正在被SEC調查。

作者?| 沉舟 小新

半年之間經歷12次被做空，創(chuàng)下中概股做空歷史之最，跟誰學日子不好過。

9月2日午間，教育新勢力跟誰學（NYSE：GSX）發(fā)布截至2020年6月30日的第二季度財報。報告顯示，2020財年Q2跟誰學的收入為16.503億元人民幣，同比增長367%，凈利潤為1860萬元，同比僅增長13%。

盡管跟誰學的營收增速保住了自己的高光，但是二級市場的表現卻變天。

財報發(fā)布后，跟誰學開盤大跌16.89%，盤中一度下跌18%。當日收盤，跟誰學股價下跌12.05%，報收83.28美元/股，市值198.82億美元。

（跟誰學股價走勢圖，圖片來源：富途）

做空“招黑體”

跟誰學的大跌或與之前的做空不無關系。

從今年2月初開始，跟誰學已經累計經歷香櫞、渾水、灰熊等的12次做空，成為歷年中概股被做空之最。做空機構對跟誰學緊追不放，指出其虛增盈利、雇傭實體刷單、粉飾財報。

（數據來源：網絡，創(chuàng)頭條制圖）

然從股價走勢來看，除了最后一次8月7日的指責讓其股價暴跌以外，跟誰學股價表現還是比較堅挺的。

“股價沒有下來，做空機構的做空從跟誰學這一票里掙不了太多的錢?！蓖哥R研究創(chuàng)始人況玉清告訴創(chuàng)頭條記者。

況玉清還解釋，做空機構盯著跟誰學不放，“跟誰學漲勢太強，國外市場可能不能理解為什么在線教育股為何能夠如此被熱炒?！?/p>

被做空，首先是這個公司的商業(yè)模式受到很多質疑，且擁有廣泛的群眾基礎，這種公司是做空的很好標的；第二個因素是中概股公司有比較虛高的估值，做空的獲利空間會很大；第三個是因為做空機構有足夠的做空籌碼。

上述條件，跟誰學幾乎命中，似一個做空“招黑體”。

以股價和市值為例，凡德投資總經理陳尊德告訴創(chuàng)頭條記者，“此前跟誰學高漲到300億美元的市值，股價升到140多美元，是偏高的”。

從商業(yè)模式角度來說，教育本是一項傳統(tǒng)的產業(yè)鏈，在線教育也是將傳統(tǒng)的教育市場搬到線上，未來有多大的想象空間，市場存疑。

而跟誰學是面向C端，靠賣課時費和客戶付費而生，擁有廣泛的用戶基礎。被挑選為做空標的，會直接引起消費者的關心，做空產生的市場效果也由此放大。

對于被做空，跟誰學稱公司目前正在積極配合該問詢，但無法預測該項問詢工作的時間、結果及最終結論。

撐住了？

從財報基本面看，跟誰學的增速至少是強勁的。

報告顯示，2020財年Q2跟誰學的收入為16.503億元人民幣，同比增長367%，凈利潤為7271萬元人民幣，同比增長133 %。在上一個季度，跟誰學實現凈收入為12.98億元，較去年同期增長382%。

（數據來源：財報，創(chuàng)頭條制表）

不過，跟誰學的掙錢能力卻進入漸緩期。

本季度，跟誰學勉強實現了盈利。凈利潤為1860萬元，同比僅增長13%。此前5個季度，跟誰學的凈利潤均同比實現了翻倍式的增長。但本季度的凈利潤與去年同期基本持平，環(huán)比上季度1.5億的盈利堪稱慘淡。

（數據來源：財報，創(chuàng)頭條制表）

復盤歷史，跟誰學是在2018年開始扭虧為盈的。2017年尚虧0.87億元，2018年開始反轉，實現凈利0.20億元。2019年更是飆升到2.27億。

業(yè)績反轉始于集中精力推出“在線大班課堂”模式，帶動業(yè)務快速擴張。從目前來看，在線教育的盈利模式中線上大班模型更容易跑通。在線小班模型跑通相對來說難度更大。

早期的跟誰學作為教育類 O2O 平臺，以考試為核心幫助學生尋找老師，包括出國考試、K12 輔導、大學英語四六級等傳統(tǒng)意義上的課程。

通過補貼和營銷拉動流量轉換，和競爭對手的業(yè)務發(fā)展幾乎大同小異，盈利效果并不明顯。

2017年開始，跟誰學拆分了2B業(yè)務，專注 2C 在線大班教學。從過往 O2O 平臺甄選優(yōu)質教師進行深度合作簽約，主打 K12 在線輔導業(yè)務。目前，公司旗下產品有跟誰學、高途課堂、金囿學堂、成蹊商學院、BabyABC、微師6個產品。

在線大班教學模式下，跟誰學的客單收入和付費收入都在持續(xù)上漲。

本季度，跟誰學的K-12在線課程的收入為13.850億元人民幣，同比增長412.4%。K-12在線課程正價課付費人次達到149.6萬，同比增長366.0%。

但是在線大班制度只有跟誰學可做？似乎這也并不能一定是跟誰學的護城河。

研發(fā)不高，營銷直線上升，目前跟誰學還處在以營銷換增長的路上。

和在線教育公司的普遍打法一樣，以營銷換驅動，跟誰學沒拉下。

從費用指標看，跟誰學在營銷上的投入力度的確依然非常大。二季度，其營業(yè)費用為14.05億元，銷售費用由去年同期的1.69億元暴增613%至12.05億元。研發(fā)費用由去年同期的4110萬元增至1.40億元，同比大增240.4%。

其中，一般及行政費用從去年同期的2609萬元增至1.057億元，同比驟增305%。

（數據來源：財報，創(chuàng)頭條制表）

為何搶灘在線教育？背后在于在線教育的高額毛利率。從歷史數據來看，跟誰學的毛利率一直維持在70%上線，這跟游戲公司的回報率有得一拼。

高營銷驅動下，好在跟誰學的毛利率維持在平穩(wěn)線上。且同比增長倍數強勁。本季度，跟誰學的毛利率為78.15%，同比上漲410.77%；2020Q1的毛利為78.17%。

從毛利率和同比增速來看，跟誰學至少目前來看表現較強。而和同行業(yè)對比中，跟誰學的回報率優(yōu)于競品。

但是，截至目前，針對做空的調查還未明，跟誰學的財報業(yè)績亦有疫情的促進作用，伴隨未來流量獲客的門檻越來越高，賽道玩家的窮追不舍，跟誰學能不能繼續(xù)當“優(yōu)等生”，目前看來無法定性。

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