為幫助優質創業企業尋找融資渠道，為雙方進行更有效率地對接，天虎科技推出“虎探創投成長營機構訪談專欄”，聚焦活躍在各個領域的在蓉創投機構，拆解其投資邏輯、投資領域，為創業公司提供參考。

價值投資中，投資理念的千差萬別最終會通過一系列市場反饋反映到收益結果中。當下二級市場退出窗口期來臨，上市前趕緊上車，也不失為一個“賺快錢”的途徑。但有這樣一個機構，一直在抵御賺快錢的誘惑，所投項目中80%都是領投，在成都投資的企業包括啟英泰倫、赫爾墨斯等。

“虎探創投成長營機構訪談專欄”第九期，天虎科技訪談了“專注于技術驅動型中早期投資”的灃揚資本。

聚焦技術驅動型中早期投資

在早期風險投資邏輯方面，中美之間的差異較大。對此灃揚資本創始合伙人楊希深有體會，早在2005年他便在國內的君聯資本中開始投資生涯，隨后在2008年入職硅谷基金德豐杰（Draper Fisher Jurveston)。

這兩份不同的工作經歷，使得他有能力將國內“市場需求機會主導”的本土投資風格與國外“革命性技術和商業創新主導”的硅谷投資風格相結合，并于2015年10月在上海成立了灃揚資本。

灃揚資本聚焦物聯網、人工智能和智能制造技術驅動型中早期企業投資，單一項目投資規模1000至4000萬元人民幣，迄今已成功投資映翰通（科創板 688080）、恒實科技（創業板300513）、和鷹機電（主板600525并購）、上海大郡（創業板300224并購）、中潤光學、凱美瑞德和微納星空等行業領先企業，在物聯網與人工智能領域構建了系統的產業生態布局。

對比中早期創投機構投資組合數量，灃揚資本總投資項目的數量不算多，原因在于其背后的集中領投策略，即“強調出手的勝率和優質項目的倉位，80%首次投資為領投，早期布局中跑出的優秀企業，會充分利用老投資人優勢持續追加投資直到IPO。”

抵制賺快錢的誘惑

當華爾街價值投資大師歐文·卡恩還在華爾街實習的時候，導師格雷厄姆曾對說了后來影響他一生的一句話：抵御賺取快錢的誘惑。

賺快錢與賺慢錢本沒有孰優孰劣，只是投資策略的不同而已，然而放在當下資本市場來看卻別有意味：二級市場的開放政策讓一些本來專注偏早期的機構紛紛轉變策略，改投中后期，很難不讓人聯想到是為了體驗“賺快錢”的快樂。

過多機構由于市場變化轉變投資策略，最終會造成投資趨同的局面出現，那么如果一家機構僅僅采取“從眾”式的投資策略，就沒辦法跑贏市場平均水平。

為此，灃揚資本給出的邏輯是做主動型投資，并跟隨企業一同成長：“因為領投項目居多，有相當的持股和董事席位，我們對自己的定位是以‘投資人+合伙人’角色，全程進行投后管理。除通過增值服務加速企業成長外，由于我們對企業跟蹤得非常細，對于企業的真實發展情況把握得較準確，對于已投項目的追加或退出能做出更高質量的決策，比如有些優秀的被投企業因短期的困難導致財務數據不好看，對外融資可能不易，但對于我們來說，可能卻是提供了追加投資的機會。”

能夠做到穿越周期進行長線投資，相當考驗投資策略和決策的質量。虎哥了解到，在灃揚資本不少的投資案例中，這種長線投資為其創造了豐厚回報：2010年楊希在德豐杰主導對映翰通Ａ輪投資后，灃揚資本分別在2015年、2017年和2018分別進行追加投資，映翰通于2020年2月成功登陸科創板；2016年A輪領投中潤光學之后，灃揚資本分別在2019年和2020年追加投資，而中潤光學也計劃于明年IPO申報。

專注物聯網和人工智能投資

時間撥回到2010年，當國內正處于移動互聯網投資熱潮時，物聯網（當時稱為M2M，Machine to Machine）是鮮有機構關注的領域，也是在十年前，當“以人為中心”的聯網成為投資風口之時，灃揚資本看到了以物為中心的聯網趨勢，并成為國內最早一批關注物聯網投資的機構。通過提前預判，在互聯網巨頭都在聚焦“平臺”爭奪時，灃揚資本開始在國內尋找能夠聚焦于應用場景，并具有平臺屬性的標的，最終在2010年于A輪領投映翰通。

拆解灃揚資本的投資邏輯，會發現其在物聯網兩端（應用層和感知層）布局較多，同時對于物聯網特定應用場景具有較大的偏好。

事實上自2015年至今，灃揚資本便由原本偏硬的投資策略沿著產業脈絡進行了延展：專注物聯網和人工智能投資，并覆蓋其中三個子領域：智能終端、軟件和企業服務、軟硬件一體化產品和方案。

物聯網的終端產品形態多樣，且大多為新品類，能為創業公司帶來更多切入機會；物聯網和人工智能是相輔相成的，物聯網產生的大數據需借助人工智能才能提供真正具有商業價值的企業服務；由于需要和場景數據和經驗高度結合，物聯網的業態往往要求行業聚焦，在該行業中提供軟硬件一體化方案。但由于物聯網還處于發展早期且相對分散，創業公司需要具備跨行業發展的能力才能更易上規模。

“或許在之前，一家企業跟隨下游行業就能高速成長，比如手機、汽車等，但現在這樣的機會已經很少了，所以我們偏好一些平臺型的技術。如果一家企業僅在一個細分市場中發展出一定的規模，還不足以體現價值，只有當企業有能力拓展到其他市場時，才能夠撐起企業的市場價值，比如映翰通，就跨了工業、電網、零售三個場景。創業企業成長做大的路徑和過去已經有很大的不同。”楊希表示。

物聯網越往終端上靠，其產品的差異化其實越大，但是越往后端的基礎設施越和互聯網趨同。這也意味著在網絡平臺層，傳統互聯網強勢的企業，在物聯網領域依舊強勢。“但最具投資價值的一定不是技術本身，而是應用，如何利用物聯網結合具體場景去應用，就是一個很好的投資點。”

投資技術（尤其是承載于終端應用技術）及軟硬件一體，并針對各種不同應用的商業機會，將成為接下來物聯網及智能制造投資的重點方向。

成立新基金專注本土中早期項目

事實上，灃揚資本對于四川始終有一段難解的情愫，在其投資版圖上，啟英泰倫、赫爾墨斯都是成都本土企業。在楊希看來，啟英泰倫的技術底蘊遠比當下展示出來的要強，創始人何云鵬更是一個有“ambition”的創始人，這很難得。

灃揚資本與四川的關系遠不止如此，楊希是瀘州人，灃揚資本在川外投資的優秀項目中，也有相當一部分創始人是四川籍，比如映翰通、歡創科技等。四川眾多優秀的企業也是灃揚資本最早和最重要的LP和合作伙伴，例如灃揚資本與瀘州老窖集團構建了長期合作關系，當前也正與瀘州老窖集團合作成立一支注冊在成都、并專注于投資成都地區初創企業的早期基金。

楊希表示，從產業定位和技術積累看，成都的創業企業還是有很多特色，但企業家在眼界、信息渠道、高端人才隊伍建設上，和一線城市有一定差距。灃揚資本未來期待在四川地區能有更多合作伙伴，能為幫助四川走出更多“硬科技”領先企業貢獻一份力。