部件去垂直整合零件產品，尤其是延展到附加值高的零件，成為大多數供應商拉高毛利的必選手段。

歐菲光選擇了ADAS這一關鍵部件來整合零件。

天風證券數據顯示，目前國內ADAS在新車中滲透率僅約3%，發達國家已達到8%；預計2020年中國ADAS市場規模將突破1000億元，平均年復合增長率可達50%。

車載攝像頭作為ADAS中最常用的傳感器，成長空間也將持續打開。

每輛車至少需要搭載5顆車載攝像頭（車前/后/左/右/內），才能實現完全自動駕駛功能，例如特斯拉Autopilot配置了8個攝像頭。預計到2025年全球車載攝像頭市場規模將達到270億美元，中國有望突破230億元。

就技術路徑而言，對于優勢在手機攝像頭模組的歐菲光來說，以車載攝像頭模組為切入ADAS不失為一條“捷徑”。

事實上，歐菲光也確實走了這條捷徑。

2017年，車載攝像頭模組、360環視系統和倒車影像系統等產品已開始批量出貨。

2018年，歐菲光收購富士天津和車載鏡頭相關專利，將產品線延至車載鏡頭。

2019年，歐菲光車載鏡頭出貨量達到771萬顆。光學鏡頭綜合毛利率（包括手機鏡頭）高達26%，為歐菲光所有細分產品中最高水平。

聚焦光學，真金還是虛火？

故事到此，“光學鏡頭”開始成為主角。

歐菲光2019年年報中，沿用多年的雙輪戰略隱匿不見，“聚焦光學”序幕拉開。

2020年6月份，歐菲光發布定增預案，募資68億元擴產光電產能.其中“高像素光學鏡頭” 和“高像素微型攝像頭模組”預計分別投入24億元、16億元。

不久后的9月份，歐菲光光學光電產業園項目在安徽正式開工。

然而，光學鏡頭項目中21億元是用來做手機鏡頭的，預計達產后年產能9.8萬顆，但歐菲光收購的富士天津優勢卻在車載鏡頭。

2018年，富士車載鏡頭全球市占率排名第四達14%。富士天津作為子公司，60%的產能屬于車載鏡頭，剩下40%是相機鏡頭。不加碼車載鏡頭而押注手機鏡頭，既是對富士天津優勢資源的浪費，也可以說是“殺雞用牛刀”。

但對目前的歐菲光來說，手機鏡頭產能需求更加迫切，車載鏡頭訂單還可以再等等。

因為即便智能手機陷入存量競爭，在多攝滲透、像素升級趨勢下，手機鏡頭市場潛力還是不容小覷。只不過手機鏡頭技術壁壘相對較高，目前能提供7P手機鏡頭的只有大立光、舜宇光學與玉晶光，在主流廠商出貨產品以6P鏡頭為主的背景下，歐菲光主要出產4P、5P鏡頭，無論規模還是毛利都差人一頭。

尤其近年大立光、舜宇市場份額不斷抬升，行業馬太效應凸顯，歐菲光要想占據更多份額,恐怕還得延續“殺價搶單”的老路。

那么，車載鏡頭訂單還要等多久?

億歐通過采訪多位汽車供應鏈從業人員得知，盡管車載鏡頭從確定下單到完成交貨最短只需6個月，但是認證周期長達3-4年，零件載入部件再真正進入整車還需要2-3年，因此車載鏡頭訂單短期內不太可能快速增長。

車載鏡頭出貨量全球第一的舜宇光學，在2019年的路演中也曾表示，車載鏡頭新產品從開始量產，到有較明顯的收入貢獻需要2-3年，車載鏡頭行業合理增速在15%-20%，未來持續關注歐菲光車載鏡頭營收增速，或許可以一窺“聚焦光學”進展如何。

汽車鏡頭還在苦等訂單，手機鏡頭難免走上老路。前者事關切入汽車產業鏈成敗，后者命系立足手機鏈毛利高低。

攝像頭模組龍頭歐菲光的這次轉身，比以往艱難。

參考文獻：

《國內光學龍頭企業，5Gβ和α邏輯下王者歸來》，天風證券研究所

《聚焦優質光學“賽道”，受益光學景氣周期》，民生證券

《歐菲光的逆襲之路》，孫俐俐，攝像頭觀察

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