網商君

近期，國盛證券發布題為《競爭有多激烈，阿里的“后浪”就有多奔騰》的研報。針對近來輿論中被頻繁提及的“阿里流量焦慮”，該研報提出，阿里的流量焦慮和生態焦慮可能被市場高估了。事實上，阿里電商的內容布局和流量變現效率都走在了“后浪”的行列。

條條大路通淘系

一段時間以來，公眾輿論中出現了“阿里缺流量”的聲音，隨著此前騰訊市值短暫超過阿里，這一論斷的聲量變得更大。國盛在其研報中指出，從流量之爭到生態之爭，阿里似乎既面臨著抖音快手等去中心化平臺的流量稀釋，也面臨著騰訊及其優秀的伙伴們的生態進攻。但國盛證券認為，不論是在流量的獲取和變現層面，還是在產業生態的延展層面，阿里已經站在了新趨勢的潮頭。

阿里電商的核心商業模式是流量變現。當淘外各大流量平臺逐漸成熟，淘系作為超級交易場和流量場的重要性也在凸顯。從交易層面來說，淘系作為超級交易場，抖音快手嗶哩嗶哩小紅書等內容平臺用戶購物流向淘寶的趨勢正在集中;交易場的地位鞏固會帶來流量場地位的加強。

從流量本身而言，淘系的站內流量在全網的占比正在提升，站外的去中心化流量采買也在持續擴張。

Questmobile統計數據顯示，今年在快手抖音嗶哩嗶哩小紅書等平臺用戶的購物流向中，流向淘寶的趨勢越發集中。這意味著，淘系作為一個電商交易場的重要性在持續加強。

首先，淘系在站內的多場景和內容化打法、以及在站外對各大去中心化平臺的流量采買，都是阿里系動力十足的流量發動機。根據Questmobile數據顯示，阿里系APP的用戶月度使用時長占比，從2019年3月的10.4%增加至10.6%，這說明首先，站內流量端，阿里系產品的流量份額事實上并未受到稀釋，反而有所提升。帶來阿里系產品流量持續增長的，一方面是阿里的電商和本地生活生態對于用戶各類消費場景需求的滿足，另一方面是直播和信息流等內容化戰略對用戶時長的延伸。

其次，站外的去中心化流量采買通過“星X計劃”等也在持續擴張。研報認為，淘寶作為集中的電商交易場，商家在一些內容平臺的種草投放來自其在淘內的轉化需求，因此內容平臺需要維護與淘寶的聯系；此外，淘寶的站外流量采買足夠廣泛；從此前的微博、嗶哩嗶哩、小紅書，到近期淘寶聯盟與各大流量平臺啟動“星X計劃”，淘系有著豐富的站外流量來源。

更為重要的是，伴隨著阿里在站內站外的流量規模的增長，淘系電商的商業化效率也持續提升；這一方面來自流量場景的豐富和變現產品的迭代，另一方面來自阿里商業化技術水平的提升。

交易場地位的鞏固一定程度上會自然帶來流量場地位的加強，因為商家始終需要在最接近交易的環節進行投放轉化。

阿里云有望成為阿里下一個利潤和市值增長引擎

除了阿里的內容布局與變現效率外，阿里云成為國盛證券對阿里維持“買入“評級的又一原因。

研報認為，當長期的競爭呈現生態化趨勢，阿里的產業互聯網業務已經走在了前端。基礎云服務是巨頭的游戲，當前云計算市場格局越發向頭部集中。數據顯示，2020財年阿里云收入超過400億，同比增長62%。同時，阿里云在2019年下半年中國公有云IaaS+PaaS廠商市場份額的占比高達42%。

AWS業務是亞馬遜最主要的利潤來源，對營業利潤的貢獻超過60%。亞馬遜AWS在2014年的營業利潤率僅為9.9%，而隨著規模效應以及產品的不斷豐富，到2019年已經大幅提升至26.3%。阿里云擁有與亞馬遜AWS類似的產品結構和競爭格局，當前的盈利能力也在持續優化。未來，隨著基礎云服務的規模效應顯現、應用層云計算服務類型的拓展、各類客戶的持續開拓，阿里云有潛力成為阿里下一個重要的利潤和市值增長引擎。

因此，國盛證券認為，阿里的流量焦慮和生態焦慮可能被市場高估了。事實上，阿里電商的內容布局和流量變現效率都仍在處于行業前列。并且，阿里云作為云計算賽道的龍頭，有望在產業互聯網時代的競爭中成為阿里下一個利潤和市值增長引擎。