用智能合約實現金融會是一種什么形態？諸如Libra或者央行數字貨幣，將來如果附加上智能合約，應該怎么去設計？

隨著區塊鏈技術與金融結合的想象邊界不斷拓展，去中心化金融（簡稱“DeFi”）的出現或許能帶來一些啟示。

“DeFi在2019年就已經初露頭角，2019可以被定義為DeFi的元年，全年鎖倉價值增長了2倍，2020年也延續了這樣的勢頭，目前整體鎖倉量已經超過20億美金。”OKEx首席戰略官徐坤對澎湃新聞表示。

根據區塊鏈數據索引公司The Graph的最新數據，Defi月查詢數量在6月份突破10億次。此前幾個月，The Graph托管服務上每日查詢量處于2000萬到3000萬次，但在6月份，每日查詢量達到4000萬到6000萬。

基于區塊鏈的去中心化應用(Dapps)信息和分析平臺DappReview的報告稱，2020年第二季度，以太坊DeFi總交易額較去年同期增長了403%，多個以太坊DeFi項目的市值在第二季度都有一倍以上的增值。

那么，Defi究竟是什么？與傳統金融差別在哪？會給傳統金融帶來什么？

什么是DeFi？

DeFi的全稱是Decentralized Finance，即“去中心化金融”，也被稱為“開放式金融”，當前幾乎全部的DeFi項目都在以太坊的區塊鏈上進行。

以太坊是一個去中心化應用程序的全球開源平臺。在以太坊上，可以不受地域限制地通過編寫代碼管理數字資產、運行程序。其生產的加密貨幣稱為以太幣（Ether，簡稱“ETH”）。

徐坤認為，DeFi是基于開放的去中心化平臺開發的一系列金融類應用，整個業務流程是鏈上的交互動作。

她表示，與傳統金融相比，DeFi有更強的開放性和包容性：第一，DeFi不需要依賴任何中心化的主體來提供信用中介或者背書；第二，沒有準入限制，即任何一個聯網的人都可進入；第三，任何第三方均無法阻止任何一筆交易，也不能逆轉任何一筆交易。

但萬向區塊鏈與PlatOn首席經濟學家鄒傳偉對澎湃新聞表示，DeFi和傳統金融是兩個不同軌道的東西，無法比較。傳統金融服務于實體經濟，是資金融通，過程中伴隨著風險的轉移、資源的配置、價格的發現，處理的是法定貨幣的事。DeFi和實體經濟無關，也和法定貨幣無關，更多的主要是加密貨幣領域的事。

他舉例道，例如一個比特幣礦工，產出比特幣，需要用法定貨幣買礦機或者付電費雇人，一般是挖出比特幣賣了，但市場行情較好的情況下可能不想賣，礦工就可以在Compound這樣的應用中，進行基于比特幣的超額抵押，借出穩定幣換人民幣，滿足其支付需求。所謂穩定幣是指與另一種資產（如黃金、美元、另一種加密貨幣等）掛鉤的加密貨幣。

“盡管可能都用了一些金融工程的產品設計的方法，也涉及金融風險，也可以用上傳統金融的風險分析方法，但是服務的場景、對象和目標是完全不一樣的，所以它和傳統金融比是完全不同的概念。”鄒傳偉表示。

有人認為，基于分布式賬本技術的DeFi不僅解決了在傳統金融中，資金收益被中介賺取的問題，另一方面，也消除了資金在國家之間的信用壁壘。

對此，鄒傳偉表示，傳統金融中信用借款非常常見，根據信用有一套風險定價機制，DeFi基于智能合約確實沒有中介，但有雙面性，匿名性使得其去信用化，所以需要超額抵押，用超額的抵押品實現借貸，降低風險。這會導致減少加密貨幣流動性，占用加密貨幣資源，成本很高。

“從這種資源配置效率上來說，很難說它是一種先進的金融資源配置方式。”鄒傳偉說。

“開放式金融”非“開放金融”

盡管DeFi也被稱為“開放式金融”，鄒傳偉認為，需要區分其與傳統金融視角下的“開放金融”概念。

他指出，在主流金融行業領域，叫“開放銀行”的概念，現在是非常重要的一個趨勢，但是有人也把“開放銀行”延伸到了“開放金融”，實際是和銀行客戶的個人數據管理聯系在一起，開放用戶數據。現在還延伸到開放銀行掌握的技術能力的輸出，以及銀行場景的開放。

“這種也是從主流金融領域里面，從開放銀行API（Application Programming Interface，應用編程界面）延伸的另外一個開放金融的概念，可以看到本質上還是不太一樣。”，鄒傳偉表示，“我更看好傳統金融領域的這種開放機制，因為它有很深刻的這種演化邏輯在里面，場景本身也更大。”

當前的DeFi應用方向

鄒傳偉認為，DeFi類似于樂高積木，將一些基礎的金融模塊，有不同的智能合約來實現。然后在這些智能合約之間相互調用，就把一些金融功能拼在一起，“有人提供像Compound這樣的借貸，有人提供去中心化的交易所，有人提供監控抵押品充足情況的機制”。

以借貸平臺中的自動化抵押貸款平臺MakerDAO為例，MakerDAO成立于2014年，通過智能合約質押用戶的數字資產，再借給用戶同等金額的穩定幣Dai。并且其采用了雙幣模式，一方面生產穩定幣Dai，即用戶最終借到資產的形式，另一方面還提供權益代幣和管理型代幣MKR，用于贖回抵押加密貨幣時支付利息。

鄒傳偉表示，Dai是抵押債倉層面的債權合約。所有抵押債倉適用統一的超額抵押率要求。如果抵押品市值下跌，發行人需要補充抵押品或退回部分Dai，以維護抵押率。如果抵押率低于清算率，就會觸發抵押債倉清算，類似于股權質押融資中的平倉機制。如果抵押品處置不足以覆蓋債務缺口，那么MKR將增發并通過拍賣以獲得Dai，相當于由MKR持有者作為最后的損失承擔者。

與傳統金融中借貸相似，加密貨幣領域的借貸也存在期限錯配的問題，即“出借人希望還款資金時間較短”與“借款人希望借款時間較長”之間的矛盾。傳統金融中，期限錯配由銀行來調節，但加密貨幣領域難以通過算法解決。

鄒傳偉認為，當前有兩個解決思路。一是走向點對點借貸模式，讓存幣和借幣期限匹配，比如早期的ETHLend。但這會限制借貸活動規模，存幣者和借幣者的匹配成本高。二是通過算法來動態管理存幣和借幣的期限。不過效果還有待觀察。

Compound則是去中心化借貸平臺，存幣者可以將自己擁有的Token轉入Compound智能合約（存幣），并在未來時刻將存的Token從Compound智能合約轉回自己的地址（取幣）。借幣者可以將存入的Token作為抵押品從Compound借幣。借幣者借到的Token可以與自己存入的Token在數量和類型上不一致，但要滿足超額抵押率要求。如果借幣者的抵押品不夠，Compound協議會強制清算抵押品。

鄒傳偉認為，Compound平臺風險也是顯而易見的，因為基于超額抵押，抵押品價格波動非常大，如果急劇下跌，可能出現抵押品不足的情況。按照協議有兩種處理方式，一種是補充抵押品，第二是智能合約會清算抵押。因此，一旦價格急劇下跌，不管是追加抵押品還是抵押品的處置，都會在以太坊的區塊鏈上進行交易，就會出現交易擁堵的情況，市場資產風險就很難進行出清。

徐坤則提到了提供自動化做市機制的去中心化交易所（DEX）Uniswap。

她表示，Uniswap現在已經是DEX中的龍頭，交易額占比接近40%。它將做市商自動化，用既定算法替代人工報價，從而去掉中心化撮合與清結算，并“消除”了交易中的做市商。

根據徐坤所說，Uniswap的做市方法是：將指定兩種資產存入即可，系統通過恒定乘積的模型得出資產價格。即在總資本一定的情況下，保證兩邊庫存的平衡。如果出現失衡，則調整價格。

但她也指出，Uniswap這種特點適合小型的交易者，尤其適合不想設置限價訂單的小額交易者。對大額訂單并不友好，在其交易深度有限的情況下，價格很容易發生劇烈變化。

Defi存在的問題與帶來的啟示

狂熱的資本追逐下，對待Defi需要冷思考。

徐坤認為目前來看，DeFi還是在初創期，面臨著三大挑戰：首先是代碼漏洞，可編程金融代表了科技的力量，但代碼堆砌之后的漏洞總是難以避免；二是系統性風險，無論是傳統金融還是可編程式金融，一定要思考到系統性風險，比如面臨極端的行情波動時，DeFi生態是否能承載；三是資產上鏈，資產上鏈的復雜程度和不確定性對于整個DeFi行業而言是非常大的挑戰，需要先行者做出嘗試。

DeFi應用面臨黑客攻擊的風險。據媒體報道，僅僅在2020年的2-3月，DeFi領域就出現了6起安全事件，損失超過150萬美元。

鄒傳偉表示，DeFi的安全性問題其實是比較多的，包括根本上智能合約的安全性，高度依賴于超額抵押的抵押品的價值波動，以及風險出清的效率。

他補充道，DeFi存在流動性風險，沒法通過算法來解決期限錯配的問題，并且用搭積木的方式，沒有統一規劃，不同的模塊之間沒辦法相互進行交流。

他說：“假設有一個環節沒有設計好，有些漏洞其實會放大這種風險的效果。”

不過，鄒傳偉也認為，DeFi對主流金融可能會有一些啟示。

“用智能合約實現金融是一種什么形態？將來比如像Libra或者像央行數字貨幣的話，將來如果附加上智能合約的話，應該怎么去設計？也許能從DeFi里面找一些借鑒。”鄒傳偉說。