作者：王琪驥

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

大牛市中，橫盤近兩年的阿里巴巴股價突破天花板，不斷刷新歷史新高。但對標亞馬遜來看，阿里僅僅32倍的市盈率，估值依舊被按得很低。

不過近期一大波投行機構默默上調股價預期，可以看出資本市場正在用腳投票，對阿里的評價體系從電商看向了云計算，其中高盛對阿里云單獨開出估值930億美金，哪怕單拆出來也是中國互聯網公司中排行前五。

如果這些錢都是聰明的，那么有個問題值得計算一番：這朵亞太最大的云該值多少錢？對阿里整體價值形成多少支撐？

用高盛的算法：阿里云值930億美金

高盛這么看的：

1）2020財年，阿里云營收的同比增長率為62%，在中國公有云市場擁有42%市場份額。高盛認為，阿里云在2021財年保持49%的營收同比增長率，營收達到596億元（83億美元）；

2）在市場份額逐步增長的基礎之上，高盛對阿里云2022財年營收進行了預測，并給予8倍市售率估值；

3）最終，高盛對阿里云估值為930億美元。

據高盛報告顯示，“在2018財年、2019財年和2020財年，阿里云的營收分別為為133.9億元人民幣、247億元人民幣和400億人民幣。基于此營收，高盛在財務模型中認為，在2021財年和2022財年，阿里云的營收同比增幅將分別為49%和40%，2022財年營收為834.07億元人民幣。”

對基于阿里云未來業務的預測：

1）全球數字化正在快速發展。這將打破時間和地點的隔閡，并改變多個產業的應用實踐；

2）數字化將成為新經濟的主要驅動力。在新冠疫情期間，釘釘為2億上班族的遠程辦公和1.3億學生在線上課提供了支持，目前，釘釘為全球150個國家和地區提供服務。張建鋒表示，在線教育、遠程辦公和遠程醫療將成為一種新常態

3）全球市場，尤其是亞太市場具有巨大的開發潛力。

8倍PS比全球第四的谷歌云還低

930億美金高嗎？單拎出來，這個數字已經是中國互聯網公司里排前五的市值。但對標亞馬遜、微軟和谷歌的估值來算，這個數太低了。

1）亞馬遜AWS估值5500億美元:

據亞馬遜的財報顯示，2018年，AWS的營收為257億美元，2019年，AWS的營收為350.25億美元，

與此同時，國際投行Cowen對AWS的估值分別為5050億美元-5500億美元，其中，對應的市售率（PS值）接近20倍，如果按照2018年的營收進行對比，則這一市銷率數字為14.6倍，同時另據恒生電子的一份統計顯示，2015年至2018年期間，市場給予AWS的市售率在11倍至19倍之間。

由此可見，對比阿里云的8倍市售率估值，阿里云明顯低估。

那么，如果阿里云也按照14.6倍進行估值的話該是多少呢？

930÷8×14.6=1697億美元

2）谷歌云

如果從市場份額來說，在云計算市場當中，谷歌云排在了阿里云的后面，然而，如果從估值來講，阿里云則遠遠低于谷歌云高達2250億的估值。

公開資料顯示，早在2019年10月，德意志銀行兩位分析師的研究報告稱，谷歌云價值2250億美元。報告認為，谷歌云的收入將以每年55%的速度增長，達到2022年170億美元的收入，其市售率為2250÷170=13.23倍

如果按照13.23倍計算的話，阿里云估值多少呢？

930÷8×13.23=1537億美元

也就是說，當前的930億美元估值不僅沒有高估，而且相比同行業來講，阿里云的估值大概率是被低估了。

為什么說阿里云被低估？

除了同行業對比，阿里云被高盛等投行所低估的背后，另外一個很重要的原因則是投行對阿里云的估值依舊停留在一家云計算公司進行估值

——“截至目前，包括高盛、摩根士丹利在內，國外投行對阿里云的估值模型附注中均表示，是按照IaaS和數據中心業務同類估值.”

然而，在阿里云“云釘一體”戰略發布后，阿里云已經不僅僅是一家云計算公司。

2020年6月9日，在2020年阿里云峰會上，阿里云智能總裁張建鋒講出了阿里云正在發展的的三個方向：

1、“做深基礎”，從飛天云操作系統向下延伸定義硬件；

2、“做厚中臺”，將釘釘這樣的新型操作系統與阿里云進行深度融合，實現“云釘一體”；

3、“做強生態”基于云和新型操作系統，構建一個繁榮的應用服務生態。

簡單一句話，阿里云正在將業務版圖從簡單的IaaS層，擴展到云、數據智能、智聯網、移動協同等更豐富的層次和領域。

如果說三個方向是阿里云要“做什么”，張建鋒還繼續解釋了“怎么做”。

他解釋說，“云釘一體”就像傳統信息時代PC和Windows的組合，企業既需要云這樣的新型計算架構，也需要釘釘這樣的新型操作系統，這是一個整體，前者提供水電煤一樣的算力基礎設施，后者如同新時代的Windows，讓企業可以面向大數據、面向智能、面向IoT、面向移動化，快速開發管理組織和業務的所有應用。

我們可以這樣理解，“云釘一體”不僅是“云+辦公軟件”的概念，而是一種“云+新型操作系統”的新模式，這種模式我們可以稱之為一種新型的“云生態”。

這個生態有多大的想象力？如今，釘釘已經有了3億用戶，企業組織數超過1500家，有多個企業用戶已經開始嘗試使用“云釘一體”的新產品模式。釘釘為云帶來客戶，云提升釘釘性能和豐富性——可以想見，釘釘與云的結合，勢必將在產品、銷售、用戶、產品等多個方面起到綜合作用。

如今，在超20萬企業應用開發者在釘釘開發平臺上幫助企業定制屬于自己的應用這個事實面前，一個更新且更繁榮的開發者生態正在這個“云釘一體”這個基礎設施之上形成。

這樣一來，如果從業務范疇突破了云計算硬件及服務，那么，阿里云的估值顯然又多了一個想象空間。再聯想到此次估值給予的“8倍市售率”，可以說是明顯低估了，因為現在、尤其是未來的阿里云并不能單純的稱之為一家“云計算公司”。

阿里云未來要看向哪里？

云計算是一個“贏家通吃”的行業。

眾所周知，“贏家通吃”是一個經典的經濟學理論，該理論認為，經典理論認為，規模能夠帶來經濟效益的，就容易形成“贏家通吃”。這句話可以進一步詮釋：規模能夠帶來的經濟效益越強的，就越容易“贏家通吃”，形成的速度也會更快。

云計算行業的生態豐富度將會伴隨使用者的增加而快速提升，每一個新進的參與者都能對這種進化有所貢獻;一旦積累用戶數量的過程足夠多，就會促成技術的質變，形成其他廠商難以企及的技術差距，帶來不可逆的技術優勢，由此行業將會形成“贏家通吃”的現象。

2020年，云計算行業正在上演“贏家通吃”現象——據IDC2020年3月最新報告顯示，亞馬遜、微軟和阿里云目前位居全球云計算市場前三名。在前五名云計算廠商中，阿里云增速最快，排名持續攀升。

另據Gartner報告顯示，2020年4月，阿里云是亞太地區最大的云計算廠商，市場份額從2018年的26%增長至28%，接近亞馬遜AWS和微軟Azure總和。在全球云計算IaaS市場，阿里云的份額從7.7%上漲至9.1%，全球市場前四名為亞馬遜、微軟、阿里云和谷歌云。

贏者通吃的局面下，發展不盡如人意的玩家們正在逐步退出云計算行業。

據美國研究機構Forrester在《2020年云計算預測》報告中顯示，IBM和Oracle曾試圖在公共云市場一較高下，但是根本沒有足夠的資金與另外四家云巨頭相比拼，最后不得不退出云計算這個市場。

留下來的玩家，則面臨著一個成長更加迅速的市場。

在KeyBans的最新研報中，將阿里云的估值大幅上調，KeyBans給出的原因之一是：新冠疫情正在改變商業社會的運作模式，加速了企業數字化轉型的進程，這將極大提高阿里云的發展潛力。

“我們在兩個月內，看到了原本需要兩年的數字換轉型”，微軟CEO納德拉這樣說。在疫情期間，中國遠程辦公類軟件增加了20倍，在移動互聯網歷史上，首次接近了即時通訊。“上云”的迫切性在企業中蔓延，人們意識到，在遠程辦公的狀態下，上云與不上云之間的差距，超越了“節省成本”，成為能否持續運營的決定因素。

這是一次黑天鵝事件，也是一次云計算行業的加速器。

這將在當下、乃至未來數年都將對行業產生深遠影響，在這樣的大環境下，云計算玩家的成長性也擁有了更多的成長性。

幾年之后回頭來看，或許會發現，阿里云、乃至整個云計算行業的發展，都是超出今天的想象的。